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        對第三代貨幣危機模型的思考與啟示

        2018-09-10 10:20:35徐堅
        中國商論 2018年13期

        徐堅

        摘 要:本文主要研究了第三代貨幣危機,從危機發(fā)生的背景、原因入手,介紹了目前為止最權威的三種研究分支。這三種研究分支主要從三個方面解讀,分別為:道德層面、流動性層面和企業(yè)多重均衡層面。并針對危機發(fā)生機制,針對中國當今實際情況,思考當今中國應采取何種措施避免貨幣危機再次席卷而來。

        關鍵詞:第三代貨幣危機 貨幣危機模型 中國現(xiàn)狀

        中圖分類號:F820 文獻標識碼:A 文章編號:2096-0298(2018)05(a)-034-02

        貨幣危機有兩種,分為廣義的,狹義的。廣義貨幣危機指的是,一國的匯率變動幅度超出了它能夠承受的程度,貨幣危機于是出現(xiàn)。狹義貨幣危機指的是,若一國原來實行固定匯率制,隨后該國實行的匯率制度卻被動地改變了,變?yōu)楦訁R率制,政府失去了原先對匯率的控制,因此出現(xiàn)了貨幣危機。

        1997年的東南亞貨幣危機發(fā)生后,第三代貨幣危機模型由此產生。貨幣危機潛伏于東南亞國家,可以追溯至泰國政府放棄實行固定匯率制,改而實行浮動匯率制的當天。當天,泰銖兌美元匯率下降了超過15%,金融市場和外匯市場因此一片混亂。隨后,金融及外匯市場的混亂沖擊到新加坡、印尼等其他東南亞國家,日經指數(shù)大幅下跌,日股崩盤,大批銀行及證券公司接連破產。不僅如此,貨幣危機甚至波及美歐國家,使其股市的匯市的全面劇烈波動。兩年后,也就是1999年,這場始于泰國的東南亞貨幣危機才最終結束。

        1 模型介紹

        對于東南亞貨幣危機,克魯格曼(著名經濟學家)認為,與過去的貨幣危機相比,這一次的貨幣危機在傳播機制、轉移方式和國際收支平衡等方面都截然不同。在解釋東南亞貨幣的發(fā)生機制時,若使用過去的貨幣危機理論是非常不合適的??唆敻衤芯苛诉^去的貨幣危機理論基礎,在取得突破后,發(fā)展并提出了第三代貨幣危機理論。

        這一模型的特點是,較之以往宏觀層面上貨幣危機理論模型的研究,它從微觀層面的行為來探討危機的成因。第三代貨幣危機模型主要從三個方面解讀,分別為:道德層面、流動性層面和企業(yè)多重均衡層面。

        1.1 道德風險模型

        在各種原因的作用下,國際市場不允許金融中介機構進入,一國的過度投資需求不會直接促使大規(guī)模過度投資的出現(xiàn),市場利率卻因此而升高。如果金融中介機構進出國際金融市場不再受到限制,金融中介機構的道德風險一定會使得證券金融資產出現(xiàn)過度的積累。在東南亞貨幣危機的全過程中,金融過度在很大程度上是由經濟政治導致的。金融機構獲得了政府的各種隱性擔保,從而使得道德風險的上升,這些企業(yè)的不良資產間接反映在政府的隱性財政赤字中。東南亞國家中,政府與大財團間關系緊密,大財團獲得了政府的隱性擔保。而這些企業(yè)就可以輕松地以較低的利率從國際市場融資,利用財務杠桿,投資于高風險領域,或者進行過度放款??陀^上,資產泡沫的膨脹便會一步步加劇。膨脹到一定程度之后,資產泡沫就會變得難以為繼,一旦崩潰,這些由政府親緣關系所維持的企業(yè),最后產生了巨大規(guī)模的呆賬,一旦政府無能為力時,外資和部分內資會在一定程度上外流,資產價格下跌,最后引起了貨幣危機。

        東南亞貨幣危機的發(fā)生,是親緣政治導致的必然結果,如果危機發(fā)生國與大型企業(yè)財團的制度關系無法調整,道德風險就會一直存在。國際資金援助只會加劇道德風險問題,使得危機發(fā)生國的財團更加肆無忌憚地利用高杠桿工具融資。降低貨幣危機發(fā)生風險,必須通過加強金融監(jiān)管來實現(xiàn)。

        1.2 流動性危機模型

        流動性危機模型主要采用了銀行擠兌這一概念。投資者群眾若出現(xiàn)恐慌心理,資本便會因恐慌而大量流出。隨后,撤資變現(xiàn)長期投資項目也是必然,這樣就造成了被投資企業(yè)的資不抵債。國際金融體系自身的脆弱性和不穩(wěn)定性,最終致使貨幣危機的發(fā)生。而央行具有最終貸款人的職責,若施行固定匯率制度,擠兌銀行將轉化為擠兌中央銀行,流動性貨幣危機就會因此產生。

        上述危機的發(fā)生機制,可以通過圖1來說明。

        限制恐慌性的資本流出是流動性危機模型的關鍵,如果國家對短期資本流入和資本流出的進行適當控制,便可以在一定程度上減小危機發(fā)生的可能性。

        1.3 企業(yè)多重均衡模型

        該模型的原理如下:若國內企業(yè)有著較高的凈值,外國債券人資本流入增加,本幣就會升值,被投資的國內企業(yè)的外幣債務就逐漸地減輕,這也將證實外國債權人的預期;若本國企業(yè)凈值較低,便會使得外國債權人減少資本流入甚至抽出其資金,出現(xiàn)資本流出,本幣隨之貶值,缺少投資的本國企業(yè)的外幣債務雪上加霜,以上都構成了一個理性預期均衡。

        企業(yè)營業(yè)額下降、本國利息上升、本幣貶值,企業(yè)的資產負債表會因此陷入困難,企業(yè)的市場投資行為也隨之受到限制。但在克魯格曼的理論中,銀行自身并不會導致這樣的財務困難問題,對于金融狀況極度惡化的企業(yè)公司而言,即使銀行改革重組,也不會對其有良好的改善。因此,對于此類貨幣危機而言,其最根本原因應是金融體系的脆弱性。

        2 危機解決方法

        根據(jù)克魯格曼第三代貨幣危機模型,應對貨幣危機的解決方法可以總結為以下幾點。

        (1)對短期債務、外幣債務這兩種債務進行更強有力的控制。在國家的可兌換資本賬戶中,短期債務限額作用不佳,因為在所有資本外逃方式中,短期債務僅僅是這些方式中的一種。債務幾乎為長期外債,則該國群眾認為貨幣危機將會發(fā)生,該國的短期債權人將拒絕信貸的延期,這將導致匯率的貶值,隨之造成企業(yè)的破產。

        (2)施行緊急貸款,想要讓投資者對市場更具信心,大量的貸款是不可或缺的;并采取緊急資本管制,才可以盡可能地使得資本外逃率處于低位。

        (3)對企業(yè)來說,如果想要在危機后快速恢復經濟,恢復企業(yè)及企業(yè)家的投資能力是最重要的。對本國企業(yè)家施予幫助或者依靠私人部門擬定并施行計劃來培養(yǎng)企業(yè)家,也可選擇共同進行。另外,還可以引入FDI,同時將相應的企業(yè)家引入,這也將快速有效地培養(yǎng)出新的企業(yè)家。

        (4)暫時施行資本管制,以此將匯率與利率間的聯(lián)系切斷。因為多重均衡模型的本質是,若發(fā)生危機,政府一旦對貨幣進行貶值,企業(yè)外債就會加重,最后只能選擇破產;政府一旦施行緊縮政策,對固定匯率進行保護,國內經濟便會一片蕭條,企業(yè)同樣會瀕臨破產,也就是說政府做出政策選擇是件非常艱難的事。

        3 對中國的思考與啟示

        能引起中國貨幣危機的最根本的因素,仍然由我國基本國情所決定的,風險存在于社會的各個基礎經濟方面。當今世界的勞動成本逐年上升,我國勞動力成本更甚,如此一來勞動密集型企業(yè)在我國的生存競爭壓力增大,出口困難度增加,貿易收支賬戶惡化。國家近年來出臺有關資本項目的管制的政策管制漸漸放寬。然而,這樣寬松的政策環(huán)境,恰恰增大了貨幣危機發(fā)生的可能。企業(yè)在寬松的貨幣政策之下,投機心理加重,利用高杠桿融通資金,增加了資金的流動性風險,但如果一旦最后一道防線崩潰,就會產生貨幣危機。對于上述這些可能導致經濟危機的因素,政府應給予更高的重視,防患于未然并采取實際措施進行化解。針對國內的基本國情,首先,必須保證內部經濟的穩(wěn)定性,健全監(jiān)督機制,堅持有管理的浮動匯率政策。其次,加快產業(yè)結構轉型升級,促進國內經濟良好運行,拉動內需,保證貨幣市場的均衡發(fā)展。最后,完善商業(yè)銀行存貸款制度,控制短期資金的流入與流出,加強中央銀行對商業(yè)銀行的監(jiān)管和控制,完善最后貸款人機制,增強銀行的風險防范能力。當然,我國抵御經濟危機最根本的力量依舊是人民幣幣值的穩(wěn)定,這便要求我國經濟須長久保持較高的增長速度。

        參考文獻

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        [2] 馮蕓,吳沖鋒.基于全球視角的貨幣危機研究[J].世界經濟, 2000(3).

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        [5] 李邦金.國外金融危機理論綜述[J].社會科學,1999(9).

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