徐堅

摘 要：本文主要研究了第三代貨幣危機，從危機發(fā)生的背景、原因入手，介紹了目前為止最權威的三種研究分支。這三種研究分支主要從三個方面解讀，分別為：道德層面、流動性層面和企業(yè)多重均衡層面。并針對危機發(fā)生機制，針對中國當今實際情況，思考當今中國應采取何種措施避免貨幣危機再次席卷而來。

關鍵詞：第三代貨幣危機 貨幣危機模型 中國現(xiàn)狀

中圖分類號：F820 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）05（a）-034-02

貨幣危機有兩種，分為廣義的，狹義的。廣義貨幣危機指的是，一國的匯率變動幅度超出了它能夠承受的程度，貨幣危機于是出現(xiàn)。狹義貨幣危機指的是，若一國原來實行固定匯率制，隨后該國實行的匯率制度卻被動地改變了，變?yōu)楦訁R率制，政府失去了原先對匯率的控制，因此出現(xiàn)了貨幣危機。

1997年的東南亞貨幣危機發(fā)生后，第三代貨幣危機模型由此產生。貨幣危機潛伏于東南亞國家，可以追溯至泰國政府放棄實行固定匯率制，改而實行浮動匯率制的當天。當天，泰銖兌美元匯率下降了超過15%，金融市場和外匯市場因此一片混亂。隨后，金融及外匯市場的混亂沖擊到新加坡、印尼等其他東南亞國家，日經指數(shù)大幅下跌，日股崩盤，大批銀行及證券公司接連破產。不僅如此，貨幣危機甚至波及美歐國家，使其股市的匯市的全面劇烈波動。兩年后，也就是1999年，這場始于泰國的東南亞貨幣危機才最終結束。

1 模型介紹

對于東南亞貨幣危機，克魯格曼（著名經濟學家）認為，與過去的貨幣危機相比，這一次的貨幣危機在傳播機制、轉移方式和國際收支平衡等方面都截然不同。在解釋東南亞貨幣的發(fā)生機制時，若使用過去的貨幣危機理論是非常不合適的?？唆敻衤芯苛诉^去的貨幣危機理論基礎，在取得突破后，發(fā)展并提出了第三代貨幣危機理論。

這一模型的特點是，較之以往宏觀層面上貨幣危機理論模型的研究，它從微觀層面的行為來探討危機的成因。第三代貨幣危機模型主要從三個方面解讀，分別為：道德層面、流動性層面和企業(yè)多重均衡層面。

1.1 道德風險模型

在各種原因的作用下，國際市場不允許金融中介機構進入，一國的過度投資需求不會直接促使大規(guī)模過度投資的出現(xiàn)，市場利率卻因此而升高。如果金融中介機構進出國際金融市場不再受到限制，金融中介機構的道德風險一定會使得證券金融資產出現(xiàn)過度的積累。在東南亞貨幣危機的全過程中，金融過度在很大程度上是由經濟政治導致的。金融機構獲得了政府的各種隱性擔保，從而使得道德風險的上升，這些企業(yè)的不良資產間接反映在政府的隱性財政赤字中。東南亞國家中，政府與大財團間關系緊密，大財團獲得了政府的隱性擔保。而這些企業(yè)就可以輕松地以較低的利率從國際市場融資，利用財務杠桿，投資于高風險領域，或者進行過度放款?？陀^上，資產泡沫的膨脹便會一步步加劇。膨脹到一定程度之后，資產泡沫就會變得難以為繼，一旦崩潰，這些由政府親緣關系所維持的企業(yè)，最后產生了巨大規(guī)模的呆賬，一旦政府無能為力時，外資和部分內資會在一定程度上外流，資產價格下跌，最后引起了貨幣危機。

東南亞貨幣危機的發(fā)生，是親緣政治導致的必然結果，如果危機發(fā)生國與大型企業(yè)財團的制度關系無法調整，道德風險就會一直存在。國際資金援助只會加劇道德風險問題，使得危機發(fā)生國的財團更加肆無忌憚地利用高杠桿工具融資。降低貨幣危機發(fā)生風險，必須通過加強金融監(jiān)管來實現(xiàn)。

1.2 流動性危機模型

流動性危機模型主要采用了銀行擠兌這一概念。投資者群眾若出現(xiàn)恐慌心理，資本便會因恐慌而大量流出。隨后，撤資變現(xiàn)長期投資項目也是必然，這樣就造成了被投資企業(yè)的資不抵債。國際金融體系自身的脆弱性和不穩(wěn)定性，最終致使貨幣危機的發(fā)生。而央行具有最終貸款人的職責，若施行固定匯率制度，擠兌銀行將轉化為擠兌中央銀行，流動性貨幣危機就會因此產生。

上述危機的發(fā)生機制，可以通過圖1來說明。

限制恐慌性的資本流出是流動性危機模型的關鍵，如果國家對短期資本流入和資本流出的進行適當控制，便可以在一定程度上減小危機發(fā)生的可能性。

1.3 企業(yè)多重均衡模型

該模型的原理如下：若國內企業(yè)有著較高的凈值，外國債券人資本流入增加，本幣就會升值，被投資的國內企業(yè)的外幣債務就逐漸地減輕，這也將證實外國債權人的預期；若本國企業(yè)凈值較低，便會使得外國債權人減少資本流入甚至抽出其資金，出現(xiàn)資本流出，本幣隨之貶值，缺少投資的本國企業(yè)的外幣債務雪上加霜，以上都構成了一個理性預期均衡。

企業(yè)營業(yè)額下降、本國利息上升、本幣貶值，企業(yè)的資產負債表會因此陷入困難，企業(yè)的市場投資行為也隨之受到限制。但在克魯格曼的理論中，銀行自身并不會導致這樣的財務困難問題，對于金融狀況極度惡化的企業(yè)公司而言，即使銀行改革重組，也不會對其有良好的改善。因此，對于此類貨幣危機而言，其最根本原因應是金融體系的脆弱性。

2 危機解決方法

根據(jù)克魯格曼第三代貨幣危機模型，應對貨幣危機的解決方法可以總結為以下幾點。

（1）對短期債務、外幣債務這兩種債務進行更強有力的控制。在國家的可兌換資本賬戶中，短期債務限額作用不佳，因為在所有資本外逃方式中，短期債務僅僅是這些方式中的一種。債務幾乎為長期外債，則該國群眾認為貨幣危機將會發(fā)生，該國的短期債權人將拒絕信貸的延期，這將導致匯率的貶值，隨之造成企業(yè)的破產。

（2）施行緊急貸款，想要讓投資者對市場更具信心，大量的貸款是不可或缺的；并采取緊急資本管制，才可以盡可能地使得資本外逃率處于低位。

（3）對企業(yè)來說，如果想要在危機后快速恢復經濟，恢復企業(yè)及企業(yè)家的投資能力是最重要的。對本國企業(yè)家施予幫助或者依靠私人部門擬定并施行計劃來培養(yǎng)企業(yè)家，也可選擇共同進行。另外，還可以引入FDI，同時將相應的企業(yè)家引入，這也將快速有效地培養(yǎng)出新的企業(yè)家。

（4）暫時施行資本管制，以此將匯率與利率間的聯(lián)系切斷。因為多重均衡模型的本質是，若發(fā)生危機，政府一旦對貨幣進行貶值，企業(yè)外債就會加重，最后只能選擇破產；政府一旦施行緊縮政策，對固定匯率進行保護，國內經濟便會一片蕭條，企業(yè)同樣會瀕臨破產，也就是說政府做出政策選擇是件非常艱難的事。

3 對中國的思考與啟示

能引起中國貨幣危機的最根本的因素，仍然由我國基本國情所決定的，風險存在于社會的各個基礎經濟方面。當今世界的勞動成本逐年上升，我國勞動力成本更甚，如此一來勞動密集型企業(yè)在我國的生存競爭壓力增大，出口困難度增加，貿易收支賬戶惡化。國家近年來出臺有關資本項目的管制的政策管制漸漸放寬。然而，這樣寬松的政策環(huán)境，恰恰增大了貨幣危機發(fā)生的可能。企業(yè)在寬松的貨幣政策之下，投機心理加重，利用高杠桿融通資金，增加了資金的流動性風險，但如果一旦最后一道防線崩潰，就會產生貨幣危機。對于上述這些可能導致經濟危機的因素，政府應給予更高的重視，防患于未然并采取實際措施進行化解。針對國內的基本國情，首先，必須保證內部經濟的穩(wěn)定性，健全監(jiān)督機制，堅持有管理的浮動匯率政策。其次，加快產業(yè)結構轉型升級，促進國內經濟良好運行，拉動內需，保證貨幣市場的均衡發(fā)展。最后，完善商業(yè)銀行存貸款制度，控制短期資金的流入與流出，加強中央銀行對商業(yè)銀行的監(jiān)管和控制，完善最后貸款人機制，增強銀行的風險防范能力。當然，我國抵御經濟危機最根本的力量依舊是人民幣幣值的穩(wěn)定，這便要求我國經濟須長久保持較高的增長速度。

參考文獻

[1] 邢毓靜.現(xiàn)代貨幣危機理論的演進及其發(fā)展趨勢[J].當代財經. 2001（1）.

[2] 馮蕓，吳沖鋒.基于全球視角的貨幣危機研究[J].世界經濟， 2000（3）.

[3] 吳有昌.貨幣危機的三代模型[J].世界經濟，1999（3）.

[4] 吳有昌.現(xiàn)代貨幣危機理論及其啟示[J].財貿經濟，1998（5）.

[5] 李邦金.國外金融危機理論綜述[J].社會科學，1999（9）.