陳一多

摘 要：當前，在歐元區(qū)和日本經濟持續(xù)好轉的情況，全球經濟周期同步增強，逐步引起貨幣政策趨同。在這樣的背景下，當前各大經濟體紛紛開始采取貨幣政策正?；胧?，全球范圍內的流動性將面臨拐點。而對于新興經濟體來說，由于其經濟結構已經進行了優(yōu)化調整，因此這種全球范圍內的流行性收縮對其影響不大。

關鍵詞：全球經濟；貨幣政策；收緊

一、全球經濟同步性增強

據國際國幣基金組織（International Monetary Fund，簡稱IMF）2017年發(fā)布的《全球經濟展望》統(tǒng)計顯示，2017年全球經濟增長速度預測值較2016年增長0.5%，達到了3.6%。并且，IMF預測2018年全球經濟增長速度將達到3.7%，預計美國、歐元區(qū)、日本等經濟體的經濟增速將達到2.3%、1.9%和0.7%，與此同時，發(fā)展中國際的經濟增速較為樂觀，預計2018年將達到4.9%?？傮w來說，IMF預測的全球經濟發(fā)展具有樂觀的前景。

2008年全球金融危機爆發(fā)后，各國開始大力發(fā)展經濟，目前全球經濟復蘇呈現(xiàn)出發(fā)達帶動發(fā)展中國家尤其是新興經濟體復蘇的特點。據統(tǒng)計，經濟危機爆發(fā)以后，在發(fā)達國家中，美國率先呈現(xiàn)出復蘇的跡象，并且在2012年后復蘇勢頭強勁，歐元區(qū)和日本的經濟復蘇狀況明顯落后美國，究其原因主要是債務危機和通貨緊縮的影響比較嚴重，但是自2017年以后，歐元區(qū)和日本經濟開始逐漸呈現(xiàn)出明顯的經濟復蘇的跡象。

二、經濟周期同步導致貨幣政策趨同

在貨幣政策方面，2012-2016這段時間范圍內，美國進入加息緊縮階段，而歐元區(qū)和日本則維持相對寬松的貨幣政策，發(fā)達國家貨幣政策的差異主要由各經濟體經濟增長表現(xiàn)上的不同引起的。進入2017年以來，隨著發(fā)達國家經濟體經濟狀況持續(xù)好轉，經濟周期同步直接引發(fā)貨幣政策趨同[1]。

1.全球流動性拐點來臨。從目前的發(fā)展狀況看，各個經濟體在進入經濟復蘇周期的背景下逐步采取貨幣正常化政策，全球范圍內的流動性拐點臨近。眾所周知，經濟與貨幣政策發(fā)生變化后直接體現(xiàn)在利率的變動上，此外各國國債收益率的相關性水平可以體現(xiàn)出全球貨幣政策和經濟發(fā)展之間潛在的一致聯(lián)動特點。因此，我們通過收集歷史數據，計算出各大經濟體間的相互關系，并得出美國、歐元區(qū)、日本等發(fā)達國家十年期國債收益率兩兩之間均具有較高的相關度。近兩年，各大發(fā)達經濟體經濟復蘇勢頭明顯，主要體現(xiàn)在國內成產總值（GDP）指標、居民消費價格指數（CPI）和失業(yè)率等指標上面，這種經濟復蘇直接引發(fā)了貨幣政策趨同。

2. 各國央行政策開始轉變。國際金融危機爆發(fā)以后，美國憑借強大的經濟實力，是最早擺脫金融危機影響、并進行貨幣政策正?；慕洕w。2013年美國正式發(fā)布了退出量化寬松政策的標準，并制定了停止資產擴張、提高利率和收縮資產三步走的措施，在具體實施方面，2014年停止資產購買計劃已經完成，并于2015年12月進行多次加息，目前美聯(lián)儲處于退出量寬的最后一步，預計將在短時間內完成。由于近年來歐洲經濟持續(xù)向好，歐央行退出量寬預期漸濃。與歐美國家相比，日本自房地產和股市泡沫破滅后進入通貨緊縮期，受此影響，日本對于退出量化寬松政策比較謹慎，由于近年來經濟復蘇明顯，日本國內部分金融人員開始提及退出量化寬松政策。從美國、歐元區(qū)、日本的相關政策可以看出，由于全球經濟復蘇形勢逐漸明朗，全球流動性收緊將成為大勢所趨，進而導致貨幣政策趨同[2-3]。

三、未來主要經濟體貨幣政策前景

以美國、英國、日本為例，對其貨幣政策前景進行分析預測。其中，美國是當前全球經濟體中經濟復蘇相對穩(wěn)定的國家，可以預見的是其貨幣政策正?；倪M程將逐步加快。據統(tǒng)計，自2008年國際金融危機爆發(fā)后，美國經濟連續(xù)七年實現(xiàn)正增長，可見其經濟復蘇狀況逐漸穩(wěn)定。經濟復蘇持續(xù)向好，這種狀況為資產負債表的推出和美聯(lián)儲再次加息提供了有力的保障，新任美聯(lián)儲主席鮑威爾近期也認為，美國經濟狀況良好，失業(yè)率和通脹率相對來說處于低位，總體上經濟增長前景可觀，會逐漸加息縮表。

近年來，英國國內失業(yè)率降低至多年來的最低位，此外，2017年10月的通貨膨脹率降至3%，不僅刷新了近五年來的最高值，也超過了英國央行規(guī)定的目標。目前，隨著金融市場逐漸消化英國脫歐造成的影響，英國經濟展示了良好的發(fā)展勢頭，已經連續(xù)17個季度經濟正增長，但是需要清醒的認識到，與居高不下的通貨膨脹率相比，英國經濟的增長速度相對平淡。英國央行預測2018年英國通貨膨脹將呈下行趨勢，與此同時，英國還面臨脫歐影響以及經濟增長速度相對較低等多重風險，因此，預計英國對于連續(xù)加息政策會比較謹慎，英國央行可能會以相對緩和的節(jié)奏，采取增幅相對較小的加息方式。

對于歐元區(qū)經濟體和日本來說，由于剛剛走出經濟困境不久，經濟基礎尚不夠牢固，另一方面，通貨膨脹還未達到預期，因此當前的貨幣政策存在一定的反轉風險。對于歐元區(qū)經濟體來說，貨幣量化寬松政策一定程度壓低了歐元匯率，極大的刺激了歐元區(qū)的消費以及出口，直接促進歐元區(qū)經濟增速上揚，經濟發(fā)展態(tài)勢良好。對于日本經濟體來說，進入2017年以后，日本經濟復蘇勢頭良好，目前已經連續(xù)6個季度實現(xiàn)經濟正增長。雖然歐元區(qū)和日本兩大經濟體在經濟復蘇方面都有不同程度的好轉現(xiàn)象，但是與美國、英國經濟體相比，由于剛從負面的經濟形勢中走出，如果采取過快的貨幣正?；呖赡軙l(fā)潛在的風險?？梢灶A計，歐元區(qū)和日本經濟體的貨幣收緊政策將會比較慎重，甚至可能因經濟形勢不佳貨幣政策進一步放松。

四、全球貨幣政策同步收緊的影響分析

總體上來說，全球貨幣政策同步收緊的影響相對有限。縱覽現(xiàn)代經濟史可以看出，全球流動性收縮會對新興經濟體產生影響，嚴重者會引發(fā)新興市場的金融危機。比較有代表性的是，由于中東戰(zhàn)爭引發(fā)的世界范圍內第一次石油危機，直接導致美國經濟衰退，大量資金流失，直接引發(fā)拉美地區(qū)外債迅速增長，在這樣的環(huán)境下，為了抑制通貨膨脹，美國采取高利率政策，以此吸引資金回流，但是類似匯率政策會直接造成新興經濟體外債壓力驟增，最終引發(fā)局部地區(qū)的金融危機。與之前的全球流動性收縮相比，此次貨幣政策采取相對緩慢的力度，以漸進的方式推行該政策，總體上判斷認為引發(fā)新興經濟體金融危機或者債務危機的可能性不大，相對來說引發(fā)的負面沖擊有限。

1.對發(fā)達經濟體的影響。

2008年爆發(fā)的全球金融危機，給世界各國造成了極大的影響，對于主要發(fā)達經濟體影響尤為嚴重。為了讓本國經濟快速走出金融危機的負面影響，這些發(fā)達經濟體普遍實施了大規(guī)模資產購買以及低利率的量化寬松貨幣政策。當前，金融危機的陰霾漸漸淡去，全球經濟呈現(xiàn)持續(xù)復蘇的態(tài)勢，一方面，如果繼續(xù)保持大規(guī)模的資產負債表和低利率，會嚴重影響經濟正常發(fā)展；另一方面寬松貨幣政策階段內累積的金融風險也是需要重點關注的地方，因此面對這樣的情況，結合實際情況采取貨幣正?；呖梢杂行У慕档拖到y(tǒng)性風險，并為后期貨幣政策的制定預留一定的空間。但是，還需要清醒的認識到，貨幣政策轉向收緊會引發(fā)一定程度的負面影響，比如貨幣政策收緊會降低居民消費意愿，不利于發(fā)達國家進一步降低通貨膨脹率，尤其是對于歐元區(qū)和日本等經濟來說難度更甚；貨幣政策收緊會降低投資者投資熱情，導致投資和信貸市場萎縮，進一步壓縮經濟增長空間，有可能引發(fā)失業(yè)率上升等負面效應。

2.對新興經濟體的影響。對于新興市場來說，發(fā)達經濟體貨幣政策轉向會導致資本回流，進而對新興經濟體造成一定的負面影響，但是目前各個發(fā)達經濟體在采取貨幣緊縮政策時比較慎重，其產生的負面影響持續(xù)時間不會很長，并且影響有限。另一方面，新興經濟體也在不斷優(yōu)化調整經濟結構，并取得了不錯的改善效果，抗風險能力明顯增強。通過吸取歷史經驗教訓，目前新興市場經濟體開始從自身尋找原因，主動進行經濟結構改革，有數據統(tǒng)計顯示，目前新興經濟體國際儲備資產大幅提升，外債水平大幅降低。通過上文論述可以看出，此次美聯(lián)儲以相對漸進的方式進行加息縮表和全球流動性收縮，考慮到市場吸收的影響，上述政策對于市場影響表現(xiàn)出相對緩慢的特征。另一方面，由于新興經濟體經濟機構不斷改善，外匯儲備明顯增加，外債水平持續(xù)降低，總體來說，此次全球流動性收縮對其影響有限，引發(fā)資本外流以及金融危機的可能性較小。

五、結語

當前，美國、歐元區(qū)和日本經濟等主要發(fā)達經濟體經濟復蘇勢頭明顯，全球經濟周期同步增強，進一步引起貨幣政策趨同收緊?；谶@樣的背景，各大經濟體紛紛開始采取貨幣政策正?；胧?，全球范圍內的流動性將面臨拐點。而對于新興經濟體來說，由于其經濟結構已經進行了優(yōu)化調整，并且與以往全球流動性收縮相比，此次貨幣政策收縮以相對漸進緩慢的方式進行，引發(fā)資本恐慌性大幅流出的可能性較小，不會導致金融危機、債務危機的爆發(fā)，因此對于新興市場經濟體的負面沖擊相對有限。

參考文獻：

[1] 張茂榮. 全球貨幣政策面臨轉折[J]. 瞭望， 2017（37）：52-52.

[2] 比托爾·康斯坦西奧， 謝瑞芬， 門超. 貨幣政策分化與世界經濟[J]. 中國金融， 2016（1）：19-21.

[3] 張嗣興. 美聯(lián)儲加息與全球貨幣政策邊際收緊[J]. 投資與理財， 2016（6）：22-23.