本刊研究員他 韋 順

新綸科技原來是國內(nèi)防靜電/潔凈室行業(yè)的龍頭，主要生產(chǎn)潔凈車間內(nèi)的耗品，2013年原主業(yè)增速放緩，公司依托多年來建立的電子行業(yè)客戶群體，轉(zhuǎn)型進(jìn)入功能材料領(lǐng)域。

A股轉(zhuǎn)型的公司很多都在講故事，但新綸科技卻是少有的能轉(zhuǎn)型成功且兌現(xiàn)業(yè)績的企業(yè)，主要原因是公司從2002年開始便積累了富士康、華星光電、華為等優(yōu)秀的電子行業(yè)客戶，了解電子產(chǎn)業(yè)的空白點(diǎn)，而且一開始的目標(biāo)便是奔著原材料國產(chǎn)替換去的，與下游客戶目標(biāo)契合。

目前公司形成了防靜電/潔凈室以及功能性材料兩大業(yè)務(wù)，其中功能性材料包括電子功能材料、功能性光學(xué)薄膜以及鋰電池高性能封裝材料鋁塑膜。2015年項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)后，公司功能性材料營收占比逐年提升，2017年已經(jīng)達(dá)到56%，成為公司業(yè)績最主要的貢獻(xiàn)來源。

公司未來的成長邏輯主要在兩大新業(yè)務(wù)上，電子功能材料將受益高端客戶突破以及產(chǎn)能放量，而鋁塑膜憑借國產(chǎn)替代及極佳的賽道卡位，深度受益鋰電池結(jié)構(gòu)升級。此外，公司常州三期計(jì)劃于10月投產(chǎn)，將新增5條光學(xué)膜涂布線，其中TAC膜是一大亮點(diǎn)，未來存在想象空間。

軟包帶動鋁塑膜增長

鋁塑膜的運(yùn)用主要在兩個(gè)方面，一是傳統(tǒng)的3C領(lǐng)域，滲透率已達(dá)到70%，但這幾年國內(nèi)3C消費(fèi)增速放緩，軟包的需求增速也隨之下降，未來滲透率繼續(xù)提升的概率不大；二是軟包動力電池，這塊是大市場。動力電池的封裝形式主要有三種，方形、圓柱和軟包，其中軟包電池在安全性以及循環(huán)壽命方面更具備優(yōu)勢，這幾年正逐步替代硬殼包裝。2017年軟包動力滲透率只有15%，由于軟包電池的能量密度會更高，契合電動車產(chǎn)業(yè)高能量密度的發(fā)展趨勢，未來軟包動力電池的滲透率會持續(xù)提升。

公司的鋁塑膜業(yè)務(wù)是2016年才有的。通過并購日本凸版印刷的鋁塑膜業(yè)務(wù)，公司成為國內(nèi)第一家實(shí)現(xiàn)動力電池軟包鋁塑膜量產(chǎn)的企業(yè)。目前擁有日本一條年產(chǎn)2400萬平的生產(chǎn)線，常州工廠一期今年7月試運(yùn)行，將于三季度投產(chǎn)，明年二季度二期也會竣工投產(chǎn)，屆時(shí)公司將擁有9600萬平/年的產(chǎn)能，超越大日本印刷和昭和電工，成為全球最大的鋁塑膜供應(yīng)商。

市場擔(dān)憂公司鋁塑膜業(yè)務(wù)是并購而來，技術(shù)壁壘不高，成長性不足。確實(shí)，從技術(shù)上看，國產(chǎn)鋁塑膜只有幾個(gè)廠商能達(dá)到大日本印刷的標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)品差距很大，其中產(chǎn)品耐電解液性能和沖深方面差距最大，比如國內(nèi)鋁塑膜廠沖深只能到5mm，而國外產(chǎn)品可以做到8-12mm。

但筆者認(rèn)為，1）軟包動力電池的市場還沒有飽和，滲透率很低，現(xiàn)在都屬于跑馬圈地階段，市場空間會隨增長，只要介入就有肉吃。2017年軟包電池約為109億元左右，鋁塑膜約占軟包電池成本15%，2017年國內(nèi)鋁塑膜產(chǎn)值約為16個(gè)億左右。到2020年，按度電成本1元/W和軟包滲透率30%計(jì)算，每年鋁塑膜產(chǎn)業(yè)規(guī)模在45億元左右，國內(nèi)目前極少有公司涉足該領(lǐng)域，也因此，公司短短兩年便拿下了50%的市場份額

2）公司已經(jīng)綁定下游大客戶。過去一年公司先后拿下了多氟多、捷威動力和孚能科技共計(jì)3700多萬平米鋁塑膜訂單，基本上做到獨(dú)家供應(yīng)。

3）國產(chǎn)替代必須完成。鋁塑膜是軟包動力電池特有的核心材料，技術(shù)壁壘高，也是目前國產(chǎn)化程度最低的環(huán)節(jié)。2017年全國鋰電池鋁塑膜產(chǎn)量約1.25億平米，其中國產(chǎn)鋁塑膜占比約為5%，剩余市場被大日本印刷、昭和電工、凸版印刷、栗村化學(xué)等4家日韓企業(yè)瓜分，其中前兩者市占率80%，基本壟斷市場。而目前鋰電材料中，正極、負(fù)極、隔膜和電解液國產(chǎn)化率分別高達(dá)92%、98%、90%和100%，可以說，鋁塑膜是國內(nèi)鋰電產(chǎn)業(yè)最后一塊缺口。韓國的鋰電產(chǎn)業(yè)一直無法超越日本，最根本的原因是缺乏全鋰電供應(yīng)鏈。中國要想在新能源汽車上實(shí)現(xiàn)彎道超車，就必須把控鋰電全產(chǎn)業(yè)鏈每個(gè)環(huán)節(jié)。

電子材料業(yè)務(wù)綁定高端客戶

公司2013年投建常州一期項(xiàng)目，正式向功能材料轉(zhuǎn)型。常州一期項(xiàng)目主要是光學(xué)膠帶、高凈化膠帶、散熱膜等電子功能材料，主要運(yùn)用在平板電腦和手機(jī)中，這些材料雖然單件附加值不高，但卻是“小而美”的產(chǎn)業(yè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，一部智能手機(jī)所用的膠帶成本約為20-30元，2017年全球智能手機(jī)出貨量將近15億部，對應(yīng)的市場就是300-450億元。

與鋁塑膜一樣，以光學(xué)膠帶、高凈化保護(hù)膜、高凈化交代為主的電子材料產(chǎn)品也主要被外企壟斷，國內(nèi)只有少數(shù)幾家生產(chǎn)且多數(shù)僅能生產(chǎn)低端的防刮產(chǎn)品，新綸科技這些公司中的一家，未來進(jìn)口替代預(yù)期強(qiáng)烈。

公司常州一期的產(chǎn)能布局很好，2015年投產(chǎn)時(shí)是6條低端線和5條高端線，隨后產(chǎn)線置換，明年初全部投產(chǎn)后，將形成9條高端線+3條的格局，目前已經(jīng)投產(chǎn)6條高端線均實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)。

公司電子材料業(yè)務(wù)最大的看點(diǎn)，便是產(chǎn)能投放不到一年，便打入了蘋果、富士康等知名大客戶的供應(yīng)鏈中，其中公司在超薄導(dǎo)熱膠帶和IP膠帶方面，更是成為蘋果國內(nèi)唯一膠帶類供應(yīng)商。去年常州一期實(shí)現(xiàn)收入7.88億元，膠帶業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了3億元的收入，其中2億元來自蘋果。根據(jù)賣方調(diào)研，公司今年導(dǎo)入蘋果供應(yīng)鏈的料號有30個(gè)，去年只有10個(gè)，考慮公司對蘋果供貨是從去年四季度開始，預(yù)計(jì)今年對蘋果的銷售量將提升至4.5億元以上。此外，今年上半年常州一期產(chǎn)能也陸續(xù)導(dǎo)入LG、三星、華為、OPPO、VIVO、亞馬遜等重磅客戶，公司預(yù)計(jì)今年該業(yè)務(wù)的收入增速不會低于80%。

值得關(guān)注的是，公司還與日本東山簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，引入了TAC膜關(guān)鍵技術(shù)，同時(shí)與平野機(jī)械簽訂設(shè)備訂單，引入全球精度最高的TAC膜設(shè)備。TAC膜是偏光片的主要原材料，占比超過50%，但國產(chǎn)化程度低，只有10%。全球面板產(chǎn)業(yè)鏈重心最近幾年逐步轉(zhuǎn)移至中國，國內(nèi)偏光片的需求大幅增加，帶動TAC膜需求上漲，公司有望憑借日本企業(yè)技術(shù)及設(shè)備，率先成為國內(nèi)具備技術(shù)優(yōu)勢的TAC膜龍頭企業(yè)。

圖：三種形態(tài)動力電池各年份銷售情況