債券市場違約事件頻發(fā)，市場上不斷涌現(xiàn)出“是繼2016年后的又一個違約潮”的聲音。

就在近期針對城投融資監(jiān)管有所放松、剛兌預(yù)期進一步強化的時候，曝出城投違約。根據(jù)上清所公告，17兵團六師SCP001未能在8月13日足額支付利息，中國債市最后的信仰，就這樣出乎意料地被打破。

城投債這一最后的信仰被打破，尤其是兵團這種剛兌預(yù)期強的地方，在違約風(fēng)險和估值風(fēng)險兩方面對投資者造成嚴(yán)重的負面沖擊。

公開信息顯示， 2018年上半年，債市違約事件頻發(fā)，共有26只債券違約，規(guī)模合計達257.5億元，平均違約規(guī)模為9.9億元/只，同比分別增長13.0%、37.9%、22.0%。7月違約債券或達6只，合計違約金額將在70億元左右。

違約蔓延A股

7月5日晚間，華塑控股公告稱，公司控股股東西藏麥田及其股東浦江域耀，已于2018年7月24日，與湖北新宏武橋簽署了《關(guān)于債權(quán)債務(wù)處理之框架協(xié)議》。協(xié)議顯示，浦江域耀擬以讓與擔(dān)保的方式，將其持有的西藏麥田100%股權(quán)變更登記至新宏武橋名下，以此作為華塑控股股東所負債務(wù)的擔(dān)保措施，如果該措施實行之后，上市公司實控權(quán)將發(fā)生變更。

華塑控股只是冰山一角，事實上，債務(wù)違約的陣地已經(jīng)開始向A股市場蔓延，上市公司屢屢爆出債務(wù)地雷。據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至7月26日，目已有千山藥機、中弘股份、*ST安泰、盛運環(huán)保等約29家上市公司相繼爆發(fā)了債務(wù)違約問題。

以債券出現(xiàn)違約的永泰能源為例，該公司是一家主營電力生產(chǎn)和煤炭采掘的民營上市公司，截至2017年年末，正在運營電力裝機容量746萬千瓦，在建裝機容量266萬千瓦，擁有的煤炭資源保有量總計為32.38億噸，煤炭年產(chǎn)能達到1095萬噸。

上海吸引子商務(wù)信息咨詢有限公司董事長石磊表示，這一輪信用違約潮是從債券市場引發(fā)的，但結(jié)構(gòu)性差距特別大，個案特征明顯，模式值得總結(jié)和梳理。

違約的本質(zhì)是企業(yè)現(xiàn)金流枯竭。如果把企業(yè)現(xiàn)金流看作一個有進水口和出水口的水池，企業(yè)自身盈利帶來的經(jīng)營現(xiàn)金流入和融資能力決定的籌資現(xiàn)金流入是進水口，企業(yè)產(chǎn)能擴張、新項目投資等資本性支出所需的投資現(xiàn)金流出和償還債務(wù)的籌資現(xiàn)金流出是出水口。當(dāng)進水量和進水速度小于出水量和出水速度，水池存量加速下降，水池枯竭時，即為企業(yè)違約之時。

金融領(lǐng)域無法幸免

近期，部分地區(qū)的農(nóng)商行也不斷爆出壞賬激增的新聞。如，貴陽農(nóng)商行2017年年末的不良貸款率由年初的4.13%飆升至19.54%，撥備覆蓋率從161.25%下降至34.15%，資本充足率由11.77%變?yōu)?.91%，后兩者均大幅低于監(jiān)管指標(biāo)；山西侯馬農(nóng)商行2017年不良貸款率達26.28%，資本充足率僅為1.98%，且撥備覆蓋率僅33.5%。此外，山東鄒平農(nóng)商行、山東壽光農(nóng)商行等多家機構(gòu)也被指出不良貸款率大幅上升。

違約潮下各金融領(lǐng)域幾乎無一幸免，而私募基金作為民企慣用融資渠道之一，爆雷事件也開始頻現(xiàn)。如，繼中精國投、阜興集團等相繼爆發(fā)兌付危機后，原定于7月2日開放贖回的泰融1期基金未能兌付，已發(fā)生實質(zhì)違約，違約金額2.8億元。

監(jiān)管部門也注意到了流動性緊張可能導(dǎo)致的違約蔓延跡象。日前，銀保監(jiān)會主席郭樹清在2018年陸家嘴論壇上發(fā)表主旨演講時表示，在防范化解金融風(fēng)險的征程上，需要著力解決一些領(lǐng)域滯后的問題，加強薄弱環(huán)節(jié)。當(dāng)前需要優(yōu)先考慮加快企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、妥善處理企業(yè)債務(wù)違約、大力推進信用建設(shè)、合理把握金融創(chuàng)新與風(fēng)險防范的平衡等多方面問題。

事實上，自2018年年初至今，央行一改2017年的風(fēng)格，通過多種手段處處呵護流動性，兌現(xiàn)“合理充?！?。

7月23日召開的國務(wù)院常務(wù)會議也將下一階段的貨幣政策定調(diào)為“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度”保持適度的社會融資規(guī)模和流動性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機制，落實好已出臺的各項措施。

貨幣政策的持續(xù)寬松并且力度在不斷加大，而監(jiān)管強壓態(tài)勢開始轉(zhuǎn)變，相對于此前各部門統(tǒng)一去杠桿情況，這一轉(zhuǎn)變意味著實體經(jīng)濟信用最緊時期或已過度。寬松的貨幣政策力圖加快信用投放，而監(jiān)管強加態(tài)勢改善也將減輕對信用收縮的壓力，信用將進入持續(xù)改善階段。

債券高評級泛濫

值得注意的是，這些違約債券在發(fā)行時的評級并不是風(fēng)險較高的B級或C級，反而是以本金和收益安全性著稱的AA級，甚至部分違約債券曾獲得AAA級的評級。而部分高評級的債券違約也引發(fā)市場對債券評級泛濫的擔(dān)憂。

有業(yè)內(nèi)人士表示，過去國內(nèi)債券評級集中，AAA或AA+級遍地，但背后發(fā)債企業(yè)真實信用狀況差距較大。此前由于存在剛兌，投資者鮮少真正關(guān)注信用風(fēng)險，而一味去追求收益率。今年情況卻大不一樣，2018年信用環(huán)境收緊，疊加金融去杠桿，信用債違約事件集中爆發(fā)。目前我國評級市場扎堆AA級的這種現(xiàn)象，長久以往下去，債券市場可能會出現(xiàn)劣幣驅(qū)逐良幣的結(jié)果。從今年違約的債券來看，評級最低的為AA級，由此會帶給投資者一種誤解。

針對目前債券亂象，有業(yè)內(nèi)人士強調(diào)，當(dāng)前采取發(fā)行人付費制度，且產(chǎn)品評級機構(gòu)能力參差不齊，沒有固定評級標(biāo)準(zhǔn)。此外，由于長期實行剛兌，造成我國債券投資者的保本意識強烈，因此今年第一次出現(xiàn)大規(guī)模違約潮的時候非常不適應(yīng)，導(dǎo)致風(fēng)險溢價；再加上債券AA級及以上評級扎堆，分辨優(yōu)劣債券的難度進一步加大。

《中國經(jīng)濟信息》綜合報道