陳文婷

摘要：從鋰電池整體板塊來(lái)看，鋰電池在傳統(tǒng)領(lǐng)域主要應(yīng)用于數(shù)碼產(chǎn)品，在新能源長(zhǎng)足發(fā)展的今天，普遍應(yīng)用于動(dòng)力電池、儲(chǔ)能領(lǐng)域。本文主要從產(chǎn)業(yè)鏈的宏觀形勢(shì)、以及上、中、下游代表企業(yè)等方面分析，從而給出合理的投資策略。

關(guān)鍵詞：鋰電池；產(chǎn)業(yè)鏈；投資策略

鋰離子電池應(yīng)用領(lǐng)域主要分為兩大方面：一、現(xiàn)有應(yīng)用領(lǐng)域；二、新興應(yīng)用領(lǐng)域。分別對(duì)應(yīng)的下游應(yīng)用產(chǎn)品為：一、手機(jī)、筆記本、相機(jī)、電動(dòng)工具、電動(dòng)自行車等；二、儲(chǔ)能領(lǐng)域，新能源汽車等。

全球鋰電池及原材料需求，從2011年至2016年全球?qū)︿囯姵丶霸牧闲枨蟛粩嗯噬ㄈ鐖D1）。

一、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀分析

（一）宏觀形勢(shì)

新能源汽車的高能量將推動(dòng)鋰電池容量的增長(zhǎng)，并積極擴(kuò)大生產(chǎn)以應(yīng)對(duì)瓶頸：2016年12月國(guó)務(wù)院發(fā)布的“戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”十三五“規(guī)劃”確定了新能源汽車到2O2O年實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)和銷售200多萬(wàn)輛的目標(biāo)?；谶@個(gè)數(shù)字和新能源汽車75kWb的平均電池容量，我們預(yù)計(jì)到2O2O年新能源汽車的動(dòng)力電池容量將達(dá)到150GWh以上，約為2016年的5倍。

短期內(nèi)鋰的供給具有壟斷性、周期長(zhǎng)、成本差異巨大特點(diǎn)。（1）壟斷性：短期內(nèi)優(yōu)質(zhì)鋰資源仍較為集中，基本由SQM、Albemarle、FMC和Talison（天齊鋰業(yè)）所壟斷，精確的供給保證了碳酸鋰價(jià)格的穩(wěn)定，目前四大家產(chǎn)能份額仍有60左右，短期對(duì)全球鋰價(jià)格仍有定價(jià)優(yōu)勢(shì)；（2）周期長(zhǎng)：在鋰的上升周期中企業(yè)大量擴(kuò)產(chǎn)，但鋰資源開(kāi)發(fā)周期較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2019年之后才會(huì)迎來(lái)產(chǎn)能釋放高峰；（3）成本差異大：鹽湖提鋰與礦石提鋰成本差異巨大，而未來(lái)鋰價(jià)格也將由短期的供需缺口定價(jià)轉(zhuǎn)向高成本邊際定價(jià)，長(zhǎng)期看鹽湖成本優(yōu)勢(shì)明顯。

（二）上、中、下游個(gè)股分析

鋰電池上游為原材料資源的開(kāi)采、加工，主要有鋰資源、鉆資源和石墨。

新能源汽車成本分析：電動(dòng)汽車的三種原材料消耗：45千克碳酸鋰，11千克鉆，50千克石墨。以特斯拉ModelS為例，我們測(cè)量了電動(dòng)汽車中三種主要金屬元素的含量。同時(shí)，在100萬(wàn)輛電動(dòng)汽車年銷量增加的基礎(chǔ)上，對(duì)原材料消耗增量進(jìn)行了敏感性分析?？梢缘贸鼋Y(jié)論，碳酸鋰的消耗量增加了45，000噸，目前的消耗量為14萬(wàn)噸/年；鉆消耗量增加11，000噸，目前消耗量為8萬(wàn)噸/年；石墨消耗量增加了5萬(wàn)噸，目前的消耗量很大，但沒(méi)有準(zhǔn)確的數(shù)字。

電動(dòng)汽車中，鋰電成本占比最大，接近一半，而鋰電成本中，又以正極材料的價(jià)值量占比最大。

鋰電池上游重點(diǎn)企業(yè)中代表企業(yè)鹽湖股份，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為：氯化鉀的開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和銷售；鹽湖資源綜合開(kāi)發(fā)利用；其他業(yè)務(wù)，包括水泥生產(chǎn)、商貿(mào)連鎖業(yè)務(wù)以及酒店業(yè)務(wù)。從其杜邦圖分析可以明顯看出：2016.09.30到2017.09.30，鹽湖股份的資產(chǎn)負(fù)債率上升，總資產(chǎn)收益率下降，進(jìn)而凈資產(chǎn)收益率整體呈下降趨勢(shì)。

鋰電池中游是以：正極材料、負(fù)極材料、電解液、隔膜為主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)。代表性企業(yè)較多，比如正極材料及負(fù)極材料主要上市企業(yè)：中信國(guó)安、中國(guó)寶安、當(dāng)升科技等；比如隔膜、電解液上市公司：滄州明珠、天賜材料、江蘇國(guó)泰等。對(duì)于其中代表性企業(yè)杉杉股份，杜邦分析可見(jiàn)：2016.09.30到2017.09.30，杉杉股份的資產(chǎn)負(fù)債率上升，權(quán)益乘數(shù)相應(yīng)增大；總資產(chǎn)收益率上升，進(jìn)而凈資產(chǎn)收益率整體呈上升趨勢(shì)（如圖2）。

鋰電池下游產(chǎn)品種類繁多，鋰電池、電機(jī)、電容器、整車、汽車配件、充電站等都屬于下游產(chǎn)品。其中代表性企業(yè)國(guó)軒高科，主營(yíng)業(yè)務(wù)：新能源汽車動(dòng)力電池與輸變電產(chǎn)品。由其杜邦分析可知：2016.09.30到2017.09.30，國(guó)軒高科的資產(chǎn)負(fù)債率上升，總資產(chǎn)收益率下降，進(jìn)而凈資產(chǎn)收益率整體呈下降趨勢(shì)。

二、板塊趨勢(shì)及投資策略

行業(yè)基本面沒(méi)有變化，鋰鉆供需強(qiáng)勁，特別是鋰鹽供需緊張，難以找到產(chǎn)品；鋰鹽未來(lái)供應(yīng)的增長(zhǎng)仍需要觀察，并且能力建設(shè)和釋放不會(huì)在一夜之間實(shí)現(xiàn)。繼續(xù)堅(jiān)定看好新能源鋰電池材料板塊的核心標(biāo)準(zhǔn)：①鋰：推薦鋰電行業(yè)龍頭企業(yè)，如浩豐鋰業(yè)，天啟鋰業(yè)，雅華集團(tuán)等；②鈷：擁有完善產(chǎn)業(yè)鏈布局的領(lǐng)先企業(yè)，如華友鈷業(yè)，漢瑞鉆業(yè)，洛陽(yáng)鉬業(yè)。③銅箔：諾德股份。

（一）鉀肥產(chǎn)能投產(chǎn)高峰已經(jīng)結(jié)束，行業(yè)壓力有望緩解

2016年處于全球各大鉀肥生產(chǎn)商產(chǎn)能擴(kuò)張的最高峰時(shí)期，共有六個(gè)新礦將陸續(xù)投產(chǎn)，新增產(chǎn)能主要來(lái)源于加拿大、俄羅斯、白俄羅斯等鉀資源大國(guó)。而未來(lái)3年時(shí)間之內(nèi)，全球鉀肥產(chǎn)能擴(kuò)張速度將顯著放緩，同期，部分老舊產(chǎn)能的退出，以及國(guó)內(nèi)因?yàn)榄h(huán)保原因的限產(chǎn)，將大大緩解目前的供應(yīng)壓力。

（二）鹽湖提鋰技術(shù)有望突破，成本優(yōu)勢(shì)推動(dòng)滲透率提升

根據(jù)計(jì)算，通過(guò)鹽湖提取碳酸鋰的成本可控制在約30，000，遠(yuǎn)低于目前的鋰提取成本。未來(lái)，在鋰鹽提取技術(shù)進(jìn)一步成熟后，有望提高從鹽湖中提取的電池級(jí)碳酸鋰的滲透性。該公司的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)將來(lái)自礦石中鋰的提取和下游需求的增加。

（三）新能源汽車成確定性趨勢(shì)，布局碳酸鋰改善盈利能力

隨著雙集成系統(tǒng)的落地，汽車行業(yè)的電氣化趨勢(shì)基本確定。在2019年，新能源汽車的評(píng)估和政策的持續(xù)支持下，我們認(rèn)為新能源汽車將在較長(zhǎng)期內(nèi)保持快速增長(zhǎng)。這將確保對(duì)上游原材料的需求增加，并且對(duì)碳酸鋰的需求將繼續(xù)顯著增加。