/普華永道思略特咨詢公司/

隨著市場供需格局變化、技術(shù)創(chuàng)新、監(jiān)管改革等因素推動，中國電力能源生產(chǎn)和消費革命持續(xù)深入，行業(yè)進(jìn)一步向著清潔化、數(shù)字化、市場化、國際化等方向轉(zhuǎn)型。普華永道思略特基于國內(nèi)外電力能源領(lǐng)域的戰(zhàn)略和管理咨詢項目經(jīng)驗，圍繞行業(yè)熱點，推出《中國電力能源產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型系列報告》，希望能夠推動行業(yè)討論，促進(jìn)中國電力能源轉(zhuǎn)型創(chuàng)新事業(yè)。

一、概述

近年來中國企業(yè)在海外電力市場的投資增長迅速，投資方向也逐漸趨向于可再生清潔能源領(lǐng)域和發(fā)達(dá)國家市場。在海外市場日益激烈的競爭環(huán)境下，國內(nèi)企業(yè)的海外電力投資面臨著缺乏戰(zhàn)略引領(lǐng)、風(fēng)險和運(yùn)營管理能力不足、融資渠道單一等挑戰(zhàn)。思略特認(rèn)為，中國企業(yè)應(yīng)采取“聚焦”、“整合”、“創(chuàng)新”的思路，增強(qiáng)自身在項目開發(fā)、融資、建設(shè)管理、運(yùn)營管理以及風(fēng)險管理這五個核心能力方面的建設(shè)，推動企業(yè)向國際化、專業(yè)化能源服務(wù)公司轉(zhuǎn)型。

二、海外電力投資趨勢

隨著國內(nèi)電力市場飽和以及“走出去”國家戰(zhàn)略的進(jìn)一步實施，近幾年國內(nèi)企業(yè)加快了在海外電力市場的投資。該領(lǐng)域最早的投資案例是2001年四川省電力進(jìn)出口公司投資格魯吉亞裝機(jī)24兆瓦的小型水電站。從2012年底開始，國內(nèi)企業(yè)的投資規(guī)模迅速增加，2015年達(dá)到了近7吉瓦，成為國際電力投資重要的市場參與者（見圖1）。

圖1 2004～2015年中國企業(yè)海外電源投資規(guī)模（兆瓦）

總結(jié)過去幾年的海外投資項目，可以發(fā)現(xiàn)中國企業(yè)海外電力投資呈現(xiàn)出三大趨勢。

（1）趨勢一：電源類型從水火電轉(zhuǎn)向可再生清潔能源

東南亞是中企海外電力投資的第一站。由于當(dāng)?shù)鼐邆湄S富的煤炭和水力資源，且中國企業(yè)具備大量的水電和火電項目投資、建設(shè)、運(yùn)營經(jīng)驗，考慮到當(dāng)?shù)厥袌鰧σ?guī)?；?、穩(wěn)定、低成本電源的需求，中國企業(yè)在海外的投資項目主要集中在東南亞地區(qū)的火電、水電綠地項目。然而過去5年，隨著可再生能源特別是風(fēng)電、太陽能成本的下降，以及國際、屬地國對低碳能源的重視程度不斷提高，國內(nèi)企業(yè)的投資逐步向可再生能源領(lǐng)域傾斜，投資規(guī)模從2012年的250兆瓦增長了近6倍，達(dá)到2015年的1546兆瓦。

其中，發(fā)達(dá)國家由于電力消費平緩、新建大型電站的需求相對匱乏，加之對碳排放嚴(yán)格的政策限制，可再生能源得到了更多發(fā)展空間，投資機(jī)會以海上風(fēng)電、百兆瓦級陸上風(fēng)電，以及較大規(guī)模的太陽能發(fā)電為主。中等發(fā)展中國家受經(jīng)濟(jì)規(guī)模限制，對大型電站的需求有限，可再生能源的發(fā)電規(guī)模更符合其需求特點，加之近幾年國際金融機(jī)構(gòu)如世界銀行對可再生能源發(fā)展的支持以及對高碳能源的限制，可再生能源的投資吸引力逐步提高。比如非洲地區(qū)由于缺乏電網(wǎng)、港口、道路等基礎(chǔ)設(shè)施，建造和運(yùn)營大型電站的難度較大，因此分布式可再生能源更適合當(dāng)?shù)氐男枨?。這些因素推動了中國企業(yè)在海外可再生能源投資的增長。投資形式在發(fā)達(dá)市場以并購為主、發(fā)展中市場以綠地開發(fā)為主。

（2）趨勢二：投資地區(qū)從發(fā)展中國家轉(zhuǎn)向發(fā)達(dá)國家

隨著中企海外投資經(jīng)驗的增加以及發(fā)展中市場競爭日益激烈，企業(yè)選擇的投資地區(qū)逐漸從傳統(tǒng)“扎堆”的東南亞地區(qū)向成熟的發(fā)達(dá)和較發(fā)達(dá)市場如歐洲、澳洲、南美洲等轉(zhuǎn)移。特別是近幾年在歐洲市場，當(dāng)?shù)卮笮桶l(fā)電集團(tuán)對其部分資產(chǎn)進(jìn)行拋售以降低負(fù)債率、維持評級要求，為中國企業(yè)的投資并購提供了機(jī)會。與發(fā)展中國家相比，發(fā)達(dá)國家的可再生項目平均裝機(jī)容量較小，相應(yīng)的投資回報率較低，但國別風(fēng)險也比發(fā)展中國家要低。對于中國企業(yè)而言，利用發(fā)達(dá)國家的風(fēng)險效益平衡來優(yōu)化投資組合將會成為一個有效的投資策略，同時也有助于培養(yǎng)企業(yè)在市場化電力環(huán)境中的運(yùn)營經(jīng)驗和能力。

（3）趨勢三：競爭格局更加激烈、多元化

隨著更多中國企業(yè)“走出去”，海外電力市場的競爭也變得越發(fā)激烈，呈現(xiàn)出“國內(nèi)競爭國際化”的格局。國內(nèi)進(jìn)行海外電力投資的企業(yè)以工程類企業(yè)如電建，大型發(fā)電集團(tuán)如華電、中廣核等，以及一些地方能源、產(chǎn)業(yè)集團(tuán)為主。由于大部分企業(yè)的區(qū)域選擇高度趨同、項目渠道類似，因此在很多項目特別是大型項目上，出現(xiàn)了多家中資企業(yè)競標(biāo)同一項目的情況。除了國內(nèi)企業(yè)之間的競爭外，中國企業(yè)還面臨來自傳統(tǒng)國際電力能源企業(yè)以及專業(yè)投資者的競爭，如AES、Engie、Actis等。在部分較成熟市場，還面臨來自當(dāng)?shù)貒泻偷胤姜毩l(fā)電商（IPP）的強(qiáng)有力競爭。

三、海外電力投資的挑戰(zhàn)

圍繞項目投資的全生命周期，成功的海外電力投資需要企業(yè)培養(yǎng)五項核心能力，包括項目開發(fā)、融資、工程建設(shè)管理、運(yùn)營管理以及風(fēng)險管理能力（見圖2）。由于國內(nèi)的電力能源投資帶有一定的計劃色彩，同時受文化差異、管理半徑以及國別風(fēng)險等影響，過去十年中資企業(yè)的海外投資歷程并非一帆風(fēng)順，超過一半以上的項目在投資、建設(shè)和運(yùn)營階段面臨各種挑戰(zhàn)，包括國別風(fēng)險過高、項目所在地自然環(huán)境惡劣、地方民眾反對、電價風(fēng)險波動和收款等?！昂玫氖袌鲞M(jìn)不去、進(jìn)去的市場風(fēng)險高”是大多數(shù)中資企業(yè)海外投資面臨的困境。

具體而言，中資企業(yè)面臨的能力挑戰(zhàn)包括四個方面。

（1）缺少戰(zhàn)略引領(lǐng)、優(yōu)質(zhì)項目少

圖2 海外電力投資能力體系

當(dāng)前大多數(shù)中企的海外投資以項目驅(qū)動為主、缺少戰(zhàn)略引領(lǐng)思維。企業(yè)的海外投資主要依靠領(lǐng)導(dǎo)的各種信息渠道、同質(zhì)化中介機(jī)構(gòu)的二三手信息、部分海外辦事機(jī)構(gòu)的信息收集，缺少系統(tǒng)性、標(biāo)準(zhǔn)化的市場研究，以及多層次、多元化的項目尋源渠道和市場開發(fā)網(wǎng)絡(luò)。海外電力投資資金量大、項目復(fù)雜、投資周期長，需要投資方結(jié)合自身能力經(jīng)驗、資源稟賦以及市場競爭情況，制定差異化的投資策略并賦予針對性的項目開發(fā)體系。但是當(dāng)前多數(shù)企業(yè)缺少一個清晰的海外投資策略，對于投資定位、項目類型、投資目標(biāo)、國別選擇、篩選標(biāo)準(zhǔn)等均缺少一個清晰的思路，導(dǎo)致內(nèi)部資源不能有效聚焦，決策領(lǐng)導(dǎo)和主管很容易陷入各種參差不齊的信息中，變成以項目驅(qū)動的被動投資風(fēng)格，缺少戰(zhàn)略引領(lǐng)的主動投資能力。

（2）全面風(fēng)險管理能力體系欠缺、經(jīng)驗不足，項目風(fēng)險高

除電力投資的常規(guī)風(fēng)險外，海外電力投資更是面臨來自國別、社會環(huán)境、供應(yīng)鏈、電價波動、外匯波動等多種風(fēng)險。投前、投中、投后的風(fēng)險識別和管控決定了項目成敗和盈利水平（見圖3）。由于專業(yè)能力較弱、屬地國市場復(fù)雜，中資企業(yè)的海外投資可謂風(fēng)險重重。發(fā)展中市場常見的風(fēng)險包括：政府換屆導(dǎo)致項目開發(fā)權(quán)變更或政策變化；由于環(huán)保、移民、政治等問題，項目開發(fā)受到地方民眾、政府、NGO等的阻礙；供應(yīng)鏈不成熟導(dǎo)致建設(shè)周期和成本的增加；政府或電網(wǎng)公司支付能力弱導(dǎo)致項目電費收取困難；屬地國通貨膨脹以及匯率波動等。發(fā)達(dá)市場常見的風(fēng)險包括：異常復(fù)雜的環(huán)保監(jiān)管要求導(dǎo)致項目成本上升和工期無限期延長，現(xiàn)貨市場導(dǎo)致電價波動以及國家間政治因素導(dǎo)致當(dāng)?shù)卣⒚癖姺磳Φ?。電力投資項目本質(zhì)上屬于民生項目，前期投資高、后期現(xiàn)金流穩(wěn)定，但整體不屬于超額回報項目。成熟的投資者需要能夠針對政治、經(jīng)濟(jì)、項目風(fēng)險進(jìn)行量化分析，在投資模型中給予一定的風(fēng)險溢價。項目前期企業(yè)有能力充分識別潛在的風(fēng)險并設(shè)置相應(yīng)的規(guī)避措施，項目運(yùn)營中對關(guān)鍵潛在風(fēng)險進(jìn)行預(yù)防、監(jiān)控并快速響應(yīng)（見圖3）。

圖3 海外電力能源投資主要風(fēng)險

（3）缺乏長期運(yùn)營管理能力、長期壓力大

中國企業(yè)特別是承包類央企在海外電力項目的工程建設(shè)上有出色的管理能力，但后期的運(yùn)營管理能力較弱，無法通過對“端到端”（從設(shè)計、施工到運(yùn)營）的有效控制，實現(xiàn)海外資產(chǎn)的增值。電力項目投資周期長，項目回報需要通過十幾、二十年的高效運(yùn)營進(jìn)行挖掘。當(dāng)前大多數(shù)企業(yè)尚處于投資或投運(yùn)3～5年內(nèi)的早期運(yùn)營階段。隨著設(shè)備老化、市場化程度提高，未來運(yùn)營壓力將陡增。

（4）融資渠道單一、國際化水平低

中企參與海外電力市場的資金主要來源于國內(nèi)各種國有金融機(jī)構(gòu)，與國際和當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)的對接相對較少。這種單一的融資渠道不但增加了融資難度，還減少了中國企業(yè)與國際金融機(jī)構(gòu)合作的機(jī)會。盡早習(xí)慣與國際金融機(jī)構(gòu)合作不但可將融資渠道多元化，還能通過這些金融機(jī)構(gòu)自身的資源開拓項目尋源渠道、滿足更加嚴(yán)格的融資要求并為企業(yè)增加信譽(yù)。這種金融方面的國際合作在今后中國企業(yè)“走出去”的過程中也將會更加頻繁和重要。

四、海外電力投資的戰(zhàn)略思路

要克服以上挑戰(zhàn)，我們認(rèn)為中國企業(yè)應(yīng)圍繞項目開發(fā)、融資、工程管理、運(yùn)營以及風(fēng)險管理，采取“聚焦”、“整合”、“創(chuàng)新”的思路進(jìn)一步加強(qiáng)核心能力的建設(shè)（見圖4）。

（1）聚焦業(yè)務(wù)、深耕細(xì)作

在項目開發(fā)上首先要基于自身能力和資源評估情況，盡量聚焦于風(fēng)險可控的國家和地區(qū)，避免四處撒網(wǎng)。深入了解當(dāng)?shù)仉娏κ袌龅陌l(fā)展趨勢，將資源集中在有長遠(yuǎn)發(fā)展?jié)摿Φ膰鴦e和項目類型上，深耕細(xì)作、做精做深（見圖5）。與此同時除了項目開發(fā)上的“有所不為”，也需要將重點放在風(fēng)險管控和運(yùn)營管理的能力建設(shè)上。在風(fēng)險管控上能夠識別、嚴(yán)防個別項目的主要風(fēng)險，在運(yùn)營管理上能夠培養(yǎng)、組建專業(yè)運(yùn)營管理團(tuán)隊。

（2）整合資源、結(jié)伴前行

在經(jīng)驗不夠、能力不足、資源有限的情況下，中企需要建立自己的內(nèi)外部資源整合模式。對內(nèi)層面，集團(tuán)投資子公司或部門需要整合集團(tuán)海內(nèi)外的技術(shù)、人才、網(wǎng)絡(luò)等資源，加強(qiáng)與內(nèi)部各利益相關(guān)方的協(xié)調(diào)合作能力，有效利用公司內(nèi)部的海外觸角；對外層面，開發(fā)多種融資渠道，進(jìn)行融資組合管理以降低資金成本。針對運(yùn)營經(jīng)驗不足問題，可考慮采用和外部運(yùn)營企業(yè)進(jìn)行合作，利用其規(guī)模、經(jīng)驗提高運(yùn)行效率；同時借助專業(yè)機(jī)構(gòu)對項目的投資風(fēng)險進(jìn)行有效識別，利用各方能力和資源降低風(fēng)險發(fā)生概率和負(fù)面影響程度。

（3）創(chuàng)新機(jī)制、開放共享

中國企業(yè)應(yīng)突破傳統(tǒng)國內(nèi)項目投資和運(yùn)營模式，借鑒國際電力投資項目經(jīng)驗和思路，采用創(chuàng)新方式進(jìn)行投、融、管、退。在項目開發(fā)上，中國企業(yè)可以大膽嘗試與產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)、第三方投資人甚至競爭對手合作開發(fā)項目，在分享投資收益的同時更好地控制風(fēng)險、提高效率。在融資手段上，中國企業(yè)可以利用海外上市、資產(chǎn)股權(quán)稀釋、資產(chǎn)證券化等途徑降低融資成本。通過建立創(chuàng)新的風(fēng)險管控機(jī)制并充分利用各類風(fēng)險管控工具，爭取事先轉(zhuǎn)移潛在風(fēng)險。

圖4 中國電力企業(yè)海外競爭策略

圖5 海外電力投資國別選擇維度

五、總結(jié)

海外市場為中國企業(yè)提供了更加廣闊的投資機(jī)會和能力提升空間，是國內(nèi)電力能源企業(yè)國際化、市場化的必經(jīng)之路。然而，由于政策與技術(shù)的沖擊，未來海外投資的不確定性將有所上升。中國企業(yè)必須增強(qiáng)自身在項目開發(fā)、融資、建設(shè)管理、運(yùn)營管理以及風(fēng)險管理這五個核心能力方面的建設(shè)，準(zhǔn)確把握海外電力市場機(jī)會，優(yōu)化資產(chǎn)組合。通過提高企業(yè)在海外電力市場的整體競爭力水平，推動企業(yè)向國際化、專業(yè)化能源服務(wù)公司進(jìn)一步轉(zhuǎn)型。