華能技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究院 王錕

1 綜述

1.1 對標(biāo)企業(yè)

按照先進(jìn)性、代表性、可比性的原則，選取德國意昂公司（E.ON）、德國萊茵公司（RWE）、意大利國家電力公司（Enel）、西班牙伊維爾德羅拉公司（Iberdrola）、法國電力公司（EDF）、美國杜克能源公司（Duke）、韓國電力公司（KEPCO）和日本東京電力公司（TEPCO）等8家國外同類能源企業(yè)和國內(nèi)華能、大唐、華電、國家電投等4家發(fā)電公司，共計(jì)12家。

1.2 指標(biāo)體系

綜合評(píng)價(jià)指數(shù)按規(guī)模、業(yè)績、發(fā)展?jié)摿蜕鐣?huì)貢獻(xiàn)4個(gè)維度，分解為9個(gè)可量化的指標(biāo)，建立“149”三層指標(biāo)體系。其中，規(guī)模指標(biāo)包含營業(yè)收入、裝機(jī)容量和資產(chǎn)總額；業(yè)績指標(biāo)包含歸屬母公司凈利潤（以下簡稱歸母凈利潤）、凈資產(chǎn)收益率；發(fā)展?jié)摿χ笜?biāo)包含資產(chǎn)負(fù)債率、清潔能源裝機(jī)占比和海外收入占比；社會(huì)貢獻(xiàn)指標(biāo)包含二氧化碳排放強(qiáng)度。按照專家打分法，對4項(xiàng)維度指標(biāo)和9項(xiàng)可量化的指標(biāo)賦予權(quán)重。

2 綜合評(píng)價(jià)指數(shù)對標(biāo)

按照綜合評(píng)價(jià)指數(shù)，2017年12家世界同類能源企業(yè)排名依次是意大利國家電力公司（Enel）、法國電力公司（EDF）、德國意昂公司（E.ON）、西班牙伊維爾德羅拉公司（Iberdrola）、日本東京電力公司（TEPCO）、德國萊茵公司（RWE）、韓國電力公司（KEPCO）、美國杜克能源公司（Duke）、華能、國家電投、華電、大唐。

3 分項(xiàng)指標(biāo)對標(biāo)

3.1 規(guī)模指標(biāo)

3.1.1 營業(yè)收入

2017年，營業(yè)收入排名前三的是Enel、EDF和KEPCO。華能營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)2014年以來首次同比增長，連續(xù)五年排名第七、國內(nèi)排名第一。同時(shí)，12家企業(yè)2017年?duì)I業(yè)收入較上一年均有所增加，其中增量最多的是Enel，增幅最大的是Iberdrola。國內(nèi)大唐、華電、國家電投營業(yè)收入均比上年有所增加。

3.1.2 裝機(jī)容量

截至2017年底，裝機(jī)容量排名前三的是華能、華電和大唐。EDF排名第四，國家電投排名第五。國內(nèi)發(fā)電公司新增裝機(jī)以清潔能源發(fā)電為主。國外企業(yè)除Enel、Iberdrola和E.ON裝機(jī)有所增加外，其他公司裝機(jī)容量均有所減少。

煤電：2017年，國外同類能源企業(yè)中EDF、RWE、Enel和Iberdrola煤電裝機(jī)減少，KEPCO、TEPCO和Duke煤電裝機(jī)增加。國內(nèi)發(fā)電公司中華能、大唐、華電、國家電投煤電裝機(jī)增加，但煤電裝機(jī)比重均有下降。華能煤電裝機(jī)占比較上年下降2個(gè)百分點(diǎn)，但占比仍然在12家企業(yè)中最高。

核電：截至2017年底，EDF核電裝機(jī)容量較上年有所減少，但仍以絕對優(yōu)勢位居世界第一。KEPCO核電裝機(jī)較上年有所增加，根據(jù)其最新的發(fā)電裝機(jī)投資計(jì)劃，目標(biāo)是到2030年底擁有核電裝機(jī)2040萬千瓦。國內(nèi)發(fā)電公司中僅國家電投擁有核電裝機(jī)，2017年無新增核電機(jī)組，其余3家仍無可控在運(yùn)核電機(jī)組。

天然氣發(fā)電：TEPCO天然氣發(fā)電裝機(jī)在12家企業(yè)中最高，EDF和Duke位列第二、第三。國內(nèi)發(fā)電公司中，華電天然氣裝機(jī)最多；華能、國家電投、大唐天然氣裝機(jī)容量均較上年有所增加。

水電：截至2017年底，Enel水電裝機(jī)容量較上年有所減少，但仍是水電最多的同類能源企業(yè)。華電排名第二，較2016年略有增加。水電裝機(jī)超過千萬千瓦的企業(yè)還有大唐、華能、國家電投、EDF和Iberdrola。

可再生能源：截至2017年底，可再生能源裝機(jī)最多的是國家電投。E.ON全部裝機(jī)為可再生能源。除E.ON外，可再生能源裝機(jī)占比最高的是Iberdrola。

3.1.3 資產(chǎn)總額

截至2017年底，資產(chǎn)總額排名前三的是EDF、Enel和KEPCO，較2016年均有增加。華能資產(chǎn)總額排名第四。除RWE和E.ON資產(chǎn)總額在千億美元以下外，其他對標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)總額均超過一千億美元。一方面，與2016年相比，世界同類能源企業(yè)減資降債的步伐有所放緩，另一方面，歐元兌人民幣匯率上升、美元兌人民幣匯率下降，使得2017年除E.ON資產(chǎn)總額同比減少外，其他公司資產(chǎn)總額均同比增加。

3.2 業(yè)績指標(biāo)

3.2.1 歸母凈利潤

2017年，歸母凈利潤排名前三的是E.ON、Enel和EDF，Iberdrola和Duke緊隨其后。2016年歸母凈利潤為負(fù)的E.ON、RWE、華能3家公司全部由負(fù)轉(zhuǎn)正，其中E.ON和RWE由于分別獲得德國核燃料稅返還，同時(shí)兩公司采取了一系列降本增效的措施，歸母凈利潤增幅較大。此外，歸母凈利潤同比增長較多的還有Enel和TEPCO，其中，Enel主要得益于斯洛伐克電力控股公司的資產(chǎn)處置以及意大利、美國的稅率調(diào)整，TEPCO主要得益于售電收入增加以及集團(tuán)范圍的成本控制。華能是國內(nèi)4家公司中唯一一家歸母凈利潤同比增加的企業(yè)。

3.2.2 凈資產(chǎn)收益率

2017年，凈資產(chǎn)收益率排名前三的是E.ON、RWE和Enel。華能凈資產(chǎn)收益率與上一年基本持平，在對標(biāo)企業(yè)中排名第八，較上年進(jìn)步三名。國內(nèi)其他3家公司凈資產(chǎn)收益率均較上年有所下降。

3.3 發(fā)展?jié)摿χ笜?biāo)

3.3.1 資產(chǎn)負(fù)債率

截至2017年底，資產(chǎn)負(fù)債率排名前三的企業(yè)是KEPCO、Iberdrola和Enel，排名與上年一致。其中，KEPCO負(fù)債率較上年升高，Iberdrola和Enel則同比下降。EDF、E.ON、RWE、TEPCO以及國內(nèi)4家公司等歷來資產(chǎn)負(fù)債率較高的公司，2017年均實(shí)現(xiàn)負(fù)債率下降。華能較上年進(jìn)步五名，首次在國內(nèi)公司中負(fù)債率最低。

3.3.2 清潔能源裝機(jī)占比

2017年，E.ON堅(jiān)持在發(fā)電領(lǐng)域?qū)I可再生能源業(yè)務(wù)，全部裝機(jī)為可再生能源裝機(jī)，清潔能源裝機(jī)占比最高。Iberdrola、TEPCO和Enel分列第二、三、四名。國內(nèi)4家公司裝機(jī)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，清潔能源裝機(jī)占比較上年均有提高。其中，華能清潔能源裝機(jī)占比同比提高2個(gè)百分點(diǎn)，首次突破30%；國家電投清潔能源裝機(jī)占比在12家公司中排名第七，國內(nèi)最高。

3.3.3 海外收入占比

2017年，海外收入占比最高的4家企業(yè)是Iber drola、Enel、EDF和E.ON。其中，除Iberdrola外，其他公司較上年均有所下降。華能海外收入占比與上年基本持平，在12家企業(yè)中排名第七，國內(nèi)最高。

3.4 社會(huì)貢獻(xiàn)指標(biāo)

3.4.1 二氧化碳排放強(qiáng)度

E.ON由于全部裝機(jī)為可再生能源，目前不再公布二氧化碳排放強(qiáng)度有關(guān)數(shù)據(jù)。此外，二氧化碳排放強(qiáng)度最低的3家企業(yè)是EDF、Iberdlora和Enel，較上年均有所升高，主要原因是2017年3家公司不同程度的增加了煤電、氣電等火電發(fā)電量，而水電、核電等發(fā)電量有所減少。國內(nèi)發(fā)電企業(yè)由于煤電比重較高，二氧化碳排放強(qiáng)度普遍高于國外公司。

4 總結(jié)

4.1 Enel、EDF、Iberdrola綜合實(shí)力強(qiáng)勁，穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)世界一流能源企業(yè)陣營

Enel連續(xù)七年保持前三名，并在2011、2017年兩次排名第一，營業(yè)收入、資產(chǎn)總額、歸母凈利潤、海外收入占比、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率等6項(xiàng)指標(biāo)排名前三，清潔能源裝機(jī)占比和二氧化碳排放強(qiáng)度排名第四，僅裝機(jī)容量排名第六，基本沒有短板指標(biāo)，是12家企業(yè)中發(fā)展最為均衡的企業(yè)。這些成績與其過去二十多年的改革發(fā)展和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型密不可分。Enel于2016年開啟了新一輪戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，以數(shù)字化戰(zhàn)略和客戶聚焦戰(zhàn)略作為引領(lǐng)未來發(fā)展的兩大引擎，確立了包括提升運(yùn)營效率、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、組織精簡和積極靈活的資產(chǎn)管理、開放式創(chuàng)新生態(tài)、人力資源和社會(huì)責(zé)任等五大戰(zhàn)略支柱，致力于成為以可再生能源、配售電和綜合能源服務(wù)為主要發(fā)展方向的能源公司。2017年，Enel推進(jìn)組織機(jī)構(gòu)調(diào)整計(jì)劃“EnelX”，進(jìn)一步優(yōu)化矩陣式管理架構(gòu)，依托遍布世界的7個(gè)創(chuàng)新中心深化“開放創(chuàng)新戰(zhàn)略”，憑借全球化資源配置能力，在全球經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)向好、歐洲和拉美等地電力需求增長、美國稅制改革等利好條件下，實(shí)現(xiàn)了較好發(fā)展。

EDF在2012～2016年連續(xù)五年排名第一，2011和2017年排名第二，在營業(yè)收入、資產(chǎn)總額、歸母凈利潤、二氧化碳排放強(qiáng)度和海外收入占比等5項(xiàng)指標(biāo)排名前三，綜合實(shí)力較強(qiáng)。2017年，EDF繼續(xù)以其長期發(fā)展規(guī)劃“CAP2030”為指導(dǎo)，大力發(fā)展能源服務(wù)智能電網(wǎng)和可再生能源業(yè)務(wù)，制定了太陽能發(fā)展規(guī)劃，致力于實(shí)現(xiàn)更加清潔的發(fā)展。資產(chǎn)負(fù)債率是EDF唯一的短板指標(biāo)，2017年負(fù)債率較上年降低2.3個(gè)百分點(diǎn)。

Iberdrola連續(xù)七年排名第四，是排名最為穩(wěn)定的企業(yè)。Iberdrola規(guī)模指標(biāo)排名靠后，裝機(jī)容量僅有4845萬千瓦，但業(yè)績指標(biāo)、發(fā)展?jié)摿χ笜?biāo)和社會(huì)貢獻(xiàn)指標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)秀，海外收入占比、資產(chǎn)負(fù)債率、清潔能源裝機(jī)占比、二氧化碳排放強(qiáng)度等指標(biāo)排名前三。Iberdrola持續(xù)加大對可再生能源的投資，計(jì)劃在2016～2040年對可再生能源和電網(wǎng)領(lǐng)域投資200億美元。

4.2 E.ON和RWE改革重組初見成效，多方利好帶來綜合排名大幅提升

2016年，E.ON和RWE仍處在轉(zhuǎn)型的“陣痛”期，兩家公司資產(chǎn)負(fù)債率分別高達(dá)98.0%和89.5%，綜合評(píng)價(jià)指數(shù)排名在對標(biāo)中也位列倒數(shù)第一、第二。但就在2016年，E.ON和RWE相繼進(jìn)行資產(chǎn)重組，將可再生能源、能源銷售、能源服務(wù)業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)能源業(yè)務(wù)進(jìn)行拆分重組，其中，E.ON對負(fù)責(zé)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的子公司Uniper不并表，RWE對負(fù)責(zé)可再生能源、電網(wǎng)、零售業(yè)務(wù)的子公司Innogy賦予高度的經(jīng)營決策權(quán)。

在行車中突然出現(xiàn)剎車失靈的情況，根據(jù)路況和車速控制好方向，脫開高速擋，同時(shí)迅速轟一腳空油，將高速擋換入低速擋。這樣，發(fā)動(dòng)機(jī)會(huì)有很大的牽引阻力使車速迅速降低。

2017年，兩家公司業(yè)績即有改觀。2017年，德國最高法院裁決核燃料稅違法，對E.ON和RWE等發(fā)電公司返還了過去多年繳納的核燃料稅，其中，E.ON收到返還約28.5億歐元，RWE收到返還約17億歐元。受此利好，E.ON和RWE的業(yè)績指標(biāo)和綜合評(píng)價(jià)指數(shù)排名實(shí)現(xiàn)較大提升。

此外，E.ON還進(jìn)一步剝離傳統(tǒng)能源業(yè)務(wù)。2017年9月，芬蘭富騰集團(tuán)對Uniper股權(quán)發(fā)起公開收購邀約，擬以每股22歐元的價(jià)格收購E.ON所持有Uniper的46.65%股 權(quán)。2018年1月，E.ON接受了邀約。根據(jù)國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第5條（IFRS5），E.ON將與此相關(guān)的30億歐元計(jì)入待售資產(chǎn)。交易預(yù)計(jì)今年下半年完成。

RWE業(yè)績增長的主要原因，除了核燃料稅的返還，主要是天然氣貿(mào)易等業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)，以及其在發(fā)電廠調(diào)度商業(yè)優(yōu)化的收益超出預(yù)期。

2018年3月，E.ON和RWE達(dá)成資產(chǎn)重組戰(zhàn)略協(xié)議，按照協(xié)議內(nèi)容，E.ON將獲得RWE持有76.8%股權(quán)的Innogy電網(wǎng)資產(chǎn)，并自愿向Innogy少數(shù)股東提出現(xiàn)金收購要約。RWE將獲得E.ON收購Innogy之后的16.67%股權(quán)，并獲得E.ON在RWE的Emsland和Gundremmingen兩家發(fā)電廠所持有的少數(shù)股權(quán)，以及Innogy對奧地利能源公司Kelag持有的股權(quán)，同時(shí)，RWE將向E.ON支付15億歐元現(xiàn)金。交易預(yù)計(jì)于2019年底完成，交易規(guī)模將達(dá)220億歐元。

重組完成后，兩家公司業(yè)務(wù)將完成垂直細(xì)分，E.ON將專注于電網(wǎng)業(yè)務(wù)及為下游客戶提供能源解決方案，擁有德國60%的配電網(wǎng)份額，更加專注于配電網(wǎng)絡(luò)、智能電網(wǎng)、電動(dòng)汽車充電、能源供應(yīng)、能效服務(wù)和智慧家庭解決方案；RWE則保留Innogy的可再生能源發(fā)電業(yè)務(wù)和天然氣存儲(chǔ)業(yè)務(wù)，并接手E.ON的可再生能源發(fā)電業(yè)務(wù)，主營傳統(tǒng)發(fā)電和可再生能源業(yè)務(wù)、天然氣以及能源貿(mào)易業(yè)務(wù)，因此成為更加純粹的電力生產(chǎn)商。此次兩公司間的“創(chuàng)新式重組”是對未來競爭格局的堅(jiān)定布局，重組對雙方帶來的影響及改變值得期待。

4.3 TEPCO、KEPCO和Duke趕超國內(nèi)發(fā)電公司，但依然面臨較大轉(zhuǎn)型壓力

2017年，TEPCO營業(yè)收入、資產(chǎn)總額、歸母凈利潤、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)排名較上年均有提升，其中，營業(yè)收入的提升主要由于燃料成本的調(diào)整和可再生能源附加的收入；歸母凈利潤連續(xù)五年增長，主要得益于電力銷售收入的增加以及集團(tuán)范圍的成本管控。但TEPCO最主要的負(fù)擔(dān)依然是福島核事故善后問題。

KEPCO近3年綜合評(píng)價(jià)指數(shù)排名不斷下降，與其所面臨的國內(nèi)能源政策調(diào)整不無關(guān)系。2017年，KEPCO較上年排名退步的指標(biāo)主要有歸母凈利潤、凈資產(chǎn)收益率和清潔能源裝機(jī)占比等，其中凈資產(chǎn)收益率后退10名，歸母凈利潤后退7名，清潔能源裝機(jī)占比后退6名。營業(yè)收入、資產(chǎn)總額、資產(chǎn)負(fù)債率等是支撐其綜合評(píng)價(jià)指數(shù)排名的主要優(yōu)勢指標(biāo)。2017年，KEPCO售電量增長2.2%，但是平均銷售電價(jià)卻下降1.5%，同時(shí)，燃料和外購電成本上升24.8%，其中煤炭成本上漲43.5%，而由于核電發(fā)電減少，煤電發(fā)電量占比由2016年的46%增長到2017年的53%，煤炭成本在燃料成本中的占比由2016年的54%增長到2017年的65%，由此導(dǎo)致2017年?duì)I業(yè)收入同比下降0.6%，凈利潤下降78.9%。為應(yīng)對轉(zhuǎn)型壓力，KEPCO不斷加強(qiáng)對配售電業(yè)務(wù)、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等科技創(chuàng)新以及海外業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略布局。

Duke自2016年退出拉美市場后，開始專注于美國國內(nèi)市場，主要業(yè)務(wù)板塊有電力公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施、天然氣公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施、可再生能源等。2017年，Duke營業(yè)收入較上年增長3.6%，但在12家公司中規(guī)模依然最??；歸母凈利潤同比增加30%，凈資產(chǎn)收益率排名提升6位，其中，美國新一輪稅改為其2017年貢獻(xiàn)利潤超過1億美元。同時(shí)，Duke近兩年加大清潔轉(zhuǎn)型力度，大力發(fā)展清潔能源，降低煤電業(yè)務(wù)比重，2017年二氧化碳排放強(qiáng)度繼續(xù)下降，排名提升兩名。2017年，Duke宣布將在未來10年內(nèi)投資110億美元開發(fā)清潔能源，主要是天然氣發(fā)電和可再生能源發(fā)電。

4.4 華能分項(xiàng)指標(biāo)小步前進(jìn)，但尚未形成綜合競爭優(yōu)勢

2017年是華能近7年綜合評(píng)價(jià)指數(shù)排名最低的一年。2011～2016年，華能在對標(biāo)排名中始終保持“穩(wěn)中有進(jìn)”的態(tài)勢，綜合評(píng)價(jià)指數(shù)穩(wěn)定在第五、第六名；落后于華能的企業(yè)，除了國內(nèi)發(fā)電公司以外，主要有TEPCO、Duke、E.ON和RWE。2017年，上述國外公司綜合評(píng)價(jià)指數(shù)排名均高于華能，主要原因是這些企業(yè)曾經(jīng)的短板指標(biāo)在2017年得到了較大改善。

華能在傳統(tǒng)短板指標(biāo)上雖然也有進(jìn)步，如歸母凈利潤進(jìn)步一名，凈資產(chǎn)收益率進(jìn)步三名，資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)步五名，二氧化碳排放強(qiáng)度進(jìn)步一名等，但逆水行舟，小進(jìn)則退。一方面這些進(jìn)步針對的是不同公司，且屬于小步前進(jìn)，未能形成相對競爭優(yōu)勢，另一方面，這些指標(biāo)在取得進(jìn)步后依然是短板指標(biāo)，而且歸母凈利潤、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)所占權(quán)重較大，從而導(dǎo)致華能分項(xiàng)指標(biāo)排名進(jìn)步而綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)排名退步的情況。

與國內(nèi)公司相比，華能在2016年一度排名末位的歸母凈利潤、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、清潔能源裝機(jī)占比等指標(biāo)均有提升，2017年只有清潔能源裝機(jī)占比一項(xiàng)排在末位，凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率國內(nèi)最優(yōu)。