譚夢桐

7月上旬新華社刊文，說“A股估值處于歷史底部，人們還在擔心什么？”來提振市場情緒。

文中寫到，2018年上半年A股主要股指從階段新高到階段新低，上演了一波“蹦極”行情?？傮w來看，市場調(diào)整幅度在可控范圍，不宜將金融領域的個別事件或階段性表現(xiàn)夸大為“金融恐慌”。

同在7月上旬，善于發(fā)表“底理論”的英大證券首席經(jīng)濟學家李大霄也表示，隨著A股對外開放又邁開了新的一步，為A股帶來了增量資金，當前A股有希望筑牢兒童底。北大經(jīng)濟學碩士、中國企業(yè)研究中心主任劉姝威也表示，自從7月6日上證指數(shù)跌至2691點，我國股指下跌將形成歷史大底，未來會開啟一輪健康的牛市。

但也有專家認為，預測底部對股民存在很大的誤導性。

小編認為，雖然作為投資者的我們，不能臆斷底部，但是我們可以從歷史的底部中學習，分析規(guī)律，進行價值投資。

歷次市場底部 股票縮水嚴重

滬指自1990年以來，有5次觸底。

第一次：1994年7月28日，指數(shù)跌至339點，比頂部下跌77%，估值回落93%。

第二次：2005年6月6日，指數(shù)跌至998點，比頂部下跌56%，估值回落74%。

第三次：2008年10月28日，指數(shù)跌至1665點，比頂部下跌73%，估值回落75%。

第四次：2013年6月25日，指數(shù)跌至1850點，比頂部下跌47%，估值回落72%。

第五次：2016年1月27日，指數(shù)跌至2638點，比頂部下跌49%，估值回落44%。

據(jù)中銀國際統(tǒng)計，歷次市場底部時，0-40倍市盈率個股比重分別為92%、60%、72%、54%和34%，估值大于60x的個股比重分別為4%、14%、9%、20%和40%。

值得注意的是，中銀策略統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)，從2005年以來的4次歷史底部來看，底部后幾個月的各大寬基指數(shù)走勢都存在一些內(nèi)在的規(guī)律。

其中，在底部形成之后的一個月內(nèi)，大部分時間和大部分指數(shù)都會出現(xiàn)一定的反彈，1個月反彈區(qū)間在-1%到10%之間。2005、2008、2013和2016年的4次底部形成之后，各大寬基指數(shù)的一個月后的平均漲幅分別為-1.0%、9.6%、8.0%、1.1%，并且從寬基指數(shù)的內(nèi)部結構來看，大多數(shù)時候中小創(chuàng)的1個月反彈幅度更高一些，彈性更強，對反彈更加敏感。

在底部形成之后的2個月內(nèi)，歷次底部所有指數(shù)都會出現(xiàn)一定的反彈，2個月反彈區(qū)間在8%到13%之間。2005、2008、2013和2016年的4次底部形成之后，各大寬基指數(shù)的2個月后的平均漲幅分別為7.7%、11.6%、12.5%、9.1%，并且大多數(shù)時候中小創(chuàng)的底部2個月后反彈幅度依舊更高，彈性更強。在底部形成之后的3個月內(nèi)，歷次底部所有指數(shù)都會明顯反彈，3個月反彈區(qū)間在9%到24%之間。2005、2008、2013和2016年的4次底部形成之后，各大寬基指數(shù)的3個月后的平均漲幅分別為14.2%、23.8%、21.2%、8.6%，并且大多數(shù)時候中小創(chuàng)依舊彈性略高。

在談到A股見底后市場的走勢時，前中南財經(jīng)政法大學EMBA浙江教學中心主任盤和林認為，股市能夠喚醒大盤的必然只能是資金。從歷史上看，大量資金進入被低估的價值型股票也是一大特征之一。指標上的表現(xiàn)是，很多被錯殺的優(yōu)質(zhì)股票出現(xiàn)地價高換手率的情況，量能也出現(xiàn)了放大，這是有大量資金進入的信號，也是股市走出陰霾的曙光。

底部由宏觀事件造成

回觀歷史底部，均是由宏觀事件造成，此次底部的形成也不例外。外部的宏觀事件變化，會把市場情緒推向恐慌的方向，使牛市滑入底部。

例如，2005年股權分置改革，讓股票供給大幅增加，創(chuàng)下998的低點。

2008年美國次貸危機全球蔓延，我國出口大幅下降，引發(fā)投資者擔心中國經(jīng)濟放緩，所以股市達到1664的低點。

2013年爆發(fā)小型金融危機，即“錢荒”，使投資者擔心此次金融危機蔓延成為整個市場的經(jīng)濟危機，創(chuàng)下1849的低點。

2016年的2638低點是由于2014到2015年中國處于嚴重通縮狀況，企業(yè)大面積虧損，投資者擔憂中國經(jīng)濟有硬著陸的風險，以及人民幣兌美元貶值到7或者8的可能性，對實體經(jīng)濟的擔憂造成了2016年的大跌。

中國國際證券策略首席分析師陳樂天在中銀策略會上指出，本次的底部背后也對應兩大宏觀事件：中美貿(mào)易關系的調(diào)整和上半年國內(nèi)的債務違約情況。

隨著美國對華戰(zhàn)略的調(diào)整，投資者對中美關系持悲觀態(tài)度，認為存在全面對抗的可能，甚至完全失控，使得中國經(jīng)濟存在失速的風險。另外，二季度后我們的債務系統(tǒng)出現(xiàn)違約狀況，而三季度又有很多債務會到期，因此大家擔心國內(nèi)出現(xiàn)大面積的債務違約風險而導致金融危機的情況。這兩個宏觀大事件所造成的市場恐慌是目前急劇下跌的核心因素，這些因素使市場下探到目前2691的低點。

然而，這兩大事件所造成風險失控的概率其實是比較低的。中美兩大國關系變化，造成了今日的貿(mào)易沖突，但是由于中美之間的羈絆以及大國的責任，中美關系變?yōu)槿鎸沟目赡苄苑浅５?。今天中興通訊的貿(mào)易解禁，還有美國國會對總統(tǒng)征關稅權力的制衡，都是中美關系緩和、避免全面碰撞的跡象。中美貿(mào)易極度悲觀的預期逐漸在改善。

第二點，對于債務危機這塊，在防范系統(tǒng)性金融風險、去杠桿的過程中，中央的底線思維明確，相應的政策也做了邊際調(diào)整。在我們的體制優(yōu)勢和政策優(yōu)勢下，我們認為出現(xiàn)大面積債務違約的概率是比較低的。

明達資產(chǎn)董事長劉明達表示，展望未來，對內(nèi)金融去杠桿，對外中美的持續(xù)博弈，仍將是影響市場的主要因素。我們的總體看法是，貿(mào)易沖突會成為常態(tài)，打打談談的過程會比較漫長，對市場的影響將會逐步減弱，中期來看不會成為影響市場的主要因素。

從中期來看，信用收縮問題才是影響市場的主要因素。我們認為，信用收縮導致的民企信用債發(fā)行困難的現(xiàn)象，國家會通過定向?qū)捤蓙碇鸩浇鉀Q這個問題，出現(xiàn)大面積企業(yè)債務違約的概率不高。同時也應該看到，確實有些企業(yè)因為過度擴張，導致過度負債，過度加杠桿，這樣的經(jīng)營風格在金融去杠桿和強監(jiān)管的環(huán)境下是難以為繼的，出問題也是必然的，不必大驚小怪。