李曉波 何康

(浙江海洋大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 浙江舟山 316022 中國(guó)人民銀行舟山市中心支行 浙江舟山 316000)

引言

貨幣國(guó)際化是國(guó)家政治、金融領(lǐng)域的核心戰(zhàn)略(周小川，2011、2018)。通過推進(jìn)一國(guó)貨幣的跨國(guó)自由流通、結(jié)算、儲(chǔ)備，有利于提升本國(guó)在國(guó)際政治、金融體系中的話語(yǔ)權(quán)，有利于整合國(guó)際資源用于本國(guó)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)的發(fā)展，有利于降低本國(guó)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)從而為本國(guó)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)的平穩(wěn)發(fā)展運(yùn)行保駕護(hù)航。

人民幣國(guó)際化進(jìn)程可以用人民幣國(guó)際化指數(shù)(RMB Internationalization Index，RII)①人民幣國(guó)際化指數(shù)(RMB Internationalization Index，RII)是中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所編制的、旨在客觀描述人民幣在國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)當(dāng)中實(shí)際使用程度的一個(gè)綜合量化指標(biāo)，使用這個(gè)指標(biāo)既可以跟蹤全球范圍內(nèi)貿(mào)易計(jì)價(jià)、金融交易和外匯儲(chǔ)備等三個(gè)方面人民幣份額的發(fā)展動(dòng)態(tài)，也可以方便與其他主要國(guó)際貨幣進(jìn)行橫向比較。來描述，表1列出了全球主要貨幣的國(guó)際化指數(shù)?？梢钥闯?，截至2016年末，美元國(guó)際化程度遙遙領(lǐng)先，歐元次之，英鎊、日元緊隨其后，人民幣國(guó)際化雖然近年來取得巨大進(jìn)步，但也僅為英鎊的1/2、美元的1/24?？梢哉f，人民幣國(guó)際化之路前途漫漫，還有很長(zhǎng)的路要走。

貨幣的國(guó)際化通常按照“結(jié)算貨幣—計(jì)價(jià)單位—價(jià)值儲(chǔ)備”這一順序依次推進(jìn)，是一個(gè)較為漫長(zhǎng)的漸進(jìn)過程(管清友，2008)。以石油為代表的大宗商品②參考IMF的分類，我們將大宗商品歸為食品類、能源類、農(nóng)業(yè)原材料類和金屬類四大類。是兼具投資品、消費(fèi)品、金融衍生工具屬性的戰(zhàn)略物資。利用大宗商品交易實(shí)現(xiàn)以本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)結(jié)算，推進(jìn)本國(guó)貨幣的全球流通，是常用的貨幣國(guó)際化手段。以本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)、結(jié)算大宗商品，能有效推進(jìn)大宗商品定價(jià)權(quán)的轉(zhuǎn)移(陳雨露，2005)。美元的第二次國(guó)際化，歐元、日元的國(guó)際化等，都伴隨著對(duì)大宗商品定價(jià)權(quán)的爭(zhēng)奪與掌控(余永定，2011；伍聰?shù)龋?015)。

表1 全球主要貨幣的國(guó)際化指數(shù)

圖1 石油美元機(jī)制的三種機(jī)制

人民幣國(guó)際化自2009年跨境人民幣使用推動(dòng)至今取得巨大成果，但在充當(dāng)國(guó)際計(jì)價(jià)貨幣方面卻相形見絀。而大力發(fā)展大宗商品交易業(yè)務(wù)，對(duì)推動(dòng)人民幣作為計(jì)價(jià)貨幣份額的提升，進(jìn)而加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程具有重要戰(zhàn)略意義(陳學(xué)彬，2012；丁劍平，2016)。余永定(2012)等也指出，人民幣充當(dāng)國(guó)際貨幣計(jì)價(jià)職能的實(shí)現(xiàn)應(yīng)重于結(jié)算職能的實(shí)現(xiàn)。

當(dāng)前，推進(jìn)大宗商品交易以加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程的工作正積極展開，但受國(guó)際話語(yǔ)權(quán)、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、區(qū)位基礎(chǔ)等因素的影響，相較于跨境貿(mào)易、離岸貨幣市場(chǎng)、跨境投融資、雙邊貨幣合作等貨幣國(guó)際化的其他常用手段，我國(guó)在利用大宗商品交易推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程方面還有待突破與提高(張明，2015)。這迫切需要通過持續(xù)推進(jìn)開放、強(qiáng)化頂層設(shè)計(jì)以及包括金融在內(nèi)的制度創(chuàng)新加以解決。

可以看出，推動(dòng)大宗商品交易發(fā)展對(duì)促進(jìn)人民幣國(guó)際化有積極意義。但是目前的研究多集中在經(jīng)驗(yàn)比較、理論研究等層面，缺少指導(dǎo)性強(qiáng)的具體推動(dòng)策略和可實(shí)施路徑。鑒于此，本文首先以美元為例進(jìn)一步實(shí)證分析了大宗商品在美元國(guó)際化中的作用，并在對(duì)中國(guó)大宗商品交易計(jì)價(jià)結(jié)算現(xiàn)狀、存在問題分析的基礎(chǔ)上，提出了通過發(fā)展大宗商品交易來擴(kuò)大人民幣的跨境使用、突出交易平臺(tái)建設(shè)推動(dòng)大宗商品人民幣計(jì)價(jià)發(fā)展、完善回流機(jī)制增強(qiáng)對(duì)人民幣的持有意愿等推進(jìn)人民幣國(guó)際化的具體路徑。

一、國(guó)際經(jīng)驗(yàn)借鑒:美元國(guó)際化的策略

19世紀(jì)下半葉美國(guó)憑借其迅速的工業(yè)化取代英國(guó)成為頭號(hào)工業(yè)強(qiáng)國(guó)，并依靠其優(yōu)越的先天條件不斷壯大經(jīng)濟(jì)規(guī)模。同時(shí)隨著工業(yè)革命的發(fā)展，美國(guó)在國(guó)際貿(mào)易和投資中的地位有所上升。兩次世界大戰(zhàn)徹底改變了美元所面臨的局面，在經(jīng)濟(jì)規(guī)模、對(duì)外貿(mào)易和投資、國(guó)際金融、金融市場(chǎng)和體系發(fā)展等方面的優(yōu)勢(shì)愈發(fā)明顯，使美元取代英鎊獲得了世界貨幣領(lǐng)導(dǎo)權(quán)。

(一)具體策略之一——推進(jìn)石油美元機(jī)制

石油美元機(jī)制是國(guó)際石油貿(mào)易和國(guó)際金融體系相互交融的產(chǎn)物。在20世紀(jì)50年代之前，石油美元機(jī)制仍然是以貿(mào)易結(jié)算形式存在，并未形成機(jī)制化、常態(tài)化，也沒有對(duì)國(guó)際政治和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生決定性影響。二戰(zhàn)后，布雷頓森林體系確立了“美元與黃金掛鉤、其他貨幣與美元掛鉤”的雙掛鉤體系，美元獲得“準(zhǔn)世界貨幣”地位。而在布雷頓森林體系瓦解之后，美國(guó)開始在與沙特等產(chǎn)油國(guó)進(jìn)行大宗商品貿(mào)易中推行美元計(jì)價(jià)結(jié)算，確立并不斷鞏固了石油這一新的“錨”，從而取代之前“黃金錨”，進(jìn)一步奠定了美元的霸權(quán)地位。

從所涉及的類別和功能角度進(jìn)行區(qū)分，可以將這些要素劃分為三種機(jī)制:即積累機(jī)制、持有機(jī)制、擴(kuò)張機(jī)制，并在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了石油美元閉環(huán)，三者關(guān)系如圖1所示。

(二)大宗商品的美元計(jì)價(jià)和美元地位的關(guān)系——實(shí)證研究

如上所述，石油美元機(jī)制使得美元國(guó)際化程度穩(wěn)步、快速提高，也就是說，石油這一大宗商品在美元國(guó)際化進(jìn)程中扮演著關(guān)鍵角色。為了定量探究大宗商品在美元國(guó)際化中的具體作用，本文選取美元國(guó)際化與大宗商品(以石油為例)交易數(shù)據(jù)，通過建立實(shí)證模型進(jìn)行考察分析。模型如(1)所示:

其中，被解釋變量y表示在各國(guó)外匯儲(chǔ)備中的美元儲(chǔ)備占比；解釋變量oil、gdp、cpi分別代表以美元衡量的大宗商品交易額、美國(guó)的相對(duì)經(jīng)濟(jì)規(guī)模以及美國(guó)的通脹率水平，ε為誤差項(xiàng)，在變量前加lno代表對(duì)其取對(duì)數(shù)。由于世界大宗商品交易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)從1980年才開始有記錄，因此我們選擇了1980～2016年世界貿(mào)易組織統(tǒng)計(jì)的石化產(chǎn)品貿(mào)易量數(shù)據(jù)作為大宗商品的代表。通過建立誤差修正模型得到如下回歸結(jié)果:

可以看出，石油交易額、相對(duì)經(jīng)濟(jì)規(guī)模、通脹水平等與外匯儲(chǔ)備中美元占比有著密切的關(guān)系，且所有解釋變量均是顯著的。上一年度的美元在外匯儲(chǔ)備中的占比與石油貿(mào)易額、相對(duì)經(jīng)濟(jì)規(guī)模、通脹率的非均衡誤差以0.0267的比率對(duì)本年度的美元占比做出負(fù)向修正。

實(shí)證結(jié)果證實(shí)了大宗商品的美元計(jì)價(jià)確實(shí)可以顯著地、有效地促進(jìn)美元國(guó)際化進(jìn)程，這一結(jié)果為推進(jìn)人民幣國(guó)際化提供了一定的實(shí)證參考。

(三)對(duì)人民幣國(guó)際化的啟示

美元在實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的過程中，特別是石油美元機(jī)制的形成，是以美國(guó)的政治、軍事等綜合國(guó)力為基礎(chǔ)的。這為人民幣國(guó)際化提供了經(jīng)驗(yàn)借鑒。具體可以概括為以下三點(diǎn):

一是貨幣國(guó)際化必須以強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力作后盾。紙幣本身沒有價(jià)值，其背后體現(xiàn)的是發(fā)行國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，接受一種貨幣體現(xiàn)的是對(duì)該貨幣購(gòu)買力的信心和對(duì)支撐該貨幣經(jīng)濟(jì)實(shí)力的認(rèn)同。美元長(zhǎng)期的主導(dǎo)貨幣地位離不開美國(guó)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持高速增長(zhǎng)，增速在世界主要國(guó)家中名列前茅，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值穩(wěn)居世界第二，占全球GDP總量的14%以上，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率超過30%，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)良好、發(fā)展勢(shì)頭穩(wěn)健，這為人民幣國(guó)際化提供了堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

二是貨幣國(guó)際化必須以充分的市場(chǎng)條件作為前提。戰(zhàn)后歐洲的重建為美國(guó)帶來了大量的商品需求，同時(shí)引起的“美元荒”也為美元的國(guó)際化提供了市場(chǎng)需求條件。2016年，中國(guó)進(jìn)出口總額達(dá)到4.49萬(wàn)億美元，占全球?qū)ν赓Q(mào)易總額達(dá)到14.4%，對(duì)外貿(mào)易規(guī)模位列全球第一，市場(chǎng)條件已經(jīng)相當(dāng)充分，人民幣結(jié)算的前提已經(jīng)存在，尤其是在進(jìn)口業(yè)務(wù)中發(fā)展跨境人民幣推進(jìn)人民幣國(guó)際化的渠道已經(jīng)打通。

三是抓住發(fā)展的時(shí)間窗口是貨幣國(guó)際化事半功倍的重要手段。在美元國(guó)際化進(jìn)程中，美國(guó)抓住了兩次世界大戰(zhàn)的絕佳機(jī)會(huì)，英鎊與美元的國(guó)際貨幣地位此消彼長(zhǎng)，同時(shí)利用1973年中東石油危機(jī)的機(jī)會(huì)乘勢(shì)建立了石油美元機(jī)制。當(dāng)前人民幣國(guó)際化正處于發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，三個(gè)因素促成了人民幣國(guó)際化的“時(shí)間窗口”:其一，美元和大宗商品的市場(chǎng)表現(xiàn)已難以支撐以美元為主的計(jì)價(jià)體系；其二，國(guó)際大宗商品貿(mào)易市場(chǎng)“去美元化”漸成趨勢(shì)；其三，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和大宗商品貿(mào)易全球影響力逐漸增強(qiáng)。

二、大宗商品貿(mào)易交易結(jié)算和計(jì)價(jià)現(xiàn)狀分析

(一)我國(guó)大宗商品人民幣結(jié)算現(xiàn)狀

由于無法直接取數(shù)，我們參照了中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所的《人民幣國(guó)際化報(bào)告2015》的研究和計(jì)算方法，并結(jié)合我國(guó)大宗商品進(jìn)口額等相關(guān)可得數(shù)據(jù)，對(duì)我國(guó)大宗商品進(jìn)口中使用人民幣結(jié)算的額度進(jìn)行了估算。2016年我國(guó)主要大宗商品進(jìn)口額約為2763.44億美元，占中國(guó)進(jìn)口總額的比重約18.3%，較2015年下降約6.0%。我國(guó)大宗商品進(jìn)口中有很大的比例來自“一帶一路”沿線國(guó)家，排名前10的主要貿(mào)易伙伴基本上都集中在這一區(qū)域。

根據(jù)“一帶一路”沿線各國(guó)的季度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，結(jié)合人民幣國(guó)際化指數(shù)的三級(jí)指標(biāo)“世界貿(mào)易總額中人民幣結(jié)算比重”，以年度對(duì)數(shù)據(jù)做平滑處理，利用滾動(dòng)中位數(shù)計(jì)算人民幣結(jié)算的年度增長(zhǎng)率。參照中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所的研究和計(jì)算方法，預(yù)計(jì)2016年全年進(jìn)口的主要能源類和工業(yè)原材料類大宗商品以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的總價(jià)值約100億美元，其中以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的又僅為大宗商品進(jìn)口額的3.6%。

這與中國(guó)銀行發(fā)布《人民幣國(guó)際化白皮書》(2015)對(duì)原材料及大宗商品、中間產(chǎn)品、制成品三個(gè)類型的行業(yè)進(jìn)行調(diào)查得出的結(jié)論基本保持一致，即:我國(guó)的原材料和大宗商品行業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上很大程度被迫接受外方報(bào)價(jià)，定價(jià)主動(dòng)權(quán)極弱，中間產(chǎn)品和制成品也在很大程度上為被動(dòng)接受外方報(bào)價(jià)，但掌握一定的定價(jià)主動(dòng)權(quán)。從事原材料及大宗商品的客戶在交易中接受外方定價(jià)的比例最高，人民幣的國(guó)際計(jì)價(jià)貨幣功能還處于較低水平。主要原因是布雷頓森林貨幣體系成立以來，美元等貨幣建立了現(xiàn)行大宗商品的計(jì)價(jià)貨幣制度框架，在大宗商品計(jì)價(jià)體系中形成壟斷地位，同時(shí)我國(guó)大宗商品市場(chǎng)建設(shè)還很滯后，開放程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，與我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力嚴(yán)重不匹配。

(二)大宗商品人民幣計(jì)價(jià)取得的進(jìn)展與存在問題

1.大宗商品交易人民幣計(jì)價(jià)方面取得的進(jìn)展。從全國(guó)情況看，基本上各類大宗商品都有人民幣計(jì)價(jià)的現(xiàn)貨、期貨交易，隨著以人民幣作為計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣的商品現(xiàn)期貨市場(chǎng)的發(fā)展和壯大，人民幣作為大宗商品計(jì)價(jià)貨幣的地位正在逐步提高。特別是在一些具有較大影響力的大宗交易品種中已具有較強(qiáng)的國(guó)際影響力，如大連商品交易所(大商所)的鐵礦石期貨合約。大商所于2013年10月首次推出鐵礦石期貨合約，一經(jīng)推出，交易量就一路攀升，市場(chǎng)影響力日漸顯著。2016年，大商所鐵礦石期貨合約日均成交量(單邊)達(dá)到1.32億噸，是新加坡交易所(交易量排在第2位)的20倍以上。又如“上海金”的誕生有助于中國(guó)金價(jià)對(duì)全球影響力的提升。2015年，上海黃金交易所的黃金總成交量已列世界第3位，并連續(xù)9年位居全球第一大黃金現(xiàn)貨場(chǎng)內(nèi)交易所。目前，包括銀行、黃金企業(yè)等在內(nèi)的18家機(jī)構(gòu)參與計(jì)價(jià)和提供參考價(jià)。在中國(guó)交易時(shí)段推出黃金定盤價(jià)，無疑將提升中國(guó)對(duì)全球金價(jià)的影響力，“上海金”有望與“倫敦金”“紐約金”形成三足鼎立的格局。

人民幣在大宗商品計(jì)價(jià)貨幣方面取得的任何進(jìn)展都將有利于人民幣國(guó)際化。當(dāng)然，人民幣國(guó)際化的發(fā)展也有助于人民幣成為大宗商品的計(jì)價(jià)貨幣，它們之間存在著相互依存、相互強(qiáng)化的關(guān)系。

2.大宗商品交易人民幣計(jì)價(jià)方面存在的問題。一是大宗商品地方交易場(chǎng)所問題突出。部分交易場(chǎng)所違反國(guó)務(wù)院〔2011〕38號(hào)文、國(guó)務(wù)院辦公廳〔2009〕37號(hào)文件規(guī)定，涉嫌開展非法期貨活動(dòng)；部分地區(qū)盲目重復(fù)批設(shè)交易場(chǎng)所導(dǎo)致過多過濫。這些大宗商品交易場(chǎng)所無法做到合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)，對(duì)大宗商品人民幣計(jì)價(jià)發(fā)展無任何有益之處。二是我國(guó)商品期貨市場(chǎng)是封閉市場(chǎng)，投資者結(jié)構(gòu)不合理，投機(jī)程度高。截至2016年末，我國(guó)商品期貨投資者共219.9萬(wàn)名，自然人、一般機(jī)構(gòu)、特殊機(jī)構(gòu)投資者的比重分別為96.9%、2.6%、0.5%。一般機(jī)構(gòu)客戶僅有5.77萬(wàn)戶，并且其中有相當(dāng)一部分是投機(jī)者，并非是為其實(shí)體經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行套保，短期投機(jī)力量較強(qiáng)。此外，我國(guó)的商品期貨市場(chǎng)目前還未對(duì)外開放，缺乏國(guó)際投資者的參與。封閉的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)雖然可以實(shí)現(xiàn)人民幣計(jì)價(jià)，但是難以形成人民幣在大宗商品國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。三是我國(guó)商品期貨市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求匹配度不高。盡管我國(guó)商品期貨市場(chǎng)發(fā)展很快，商品期貨成交量已經(jīng)連續(xù)多年位居世界前列，但其在國(guó)際上的地位與我國(guó)的大國(guó)地位并不相稱。這使得我國(guó)商品期貨市場(chǎng)還不足以支撐人民幣成為國(guó)際大宗商品的計(jì)價(jià)貨幣。

(三)大宗商品人民幣計(jì)價(jià)的必要性與可能性

從必要性來看，中國(guó)作為全球大宗商品的最主要進(jìn)口國(guó)，有必要以人民幣計(jì)價(jià)大宗商品，以避免美元計(jì)價(jià)結(jié)算所帶來的匯率風(fēng)險(xiǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國(guó)已成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，并成為絕大部分大宗商品的最主要消費(fèi)國(guó)，像鐵礦石、大豆等多個(gè)品種的進(jìn)口數(shù)量已經(jīng)高居全球榜首。雖然對(duì)大宗商品市場(chǎng)價(jià)格的影響越來越大，但整體上看，我國(guó)仍然是價(jià)格的被動(dòng)接受者。同時(shí)，由于大宗商品主要是用美元計(jì)價(jià)結(jié)算，我國(guó)在大宗商品國(guó)際貿(mào)易中不僅面臨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，而且還要面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)，提高了我國(guó)的進(jìn)口成本，降低了總福利水平。如果直接采用人民幣進(jìn)行國(guó)際大宗商品計(jì)價(jià)結(jié)算，就不會(huì)存在匯率風(fēng)險(xiǎn)問題。

此外，我們考察了人民幣國(guó)際化指數(shù)(采用中國(guó)銀行發(fā)布的跨境人民幣指數(shù)CRI)與跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算額(時(shí)間跨度為2011年第4季度至2017年第2季度)之間的關(guān)系，并對(duì)人民幣國(guó)際化指數(shù)CRI與跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算額進(jìn)行了計(jì)量模型分析，發(fā)現(xiàn)兩者確實(shí)存在顯著的正相關(guān)關(guān)系(T統(tǒng)計(jì)量為11.04，概率值為0.000，顯著性水平為1%)，同時(shí)可決系數(shù)高達(dá)0.8113，即說明跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算額可以解釋人民幣國(guó)際化指數(shù)變動(dòng)的81.13%(見圖2)。

圖2 跨境人民幣指數(shù)(CRI)與跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算額(億元)

當(dāng)前大宗商品交易中以人民幣進(jìn)行計(jì)價(jià)和結(jié)算的占比十分微弱，從這個(gè)角度來看，我國(guó)確實(shí)有用人民幣來對(duì)國(guó)際大宗商品進(jìn)行計(jì)價(jià)和結(jié)算的必要。

從可行性來看，雖然目前美元是大宗商品最主要的計(jì)價(jià)貨幣，但是以人民幣來計(jì)價(jià)大宗商品也依然存在可能性。

一是我國(guó)已經(jīng)成為大部分全球大宗商品的最主要進(jìn)口國(guó)(見表2)，從而使得人民幣具備了成為大宗商品計(jì)價(jià)貨幣的基礎(chǔ)條件。

表2 2016年中國(guó)進(jìn)口的主要大宗商品情況

二是隨著人民幣國(guó)際地位的初步確立，其國(guó)際認(rèn)可與接受程度逐步提高。據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)(SWIFT)的統(tǒng)計(jì)，2017年6月，人民幣成為全球第三大貿(mào)易融資貨幣、第六大支付貨幣、第五大外匯交易貨幣。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2016年末，共有60多個(gè)國(guó)家和地區(qū)將人民幣納入外匯儲(chǔ)備。另外，一個(gè)全球性的人民幣離岸中心網(wǎng)絡(luò)已初具雛型。繼中國(guó)香港之后，新加坡、中國(guó)臺(tái)灣、倫敦等人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展迅速，德國(guó)、法國(guó)、盧森堡、美國(guó)、加拿大等國(guó)也在爭(zhēng)取成為人民幣離岸中心。2016年10月1日，人民幣正式納入國(guó)際貨幣基金組織(IMF)特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子，成為繼美元、歐元、日元、英鎊后的第五種貨幣，其中人民幣權(quán)重為10.92%，位列第三，這是人民幣國(guó)際化道路上的又一里程碑。

三、以大宗商品交易為突破口加快推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的路徑選擇

現(xiàn)有文獻(xiàn)和美元經(jīng)驗(yàn)表明，以大宗商品交易為突破口加快推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程需要遵循擴(kuò)大結(jié)算、提升計(jì)價(jià)功能以及增強(qiáng)持有意愿這一路徑。

(一)擴(kuò)大與大宗商品出口國(guó)的人民幣結(jié)算安排

從美元國(guó)際化的歷程看，石油美元機(jī)制對(duì)美元國(guó)際化具有強(qiáng)化作用，而石油美元機(jī)制又是在重點(diǎn)突破沙特等主要產(chǎn)油國(guó)在石油貿(mào)易中以美元作為唯一貨幣的示范效應(yīng)中逐步形成的。這為在我國(guó)石油進(jìn)口中以國(guó)別突破的方式擴(kuò)大人民幣結(jié)算提供了參考。隨著我國(guó)在大宗商品貿(mào)易中的話語(yǔ)權(quán)日益增強(qiáng)，同時(shí)以美元為主的單一貨幣結(jié)算體系不斷受到挑戰(zhàn)，在大宗商品貿(mào)易中以國(guó)別突破成為可能。

1.通過國(guó)別突破擴(kuò)大跨境人民幣結(jié)算的可行性。一是美元和大宗商品的市場(chǎng)表現(xiàn)已難以支撐以美元為主的計(jì)價(jià)體系。美元的大幅波動(dòng)帶來不確定性。自上世紀(jì)70年代初以來，美元就形成了平均10年一次的升值或貶值周期，這對(duì)于大宗商品出口國(guó)是一個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，從而影響其國(guó)內(nèi)政治和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。尤其是2008年金融危機(jī)以來，美國(guó)為刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，美元持續(xù)貶值，給大宗商品出口國(guó)造成了巨大的損失。二是國(guó)際大宗商品貿(mào)易市場(chǎng)“去美元化”有所顯現(xiàn)。以國(guó)際石油貿(mào)易為例，伊拉克、伊朗等國(guó)開始用歐元等進(jìn)行石油貿(mào)易；2015年，法國(guó)鼓勵(lì)企業(yè)在貿(mào)易結(jié)算時(shí)盡可能使用歐元、人民幣等；同年，俄羅斯與中國(guó)簽訂原油供應(yīng)協(xié)議，并以人民幣進(jìn)行計(jì)價(jià)結(jié)算。三是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和大宗商品貿(mào)易全球影響力逐漸增強(qiáng)。我國(guó)已經(jīng)成為最重要的大宗商品進(jìn)口國(guó)。此外，“一帶一路”戰(zhàn)略推進(jìn)有助于加強(qiáng)中國(guó)同沿線各國(guó)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作，這對(duì)人民幣國(guó)際化既提供了時(shí)機(jī)也夯實(shí)了基礎(chǔ)。

2.在大宗商品進(jìn)口中以國(guó)別突破使用人民幣結(jié)算已有成功探索。一是原油進(jìn)口中已有使用人民幣結(jié)算探索。當(dāng)前與俄羅斯部分原油和天然氣進(jìn)口使用人民幣結(jié)算，如俄羅斯第三大石油生產(chǎn)商與中國(guó)所有的石油貿(mào)易都采用人民幣結(jié)算。二是繼續(xù)與產(chǎn)油國(guó)簽署雙邊本幣互換協(xié)議。截至當(dāng)前，人民銀行已與哈薩克斯坦、阿聯(lián)酋、俄羅斯及卡塔爾等央行簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，協(xié)議總金額為2270億元。通過貨幣互換有助于推動(dòng)雙邊貿(mào)易。

(二)通過開展大宗商品貿(mào)易發(fā)展人民幣計(jì)價(jià)功能

前文已經(jīng)說明在目前我國(guó)的大宗商品交易中雖然已經(jīng)有了較多的人民幣計(jì)價(jià)方面的嘗試，但市場(chǎng)相對(duì)封閉，很難形成有國(guó)際影響力的價(jià)格機(jī)制。同時(shí)，我國(guó)大宗商品現(xiàn)貨交易市場(chǎng)發(fā)展受到嚴(yán)格的法律、政策約束，要突破現(xiàn)有的法律、政策框架難度較大，特別是當(dāng)前仍處在全國(guó)整治地方交易場(chǎng)所時(shí)期，我們認(rèn)為依法構(gòu)建大宗商品現(xiàn)貨交易平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)交易平臺(tái)對(duì)外開放，發(fā)展人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算模式，并積極推進(jìn)與上海期貨交易所等大宗商品期貨交易市場(chǎng)的合作，是短期內(nèi)可行的方案。具體來說，一是在對(duì)外開放的現(xiàn)貨平臺(tái)開展大宗商品現(xiàn)貨貿(mào)易有助于擴(kuò)大境外市場(chǎng)的參與主體；二是在平臺(tái)上開展的跨境貿(mào)易對(duì)應(yīng)的跨境資金流動(dòng)可以滿足真實(shí)貿(mào)易背景的監(jiān)管要求，降低跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；三是實(shí)現(xiàn)“期現(xiàn)合作”有助于分別凸顯期現(xiàn)貨市場(chǎng)的各自特點(diǎn)，更好地發(fā)現(xiàn)價(jià)格，形成人民幣計(jì)價(jià)體系。

1.依法合規(guī)構(gòu)建大宗商品現(xiàn)貨交易平臺(tái)。一是只能設(shè)立現(xiàn)貨交易市場(chǎng)，不可以開設(shè)中遠(yuǎn)期交易模式，即嚴(yán)格按照國(guó)務(wù)院38號(hào)文、國(guó)務(wù)院辦公廳37號(hào)文要求。二是要提升平臺(tái)的國(guó)際化水平，吸引更多的國(guó)際參與者，從當(dāng)前形勢(shì)來看，可以依托自貿(mào)區(qū)戰(zhàn)略，在自貿(mào)區(qū)內(nèi)設(shè)立相應(yīng)的大宗商品交易平臺(tái)，如上海黃金交易所黃金國(guó)際版就是一個(gè)開放的現(xiàn)貨平臺(tái)，另外浙江自貿(mào)區(qū)內(nèi)也正在推進(jìn)開放的鐵礦石現(xiàn)貨交易平臺(tái)。三是要緊緊圍繞商品期貨交易平臺(tái)來推進(jìn)現(xiàn)貨平臺(tái)建設(shè)，有助于更好地形成價(jià)格機(jī)制。

2.積極探索現(xiàn)貨平臺(tái)與現(xiàn)有期貨交易所的合作。以油品為例，可以本著“優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、期現(xiàn)對(duì)接、合作共贏”的原則，共同推進(jìn)交易發(fā)展，并以此推進(jìn)人民幣國(guó)際化。首先，在產(chǎn)品的創(chuàng)新和上市方面互相對(duì)接，積極做好與之對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨貿(mào)易和現(xiàn)貨交易，實(shí)現(xiàn)《注冊(cè)倉(cāng)單》的互認(rèn)互通，企業(yè)可以選擇期貨合約到期在上海期貨交易所交割，也可根據(jù)自身銷售需求在現(xiàn)貨交易平臺(tái)自由選擇交割日期，期貨合約還可在現(xiàn)貨交易平臺(tái)拆分交割、跨品種交割等。其次，現(xiàn)貨交易平臺(tái)可以積極探索場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)模式，打通場(chǎng)內(nèi)外交易。再次，實(shí)現(xiàn)與上海期貨交易所在人才培養(yǎng)、交易制度設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)控制體系建設(shè)、國(guó)際化推進(jìn)等方面“互聯(lián)互通”。

3.構(gòu)建以人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算的交易模式。首先，推進(jìn)人民幣國(guó)際化必須建立在人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的基礎(chǔ)上，所以要在開放的現(xiàn)貨交易平臺(tái)中建立人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算模式。其次，要有助于實(shí)現(xiàn)“期現(xiàn)合作”，當(dāng)前無論是原油期貨還是鐵礦石期貨均已實(shí)現(xiàn)了人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，所以現(xiàn)貨平臺(tái)也應(yīng)該構(gòu)建與之相同的計(jì)價(jià)結(jié)算模式。再次，可以直接利用以國(guó)別突破在大宗商品進(jìn)口中使用人民幣結(jié)算的相關(guān)安排推動(dòng)貿(mào)易發(fā)展。以大宗商品現(xiàn)貨貿(mào)易為起點(diǎn)，推動(dòng)大宗商品現(xiàn)貨采用人民幣計(jì)價(jià)，推動(dòng)形成大宗商品人民幣價(jià)格體系，有助于人民幣逐步成為國(guó)際計(jì)價(jià)貨幣。最后，構(gòu)建適合大宗商品貿(mào)易的賬戶體系。可以復(fù)制推廣上海自貿(mào)區(qū)FT賬戶體系，通過FT賬戶可以實(shí)現(xiàn)分賬核算管理，既有助于賬戶內(nèi)資金自由流動(dòng)，又有助于隔離風(fēng)險(xiǎn)。

(三)通過完善人民幣回流機(jī)制提升人民幣持有意愿

通過大宗商品貿(mào)易促進(jìn)了人民幣流出后，資金如何回流、如何實(shí)現(xiàn)保值增值的問題就會(huì)凸顯出來，因此需要考慮人民幣回流渠道的建設(shè)。早在2007年人民銀行就開始著力建設(shè)境外人民幣回流渠道，從允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)到境外發(fā)行人民幣債券到向特定境外機(jī)構(gòu)開放銀行間債券市場(chǎng)，從開展RFDI、RQFII到推進(jìn)跨境人民幣貸款業(yè)務(wù)試點(diǎn)，再到RQFLP、滬港通、債券通等業(yè)務(wù)的啟動(dòng)，境外人民幣回流渠道正在穩(wěn)步推進(jìn)中。

一是穩(wěn)步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，促進(jìn)資本市場(chǎng)雙向開放。要大力發(fā)展股票、債券、衍生品在內(nèi)的人民幣金融市場(chǎng)，使得貿(mào)易出口、人民幣FDI、境外發(fā)行人民幣債券、人民幣QFII、人民幣現(xiàn)鈔回流等都成為人民幣回流的渠道。

二是繼續(xù)推動(dòng)人民幣跨境支付系統(tǒng)建設(shè)。健全配套制度體系，不斷提高人民幣清算效率，進(jìn)一步提高人民幣國(guó)際使用的便利性。繼續(xù)豐富境外人民幣業(yè)務(wù)清算行，在當(dāng)前23個(gè)(2016年末)國(guó)家和地區(qū)建立人民幣清算安排的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)增加主要大宗商品出口國(guó)的清算行安排，推動(dòng)境外企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)使用人民幣進(jìn)行跨境交易，促進(jìn)貿(mào)易投資便利化。

三是加快人民幣離岸中心建設(shè)。一方面，繼續(xù)推動(dòng)境外人民幣離岸中心的發(fā)展。利用香港、倫敦等國(guó)際金融中心的優(yōu)勢(shì)，為海外人民幣投融資提供平臺(tái)，創(chuàng)新人民幣利率互換、期貨、期權(quán)等金融衍生工具，來有效管理各種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)保值增值功能，提高海外經(jīng)濟(jì)主體持有人民幣的信心與意愿，進(jìn)而做大離岸人民幣資金存量。另一方面，依托自貿(mào)區(qū)設(shè)立離岸人民幣中心。通過設(shè)立自貿(mào)區(qū)離岸人民幣金融中心，進(jìn)一步彌補(bǔ)境外人民幣投資產(chǎn)品種類不足、人民幣流動(dòng)性不足等缺陷，從而拓寬人民幣回流渠道。

四、政策建議

為了推動(dòng)以大宗商品交易為突破口推進(jìn)人民幣國(guó)際化路徑策略的實(shí)施，建議從以下幾個(gè)方面創(chuàng)造相關(guān)條件:

一是要加大部門協(xié)作和政策協(xié)調(diào)力度。如商務(wù)、海關(guān)、國(guó)稅、財(cái)政、人民銀行等有關(guān)部門要合理簡(jiǎn)化流程，提高服務(wù)效率，為跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)搭建便捷、高效的綠色通道；地方政府應(yīng)對(duì)采用人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算的企業(yè)給予退稅或免稅的優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)企業(yè)使用人民幣進(jìn)行對(duì)外貿(mào)易結(jié)算。

二是完善人民幣回流機(jī)制的頂層設(shè)計(jì)。借鑒石油美元機(jī)制，研究重點(diǎn)國(guó)別因油品等大宗商品貿(mào)易而產(chǎn)生的境外人民幣投資國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的政策安排，增加人民幣金融資產(chǎn)供給，滿足境外人民幣資金投資需求，逐步形成“人民幣——石油等大宗商品——人民幣計(jì)價(jià)金融資產(chǎn)”循環(huán)。

三是創(chuàng)新符合人民幣國(guó)際化需求的金融產(chǎn)品和服務(wù)。進(jìn)一步完善大宗商品人民幣計(jì)價(jià)的金融支持機(jī)制，支持金融機(jī)構(gòu)提供豐富實(shí)用的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具及“供應(yīng)鏈”貿(mào)易金融產(chǎn)品，降低貿(mào)易成本和增加貿(mào)易機(jī)會(huì)。

四是進(jìn)一步引導(dǎo)國(guó)內(nèi)企業(yè)在跨境收支中使用人民幣，以此來逐漸推動(dòng)微觀環(huán)境中使用人民幣結(jié)算小閉環(huán)的形成。

五是有效管控跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。從加大監(jiān)管部門之間的信息共享及“三反”風(fēng)險(xiǎn)防控體系建設(shè)等入手構(gòu)建和完善跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)體系。