陳宇杰　蔡麗　康志斌

摘 要：股權(quán)眾籌在我國(guó)的發(fā)展受多種因素影響，面臨著各種問題，如何解決這些問題與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及企業(yè)發(fā)展息息相關(guān)。本文從股權(quán)眾籌的發(fā)展現(xiàn)狀入手，分析股權(quán)眾籌發(fā)展存在的問題及原因：面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，股權(quán)眾籌行業(yè)洗牌加劇，投資人次大幅下降；投資者的資產(chǎn)安全難以得到有效保證，知情權(quán)與監(jiān)督權(quán)被忽視；無法有效地解決小額籌資方的需求等問題。最后根據(jù)具體問題提出相應(yīng)的對(duì)策分析：建立健全市場(chǎng)準(zhǔn)入制度和信息披露制度；降低投資者的條件限制，提高投資者的危機(jī)觀念；完善《證券法》，小額豁免制度需在試點(diǎn)之后適度推行。

關(guān)鍵詞：股權(quán)眾籌；“領(lǐng)投+跟投”模式；“閃投”模式；“直接投資”模式

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1008-4428（2018）06-0098-02

一、 引言

股權(quán)眾籌方式有著非常強(qiáng)大的市場(chǎng)需求，它通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，為投資者手中的閑散資金與小微企業(yè)長(zhǎng)期融資需要架起橋梁。從興起至今，股權(quán)眾籌已對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了越來越重要的影響，它能夠在解決小微初創(chuàng)型企業(yè)融資問題的同時(shí)，拓寬投資者的投資途徑，提升國(guó)內(nèi)市場(chǎng)金融服務(wù)的質(zhì)量與效率，并且滿足大量民間資本對(duì)市場(chǎng)的需求。

而推動(dòng)我國(guó)中小型企業(yè)的成長(zhǎng)壯大，在國(guó)內(nèi)就業(yè)市場(chǎng)相對(duì)低迷的情況下顯得尤為重要，中小型企業(yè)的發(fā)展不僅可以加速經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，還能促進(jìn)創(chuàng)業(yè)與就業(yè)。隨著現(xiàn)代信息技術(shù)的發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)方興未艾，創(chuàng)新大潮風(fēng)起云涌，積極發(fā)展股權(quán)眾籌既能夠支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、深化金融體制的改革、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定繁榮發(fā)展，又可以緊跟時(shí)代發(fā)展潮流，適應(yīng)市場(chǎng)需求，滿足不同投資者的個(gè)性化需求。在股權(quán)眾籌的發(fā)展過程中，機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存，因此，對(duì)于股權(quán)眾籌的發(fā)展現(xiàn)狀及問題的探討就具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。

二、 股權(quán)眾籌的概況

（一）概念與特點(diǎn)

《有關(guān)網(wǎng)絡(luò)投資良性發(fā)展的指導(dǎo)意見》中明確規(guī)定了股權(quán)眾籌的概念：股權(quán)眾籌是指利用現(xiàn)代信息技術(shù)以網(wǎng)絡(luò)的方式，進(jìn)行公開的小額的股權(quán)融資的活動(dòng)。用股權(quán)進(jìn)行眾籌的往往是規(guī)模小、實(shí)力弱的小型企業(yè)，它們往往通過用這種融資方式籌集小額資金。

股權(quán)眾籌和小額信貸都是一種用來籌集小額資金的方式，但兩者有所區(qū)別。它們的主要區(qū)別在于運(yùn)行模式和服務(wù)對(duì)象，股權(quán)眾籌簡(jiǎn)單來說是用股權(quán)換取資金，融資者沒有還款付息的義務(wù)，服務(wù)的對(duì)象是小微型、科技型初創(chuàng)型的企業(yè)，融資目標(biāo)額一般為幾十萬到幾百萬。而小額信貸是以個(gè)人、家庭為核心的經(jīng)營(yíng)類貸款，主要服務(wù)對(duì)象為各大工商個(gè)體戶、小業(yè)主、中小微型企業(yè)主。貸款金額普遍介于一千至十萬?？偟膩碚f，股權(quán)眾籌的融資額度遠(yuǎn)高于小額信貸，并且比小額信貸受眾更大、效率更高、成本更低。

（二）主要模式

“領(lǐng)投+跟投”模式：這一融資方式最早是從AngelList這一眾籌平臺(tái)發(fā)展而來的。這一方式是由領(lǐng)投人和跟投人共同組成的，一起尋找收益比較大的投資項(xiàng)目，一起盈虧。在這一方式中，領(lǐng)頭人并不是指一個(gè)或者兩個(gè)投資經(jīng)驗(yàn)豐富的投資人，而是一個(gè)投資能力強(qiáng)的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，跟投人就是指一般的投資個(gè)體?，F(xiàn)在這一模式在我國(guó)眾籌行業(yè)上的應(yīng)用已經(jīng)非常廣泛了，發(fā)展比較好的有AngelList、天使匯等。

“閃投”模式：該模式規(guī)定投資者需要滿足“合格投資者”規(guī)定，即排斥“草根投資者”，屬于私募股權(quán)投資。該模式以美國(guó)的Wefunder、Fundersclub等為代表，以線上宣傳加線下路演的模式，使融資項(xiàng)目在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)宣傳后由天使投資人進(jìn)行篩選，進(jìn)而讓對(duì)該項(xiàng)目有興趣的各個(gè)投資者集中并成立投資基金，并由基金公司代為持股，在此模式下，投資者成了需融資公司的間接股東。

“直接投資”模式：是一種完全符合股權(quán)眾籌本義（公開、小額、大眾的公募性質(zhì)）的投資模式，該模式需要一個(gè)寬松明確的法律環(huán)境，并要求投資者對(duì)自身的能力具有比較理智成熟的判斷，并運(yùn)用其知識(shí)及經(jīng)驗(yàn)或偏好，在互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)上選擇項(xiàng)目，再在線上與融資者達(dá)成協(xié)議，其權(quán)益等同于普通公司股東權(quán)益。

（三）股權(quán)眾籌的立法的現(xiàn)狀

2014年12月，李克強(qiáng)總理在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，首次提出要開展股權(quán)眾籌融資的試點(diǎn)，以緩解中小企業(yè)的融資困難問題。隨后，產(chǎn)生了對(duì)股權(quán)融資等相關(guān)問題的一系列法律界定（見表1）。

目前，“十三五”規(guī)劃中，明確表示了“全面推進(jìn)眾創(chuàng)眾包眾扶眾籌”“規(guī)范發(fā)展實(shí)物眾籌、股權(quán)眾籌和網(wǎng)絡(luò)借貸”等字樣，近幾年國(guó)務(wù)院下發(fā)的對(duì)各項(xiàng)規(guī)劃和指導(dǎo)意見等文件中，也多次反映出了其對(duì)股權(quán)眾籌的重視。

三、 股權(quán)眾籌面對(duì)的問題及其原因

（一）股權(quán)眾籌行業(yè)洗牌加劇，投資人次大幅下降

根據(jù)《2018互聯(lián)網(wǎng)眾籌行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢(shì)報(bào)告》中顯示，截至2017年12月底，股權(quán)眾籌平臺(tái)有76家，同比去年數(shù)量下降約36%。倒閉平臺(tái)180家，轉(zhuǎn)型或下架平臺(tái)20家。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2017年全國(guó)股權(quán)眾籌成功融資額142.2億元，同比2016年減少了14.4億元，降幅為9%，非公開股權(quán)融資投資人次2.55萬，相比2016年，降幅39%。受到大環(huán)境的影響，投資者參與股權(quán)眾籌的熱度大幅降低，投資人次的數(shù)量銳減。股權(quán)眾籌在我國(guó)的發(fā)展進(jìn)程坎坷，制度與監(jiān)管正處于探索階段，而國(guó)家政策對(duì)股權(quán)眾籌的逐漸重視與規(guī)范，是出現(xiàn)上述狀況的主要原因（見表2）。

（二）投資者的資產(chǎn)安全難以得到有效保證，知情權(quán)與監(jiān)督權(quán)被忽視

一般的投資活動(dòng)都設(shè)計(jì)了嚴(yán)格的審查程序，能夠有效地保護(hù)投資者的正當(dāng)利益，但在股權(quán)眾籌模式中，由于融資便捷性的要求，因此對(duì)嚴(yán)格的發(fā)行審核程序進(jìn)行了有意的簡(jiǎn)化和刻意的規(guī)避。此外，股權(quán)眾籌的對(duì)象是普通民眾，從事股權(quán)投資的人大多專業(yè)水平比較低，投資經(jīng)驗(yàn)不足，獲取信息的渠道較片面，資產(chǎn)安全難以得到有效的保障。類似“股權(quán)眾籌平臺(tái)CEO攜巨款逃跑”的事件屢見不鮮，由此可見，監(jiān)管審查制度的不完全，會(huì)對(duì)投資者的資金安全造成巨大的威脅。

投資者的知情權(quán)和監(jiān)督權(quán)沒有辦法得到保障。目前，上文中提到的“領(lǐng)投+跟投”的投資模式在股權(quán)投資中非常普遍，這種投資方式中，不同的投資者并不掌握主動(dòng)權(quán)，他們只是跟著“領(lǐng)投人”進(jìn)行投資，但是領(lǐng)投人的水平也是參差不齊。在沒有準(zhǔn)入制度的情況下，領(lǐng)投人利用身份詐騙的風(fēng)險(xiǎn)較大。并且為了操作的便利性，大多數(shù)股權(quán)眾籌的項(xiàng)目都采用股份代持方式，領(lǐng)投人代替普通投資者來持有股份，并且代為行使一系列股東權(quán)利，投資者由于信息不對(duì)稱等原因，將會(huì)喪失應(yīng)有的知情權(quán)和監(jiān)督權(quán)。

（三）無法有效地解決小額籌資方的需求問題

通常，對(duì)于小額的股權(quán)眾籌的籌資方來說，現(xiàn)如今的管理方式無法滿足籌資方對(duì)股權(quán)眾籌快捷方便、成本較低等優(yōu)勢(shì)的需求，一視同仁的管理方法，給一些類似于小額股權(quán)眾籌方式的特殊籌資者帶來了較大的不便。我國(guó)正處于對(duì)股權(quán)眾籌發(fā)展的摸索階段，管理方式的設(shè)立思路大可以參考美國(guó)的JOBS法案，對(duì)股權(quán)眾籌進(jìn)行一定的豁免，包括眾籌參與的人數(shù)限制、規(guī)定投資上限以及限制單個(gè)項(xiàng)目一年的融資額度等等。在股權(quán)眾籌市場(chǎng)還處于不成熟狀態(tài)的今天，項(xiàng)目制的眾籌已經(jīng)成了行業(yè)內(nèi)一個(gè)普遍的融資方法，需要融資的公司已經(jīng)不傾向于選擇以本公司的形式來融資，而是更傾向于以某個(gè)項(xiàng)目的名義進(jìn)行融資，這種趨勢(shì)在影視藝術(shù)等高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)業(yè)比較流行，對(duì)于這樣的趨勢(shì)，應(yīng)及時(shí)形成相應(yīng)的監(jiān)管及引導(dǎo)制度。

四、 股權(quán)眾籌發(fā)展的對(duì)策分析

（一）建立健全市場(chǎng)準(zhǔn)入制度和信息披露制度

平臺(tái)的合法化以及平臺(tái)行為的合法化，是股權(quán)眾籌合法化的前提與基礎(chǔ)條件，因此需要建立嚴(yán)格的準(zhǔn)入制度以及完善的信息披露制度。首先，對(duì)平臺(tái)的注冊(cè)資質(zhì)審核、運(yùn)行過程的監(jiān)督、資金流向的反饋等方面進(jìn)行嚴(yán)格的篩查，對(duì)專門針對(duì)部分民眾詐騙的違法犯罪現(xiàn)象，需要進(jìn)行嚴(yán)厲的打擊和態(tài)度鮮明的公示。并且需要保證投資者的知情權(quán)，公開眾籌負(fù)責(zé)人的準(zhǔn)入信息，比如公司的全名、公司所在的地址、公司的網(wǎng)站等。其次，需要把發(fā)行方的所需的融資額度與其信息披露的深度相對(duì)應(yīng)。同時(shí)，也應(yīng)披露資金的使用目的和方式，以及其股權(quán)、資本結(jié)構(gòu)，和相關(guān)的證券及證券變更信息，如證券等級(jí)、證券估值以及相關(guān)權(quán)益等，從而建立一個(gè)良好的“中介平臺(tái)系統(tǒng)”，為籌資方及融資方提供可靠?jī)?yōu)質(zhì)、方便快捷的聯(lián)系平臺(tái)，保障投資者的知情權(quán)、監(jiān)督權(quán)與舉報(bào)權(quán)，共同維護(hù)自己的合法權(quán)益，建設(shè)良性的投資環(huán)境。

（二）降低投資者的條件限制，提高投資者的危機(jī)觀念

在美國(guó)的《眾籌法案》第227.100條中，根據(jù)投資者的凈資產(chǎn)、收入等其他指標(biāo)，設(shè)定了階梯制的投資額度標(biāo)準(zhǔn)。而英國(guó)的政策則規(guī)定，專業(yè)客戶、融資者的相關(guān)人、成熟投資者和高凈值投資者，對(duì)于這四種除外的其他的零售投資者，給予了他們兩種投資的選擇，除了獲得專業(yè)投資的建議之外，還可以選擇投資額度不超過可投資的資產(chǎn)凈值的10%。在英美兩國(guó)，股權(quán)眾籌形成時(shí)間較早，制度發(fā)展比較完善，而我國(guó)正處于股權(quán)眾籌管理方式的探索階段，可以通過“先借鑒后創(chuàng)新”的方式，吸納英美等國(guó)的優(yōu)良經(jīng)驗(yàn)，再與我國(guó)的實(shí)際國(guó)情相結(jié)合，先通過限制投資者在單一股權(quán)眾籌項(xiàng)目上的投資金額，來防止投資風(fēng)險(xiǎn)的過度集中，從而起到保護(hù)中小投資者利益的作用，其次，要根據(jù)實(shí)際情況和市場(chǎng)需要建立健全的相關(guān)制度，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

（三）完善《證券法》，小額豁免制度需在試點(diǎn)之后適度推行

小額豁免是對(duì)于發(fā)行額度較小或公開發(fā)行的規(guī)模有限的證券發(fā)行人，免于履行嚴(yán)格的證券注冊(cè)與核準(zhǔn)程序的法律機(jī)制，從而做到降低小微初創(chuàng)型企業(yè)的融資成本，起到扶持小企業(yè)融資和發(fā)展的作用。美國(guó)的JOBS法案于12年提出了“眾籌豁免制度”并且于15年正式通過了這一規(guī)則。我國(guó)《證券法》在修改的時(shí)候要借鑒優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)，不斷完善相關(guān)法律。首先在證券發(fā)行和公司上市上，小微初創(chuàng)型企業(yè)通過股權(quán)眾籌集公開發(fā)行證券，在其公開發(fā)行時(shí)可以豁免注冊(cè)。其次，在融資限額這一方面，融資者12個(gè)月累積融資總額不超過100萬元RMB可歸類為小額發(fā)行者，有必要根據(jù)投資者的判斷能力和投資經(jīng)驗(yàn)對(duì)其額度進(jìn)行限定，對(duì)符合小額豁免條件的股權(quán)眾籌進(jìn)行免于提交招股說明書并簡(jiǎn)化信息披露程序的制度。

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作者簡(jiǎn)介：

陳宇杰，女，三江學(xué)院2015級(jí)國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易專業(yè)學(xué)生；

蔡麗，女，三江學(xué)院2015級(jí)國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易專業(yè)學(xué)生；

康志斌，男，三江學(xué)院2015級(jí)國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易專業(yè)學(xué)生。