招商證券 焦一丁

近期鋼鐵庫存繼續(xù)保持快速下降趨勢，但價格上僅螺紋鋼周環(huán)比提升，其他產(chǎn)品價格周環(huán)比略有下滑，成本端壓力仍然不減。而基建方面仍在蓄力當(dāng)中，環(huán)保政策的具體執(zhí)行力度尚待觀察。我們認(rèn)為隨著時間推移，不確定性在增加；但在基建和環(huán)保兩個因素均偏弱的情況下螺紋鋼價格仍有所攀升，且螺紋鋼維持高基差，我們認(rèn)為短期下行風(fēng)險仍有限，短期轉(zhuǎn)為觀望態(tài)度。

庫存數(shù)據(jù)樂觀 螺紋價格提升

10月以來連續(xù)四周鋼鐵的庫存持續(xù)下降，數(shù)據(jù)樂觀。鋼材主要品種周環(huán)比下降4.2%，連續(xù)四周累計下降13%，周同比下降3.5%。其中表現(xiàn)最突出的螺紋鋼周環(huán)比下降5.4%，四周累計下降16.4%，周同比下降21%。中厚板、冷軋薄板庫存周環(huán)比下降2.43%和3.41%。之前庫存持續(xù)上升的熱軋薄板庫存周環(huán)比也下降0.85%。價格方面，螺紋鋼一枝獨秀，周環(huán)比提升0.72%；中厚板、冷軋薄板、熱軋薄板價格環(huán)比下降0.54%、0.21%、0.39%。成本端同樣面對挑戰(zhàn)，焦炭上周再漲50元人民幣每噸，鐵礦石價格維持穩(wěn)定，但兩者均處于年內(nèi)最高水平。焦炭目前受環(huán)保限產(chǎn)及結(jié)焦時間延長的影響，供應(yīng)受限，但下游接貨狀態(tài)良好，我們認(rèn)為焦炭價格預(yù)期短期維持強勢。而鐵礦石則沒有明顯的供應(yīng)瓶頸，價格波動主要受短期供需預(yù)期影響，我們認(rèn)為短期價格將走弱。

基建、環(huán)保均存在不確定性

政府8月以來連續(xù)發(fā)文推進(jìn)基建，但截至目前我們尚未見到實質(zhì)性轉(zhuǎn)變。相反，我們從渠道和公司處均感受到大型基建央企資金短缺的情況似乎沒有明顯好轉(zhuǎn)，同時我們也發(fā)現(xiàn)大型央企有犧牲現(xiàn)金流持續(xù)推進(jìn)項目的做法。所以政策面和資金面沖突的情況下，短期的走勢難以判斷。環(huán)保方面，與2017不同的是新一輪環(huán)保政策的影響更廣，且并不限于“2+26”地區(qū)。所以雖然唐山剛剛通過的秋冬季錯峰生產(chǎn)方案表面上看與去年沒有明顯收緊，但我們認(rèn)為全國的整體情況環(huán)保限產(chǎn)情況應(yīng)該較去年更為嚴(yán)苛。其次，環(huán)保執(zhí)行力度的另一個重要影響因素是空氣質(zhì)量，如果產(chǎn)能釋放增加導(dǎo)致空氣質(zhì)量惡化，政府必然采取更嚴(yán)格的限產(chǎn)措施。同時政府已展開新一輪環(huán)保督察“回頭看”行動，五個工作組將進(jìn)駐十省份重點盯“虛假整改”。我們認(rèn)為今年的整體環(huán)保力度難言縮減，但至于后續(xù)執(zhí)行情況有待進(jìn)一步觀察。

行業(yè)多空交織短期方向難判

目前鋼鐵行業(yè)呈現(xiàn)多空交織的局面，螺紋和其他品種走勢出現(xiàn)明顯分歧；庫存數(shù)據(jù)雖然趨好，但成本端面對高壓；基建和環(huán)保未來的走勢和執(zhí)行均有較大不確定性。但我們認(rèn)為安全邊際是基建和環(huán)保繼續(xù)轉(zhuǎn)差的可能性幾乎沒有，目前供需格局不悲觀，且螺紋基差處于歷史高位，市場已經(jīng)將風(fēng)險計入股價。我們認(rèn)為短期數(shù)據(jù)受影響因素增多，尤其是方向難以判斷，短期轉(zhuǎn)為更保守的觀望態(tài)度，中期需要觀察采暖季限產(chǎn)后的數(shù)據(jù)表現(xiàn)才能有所判斷。