孫庭陽

因旅游建市的湖南省張家界市，下轄武陵源等4個區(qū)縣，張家界旅游集團股份有限公司（張家界，000430.SZ）是當(dāng)?shù)芈糜螛I(yè)唯一的上市平臺，旗下?lián)碛袕埣医缰新谩毞搴?、楊家界索道、環(huán)保客運等資源。

張家界7月下旬公布的半年報顯示，上半年凈利潤2013.84萬元，同比下滑47.90%，幾近腰斬，各景區(qū)購票人數(shù)、環(huán)?？瓦\、觀光電車、索道等業(yè)務(wù)均有不同程度的下降。

同樣以山景聞名的上市公司還有九華旅游（603199.SH）、長白山（603099.SH）等，仔細分析這類上市公司財務(wù)報表可以發(fā)現(xiàn)，這些坐擁得天獨厚旅游資源的公司，既有毛利率堪比白酒、葡萄酒的獨家經(jīng)營的索道、客運業(yè)務(wù)，也有表面風(fēng)光實則收益跟挖煤燒焦相當(dāng)?shù)穆眯猩鐦I(yè)務(wù)。而這些業(yè)務(wù)受大環(huán)境、不可抗力影響頗多。

2017年，張家界凈利潤已經(jīng)較2015年時的1.14億元下降了41%， 2018年上半年再次下滑47.9%，接受《中國經(jīng)濟周刊》記者采訪時，張家界方面稱，客運票價被限價、政府道路施工影響客源，外加2017年同期非經(jīng)常性損益較高形成的高基數(shù)，是今年上半年凈利潤下滑幅度高的主要原因。

曾扭轉(zhuǎn)頹勢的環(huán)?？瓦\拖累業(yè)績？

張家界市經(jīng)過建市20多年的發(fā)展，早已成為國內(nèi)外知名的旅游勝地和國內(nèi)重點旅游城市。

7月下旬，張家界市市長劉革安曾介紹說，2018年上半年，張家界全市各景區(qū)共接待游客3145萬人次，同比增長16.6%；實現(xiàn)旅游收入275億元，同比增長18.6%。

但上市公司張家界，2018年上半年的業(yè)績似乎不那么樂觀，利潤貢獻主角環(huán)?？瓦\業(yè)務(wù)下滑是主因之一。

張家界1996年上市，2008年、2009年曾連續(xù)虧損，2009年公司控股股東開始籌劃將其所持的張家界市易程天下環(huán)?？瓦\有限公司（即“環(huán)?？瓦\”）置入上市公司。

張家界市武陵源核心景區(qū)面積較大，旅游時需要交通工具，環(huán)?？瓦\業(yè)務(wù)就是以環(huán)保客車為交通工具，向游客提供運輸服務(wù)以及相關(guān)的旅游配套服務(wù)。根據(jù)張家界市武陵源區(qū)人民政府2002年4月的決定，環(huán)?？瓦\享有武陵源核心景區(qū)內(nèi)游客運輸獨家經(jīng)營權(quán)，期限為45年。除了景區(qū)內(nèi)，環(huán)?？瓦\也為張家界市及湘西其他地區(qū)的景點提供旅行社服務(wù)，包括交通組織、住宿安置、導(dǎo)游、代購代銷、票務(wù)代理等各種專項旅游服務(wù)。

2011年3月，將環(huán)?？瓦\業(yè)務(wù)置入張家界的重組完成，這是公司重組摘帽的重要舉措，環(huán)?？瓦\就此成為公司重要的收入來源，接待人數(shù)呈持續(xù)上升態(tài)勢。2013年購票人數(shù)267.73萬人，2015年和2016年分別達到348萬人和367萬人。對于公司收入的貢獻也年年增高，在2013年貢獻全部收入的20.22%，并在2015年到2017年間一路攀升，占比分別是30.73%、35.73%、36.49%，貢獻了主營收入的1/3以上。

環(huán)?？瓦\業(yè)務(wù)也是張家界毛利率最大的一項業(yè)務(wù)，從置入公司之后到2016年，毛利率一直保持在55%以上，2017年才下降到50.22%，2018年上半年為47.19%。

這種景區(qū)內(nèi)獨家運營的客運服務(wù)，雖然有政府監(jiān)督定價，但都保持著較高的毛利率。如參觀長白山天池需乘坐景區(qū)的大客車，而從2014年上市以來，長白山的旅游客運業(yè)務(wù)毛利率一直在50%以上，2015年最高時曾達到58.57%。

但張家界的環(huán)?？瓦\購票人數(shù)在2016年達到頂峰，2017年同比下降4.79%，回到2015年水平，今年上半年購票人數(shù)同比減少9%。公司解釋主要原因是武陵山大道建設(shè)，引起交通不便，影響游客進入核心景區(qū)。

在人數(shù)減少同時，優(yōu)惠票價的下降更是壓低了利潤。

公司解釋，根據(jù)政府要求，環(huán)?？瓦\車優(yōu)惠票價格，自2017年11月1日起旺季優(yōu)惠票由60元/人調(diào)整為30元/人、淡季優(yōu)惠票由26.75元/人調(diào)整為21.75元/人。因為票價降低，使得上半年營業(yè)收入減少了875.05萬元，占減少總量的56%。

面對兩大減利壓力，張家界方面回復(fù)《中國經(jīng)濟周刊》記者稱，這項業(yè)務(wù)要扭轉(zhuǎn)頹勢，公司會“一是加大營銷力度，在游客增量上找效益；二是嚴(yán)控成本費用，保證利潤；三是積極爭取政府各方面支持”。

堪比酒企毛利率的索道業(yè)務(wù)為什么不賺錢了？

不僅環(huán)?？瓦\業(yè)績下滑，張家界的另一塊現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)——楊家界索道也出現(xiàn)“意外”。

2016年以前，楊家界索道是公司重要的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。此項業(yè)務(wù)2015年時貢獻毛利潤0.87億元，占到了公司毛利潤的30%。當(dāng)年游客進入武陵源核心景區(qū)的3條主要線路中，另一條并非由張家界運營的索道處于停運狀態(tài)，從而使楊家界索道收入大增。

到景區(qū)旅游時，如果看到索道上接連出現(xiàn)數(shù)個空轎廂，一些人便會擔(dān)憂運營商會否賠錢，但如果他們知道索道業(yè)務(wù)的毛利率后，就不會有類似的擔(dān)憂了。

眾所周知，釀企毛利率較高，特別是白酒企業(yè)，如貴州茅臺（600519.SH）歷年的毛利率都在90%以上，五糧液（000858.SZ）在70%至80%之間。

一些索道纜車業(yè)務(wù)的毛利率高到和白酒企業(yè)接近。例如黃山旅游（600054.SH）近5年索道業(yè)務(wù)毛利率都超過了80%，也就是每5個運行的轎廂中，有一個轎廂坐人，就能覆蓋成本。

具體到楊家界索道，近3年毛利率分別是64%、51%、27%。今年上半年，公司稱，“受武陵山大道建設(shè)的影響，武陵源區(qū)百丈峽路段、市內(nèi)至森林公園路段實行交通管制，禁止旅游大巴車通行，導(dǎo)致旅行社更改線路和行程，致使楊家界索道相對于核心景區(qū)處于孤立和封閉狀態(tài)，前往楊家界索道人數(shù)減少”，購票人數(shù)減少了25%，從而導(dǎo)致上半年這塊業(yè)務(wù)收入和成本基本持平，沒有給公司貢獻利潤。

張家界方面對《中國經(jīng)濟周刊》記者稱，武陵山大道建設(shè)，對公司其他業(yè)務(wù)收益產(chǎn)生的綜合影響是正在減弱，而隨著武陵山大道2018年10月份的貫通，這個影響將逐漸消除。

扣除同期高基數(shù)后，張家界凈利潤微增

張家界今年上半年業(yè)績下滑的另一個原因是賬務(wù)處理。2017年上半年，公司收到張家界市永定區(qū)征地拆遷服務(wù)中心拆遷補償款2418萬元，計入當(dāng)期收益中，造成基數(shù)較高。如果在基數(shù)中減掉這塊非經(jīng)常性損益，公司今年上半年凈利潤同比增加了1.72%。面對上半年幾大業(yè)務(wù)均下滑的狀況，公司上半年凈利潤仍能有1.72%的微增長，主要應(yīng)歸功于公司3項費用的減少：公司降低了廣告宣傳費，銷售費用減少；在2017年清理了一些子公司，納入合并報表的職工薪酬及管理費用有所降低；2017年定增募資投入到大庸古城項目，使得借款利息下降。

同樣是經(jīng)營山景景區(qū)的上市公司，九華旅游今年上半年凈利潤同比增長1.19%，和張家界扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤增幅接近。

記者翻閱多家旅游行業(yè)公司財報后發(fā)現(xiàn)，旅游行業(yè)收益受外部因素影響頗多，如受災(zāi)害性天氣、突發(fā)事件等可能影響景區(qū)客流量增長不達預(yù)期。

例如，2003年SARS橫行，全年旅游板塊收益均下滑，黃山旅游、西安旅游（000610.SZ）、桂林旅游（000978.SZ）同比降幅均達50%以上。

再如張家界的寶峰湖在韓國宣傳和營銷投入力度較大，韓國游客占到景區(qū)一度達半數(shù)以上。但2017年，受韓國部署“薩德”問題影響，韓國赴中國游客大幅減少，張家界寶峰湖購票人數(shù)同比減少14%。

責(zé)編：陳惟杉