耿肅竹

“獨(dú)角獸”已站在風(fēng)口。無論是已經(jīng)成名的“BATJ”還是正處于進(jìn)行時的中小巨頭，都將成為新時代里國家戰(zhàn)略的重要組成部分，也注定將被政策“扶上馬、送一程”。

“獨(dú)角獸”已站在風(fēng)口

3月15日，證監(jiān)會副主席閻慶民在參加全國政協(xié)閉幕會議時表示，中國存托憑證（CDR）將很快推出，CDR是解決兩地的法律、兩地監(jiān)管的有效措施，有利于已上市、海外退市企業(yè)回A股上市。

事實(shí)上，交易所層面也做好了“鋪路”的準(zhǔn)備。上海證券交易所近期表示，將聚焦新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式企業(yè)，加強(qiáng)加快優(yōu)質(zhì)上市資源培育，突出對“BATJ”類、“獨(dú)角獸”企業(yè)的上市服務(wù)。深圳證券交易所則明確表示，要為“獨(dú)角獸”開辟“綠色通道”。

顯然，“獨(dú)角獸”已站在風(fēng)口。無論是已經(jīng)成名的“BATJ”還是正處于進(jìn)行時的中小巨頭，都將成為新時代里國家戰(zhàn)略的重要組成部分，也注定將被政策“扶上馬、送一程”。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，中國目前至少有120家企業(yè)屬于“獨(dú)角獸”公司，主要來自于互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、電子商務(wù)行業(yè)。事實(shí)上，隨著越來越多的“獨(dú)角獸”被快速刷屏，“獨(dú)角獸”也引發(fā)了資本市場的熱捧。截至目前，與“獨(dú)角獸”概念有關(guān)的企業(yè)有51家，分析區(qū)間（2月9日至3月12日）內(nèi)股價平均上漲23.74%。其中，中小創(chuàng)企業(yè)數(shù)量占比70.59%，平均上漲25.08%，主板企業(yè)平均上漲20.04%。中國上市公司研究院助理研究員張娟娟認(rèn)為，未來，隨著“獨(dú)角獸”公司IPO的推進(jìn)，以及政策對科技成長企業(yè)的傾斜，“獨(dú)角獸”行情的長度和力度將會持續(xù)。

政策的春風(fēng)喚起了企業(yè)的極大熱情，近日有消息稱阿里巴巴和京東將成為首批CDR試點(diǎn)公司。阿里巴巴和京東已經(jīng)就國內(nèi)發(fā)行CDR確定了保薦機(jī)構(gòu)，其中阿里巴巴方面保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。亦有接近阿里的市場人士指出由于阿里巴巴CDR發(fā)行規(guī)模較大，不排除還會再選一家聯(lián)席保薦機(jī)構(gòu)。中金方面表示正在積極爭取。

此外，馬化騰3月21在騰訊業(yè)績發(fā)布會上回答媒體提問時表示，如果條件成熟，其他條件允許的話，會考慮發(fā)行中國存托憑證。至此，百度、阿里巴巴、騰訊、京東等在美上市的中國新經(jīng)濟(jì)企業(yè)均已表達(dá)了回歸中國A股的興趣和意愿。

A股加速擁抱“新經(jīng)濟(jì)”

截至3月19日，證監(jiān)會發(fā)審委2018年以來共審核首發(fā)企業(yè)66家，比2017年同期（93家）減少29.03%。其中，審核通過的有29家，比2017年同期（80家）減少63.75%。IPO呈現(xiàn)審核從嚴(yán)的趨勢。從券商的投行業(yè)務(wù)端來看，2018年以來券商承銷的IPO項(xiàng)目個數(shù)、金額以及承銷收入均同比下降明顯。

證監(jiān)會近日公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年全年，證監(jiān)會發(fā)審委共審核466個IPO項(xiàng)目，其中審核通過380家，否決86家。Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年1月至9月，發(fā)審委共審核擬首發(fā)公司395家，其中通過328家，通過率83.04%；而從2017年10月第十七屆發(fā)審委上任到目前，發(fā)審委共審核首發(fā)公司153家，其中通過81家，通過率52.94%。2018年至今，過會企業(yè)66家，通過29家，通過率僅43.94%，從嚴(yán)審核趨勢明顯。

據(jù)相關(guān)人士表示，嚴(yán)審核在現(xiàn)有模式下大概率會成為常態(tài)。因?yàn)閺谋O(jiān)管的出發(fā)點(diǎn)來考慮，現(xiàn)階段為了控制風(fēng)險，就要首先把好入口關(guān)，一方面完全阻止虛假上市，另一方面減少問題標(biāo)的上市后對市場的擾動。從券商投行端來看，按上市日期統(tǒng)計(jì)，截至3月19日，2018年以來券商作為主承銷商承銷的IPO項(xiàng)目有33家，相比2017年同期減少71.55%；2018年以來券商IPO項(xiàng)目募集資金379.48億元，與2017年同期的581.43億元相比減少34.73%；按發(fā)行日期統(tǒng)計(jì)，2018年以來券商的首發(fā)承銷總收入為14.81億元，與2017年同期的36.99億元相比減少59.97%。

此外，“新經(jīng)濟(jì)”上市潮或使定價能力領(lǐng)先、項(xiàng)目儲備豐富、經(jīng)營穩(wěn)健的大型綜合券商首先受益。隨著資本市場活力被進(jìn)一步激發(fā)，龍頭券商投行或迎來新機(jī)遇。

對四大行業(yè)“獨(dú)角獸”企業(yè)給予IPO“綠色通道”并不意味著審核標(biāo)準(zhǔn)的寬松，而“獨(dú)角獸”企業(yè)為節(jié)省時間成本并提高通過率，勢必會選擇實(shí)力雄厚、風(fēng)控能力較強(qiáng)、上會通過率較高的大型券商，因此相關(guān)項(xiàng)目將進(jìn)一步擴(kuò)大大型券商在投行業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢。

A股有望掀起“回歸潮”

伴隨政策的春風(fēng)，一些實(shí)質(zhì)性的市場行動也在迅速展開。先是360順利借殼江南嘉捷回歸A股市場，接著是富士康在A股首次公開募股目前已進(jìn)入“預(yù)披露更新”狀態(tài)。如果不出意外，富士康成功登陸A股之后，還會有更多“BATJ”或從海外取道回歸國內(nèi)資本市場，或直接向監(jiān)管層遞交IPO申請。由此，A股細(xì)胞結(jié)構(gòu)與活躍程度都將出現(xiàn)積極性變化。

資本市場如何支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)？稀缺的要素資源應(yīng)當(dāng)匯聚到優(yōu)質(zhì)且成長性良好的企業(yè)身上，更要力克劣幣驅(qū)逐良幣的結(jié)果，資本市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)才能形成良性的共振與互動。基于此，將上市公司配置模式從數(shù)量增長轉(zhuǎn)換到高質(zhì)量增長的軌道上來已時不我待。我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模目前已達(dá)26萬億元，且借助大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、5G、人工智能、機(jī)器人等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域走在全球前列的領(lǐng)先優(yōu)勢，已孕育且將繼續(xù)培植出一批具有國際競爭力的互聯(lián)網(wǎng)和科技企業(yè)。在全球220家獨(dú)角獸公司陣營中，我國就占了59個席位。同時，小米、滴滴打車、大疆無人機(jī)與螞蟻金服等一批“獨(dú)角獸”正上市待發(fā)。留住這些高新科技公司中的翹楚，既是A股之責(zé)，也是投資者之幸，更是中國經(jīng)濟(jì)的未來之盼。

沒有健康、有序、規(guī)范、開放的資本市場支撐，我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的步伐就會放慢，改革開放向縱深推進(jìn)的難度也會加大。如果不加大資本市場的改革力度和開放強(qiáng)度，要想把優(yōu)質(zhì)企業(yè)留在A股，也是很難的。這既是一個互為因果的關(guān)系，也是一個互為促進(jìn)的關(guān)系。很顯然，制度的應(yīng)時創(chuàng)新是驅(qū)動A股成功接納“BATJ”的重中之重，目前來看主要集中在四個方面：一是針對“四新”企業(yè)，主板上市需要連續(xù)3年凈利潤超過3000萬的門檻需要改變；二是VIE（可變利益實(shí)體）構(gòu)架的拆除，相關(guān)規(guī)則需要明確相應(yīng)的資本退出通道；三是向特定對象發(fā)行證券累計(jì)超過200人即股東人數(shù)超過200人的公開發(fā)行證券問題，監(jiān)管層要考慮提高發(fā)行對象的上限；四是針對企業(yè)同股不同權(quán)的內(nèi)部規(guī)定，相關(guān)法律需要修訂。

更讓我們倍增緊迫感的是，全球市場都在緊盯高科技企業(yè)，交易所競相改革以期留住新產(chǎn)業(yè)新商業(yè)模式中的優(yōu)秀公司，而企業(yè)最終選擇在何地上市完全由其自主決定。因此，各個市場之間的競爭實(shí)質(zhì)就是服務(wù)能力與水平的競爭。對監(jiān)管層而言，既然想要吸引更多的“BATJ”進(jìn)入A股市場，那就離不開服務(wù)理念與服務(wù)行為的完善與創(chuàng)新，包括為“四新”企業(yè)獲得天使投資、創(chuàng)業(yè)投資提供平臺與資源匹配支持，簡化上市審批流程和提高發(fā)行效率，支持高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新融資品種及在資本市場上的重組并購，在市場估值、現(xiàn)金分紅等方面給予“四新”企業(yè)更多包容度等等。