□（西安交通大學(xué)管理學(xué)院陜西西安710049中興通訊股份有限公司陜西西安710114）

一、引言

由于社會(huì)習(xí)俗、個(gè)人特征等方面的原因，女性在職位晉升過程中可能會(huì)遭遇到“玻璃天花板”這種無形的障礙（劉世敏，2015）。傳統(tǒng)的基于男女兩性生理特征的性別分工的“性別文化”，往往阻礙了女性的晉升。在現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)中，男性占據(jù)著絕大多數(shù)的高管職位，女性管理者大多只能擔(dān)任副職（林建彬，2014）。但是對(duì)于那些突破了“玻璃天花板”、已經(jīng)擔(dān)任了總經(jīng)理（Chief Executive Officer，CEO）的女性，其個(gè)人特征、所掌控的公司的特征與男性總經(jīng)理相比，是否具有明顯的差異呢？本文結(jié)合我國(guó)上市公司近6年的數(shù)據(jù)，對(duì)女性總經(jīng)理與男性總經(jīng)理的個(gè)人特征、所任職公司的規(guī)模、公司績(jī)效等進(jìn)行了系統(tǒng)的分組比較和分析。

二、文獻(xiàn)綜述

西方學(xué)者對(duì)CEO性別與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系展開了研究，但結(jié)論不完全統(tǒng)一。Walayet（2013）及 Anna（2009）認(rèn)為，由女性CEO來掌管的公司，其風(fēng)險(xiǎn)水平較低。就公司業(yè)績(jī)而言，F(xiàn)red（2012）等人發(fā)現(xiàn)男女CEO在資產(chǎn)回報(bào)率等標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)方面并無顯著差異，同樣，Justin Wolfers（2006）指出 CEO性別不影響股票收益率；而SSimonS.M.Ho等（2015）提出女性CEO與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性顯著相關(guān)。Peter S.Davis等（2010）指出女性CEO通過良好的市場(chǎng)定位表現(xiàn)間接影響了企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與盈利能力。Terrance Jalbert等（2013）認(rèn)為女性CEO所管理的企業(yè)有著更高的銷售增長(zhǎng)、資產(chǎn)收益與市場(chǎng)價(jià)值。而與此相反，Eahab Elsaid（2014）指出當(dāng)CEO由女性變?yōu)槟行詴r(shí)，企業(yè)的業(yè)績(jī)會(huì)增加，而破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)變小。

我國(guó)有關(guān)的研究結(jié)論也并不統(tǒng)一，多數(shù)認(rèn)為女性CEO與企業(yè)業(yè)績(jī)正相關(guān)，但閆永海 （2014）指出，相對(duì)于男性CEO來講，女性CEO不愿意承擔(dān)較高的債務(wù)水平。而張琨、楊丹（2013）與江海霞（2013）都指出CEO為女性的公司，其會(huì)計(jì)穩(wěn)健性更強(qiáng)；羅菲（2014）認(rèn)為聘任女性CEO的企業(yè)績(jī)效得到了顯著改善。連兵和徐曉莉（2015）認(rèn)為女性高管占比越高企業(yè)績(jī)效越差。相反，湯家曄（2014）、袁偉亮（2014）以及任颋（2010）都認(rèn)為女性高管對(duì)公司績(jī)效有正向影響。趙冰梅和吳會(huì)敏（2013）指出女性高管并未因風(fēng)險(xiǎn)厭惡而影響投資行為，而且可大大減少過度投資和盲目投資。

我國(guó)的企業(yè)特點(diǎn)為權(quán)力距離較大，CEO對(duì)一個(gè)企業(yè)的生存發(fā)展往往具有決定性的作用，李平和曾德明（2003）通過實(shí)證研究也指出，CEO的個(gè)人特征對(duì)公司績(jī)效有著重要影響。那么，我國(guó)的男性與女性CEO在個(gè)人特征方面究竟有哪些差別，本文首先搜集整理了滬深兩市上市公司2010—2015年連續(xù)6年的數(shù)據(jù)，分別對(duì)其年齡、受教育程度、薪酬、持股數(shù)量等方面的特征、發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行了分組對(duì)比和統(tǒng)計(jì)分析，并對(duì)其業(yè)績(jī)進(jìn)行了比較。

三、基于性別差異的上市公司總經(jīng)理（CEO）個(gè)人特征比較

（一）女性擔(dān)任CEO的絕對(duì)數(shù)量呈現(xiàn)出增長(zhǎng)趨勢(shì)

2010—2015年我國(guó)上市公司CEO（總經(jīng)理）中，雖然女性CEO所占比例仍然總體偏少，大約只有6%左右，但其絕對(duì)數(shù)量有逐漸增長(zhǎng)的趨勢(shì)（見下頁(yè)表1），擔(dān)任上市公司總經(jīng)理的女性由2010年的129位增加到2015年的148位。這表明，我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的不斷發(fā)展為女性提供了日益增多的契機(jī)。女性自身所具有的敏銳的直覺力、良好的溝通力、獨(dú)具的親和力、高超的情商魅力等特質(zhì)也使其越來越多地在上市公司具有不可替代的位置。越來越多的女性正在突破“玻璃天花板”的束縛，在我國(guó)具有重要影響力的上市公司中擔(dān)任總經(jīng)理（CEO）。

表1 2010—2015年上市公司CEO數(shù)量性別分組統(tǒng)計(jì)

（二）女性CEO年齡平均值略低于男性CEO

Susan和Dominique（2007）的研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)外女性CEO的平均年齡小于男性CEO。從我國(guó)近六年的數(shù)據(jù)也可以看出，女性CEO的平均年齡一直略低于男性，從2010年相差0.23到2015年相差0.74左右（見表2）。由于我國(guó)女性的法定退休年齡低于男性，有可能更早地結(jié)束職業(yè)生涯，因此女性CEO平均年齡低于男性。

（三）女性CEO年薪平均值高于男性CEO

Martin（2007）等人的研究發(fā)現(xiàn)，CEO性別與薪酬之間沒有必然聯(lián)系，那些經(jīng)歷了玻璃天花板而最終達(dá)到CEO職位的女性與男性CEO的薪酬水平相當(dāng)。而劉亞莉和劉瀟瀟（2013）研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)民營(yíng)上市公司男性高管的總薪酬和貨幣薪酬均顯著高于女性高管。Mohan和Ruggiero（2012）的研究則發(fā)現(xiàn)，除去現(xiàn)金工資以外的各種薪酬方式而言，女性經(jīng)理人的潛在工資要高于男性。

表2 2010—2015年上市公司男性與女性CEO年齡變化統(tǒng)計(jì)表（已披露） 單位：人

通過對(duì)我國(guó)上司公司連續(xù)6年的統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司女性CEO的年薪均值要高于男性CEO，且增長(zhǎng)幅度高于男性。女性CEO的年薪均值從2010年的59.3萬元增加到2015年的99.58萬元，增長(zhǎng)了67.93%；而男性CEO年薪均值從2010年的55.95萬元增加到2015年的73.66萬元，增長(zhǎng)了31.65%，女性CEO的年薪增速明顯高于男性CEO（見表3）。這說明了女性CEO的經(jīng)濟(jì)地位隨著我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不斷提高。

表3 2010—2015年男性與女性CEO年薪統(tǒng)計(jì)表（已披露）

（四）女性CEO持股數(shù)量平均數(shù)低于男性CEO

我國(guó)上市公司披露的CEO持股數(shù)量中，連續(xù)6年女性CEO持股數(shù)量平均數(shù)要低于男性CEO（見表4），這說明上市公司對(duì)男性CEO的股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度高于對(duì)女性CEO的股權(quán)激勵(lì)?；蚴悄行訡EO更偏好于購(gòu)買并持有公司股票。

表4 2010—2015年上市公司男性與女性CEO持股數(shù)統(tǒng)計(jì)表（已披露）

（五）女性CEO高學(xué)歷比例略低于男性CEO

我國(guó)CEO的學(xué)歷50%以上分布在研究生中，且男性CEO碩博研究生所占比例略要高于女性CEO（見下頁(yè)表5），這可能與我國(guó)男性的受教育程度普遍高于女性有關(guān)。

表5 2010-2015年男性與女性CEO受教育程度統(tǒng)計(jì)表（已披露）單位：人

四、女性CEO與男性CEO所管理的公司業(yè)績(jī)比較

陳志剛（2009）的研究發(fā)現(xiàn)，上市公司高管的性別和學(xué)歷與其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間不存在顯著關(guān)系。本文認(rèn)為，在上市公司全部高管中，總經(jīng)理（CEO）擔(dān)負(fù)著最為重要的責(zé)任，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和業(yè)績(jī)有著直接的作用和影響。因此，本文將研究的對(duì)象精細(xì)化到總經(jīng)理，本文提出的假設(shè)為，女性與男性CEO所管理的公司并不會(huì)因?yàn)镃EO性別而產(chǎn)生業(yè)績(jī)上的差異。因?yàn)榕砸坏┩黄屏恕安Ａ旎ò濉?，?dān)任了總經(jīng)理（CEO），其應(yīng)該與男性總經(jīng)理具有同樣的管理能力與水平。本文以2015年我國(guó)滬深兩市的上市公司作為研究樣本進(jìn)行實(shí)證分析。

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

研究樣本來自于2015年我國(guó)滬深兩市的上市公司。在進(jìn)行樣本選擇時(shí)，進(jìn)行了如下篩選：（1）剔除ST類公司；（2）剔除了金融類公司；（3）剔除所需數(shù)據(jù)缺失的公司。經(jīng)過上述篩選整理，得到了2 436個(gè)公司樣本觀察值。所用數(shù)據(jù)均來源于國(guó)泰安金融數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）變量定義

1.被解釋變量：企業(yè)業(yè)績(jī)。本文選用托賓Q值以及資產(chǎn)收益率ROA來表示企業(yè)業(yè)績(jī)，其中托賓Q值是公司的市場(chǎng)價(jià)值與重置成本的比率；資產(chǎn)收益率是凈利潤(rùn)與總資產(chǎn)余額的比率。

2.解釋變量：CEO性別。本文將CEO性別設(shè)置為虛擬變量，如果公司CEO為女性，則用1表示；如果公司CEO為男性，則用0表示。

3.控制變量。根據(jù)國(guó)內(nèi)外有關(guān)文獻(xiàn)，本文選用企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、行業(yè)、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，以及CEO的薪酬、年齡、持股數(shù)作為控制變量。其中企業(yè)規(guī)模采用資產(chǎn)總額的對(duì)數(shù)表示；資產(chǎn)負(fù)債率為負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率；行業(yè)根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類2012年版分為19類，設(shè)置為虛擬變量，以0—18表示。

（三）模型設(shè)定

根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)以及研究假設(shè)，本文建立模型如下：

其中TQ、ROA分別代表企業(yè)的托賓Q值以及資產(chǎn)收益率；gender表示CEO性別；ln size表示企業(yè)總資產(chǎn)對(duì)數(shù)；LEV代表資產(chǎn)負(fù)債率；industry表示行業(yè)；growth表示營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率；wage表示CEO薪酬，age表示CEO年齡，hold表示CEO的持股數(shù)量；ε表示隨機(jī)誤差。

（四）實(shí)證分析結(jié)果

1.相關(guān)性分析。從表6中可看出，衡量企業(yè)業(yè)績(jī)的指標(biāo)（托賓Q值、資產(chǎn)收益率）與CEO性別指標(biāo)之間的相關(guān)性都不顯著，這初步表明CEO的性別不會(huì)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。

表6 各變量之間的相關(guān)性分析結(jié)果

2.多元回歸分析。為了更深入地了解CEO性別與企業(yè)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，本文使用多元回歸分析方法。表7、下頁(yè)表8為多元回歸分析結(jié)果。根據(jù)表7，本文設(shè)定模型1的調(diào)整R方為0.3284，結(jié)合相關(guān)研究，這一結(jié)果予以接受，說明模型的擬合度較好。從表8可以看出，當(dāng)以托賓Q值作為因變量時(shí)，自變量CEO性別的系數(shù)為0.038933，且并不顯著，說明CEO的性別對(duì)托賓Q值并不會(huì)產(chǎn)生顯著影響。

表7 CEO性別與托賓Q值回歸分析結(jié)果

表8 CEO性別與托賓Q值回歸分析結(jié)果

表9、表10中給出了CEO性別與資產(chǎn)收益率ROA的多元回歸分析結(jié)果。表9中模型2的調(diào)整R方為0.1609，該結(jié)果也予以接受。從表10可看出，當(dāng)以ROA作為因變量時(shí)，自變量CEO性別的系數(shù)為0.0013455，且并不顯著，也就是說CEO性別不會(huì)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)收益率產(chǎn)生顯著影響。

表9 CEO性別與資產(chǎn)收益率回歸分析結(jié)果

表10 CEO性別與資產(chǎn)收益率回歸分析結(jié)果

五、研究結(jié)論

女性擔(dān)任上市公司總經(jīng)理（CEO）的數(shù)量不斷增長(zhǎng)，從她們自身的特征以及所管理的公司的特征，可以看出未來中國(guó)婦女在我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的地位及發(fā)展趨勢(shì)。雖然女性CEO持股數(shù)量平均數(shù)低于男性，女性CEO高學(xué)歷比例略低于男性CEO，但女性CEO年薪平均值高于男性CEO，并且未發(fā)現(xiàn)證據(jù)可證明女性CEO與男性CEO管理的公司業(yè)績(jī)有顯著差異。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，權(quán)威性的管理模式不斷被人性化的模式取代，管理的發(fā)展更需要女性特色的柔性管理，因此女性管理者的特質(zhì)更能適應(yīng)未來的發(fā)展需要，女性CEO也在公司治理中將發(fā)揮越來越重要的作用。