胡語文

按照相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)的分析，中國目前房地產(chǎn)總市值430萬億（單位：人民幣）來看，A股股票市值僅50萬億（截至8月底），房股市值對比是8：1；美國2017年房地產(chǎn)市值約220萬億，而股票市值也約220萬億，美國房股市值對比是1：1。

數(shù)據(jù)表明，一方面，中國房地產(chǎn)的市值規(guī)模之大，相當于可以買到2個美國。另一方面，相比美股的高估，中國A股市值與GDP之比的確有點偏低（如圖所示）。

顯然，目前A股市值及股票未能充分體現(xiàn)中國經(jīng)濟規(guī)模及發(fā)展質(zhì)量。其原因是諸多的。一方面，中國股市的發(fā)行機制沒有與時俱進的改變，一些代表中國經(jīng)濟轉型的優(yōu)秀成果沒有及時體現(xiàn)到A股市場，比如阿里巴巴、騰訊、百度等公司仍未在A股出現(xiàn)，使得A股仍然以舊的經(jīng)濟代表為主導，比如金融、能源、消費和房地產(chǎn)；另一方面，中國過去10年以中小市值為代表的新經(jīng)濟模式也未能成長為經(jīng)濟轉型的成果，一些中小創(chuàng)甚至成了講故事、惡意融資、圈錢套現(xiàn)的工具，對股市的負面影響頗大，影響了投資者的信心。

所以，未來A股的拐點與改革帶來的催化劑密切相關。沒有創(chuàng)新和改變，就沒有新興事物登臺亮相，光靠原有的模式很難為市場帶來吸引力和想象力。按照股市的炒作需要可想象和可延展的邏輯，A股歷來都是靠創(chuàng)新來創(chuàng)造牛市機遇。比如2005年開始的股權分置改革是牛市的重要導火索；又比如2012年開始的創(chuàng)新和加杠桿舉措，也是2014年牛市的驅(qū)動力。那么，未來以7年為單位，2019年出現(xiàn)見底的概率極大，且2019年這一波行情可能會持續(xù)到2022年。所以，現(xiàn)在市場的下跌和情緒發(fā)泄實際上是為新的改革舉措的出臺奠定歷史基礎。

那么，未來到底有哪些值得期待的創(chuàng)新舉措呢？首當其沖的就是注冊制。如果讓四新企業(yè)、CDR及獨角獸加速上市，打破現(xiàn)有發(fā)行審核制帶來的價格管制和發(fā)行障礙，解決現(xiàn)有機制無法實現(xiàn)的新陳代謝和有效資源配置的長期煩惱。

當然，短期來看，市場或不容樂觀。尤其從2018年中報披露的業(yè)績情況來看，上市公司營業(yè)收入和凈利潤增速均出現(xiàn)持續(xù)下滑，反映業(yè)績層面仍在持續(xù)探底，業(yè)績底仍有待夯實。并且2018年中報有以下三個特點，

1、A股整體收入增速均出現(xiàn)持續(xù)下滑；

2、A股凈利潤增速出現(xiàn)持續(xù)下滑，創(chuàng)業(yè)板同比僅增長8%；

3、A股（扣除金融企業(yè)）整體負債率仍在上升，其中創(chuàng)業(yè)板資產(chǎn)負債率升幅最快，反映去杠桿進程仍未到尾聲。

上周我們談到市場估值并沒有見底，即歷史的低點并不代表未來市場估值的低點，從經(jīng)濟周期的角度來看，這一輪市場的調(diào)整更可能打破之前的極端值，從而觸及下行區(qū)間的下軌位置。所以，即使9月出現(xiàn)一定的反彈，也不可過于樂觀，不排除四季度仍有較大波動空間。