王劍

基礎(chǔ)貨幣，也稱貨幣基數(shù)、高能貨幣，它是中央銀行發(fā)行的債務(wù)憑證（或說欠條），表現(xiàn)為商業(yè)銀行持有的基礎(chǔ)貨幣和公眾持有的流通中的現(xiàn)金（新近還新增了第三方支付公司存在央行的客戶備付金，但金額不大，暫忽略）。商業(yè)銀行持有的基礎(chǔ)貨幣，又包括存放央行的存款準(zhǔn)備金和庫存現(xiàn)金。簡單地講，基礎(chǔ)貨幣是央行發(fā)行的錢。

其中，由于支付技術(shù)越來越先進，銀行或公眾持有現(xiàn)金的比例是在下降的，通貨僅占基礎(chǔ)貨幣的5%。因此，我們平時討論基礎(chǔ)貨幣，主要是指銀行的存款準(zhǔn)備金（含法定與超額部分）。本文研究的基礎(chǔ)貨幣也主要是指存款準(zhǔn)備金。

在現(xiàn)行的“中央銀行—商業(yè)銀行”二級銀行制度下，存款準(zhǔn)備金、庫存現(xiàn)金是銀行持有的“錢”，而我們老百姓持有的“錢”（我們存在銀行的存款）則大部分是銀行的負債。

我們用一個假設(shè)情景闡述基礎(chǔ)貨幣的作用。假設(shè)某國現(xiàn)在剛剛建立金融體系，建立了“中央銀行—商業(yè)銀行”二級銀行制度，分別有一家央行、一家銀行。央行首先要向銀行投放基礎(chǔ)貨幣。目前最重要的投放方式，包括公開市場操作、廣義再貸款（含傳統(tǒng)再貸款，以及MLF、SLF、PSL等）。這些操作，本質(zhì)上都是銀行向央行借入一筆基礎(chǔ)貨幣，到期了要還本付息的。所以，在銀行的資產(chǎn)負債表上，左邊資產(chǎn)科體現(xiàn)為一筆基礎(chǔ)貨幣，右邊負債科體現(xiàn)為一筆向央行的負債。假設(shè)這次央行通過再貸款向銀行投放了100元基礎(chǔ)貨幣（銀行向央行借入100元基礎(chǔ)貨幣）。

過去的基礎(chǔ)貨幣投放方式還包括央行向銀行購買外匯、黃金等資產(chǎn)，銀行把它們持有的外匯、黃金賣給銀行，收到央行的一筆基礎(chǔ)貨幣。這樣收到的基礎(chǔ)貨幣沒有到期日，也不用為此支付利息。但近年匯率波動，外匯流入變少，這種投放方式占比也就小了。

現(xiàn)在，銀行擁有了基礎(chǔ)貨幣，開始要擴張自己的資產(chǎn)、負債業(yè)務(wù)了。比如，有客戶來申請貸款，銀行審核通過后，給這位客戶發(fā)放了100元貸款。此時，銀行的資產(chǎn)科多了一筆“客戶貸款”100元，同時，這客戶把錢存在本行，于是銀行的負債科也多了一筆“客戶存款”100元。

注意，這筆放貸完全是“憑空發(fā)生”的，銀行只需要在資產(chǎn)科、負債科各記一筆，就完成了放款。切記，銀行不是把自己持有的基礎(chǔ)貨幣投放給了客戶。它什么都沒投放給客戶，它只是在資產(chǎn)、負債兩邊各記了一筆100元！到這一步為止，基礎(chǔ)貨幣還沒發(fā)生實質(zhì)作用。

接著，銀行還可以接受更多客戶的貸款申請，最后假設(shè)總共放了500元貸款，于是有了500元存款。同樣，到現(xiàn)在為止，也沒基礎(chǔ)貨幣什么事。

后來，有些客戶要從銀行提取現(xiàn)金，拿去支付一些費用。這時，基礎(chǔ)貨幣開始派上用場了。銀行得把現(xiàn)鈔給客戶，所以它首先要去央行“取現(xiàn)”，把自己持有的基礎(chǔ)貨幣里的一部分，從央行那里提取成現(xiàn)金，比如50元（成為銀行的庫存現(xiàn)金）：

此時，因為客戶取現(xiàn)，銀行才動用了基礎(chǔ)貨幣。

此時，有一個問題就擺在銀行面前了：在這次取現(xiàn)之前，銀行持有的基礎(chǔ)貨幣是100元，但它的存款總額是500元（都是它自己放貸款放出來的）。萬一客戶來提取現(xiàn)金的金額超過100元，那么這家銀行就瞬間資不抵債了……

于是，央行出臺了規(guī)定，設(shè)定一個比例，“基礎(chǔ)貨幣/存款”不得低于一個規(guī)定值。正常情況下，不可能全部客戶突然間全來取光所有存款，總會沉淀下一大部分。所以，央行會大致評估，設(shè)定一個“基礎(chǔ)貨幣/存款”的比例，要求銀行務(wù)必保持一定比例的基礎(chǔ)貨幣，以應(yīng)對提現(xiàn)需求。于是，歷史上最早的法定存款準(zhǔn)備金率就誕生了。

延續(xù)上例，假設(shè)央行定了法定存準(zhǔn)率為20%。因為基礎(chǔ)貨幣總量是100元，那么意味著銀行最多只能投放500元貸款，同時產(chǎn)生500元存款。如果它再投放更多，則就達不到法定存準(zhǔn)率20%了。

因此，法定存準(zhǔn)率是一個對銀行資產(chǎn)擴張（同時也是存款擴張）行為的制約因素，是銀行擴張的命門。事實上，如今，居民取現(xiàn)比例已非常低，幾乎不需要用法定存準(zhǔn)率來保障居民取現(xiàn)，所以法定存準(zhǔn)率的功能已純粹為了制約銀行的資產(chǎn)擴張，成為央行重要的貨幣政策工具。

具體操作上，央行會通過投放、回籠基礎(chǔ)貨幣，或者調(diào)整法定存準(zhǔn)率，來控制銀行的資產(chǎn)擴張。比如，央行以再貸款的方式新增投放基礎(chǔ)貨幣，那么在法定存準(zhǔn)率不變的情況下，銀行便可實現(xiàn)更多的資產(chǎn)擴張（也就是存款的擴張）；或者基礎(chǔ)貨幣總量不變，但央行下調(diào)法定存準(zhǔn)率，使更多的基礎(chǔ)貨幣釋放為超額存款準(zhǔn)備金，也使銀行能夠進一步擴張資產(chǎn)。銀行擴張資產(chǎn)的行為，又會對企業(yè)融資、債券等各類資產(chǎn)價格產(chǎn)生影響。因此，廣大企業(yè)、居民在進行投融資的決策時，均需要密切關(guān)注央行對基礎(chǔ)貨幣的操作及其政策意圖。

前文的例子，是基于全國只有一家銀行，所以基礎(chǔ)貨幣總量是固定的（就是央行一開始投放的100元），不會變化。所以，這家銀行只需要控制貸款總量（同時也是存款總量），以此達到20%的法定存準(zhǔn)率要求。但現(xiàn)實中的情況是，存在很多家銀行，這些銀行的全部基礎(chǔ)貨幣總量是固定的，但是每家銀行之間要搶基礎(chǔ)貨幣。誰能搶到更多基礎(chǔ)貨幣，誰就能擴張更多業(yè)務(wù)。

于是，銀行之間的很多競爭，都可以理解為是搶基礎(chǔ)貨幣。方法無非幾大類（假設(shè)搶基礎(chǔ)貨幣的是A銀行，要從B銀行那里把基礎(chǔ)貨幣“搶”過來）：

1.“野蠻”的方式，赤裸裸地明搶：把客戶的存款從B銀行那兒爭取過來。當(dāng)客戶把錢從B銀行那兒跨行匯款過來（或者先取現(xiàn)，然后手工搬運過來），B銀行資產(chǎn)科少了一筆基礎(chǔ)貨幣（存放央行），負債科少了一筆存款。A銀行則剛好相反，資產(chǎn)科多了一筆基礎(chǔ)貨幣（存放央行），負債科多了一筆存款。切記，搶存款，本質(zhì)是搶基礎(chǔ)貨幣。但這一招還是有難度的，那位存款大戶跟B銀行本來關(guān)系就鐵，你又不能漫天開價，高息攬存，否則央行領(lǐng)導(dǎo)會打電話警告你“擾亂存款市場秩序”。當(dāng)然，除了明搶外，有時還會有別的銀行的客戶因為對外支付等原因，主動把存款轉(zhuǎn)過來。

2.“文明”的方式，問B銀行借：通過同業(yè)業(yè)務(wù)，向B銀行“借”基礎(chǔ)貨幣。比如，發(fā)一張同業(yè)CD給B銀行，B銀行用基礎(chǔ)貨幣來買這張同業(yè)CD。A銀行的資產(chǎn)科多了一筆基礎(chǔ)貨幣，負債科多了一筆同業(yè)CD。B銀行則是資產(chǎn)科多了一筆同業(yè)CD投資，同時少了一筆基礎(chǔ)貨幣。A銀行除了發(fā)行同業(yè)CD外，其他同業(yè)存入、同業(yè)拆入、賣出回購等同業(yè)負債的原理也一樣（只是借錢的條件、期限等不一樣）。對于A銀行來說，這種方式也可以獲取基礎(chǔ)貨幣，但負債成本不一樣，同業(yè)負債的利率畢竟高過存款。

3.向央行“哭窮”：如果實在沒辦法及時從市場上搶或借到基礎(chǔ)貨幣，那么還有個最后沒辦法的辦法：問央行再借基礎(chǔ)貨幣。方式包括再貸款、公開市場操作、MLF、SLF等。但央行投放基礎(chǔ)貨幣有自己的計劃，除非非常緊急，否則一般也不會太想去央行那兒討罵。

因此，對于一家銀行來說，它的行為函數(shù)是：

1.規(guī)模：盡可能用足杠桿，在基礎(chǔ)貨幣一定的情況下，盡可能擴張資產(chǎn)規(guī)模，賺取更多息差收入。

2.利差：盡可能用便宜的方式“弄”到基礎(chǔ)貨幣，以擴大利差。

上文解釋了理論上的基礎(chǔ)貨幣運行，但在我國實踐中，有幾個問題，可能使業(yè)務(wù)本質(zhì)與上述理論有所差異：

1.制約規(guī)模擴張的并不一定是法定存準(zhǔn)率。上例中，基礎(chǔ)貨幣總額100元，法定存準(zhǔn)率20%，那么意味著銀行放貸業(yè)務(wù)規(guī)模上限是500元（理論上極限的貨幣乘數(shù)是5倍）。但現(xiàn)實中，還有其他很多因素制約著放貸規(guī)模，包括央行的合意信貸額度、存貸比（現(xiàn)已取消）、MPA中的廣義信貸、其他監(jiān)管指標(biāo)（流動性比率、資本充足率、不良率）等。因此，不能簡單拿法定存準(zhǔn)率倒數(shù)作為貨幣乘數(shù)，現(xiàn)實中的貨幣乘數(shù)變化多端，跟法定存準(zhǔn)率只有很粗略的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

2.銀行會采取一些業(yè)務(wù)規(guī)避監(jiān)管。上例中，理論上極限的貨幣乘數(shù)是5倍，100元基礎(chǔ)貨幣只能承載500元的存款。但是，有些種類的存款并不參與存準(zhǔn)率的計算，比如部分非銀金融機構(gòu)存放銀行的存款。因此，銀行可以設(shè)法把客戶存款轉(zhuǎn)換為非銀金融同業(yè)存款（比如讓客戶去買理財），從而減少了存準(zhǔn)率的分母，存準(zhǔn)率就變大了（當(dāng)然，還要考慮不同存款有不同利率）。然后，它就又可以擴張貸款，派生存款，做大了資產(chǎn)規(guī)模，賺更多錢了。