《股市動態(tài)分析》研究部

長線看基本面，中線看趨勢，短線看資金，資金才是推動股價上漲最直接的因素，尤其是今年A股內外交困，市場交投慘淡，存量資金背景下股價的上漲不能僅靠估值，增量資金才是最實質的利好。

目前養(yǎng)老金、外資及新募百億級的基金都是A股可能迎來的最大的幾股增量資金，但養(yǎng)老金和新募百億級的大基金每個季度才會公布數(shù)據(jù)，時間跨度大，追蹤難度高，而通過滬深港通進入A股的資金每天都能清晰獲得，是最容易追蹤的一股增量資金，市場賺錢效應差，跟隨增量資金步伐或許才有肉吃。

證監(jiān)會發(fā)布的資料顯示，2018年前7個月，境外資金累計流入A股市場1616億元，6月以來雖然全球貿易摩擦加劇，但外資投資A股的勢頭并未減弱，6月-7月凈流入高達498億元。而在5月21日到8月10日這波下跌中，通過深滬港通凈流入A股的資金整體規(guī)模高達878億元。

與外資持續(xù)加倉相反，內資卻在指數(shù)走低時不斷拋售離場，最典型的就是兩融，其余額從年初的1.08萬億震蕩走低，截止8月10日僅剩下不足8700億，而且大盤越低，拋售規(guī)模越大。不過，盡管兩融余額不斷下行，但里面還是有部分個股獲得風險資金青睞，這些標的或許是未來反彈不錯的選擇。

大規(guī)模加倉醫(yī)藥板塊

5月21日-8月10日的這波下跌，上證指數(shù)累計跌幅為12.46%，個股區(qū)間跌幅中位數(shù)為17.5%，市場狀況可謂慘烈。

雖然大盤整體缺乏賺錢效應，但外資對A股卻呈現(xiàn)出越跌越買的趨勢。數(shù)據(jù)顯示，期內在兩市持續(xù)暴跌背景下，深滬港通資金整體凈流入規(guī)模高達878億元。

按行業(yè)來劃分，期內外資加倉范圍最大的行業(yè)是醫(yī)藥生物，共加倉了94只標的，緊隨其后的是電子和計算機，分別有72只和62只，不過，從持倉市值變動看，醫(yī)藥行業(yè)整體持倉市值凈增長156億元，還是排名首位，但第二、第三名卻被非銀金融和銀行兩個板塊摘得，板塊持倉市值分別凈增長92億元和79億元。醫(yī)藥行業(yè)防御性最強，是最容易出現(xiàn)長線牛股的兩個領域之一，而金融股雖然目前基本面趨于負面，但板塊估值便宜，安全性較高，可以看到，市場弱市背景下，外資重配的前三大板塊也均以防御為主。

另外，排名后三位的休閑服務、綜合和紡織服裝三個板塊分別有5家、6家和11家公司獲得意外加倉，持倉市值分別增加10.8億元、2.4億元和5.1億元。值得注意的是，汽車板塊內有38家公司獲得外資青睞，但板塊整體持倉市值下降了6.5億元，是28個申萬一級行業(yè)中唯一持倉市值出現(xiàn)下滑的細分行業(yè)，可以斷定，這部分加倉資金已悉數(shù)被套。

17只標的獲外資大幅加倉

從個股的角度看，期內有1024只標的獲得外資加倉，其中加倉幅度超過總股本1%的個股有59只。

表1：外資增持最大的前20只標的

外資整體加大對醫(yī)藥板塊的投資力度，但加倉最多的個股卻來自休閑服務板塊的首旅股份。數(shù)據(jù)顯示，外資期內增持首旅股份4728萬股，占總股本比例高達6.91%，截止8月10日外資對該股的持倉市值高達14億元。

公司隸屬酒店行業(yè)，而酒店景氣度與經(jīng)濟增速密切相關。受益于旅游及商業(yè)活動活躍，酒店業(yè)正處于復蘇周期內，三大酒店集團錦江、首旅和華住酒店集團近年來通過并購，集中度不斷提升，市占率2018年將達到21%、11.9%和11.7%，首旅2016年并購了如家酒店，將自身中高端品牌與如家的經(jīng)濟型酒店品牌相融合，力圖實現(xiàn)全線品牌布局。而這一布局也得到業(yè)績佐證，2015年-2017年公司實現(xiàn)凈利潤分別為1億元、2.1億元和6.3億元，增速不斷抬高，今年一季度凈利潤繼續(xù)以翻倍之勢增長。公司良好的成長性或許是外資重配的主要原因。

除了首旅酒店，歐普照明、重慶百貨、涪陵榨菜、聚光科技、安圖生物等16只個股也受外資青睞，加倉幅度均在2%以上。

從漲跌幅來看，這17只外資加倉最多的標的漲跌不一，其中華新水泥漲幅一騎絕塵，以53%的漲幅摘得桂冠，遠高于第二名華菱鋼鐵24%的漲幅。公司估值一直都很便宜，即便股價大幅上漲，當前PE也僅有14倍。不過外資買入該股或許不是因為其估值低，詳細觀察，公司股價向上突破的時點在7月9日，而10日公司發(fā)布業(yè)績預告，同比增速179%-192%，隨后7月下旬李克強總理視察西部時又強調要加快基建投資，“業(yè)績增長+熱點題材”可能是推動股價創(chuàng)歷史高點的原因。

有趣的是，加倉規(guī)模前三名的首旅酒店、歐普照明和重慶百貨均錄得負收益，期內股價分別下跌了18.2%、22.2%和15.8%，在外資看來，這些標的基本面優(yōu)異，下跌才是加倉的最佳時機。

1177億資金低位離場

外資目前已經(jīng)成為A股最重要的增量資金之一，與之相反，兩融則是當前阻礙市場上漲最大的空頭。數(shù)據(jù)顯示，5月21日兩融余額規(guī)模9910億元，隨后震蕩下降，8月10日兩融余額僅剩下8733億元。

站在行業(yè)角度看，兩融減持的標的主要集中在醫(yī)藥生物行業(yè)，共有64只醫(yī)藥股遭遇減持，這點與外資恰好相反。當然，并不能說內資不看好這些標的，畢竟兩融作為風險資金，通常具有助長助跌的屬性，在市場持續(xù)下跌背景下，部分融資存在被動減倉的可能。

排名第二的房地產(chǎn)行業(yè)有57只標的融資規(guī)模出現(xiàn)下降，而且下降幅度最大的區(qū)間在7月后，主要還是短期受政策影響較大，7月政治局會議已經(jīng)將抑制房價作為主要工作任務，房地產(chǎn)行業(yè)基本面未來偏向負面，這可能是風險資金退出的原因之一。

不過從減持規(guī)?？?，非銀金融才是成為兩融減持重災區(qū)，行業(yè)累計減持規(guī)模高達101億元，有色金屬和電子排名第二和第三，分別為92億元和87億元。有市場人士分析，資金大規(guī)模減持非銀金融以及電子行業(yè)，主要是板塊內個股漲幅過高所致，至于電子板塊，主要是中美貿易戰(zhàn)加劇，電子產(chǎn)業(yè)鏈又高度全球化，市場擔憂貿易戰(zhàn)會影響電子企業(yè)成長性。

表2：兩融加減倉前十名標的

資金逆勢加倉120只標的

從個股來看，兩融資金持有的個股共有953只，期內有827只被減持，其中中國平安融資余額降幅最大，規(guī)模高達39.37億元；緊隨其后的是興業(yè)銀行和京東方A，分別為23.7億元和22.9億元。此外，下降規(guī)模超過10億的還有盛運環(huán)保、贛鋒鋰業(yè)、中國建筑等三只標的。

上述標的中，除了盛運環(huán)保因債務問題爆發(fā)被調出兩融外，其他5只標的質地優(yōu)異，均是市場公認的白馬股，在去年的“白龍馬”行情中股價都有上佳表現(xiàn)，本輪融資盤低位跑路或是此前獲利盤兌現(xiàn)的結果。不過，融資盤雖然大幅下降，但興業(yè)銀行、中國建筑、中國平安等個股股價并未出現(xiàn)大幅回調，區(qū)間內分別僅下跌1.55%、1.66%和2.28%。

值得關注的是，兩融總量雖然下降，但結構卻在發(fā)生變化，有120只標的期內獲資金逆勢加倉。其中萬華化學短短兩個多月融資盤飆升11.6億元，位列第一位。公司股價從2016年最低的7.93元一路向上，2017年12月停牌重組時，股價在36元左右，創(chuàng)出歷史新高，短短兩年不到已經(jīng)上漲超4倍。風險資金敢在如此高位加倉，與公司重組標的密切相關。重組方案顯示，公司將并購控股股東萬華化工，重組完成后公司將實現(xiàn)化工資產(chǎn)整體上市，體量足以讓其成為全球聚氨酯絕對龍頭。按照方正證券的業(yè)績測算，預計2020年公司主業(yè)MDI將實現(xiàn)160億元，歸母凈利潤規(guī)模將達到222億元左右，這一規(guī)模對應PE只有7倍左右，并不算高。

另外，風險資金加倉的個股中有一部分是新進入的兩融標的，如天齊鋰業(yè)、二三四五、恒逸石化等，后續(xù)市場走好，這部分標的融資規(guī)模有望持續(xù)上升。

圖：28個行業(yè)融資減持規(guī)模一覽