股市動(dòng)態(tài)分析研究部

今年二季度，A股市場(chǎng)除了在五月上旬有小幅的反彈之外，整體處于下行通道，上證綜指從三月底的3168點(diǎn)跌至6月末的2801點(diǎn)，跌幅達(dá)到11.6%，而創(chuàng)業(yè)板的跌幅更是超過了14.25%。公募基金方面，普通股票型基金與偏股混合型基金也錄得較大幅度的虧損。接下來，筆者試圖結(jié)合基金的持倉(cāng)狀況及目前整體的估值水平等因素對(duì)后市投資決策給一些參考性建議。

基金偏好醫(yī)藥及食品飲料

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，今年二季度，以普通股票型基金與偏股混合型基金為代表的主動(dòng)偏股型基金虧損合計(jì)超過716億元，相比一季度虧損額206億元，虧損額大幅增長(zhǎng)。超過900只基金當(dāng)中，基金份額凈值取得增長(zhǎng)的比例僅13%?；鹨?guī)模排名前十的基金當(dāng)中，僅易方達(dá)行業(yè)消費(fèi)（+6.23%）、易方達(dá)中小盤（+7.43%）、銀華富裕主題（+6.71%）取得正收益，基金規(guī)模超過100億的博時(shí)主題行業(yè)虧損比例達(dá)到了14.11%，虧損額達(dá)17.8億，在所有900余只基金中，虧損額排名第一。

從行業(yè)的層面來看，二季度末，主動(dòng)偏股型基金倉(cāng)比例最高的 5個(gè)行業(yè)（申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)）是醫(yī)藥生物、食品飲料、電子、家電、計(jì)算機(jī)。與全部 A股各行業(yè)市值占比來看，超配比例最高的行業(yè)是醫(yī)藥生物、食品飲料、家電和電子，銀行、采掘、非銀、公用事業(yè)和汽車低配比例較高?？梢钥吹?，基金持倉(cāng)在大消費(fèi)領(lǐng)域（包括醫(yī)藥）的抱團(tuán)趨勢(shì)更加明顯，超配的繼續(xù)超配，低配的繼續(xù)低配。以醫(yī)藥生物為例，一季度時(shí)超額配置比例為5.35%，而到二季度時(shí)達(dá)到了8.95%。而銀行在一季度的低配比例為8.77%，到了二季度低配比例擴(kuò)大至10.19%。

通過統(tǒng)計(jì)2009年一季度以來的超配情況，我們發(fā)現(xiàn)二季度家電的超配比例達(dá)到了歷史的最高水平，交運(yùn)、輕工、有色金屬的超配比例也處于相對(duì)高位，汽車、建筑、銀行、建材、計(jì)算機(jī)等行業(yè)的低配比例處于歷史地位。

基金重倉(cāng)持有的99個(gè)申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)中，在二季度增持市值排名前五的分別為飲料制造、計(jì)算機(jī)應(yīng)用、生物制品、白色家電以及中藥。而減持市值前五的分別是銀行、電源設(shè)備、通信設(shè)備、光學(xué)光電子以及稀有金屬。

而在重倉(cāng)個(gè)股方面，持股總市值排名前十的貴州茅臺(tái)、中國(guó)平安、格力電器、美的集團(tuán)、伊利股份、分眾傳媒、五糧液、瀘州老窖和招商銀行中，中國(guó)平安、招商銀行和五糧液遭遇基金的減倉(cāng)，其余個(gè)股持倉(cāng)數(shù)量均有上升，與銀行及非銀金融整個(gè)季度表現(xiàn)疲軟遭遇大幅減倉(cāng)比較一致。

警惕醫(yī)藥 關(guān)注銀行

針對(duì)后市展望，在我們統(tǒng)計(jì)的規(guī)模居前的基金中，大多數(shù)基金經(jīng)理認(rèn)可A股估值目前處于較低區(qū)域，中長(zhǎng)期的投資已經(jīng)可以建倉(cāng)。但是部分基金經(jīng)理對(duì)于內(nèi)部去杠桿及外部貿(mào)易戰(zhàn)仍有疑慮，認(rèn)為指數(shù)還有可能繼續(xù)下挫。對(duì)于看好的行業(yè)，不同風(fēng)格的基金經(jīng)理對(duì)于配置方向略有差異，總結(jié)起來，在相對(duì)看好低估值的藍(lán)籌白馬的同時(shí)，密切關(guān)注集中在計(jì)算機(jī)、電子等領(lǐng)域的成長(zhǎng)股。

基金的持倉(cāng)狀況傳遞出來的信號(hào)是，在醫(yī)藥生物及家電領(lǐng)域，后市可能存在擁擠交易。整個(gè)上半年，醫(yī)藥生物屬于整個(gè)市場(chǎng)中特別能抗跌的板塊，公募基金紛紛提高在醫(yī)藥板塊的投資比重，在股價(jià)上漲的過程中，整個(gè)板塊的估值也逐步推升。以恒瑞醫(yī)藥為例，目前80倍的PE（TTM）已經(jīng)是歷史最高的水平，整個(gè)醫(yī)藥生物板塊PE的中位數(shù)也達(dá)到了40倍左右?？梢哉f，醫(yī)藥板塊由于不受外部貿(mào)易爭(zhēng)端及內(nèi)部去杠桿的直接影響，目前市場(chǎng)給予的預(yù)期已經(jīng)非常一致，而在假疫苗事件發(fā)生之后，短期而言對(duì)整個(gè)板塊都將造成壓制，一旦針對(duì)類似黑天鵝事件的避險(xiǎn)資金選擇拋售，對(duì)于這樣資金大規(guī)模超配的行業(yè)來說，在短期內(nèi)可能會(huì)發(fā)生踩踏式的擁擠交易。同理，對(duì)于家電板塊，也存在類似的問題，不過，與醫(yī)藥板塊有差別的地方在于，家電領(lǐng)域的龍頭企業(yè)格力、美的等在今年上半年股價(jià)下挫之后，估值在歷史均值附近，并非特別高。

二季度各大基金大幅減倉(cāng)的銀行板塊，在貨幣政策出現(xiàn)積極方向的微調(diào)之后，對(duì)股價(jià)的壓制將會(huì)有所松動(dòng)，不排除基金經(jīng)理們重新回歸，逐步加倉(cāng)配置該領(lǐng)域。同時(shí)通信設(shè)備及光電子等成長(zhǎng)股板塊，不排除在事件驅(qū)動(dòng)下重新獲得資金青睞，例如5G制程的推進(jìn)對(duì)于通信產(chǎn)業(yè)鏈上的公司而言，將會(huì)產(chǎn)生很大的正向反饋，很有可能在業(yè)績(jī)還沒釋放的情況下股價(jià)先行表現(xiàn)。

當(dāng)然，必須得明白的是，并非公募基金超配了某些領(lǐng)域遲早就得減倉(cāng)回歸均值，低配了某些領(lǐng)域遲早也要加倉(cāng)上去。畢竟主動(dòng)配置型的基金是要努力跑贏相關(guān)指數(shù)的，完全按照既定的比例配置不可能達(dá)到這個(gè)目的，那么必然長(zhǎng)期存在部分行業(yè)超配部分行業(yè)低配。上述提到的銀行，歷史上一直在低配，只是在二季度機(jī)構(gòu)大幅減倉(cāng)及股價(jià)下滑之后，低配比例大幅增加，疊加政策上的變化，基金經(jīng)理們才可能大幅增加相關(guān)倉(cāng)位。在另一方面，對(duì)于醫(yī)藥及家電，同樣不排除股基金經(jīng)理們?cè)诙唐诮档筒糠謧}(cāng)位，但是在相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)釋放之后繼續(xù)維持較高的倉(cāng)位。

表：基金二季報(bào)對(duì)后市展望的部分核心內(nèi)容