本刊研究員 韋 順

隨著中興通訊禁售令解禁以及國內(nèi)第一版標(biāo)準(zhǔn)出臺，加上最近中國聯(lián)通和電信的合并及頻譜分配即將出臺的傳聞，5G概念再度成為市場焦點(diǎn)，中通國脈、金信諾和新易盛漲停，中興通訊、通宇通訊、烽火通訊也有不錯(cuò)表現(xiàn)。但這些都純粹是概念炒作，站在中長期的角度，5G該怎么投，節(jié)點(diǎn)和標(biāo)的又該怎么選？

5G的推進(jìn)路線

首先，投資者必須了解國內(nèi)5G推進(jìn)的路線圖。中國的通信技術(shù)發(fā)展歷史可以概括為，2G跟隨，3G突破，4G追趕。到了5G，可以說我們至少要與世界平起平坐，甚至技術(shù)上還要領(lǐng)先部分發(fā)達(dá)國家。

很多人覺得4G已經(jīng)夠用了，但5G技術(shù)滿足的不僅僅個(gè)人需求，包括車輛網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等產(chǎn)業(yè)都需要5G技術(shù)支持，因此在5G推進(jìn)節(jié)奏上，國家至少要保持跟全球其他國家齊平。按照規(guī)劃，2018年規(guī)模試驗(yàn)，2019年試商用，2020年正式規(guī)?；逃谩?/p>

當(dāng)然這些都是模糊的時(shí)點(diǎn)，真正的商用標(biāo)志，要看國家政策，到底頻譜該如何分配，牌照要發(fā)給誰，何時(shí)發(fā)等，都是需要關(guān)注的重要要素。從目前的情況看，5G的頻譜劃分方案已經(jīng)初步確定，據(jù)傳是中國移動拿到了2.6GHz和4.9GHz兩個(gè)頻段共計(jì)300MHz頻譜資源，而中國聯(lián)通和中國電信則分獲3.5GHz頻段各100MHz頻譜資源。高層將最難啃肉（2.6GHz和4.9GHz）留給了實(shí)力最強(qiáng)的移動，而將全球最具通用性的3.5GHz給了后面二者，實(shí)際可能考慮的是三大運(yùn)營商的資本實(shí)力，畢竟2.6GHz上行覆蓋能力較弱，且需要進(jìn)行頻率清理，而4.9GHz信號波長低，需要提升基站密集度，資本雄厚的中國移動更具實(shí)力，而且這兩個(gè)頻段仍是空白市場，若能開發(fā)成功，也會成為移動在5G時(shí)代最大的優(yōu)勢。

整體而言，頻譜劃分是5G商用前的一道重要關(guān)卡，完成后各大運(yùn)營商將進(jìn)入規(guī)模組網(wǎng)階段，需要特別留意它的發(fā)布時(shí)點(diǎn)，目前賣方一致預(yù)期是在三季度。

5G的生命周期

5G自身也有生命周期。從過往規(guī)律看，全球每一代通信技術(shù)從出現(xiàn)到開始消退周期就是10年，主建設(shè)期5-6年，而其帶來的垂直行業(yè)生命周期就更短，只有4-5年，比如4G，2012年4G開始在國內(nèi)試商用，大規(guī)模運(yùn)用是2014年，基站數(shù)量在2016年達(dá)到頂峰，目前主建設(shè)周期已經(jīng)達(dá)到5年，終端數(shù)量從2014年開始大幅龐升，預(yù)計(jì)2018年峰值將達(dá)到10億，運(yùn)用周期5年。目前4G生命周期還沒走完，如果按照傳統(tǒng)周期來算，隨著5G試商用，到2019年4G將結(jié)束建設(shè)周期，同時(shí)終端數(shù)也將達(dá)到頂峰，最終到2021年前后退出。

不過，前4代通信技術(shù)相比，國內(nèi)5G的生命周期可能會有所拉長，一方面，誠如上文所言，2G-4G時(shí)代，中國的通信技術(shù)都處于跟隨與追趕，這也大幅縮短了其商用的時(shí)間，比如從3G商用到4G商用，歐美發(fā)達(dá)國家的跨度是10年左右，符合每一代信息技術(shù)的要求，但中國從2009年3G商用到2014年初4G商用，跨度只有5年。5G中國處于領(lǐng)先地位，大躍進(jìn)的方式可能會放緩。

另一方面，由于涉及的應(yīng)用場景更加多元化，而且與各產(chǎn)業(yè)進(jìn)度掛鉤，目前包括車聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等產(chǎn)業(yè)都處于發(fā)展初期，連最基礎(chǔ)的移動終端手機(jī)都尚未普及。

綜上，相比4G，5G的生命周期會更長一些，市場一致預(yù)期，5G主建設(shè)期可以達(dá)到7-8年，而在垂直行業(yè)運(yùn)用的周期可以達(dá)到6年甚至更高，最終周期可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過10年。

5G的投資周期

從投資規(guī)?？矗A(yù)計(jì)三大運(yùn)營商5G總投資規(guī)模將超過1.3萬億元，相比4G增加60%。站在產(chǎn)業(yè)鏈的角度，通訊網(wǎng)絡(luò)設(shè)備規(guī)模最高，占比可達(dá)40%以上，其次是基站射頻和網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃運(yùn)維，規(guī)模大概都在1200-1400億，需求彈性最大的是天線和光模塊，由于傳輸速率高，功率大，天線使用數(shù)量會急劇攀升，預(yù)計(jì)光基站天線規(guī)模就可達(dá)到400億以上，后續(xù)還有手機(jī)天線等，規(guī)模還會放大；而光模塊則受益數(shù)據(jù)流量的爆發(fā)式增長，升級趨勢明確，規(guī)模預(yù)計(jì)在500-600億元。

但有規(guī)模不一定就會先受益。5G確定性最高的投資環(huán)節(jié)有基站、通訊網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、光模塊、光纖光纜和網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃運(yùn)維等。但不是說到了2020年買入5G標(biāo)的就好，比如說基站建設(shè)，正式商用前肯定會大規(guī)模去投資建設(shè)，另外還有其附屬的基站天線、射頻模塊和光模塊等核心器件，受益期都要比主設(shè)備早至少半年以上。

從投資節(jié)奏看，參考3G和4G的發(fā)展規(guī)律，東吳證券已經(jīng)梳理出了5G投資順序，分別是網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)、傳輸承接網(wǎng)絡(luò)、上游器件、無線網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、配套設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化等。撇開運(yùn)營商的網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)，最先受益的可能就是傳輸承接網(wǎng)絡(luò)，這里面包括兩部分，一是光纖光纜，二是傳輸設(shè)備，后者包括上游的光器件、光芯片、原材料以及下游的數(shù)據(jù)中心。其次是上游射頻器件，如濾波器、天線等。

優(yōu)先關(guān)注光模塊及光纜

投資標(biāo)的上，建議優(yōu)先關(guān)注光模塊和光纜方面的中際旭創(chuàng)、光迅科技以及長飛光纖等，光模塊以前只用于數(shù)據(jù)中心，5G興起后基站也會用到，這塊是實(shí)實(shí)在在的增量市場，而且量還很大，5G基站包括中低頻的宏站以及高頻的小站，根據(jù)申萬宏源的測算，2017年國內(nèi)4G基站380萬個(gè)，覆蓋99%人口，如果實(shí)現(xiàn)相同的覆蓋，則預(yù)計(jì)5G基站960萬個(gè)，是4G兩倍有余。

重點(diǎn)關(guān)注網(wǎng)絡(luò)設(shè)備上中興通訊和烽火通訊，尤其是中興，禁售事件后負(fù)面因素消除，股價(jià)回歸低位，投資性價(jià)比高。最近也受到資金青睞，股價(jià)上漲80%。不過設(shè)備商的投資有個(gè)周期問題，在發(fā)牌照的時(shí)候往往是估值高點(diǎn)，是出貨的時(shí)候。

另外，可關(guān)注天線射頻領(lǐng)域的通宇通訊、信維通信，由于5G用的天線是有源的，技術(shù)更加復(fù)雜，一副5G天線大概7000多元，未來這塊領(lǐng)域集中度會提升。

圖：5G投資周期