姚京津

銀行股在2018年表現(xiàn)頹靡，截至7月18日，26家A股上市銀行中，已經(jīng)有17家目前股價在凈資產(chǎn)下方。其中破凈最為嚴(yán)重的個股是華夏銀行，其市凈率僅有0.61倍。四大行也全面破凈，市凈率最高的是建設(shè)銀行僅為0.91倍，最低的是中國銀行為0.73倍。目前市凈率最高的兩家銀行是招商銀行和寧波銀行，市凈率也僅有1.38倍和1.51倍。

銀行股的投資機(jī)會是不是來了？記者就便宜的銀行股是否值得購買，對國內(nèi)私募機(jī)構(gòu)展開調(diào)查。調(diào)查結(jié)果顯示，高達(dá)81.25%的私募認(rèn)為目前并不是介入銀行股的時機(jī)，剩余18.75%私募則提示謹(jǐn)慎參與。

此外，就為何銀行股紛紛破凈，以及銀行股作為藍(lán)籌股卻集體破凈，目前低估的銀行股是否值得入場，記者還采訪了雷根基金、天谷資產(chǎn)策略總監(jiān)錢戔鑫、泓銘資本研究總監(jiān)兼投資經(jīng)理王士振 、卓凱投資袁志強(qiáng)、千波資產(chǎn)研究員黃佳與伊洛投資投資總監(jiān)許傳華。

多重因素導(dǎo)致銀行股低估，破“凈”重圓難

截至7月20日，已有17家上市銀行破凈，銀行板塊A股估值也下降至歷史最低水平。究其原因，雷根基金認(rèn)為銀行股破凈，主要是由于市場對于去杠桿背景下銀行壞賬的擔(dān)憂，以及銀行未來業(yè)績增長的不確定性。雷根基金還指出，其實A股很多銀行股常年處于破凈狀態(tài)，并且美股的花旗C、荷蘭國際ING，也是處于破凈狀態(tài)。

天谷資產(chǎn)策略總監(jiān)錢戔鑫表示，隨著年初資管新政落地，去杠桿進(jìn)入實質(zhì)性加速階段，銀行股出現(xiàn)了明顯下跌。二季度以來，宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，市場對銀行不良資產(chǎn)的擔(dān)憂加劇，使得股價在深度調(diào)整后，繼續(xù)萎靡，估值進(jìn)一步承壓，導(dǎo)致了現(xiàn)在大規(guī)模破凈的局面。

泓銘資本研究總監(jiān)兼投資經(jīng)理王士振分析，今年以來宏觀形勢嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)下行壓力較大；去杠桿導(dǎo)致信用風(fēng)險不斷暴露，市場對銀行資產(chǎn)質(zhì)量信心不足；下游對信貸投放的需求偏弱，銀行業(yè)績放緩，都是銀行股紛紛破凈的原因。

卓凱投資袁志強(qiáng)認(rèn)為，大量銀行股破凈，首先與資本市場整體調(diào)整幅度較大有關(guān)。以上證指數(shù)為例，2018年以來，截止到7月18日，上證綜指跌了16%，市凈率跌了14.71%，銀行板塊市凈率整體跌了14.92%，調(diào)整幅度相當(dāng)。其次，去杠桿的深化，在表內(nèi)資產(chǎn)方面，導(dǎo)致銀行資產(chǎn)增速低于M2的增速；表外資產(chǎn)方面，將隨著存量資產(chǎn)的到期，多數(shù)銀行采取不續(xù)做的做法，將加速收縮。最后，從銀行的收入構(gòu)成來看，息差收入方面，利率市場化趨勢保持不變，息差預(yù)計在底部繼續(xù)盤整，中間業(yè)務(wù)收入方面，受資產(chǎn)新規(guī)的影響，明顯下降。

千波資產(chǎn)研究員黃佳認(rèn)為，銀行股的下跌，最主要是受今年上半年以來“金融去杠桿”政策的影響。具體來說，商業(yè)銀行的利潤來源于其信用擴(kuò)張，而去杠桿則限制了銀行的信用擴(kuò)張空間，市場擔(dān)憂銀行股的業(yè)績穩(wěn)定性。其次，國際市場的不穩(wěn)定和貿(mào)易戰(zhàn)的不確定性加劇了市場的波動，股市處于單邊回調(diào)中。

伊洛投資投資總監(jiān)許傳華認(rèn)為，去杠桿導(dǎo)致資金面緊張，沒有大資金和國家隊，銀行股很難有行情。此外，銀行的不良貸款和表外業(yè)務(wù)是市場不太看好的因素。

估值低不是投資首要因素，不建議參與破凈銀行股

大量銀行股破凈之后是否值得參與？雷根基金表示，銀行股的PB并不是一個特別好的指標(biāo)，主要還是需要看銀行未來的業(yè)績增長在哪，以及當(dāng)前環(huán)境下銀行的潛在不良貸款能否有妥善的解決方式。以PB作為指標(biāo)來投資，風(fēng)險是凈資產(chǎn)減值導(dǎo)致股價沒漲情況下的PB升高。

袁志強(qiáng)不建議抄底銀行股，他也認(rèn)為估值低不是投資的首要因素，投資最應(yīng)該考慮的是增長。銀行板塊長期增長乏力。利息收入是銀行的主要收入，銀行的負(fù)債端將面臨余額寶為代表的各類理財產(chǎn)品的沖擊，資產(chǎn)端受制于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，地產(chǎn)、基建等主要資產(chǎn)告別高速增長，資產(chǎn)荒將是一個長期的現(xiàn)象。同時，卓凱投資建議投資人把資金配置到未來最有增長潛力的行業(yè)，如移動互聯(lián)網(wǎng)、保險等。

展望后市，錢戔鑫認(rèn)為在整個政策面未明顯改觀前，銀行在短期內(nèi)看不到整體性的機(jī)會，尤其是規(guī)模偏小、過去業(yè)務(wù)激進(jìn)的中小銀行，它們的不良率會在后面幾個季度集中體現(xiàn)，即便是中大型的股份制銀行，近幾年也是頻頻踩雷。他表示，銀行的估值雖然比年初降低了不少，但從歷史看，以建行、招行、工行為例，目前估值離極點(diǎn)依然有一定距離。建議投資者不要急著入場銀行股，即便進(jìn)一步下跌的絕對空間不大，但很有可能以時間換空間，在底部徘徊較長時間。

王士振在接受記者采訪時表示，盡管銀行股目前估值處于歷史低位，但隨著去杠桿的推進(jìn)，信貸風(fēng)險暴露，階段性流動性緊張以及資產(chǎn)質(zhì)量惡化預(yù)計會持續(xù)發(fā)生，銀行盈利增速和質(zhì)量短期內(nèi)難以明顯改善，因此建議保持謹(jǐn)慎。

千波資產(chǎn)研究員黃佳認(rèn)為，目前銀行股的投資機(jī)會還沒到來。判斷銀行股的投資機(jī)會是否到來，要從導(dǎo)致銀行股下跌的利空因素是否出盡為出發(fā)點(diǎn)。簡單來講，“金融去杠桿”告一段落，“外部摩擦”緩和，增量資金入市流動性溫和這三點(diǎn)是判斷銀行股投資機(jī)會是否到來的主要因素。在此之前，銀行股還將繼續(xù)回調(diào)尋底。