復(fù)旦大學(xué)金融研究中心

編者按：7月份的復(fù)旦-ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)相比于此前出現(xiàn)了一些顯著的變化。例如中國經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)調(diào)查結(jié)果直接降到了負(fù)數(shù)；投資者對(duì)于股市、原油的預(yù)期由中性變?yōu)槠^；民間投資和就業(yè)率景氣指數(shù)降為負(fù)數(shù)；各行業(yè)景氣指數(shù)全面下滑。這些景氣指數(shù)調(diào)查結(jié)果的下滑表明貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)于人們信心的影響正在加劇。

在2018年7月發(fā)布的《復(fù)旦-ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)》報(bào)告中，與2018年6月的復(fù)旦-ZEW景氣指數(shù)報(bào)告對(duì)比分析，結(jié)合目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)形成了以下3個(gè)主要觀點(diǎn)：1.中美貿(mào)易摩擦對(duì)全球經(jīng)濟(jì)帶來了不可忽視的影響。最主要的影響在于是投資者對(duì)于未來的預(yù)期出現(xiàn)了不確定性；2.金融去杠桿影響了金融行業(yè)的景氣指數(shù)，并且波及到匯率、股價(jià)、房價(jià)的走勢(shì)；3.中國2025和中國2025所在產(chǎn)業(yè)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)受到貿(mào)易摩擦的影響非常明顯。

中國經(jīng)濟(jì)的景氣指數(shù)降到負(fù)數(shù)

受中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，中國未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有不確定性：一方面，短期之內(nèi)，中國改變不了缺乏核心技術(shù)競爭的問題；另一方面，金融監(jiān)管的加緊，促使了對(duì)未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期的下滑。歐洲方面，隨著美歐貿(mào)易戰(zhàn)的加劇，以及受到英國脫歐的影響，其經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了不明朗，從而導(dǎo)致預(yù)期指數(shù)的下滑。美國方面，受到特朗普政府的政策影響，美國國內(nèi)格局出現(xiàn)分化，尤其是對(duì)本土有跨國業(yè)務(wù)的公司，他們擔(dān)心會(huì)受中國、歐洲經(jīng)濟(jì)下行的影響，也會(huì)影響其自身經(jīng)濟(jì)。

中國通脹率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)

受經(jīng)濟(jì)的周期性的影響，目前中國通脹率進(jìn)入了一個(gè)正常的下降；另一方面，由于受到全球經(jīng)濟(jì)消退的影響，出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的不確定性，從而導(dǎo)致了需求的萎縮。美國方面，貿(mào)易戰(zhàn)影響了全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，不確定性增多，從而導(dǎo)致了需求的不確定性，故而出現(xiàn)通脹率下行的趨勢(shì)。

中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)于勞動(dòng)力市場的影響更多的是民營出口企業(yè)。其投資規(guī)模受到影響，規(guī)模的減小，必然導(dǎo)致勞動(dòng)力規(guī)模的減小，從而影響到了就業(yè)市場。歐洲方面，意大利、西班牙脫歐的預(yù)期影響了投資需求，從而減少了勞動(dòng)力的需求，進(jìn)而影響了就業(yè)率的表現(xiàn)。美國方面，由于美國公司從海外投資轉(zhuǎn)向美國本土投資，從而增加了勞動(dòng)力的需求。

中國市場利率水平下降

受到金融去杠桿的影響，使得銀行間的金融流動(dòng)性出現(xiàn)了較為緊張的格局。另一方面，利率上揚(yáng)的趨勢(shì)使得大量的表外資金回到銀行，從而使得銀行資金是充裕的。同時(shí)，受到金融監(jiān)管的加強(qiáng)，銀行降低了高收益理財(cái)產(chǎn)品的收益，從而降低了存款利率。另一方面，受到存款利率下調(diào)的影響，貸款利率也呈現(xiàn)下行的態(tài)勢(shì)。需要注意的是，貸款利率的下行，不單單是受到銀行資金的充裕的影響，也有可能受到企業(yè)投資需求的影響。

中國投資者信心下降

受中美貿(mào)易摩擦的影響，投資者對(duì)于未來投資的信心降低，所以股票市場短期出現(xiàn)下行。同時(shí)，受到金融去杠桿的影響，資金流動(dòng)性受到了巨大的影響。此種趨勢(shì)也符合利率上行股票下行的關(guān)系。長期來看，股票市場上行，這是因?yàn)槭艿蕉唐诔挠绊懀顿Y者認(rèn)為長期有上漲的可能。同時(shí)認(rèn)為需要時(shí)間應(yīng)對(duì)美國的貿(mào)易戰(zhàn)，從而消化掉貿(mào)易戰(zhàn)的影響。

中國民間投資下滑

目前來看，消費(fèi)指數(shù)是由剛性消費(fèi)需求變化帶來的。受貿(mào)易摩擦的影響，市場不確定性增加，從而影響了民間投資。受到國家清理地方債的影響，政府融資變得困難，從而導(dǎo)致政府支出減少。另一方面，中美貿(mào)易戰(zhàn)的焦點(diǎn)在于汽車行業(yè)，所以市場對(duì)于汽車業(yè)出現(xiàn)了觀望的態(tài)度。

美元對(duì)人民幣走強(qiáng)

美元對(duì)人民幣的走勢(shì)反映了央行對(duì)于貨幣的寬松的調(diào)整。并且央行對(duì)于人民幣周期的干預(yù)在減少。同時(shí)，受到加息的影響，從而導(dǎo)致不論是長期還是短期，人民幣的走勢(shì)出現(xiàn)貶值。由于金融市場開放程度的不同，歐元對(duì)人民幣短期出現(xiàn)了升值；受到我國寬松的貨幣政策的影響，長期使得人民幣出現(xiàn)貶值的態(tài)勢(shì)。

行業(yè)景氣指數(shù)大幅下滑

商業(yè)銀行、投資銀行和保險(xiǎn)業(yè)指數(shù)的全面下降是由于金融去杠桿的影響，市場流動(dòng)性減少。另一方面，受到貿(mào)易摩擦的影響，市場的基本面受到需求減少，公司IPO進(jìn)程亦受到影響，從而導(dǎo)致各項(xiàng)指數(shù)出現(xiàn)下行的趨勢(shì)。

非金融行業(yè)指數(shù)的下降，均是受到金融貿(mào)易摩擦的不確定影響，反映出投資者對(duì)市場信心的不足。建筑業(yè)的上升是由于政府房屋改造，出現(xiàn)了房價(jià)逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。

區(qū)域經(jīng)濟(jì)受影響

受到貿(mào)易摩擦的影響，中國區(qū)域經(jīng)濟(jì)2025的主要城市均受到影響。

編輯：張程