劉立恒

摘要：投資銀行利用積累的信息資源，對(duì)被收購(gòu)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，設(shè)計(jì)購(gòu)買方案，收集潛在對(duì)手信息，為企業(yè)提供策略建議談判技巧并幫助企業(yè)進(jìn)行重組整合。另一方面，對(duì)于被收購(gòu)方來(lái)說(shuō)，投資銀行會(huì)幫助被并購(gòu)企業(yè)尋求合理公平的伙伴，并編制相關(guān)公告以便順利完成購(gòu)并。而通過(guò)投資銀行的詳評(píng)估和分析，搞清資產(chǎn)狀況，確認(rèn)交易價(jià)格，做好交易雙方的協(xié)調(diào)工作，是并購(gòu)活動(dòng)成功的堅(jiān)實(shí)可靠的基礎(chǔ)。并購(gòu)企業(yè)在自身經(jīng)濟(jì)狀況的基礎(chǔ)上是否能夠抽離到足夠的資金，這是并購(gòu)的重要基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞：投資銀行；并購(gòu)業(yè)務(wù)；重組；券商

一、企業(yè)并購(gòu)與投資銀行的相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)

（一）企業(yè)并購(gòu)與投資銀行的概念

1.企業(yè)并購(gòu)

企業(yè)并購(gòu)，即企業(yè)兼并（Merger）和收購(gòu)（Acquisition）。企業(yè)并購(gòu)是伴隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一種長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，它是產(chǎn)業(yè)發(fā)展、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的必然結(jié)果。其基本內(nèi)涵課概括為：企業(yè)兼并或是企業(yè)所有權(quán)（法律上的所有權(quán)）的轉(zhuǎn)移，或是企業(yè)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓。從企業(yè)兼并的雙重內(nèi)涵來(lái)看，單純發(fā)生所有權(quán)轉(zhuǎn)移的企業(yè)兼并對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不重要，重要的是企業(yè)兼并過(guò)程中所包含的企業(yè)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓以及由此導(dǎo)致的市場(chǎng)活動(dòng)中企業(yè)生產(chǎn)要素占用、支配、利用效率的改善。

2.投資銀行

投資銀行（Investment Bank）的一般定義是：指經(jīng)營(yíng)全部資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，從事證券發(fā)行、承銷與交易代理，提供企業(yè)并購(gòu)與資產(chǎn)重組、基金管理與投資以及為企業(yè)投融資進(jìn)行咨詢、顧問(wèn)等業(yè)務(wù)，也稱商人銀行（Merchant Bank）、證券公司、券商等。由此可以看出，投資銀行是資本市場(chǎng)中最重要的媒介，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制的組織者和有機(jī)組成部分，是現(xiàn)代金融系統(tǒng)的一個(gè)核心要素。

并購(gòu)策劃指投資銀行在企業(yè)的兼并收購(gòu)中在籌資、操盤、換股、報(bào)表歸并、人事重組、法律事務(wù)以及事后有關(guān)證券監(jiān)控方面提供支持與建議等。

（二）我國(guó)投資銀行參與企業(yè)并購(gòu)的影響

投資銀行作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的重要部分，它自身知識(shí)、信息、人才和技術(shù)等方面的優(yōu)勢(shì)使其能夠及時(shí)了解社會(huì)資源的配置情況，了解宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r，了解國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，從而幫助企業(yè)解決在并購(gòu)中出現(xiàn)的問(wèn)題。比如企業(yè)制度限制、資產(chǎn)評(píng)估、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移設(shè)計(jì)和企業(yè)組織等方面的問(wèn)題?？梢?jiàn)，投資銀行在企業(yè)并購(gòu)中發(fā)揮著重要的作用，具體主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

1.能夠降低企業(yè)發(fā)展中的信息成本

在現(xiàn)階段的企業(yè)并購(gòu)交易中，存在兩種交易模式，一種是交易雙方直接接觸然后進(jìn)行交易的并購(gòu)模式；另一種是通過(guò)聘請(qǐng)投資銀行，通過(guò)第三方投資銀行來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)。這兩種方式中，比較常用的是第二種模式，主要是因?yàn)橥ㄟ^(guò)聘請(qǐng)投資銀行代理并購(gòu)能夠降低由于信息不對(duì)等而導(dǎo)致的企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，減少一些不必要的收集信息的費(fèi)用。

2.充當(dāng)企業(yè)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)

投資銀行作為企業(yè)并購(gòu)的參與者，主要在并購(gòu)中充當(dāng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)。主要體現(xiàn)在投資銀行能夠幫助企業(yè)管理企業(yè)資金，幫助企業(yè)全面了解自身的發(fā)展優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，從而選擇合適的并購(gòu)方式，節(jié)約企業(yè)的并購(gòu)成本，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)。

3.促進(jìn)企業(yè)的融資

企業(yè)并購(gòu)實(shí)際上是一種產(chǎn)權(quán)交易行為，其中的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)是進(jìn)行收購(gòu)的支付。投資銀行能夠幫助企業(yè)選擇收購(gòu)支付的方式，通過(guò)對(duì)收購(gòu)方式的分析，為企業(yè)選擇合適的收購(gòu)方式。進(jìn)行融資收購(gòu)的一些企業(yè)，無(wú)法在短時(shí)間里湊夠資金，這時(shí)，投資銀行就能協(xié)助并購(gòu)企業(yè)，幫助其進(jìn)行籌集資金，解決企業(yè)并購(gòu)中的問(wèn)題。

4.減少企業(yè)并購(gòu)的交易費(fèi)用

企業(yè)并購(gòu)中主要存在兩種交易費(fèi)用：第一是在交易開(kāi)始之前為了規(guī)定買賣雙方的權(quán)利義務(wù)而簽訂的合約所花費(fèi)的費(fèi)用；第二是雙方簽約之后為了解決合同本身問(wèn)題花費(fèi)的費(fèi)用。

二、我國(guó)投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀及問(wèn)題

（一）我國(guó)企業(yè)并購(gòu)總體發(fā)展情況

2013-2017年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)（按并購(gòu)狀態(tài)統(tǒng)計(jì)）

根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，在2017年的并購(gòu)案例中披露金額的有5805起，其中已完成的有1996起，同比2016年下降30.11%；披露的已完成交易總金額約為1570億美元，同比2016年下降38.38%；已完成交易單個(gè)案例平均并購(gòu)金額7864萬(wàn)美元，同比2016年下降11.84%。2015年起近三年來(lái)，對(duì)于已完成的交易，披露金額的并購(gòu)數(shù)量與總披露金額均保持下降趨勢(shì)?？傮w上來(lái)說(shuō)，2017年中國(guó)市場(chǎng)并購(gòu)交易規(guī)模與活躍程度均有所下降，這與更加嚴(yán)格的監(jiān)管政策有關(guān)。

與2016年相比，2017年并購(gòu)數(shù)量出現(xiàn)大幅下降的原因是監(jiān)管措施趨嚴(yán)。2016年9月中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改〈上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法〉的決定》（以下簡(jiǎn)稱“并購(gòu)重組新規(guī)”），從多個(gè)角度細(xì)化了對(duì)并購(gòu)重組的監(jiān)管辦法，被視為“史上最嚴(yán)并購(gòu)重組規(guī)定”。2016年“新規(guī)”的發(fā)布已經(jīng)使2016年的并購(gòu)數(shù)量相比2015年出現(xiàn)大幅下降，2017年則是延續(xù)下跌趨勢(shì)?！安①?gòu)重組新規(guī)”表明，未來(lái)對(duì)并購(gòu)重組的監(jiān)管將嚴(yán)格控制并購(gòu)重組質(zhì)量，打擊通過(guò)并購(gòu)重組的“圈錢行為”，真正讓企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組提升盈利能力。

（二）我國(guó)投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀及問(wèn)題

我國(guó)投資銀行的雛形是上世紀(jì)80年代初成立的信托投資公司，經(jīng)過(guò)近30年的發(fā)展，我國(guó)投資銀行業(yè)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展。雖然目前中國(guó)還沒(méi)有完全意義上的真正的投資銀行，但改革以來(lái)投資銀行業(yè)務(wù)已經(jīng)在不同層次上展開(kāi)了，形成了金融信托公司、證券公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司、金融租賃公司等多種機(jī)構(gòu)并存經(jīng)營(yíng)、分工協(xié)作的格局，這種格局正反映了改革對(duì)投資銀行的全面需求。然而，我國(guó)投資銀行尚未在企業(yè)并購(gòu)中發(fā)揮應(yīng)有作用，其原因是多方面的。

1.產(chǎn)權(quán)制度不明晰

產(chǎn)權(quán)界定不清晰最主要的是造成政府部門的“越位”和企業(yè)并購(gòu)主體的“缺位”。在企業(yè)并購(gòu)中，政府常常以非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)代替經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，通過(guò)強(qiáng)制撮合進(jìn)行“劫富濟(jì)貧”式兼并。與政府部門的“越位”相對(duì)應(yīng)的是企業(yè)并購(gòu)主體的“缺位”，由于企業(yè)法人財(cái)產(chǎn)權(quán)未真正落實(shí)，企業(yè)很難產(chǎn)生利益最大化的并購(gòu)動(dòng)機(jī)，即使具備了開(kāi)展并購(gòu)的動(dòng)機(jī)，也無(wú)權(quán)采取實(shí)際行動(dòng)，最終的決策權(quán)在有關(guān)主管部門手中。

2.資本市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后

產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓和重組是資本市場(chǎng)應(yīng)有的功能，通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行并購(gòu)重組，可以超越現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)體制和地域分割的約束，不同地區(qū)、不同產(chǎn)業(yè)的企業(yè)可通過(guò)證券的交易來(lái)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)流動(dòng)和重組。但目前中國(guó)資本市場(chǎng)的狹小和不完善還不足以完全承擔(dān)起產(chǎn)權(quán)這一企業(yè)綜合要素流動(dòng)的重任。因此，我國(guó)大多數(shù)重組是在資本市場(chǎng)之外進(jìn)行的。

3.投資銀行的資金規(guī)模較小，實(shí)力不足

投資銀行和商業(yè)銀行一樣，必須達(dá)到一定的資產(chǎn)規(guī)模，才能承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和進(jìn)行金融創(chuàng)新，并且增加其資信度。目前我國(guó)證券機(jī)構(gòu)的平均資本金與高盛公司、摩根斯坦利公司這些超大型的投資銀行顯然還不可同日而語(yǔ)，而且大多數(shù)投資銀行對(duì)未來(lái)整體業(yè)務(wù)的發(fā)展缺乏前瞻性，對(duì)并購(gòu)業(yè)務(wù)沒(méi)有予以足夠的重視，投入到并購(gòu)方面的資金也有限。資本金的不足常迫使證券公司挪用客戶資金向大客戶透支或做自營(yíng)業(yè)務(wù)，這就加大了投資銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，制約了投資銀行在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用，也影響了我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融開(kāi)放的步伐。

三、結(jié)語(yǔ)

我國(guó)的經(jīng)濟(jì)制度和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)決定了政府在國(guó)有企業(yè)并購(gòu)中起著重要的作用，而國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的特點(diǎn)所暴露的問(wèn)題及其解決的方法也必然不同于其他國(guó)家。應(yīng)建立完善的企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度，培育一個(gè)具有一定規(guī)模和結(jié)構(gòu)、有效運(yùn)作的資本市場(chǎng)，加強(qiáng)自身的兼并，組建有實(shí)力的投資銀行，擴(kuò)大知名度，健全與投資銀行發(fā)展及資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)相關(guān)的法律法規(guī)。