雪球財經(jīng) 供稿

在談投資廣聯(lián)達（002410）的風(fēng)險之前，我們先用排除法，排除掉一些市場市場上普遍認(rèn)為可能是風(fēng)險但其實并不真正重要的風(fēng)險。

首先，競爭對手顛覆或技術(shù)創(chuàng)新顛覆不是廣聯(lián)達的主要風(fēng)險。一般來說，投資科技型企業(yè)，始終都要提防競爭對手的技術(shù)創(chuàng)新對原本優(yōu)秀的企業(yè)的顛覆，就像數(shù)碼相機之于柯達，阿里云、亞馬遜云之于很多服務(wù)器IDC企業(yè)。從中期（三年）來看，對于其基本盤的造價業(yè)務(wù)而言，并不存在真正能夠顛覆廣聯(lián)達的新舊勢力。國內(nèi)的魯班、品茗、斯維爾體量太小，與廣聯(lián)達的差距在拉大，反而是這幾家競品公司紛紛地轉(zhuǎn)型，避開廣聯(lián)達在造價領(lǐng)域的鋒芒；國外的公司囿于規(guī)范、本地化等一系列因素在可預(yù)見的將來也不會進來搶這塊蛋糕。

其次，管理層的風(fēng)險可控。經(jīng)過上市近10年的觀察，廣聯(lián)達的管理層的節(jié)操基本經(jīng)過了檢驗：①公司上市以來共募集資金13.75億（首次發(fā)行，超募），累計向投資者分紅超18億；②管理層在歷次股價起落中無一次高位割韭菜記錄。③截止目前，大股東刁志中有1806萬股的股權(quán)質(zhì)押，占其持股比例的8.81%和公司總股數(shù)的1.61%，不存在所謂爆倉風(fēng)險。

此外，貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險對廣聯(lián)達的影響也較小，公司雖然有外銷，但國際業(yè)務(wù)既不在美國，也不在與美國關(guān)注的敏感國家（如伊朗）開展業(yè)務(wù)；公司不存在核心技術(shù)上對美國的嚴(yán)重依賴。

廣聯(lián)達主要的風(fēng)險在于基建及房地產(chǎn)投資增速放緩的背景下，造價業(yè)務(wù)增速停滯，新業(yè)務(wù)進展緩慢，從而帶來市場估值邏輯切換。

地產(chǎn)、基建紅利消失，作為基本盤的業(yè)務(wù)停滯，疊加云轉(zhuǎn)型放緩乃至失敗。廣聯(lián)達過去十年的高速發(fā)展本質(zhì)上是搭上了中國房地產(chǎn)、基建高速增長的列車，PK掉國內(nèi)對手，國外供應(yīng)商水土不服，廣聯(lián)達獨享最大份額的蛋糕。但未來中國地產(chǎn)、基建領(lǐng)域顯然不可能重復(fù)過去十年額高歌猛進，雖然盤子依然很大（所以公司的基本盤依然穩(wěn)定），但要繼續(xù)在造價領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)高增長是不可能的。

上面的風(fēng)險如何化解？公司現(xiàn)在進軍施工領(lǐng)域，做BIM、造價業(yè)務(wù)云轉(zhuǎn)型等等動作，其實都是遇見了地產(chǎn)、基建投資放緩后，要解決優(yōu)勢穩(wěn)固的造價基本盤無法繼續(xù)增長的問題，是一個“不得不”的問題。但這幾個新動作都不太容易，施工領(lǐng)域信息化、BIM空間廣闊，前途光明，可現(xiàn)實骨感。國內(nèi)真實的BIM應(yīng)用效果相當(dāng)一般，廣聯(lián)達即便在這個領(lǐng)域相較國內(nèi)對手領(lǐng)先半個身段，但這個領(lǐng)域還有實力強大的國外廠商。而造價業(yè)務(wù)的云轉(zhuǎn)型，本質(zhì)上是對沖造價市場整體增速停滯，解決許可證銷售模式下一錘子買賣的問題，但這一方面依賴客戶的接受度，另外一方面由于造價業(yè)務(wù)是公司基本盤，還必須在保持營收、利潤增長的前提下進行，相當(dāng)于在高速行駛中換發(fā)動機，難度非常大。

最壞的情況是造價業(yè)務(wù)停滯，公司為了保當(dāng)期利潤，導(dǎo)致云轉(zhuǎn)型也不得不中斷或失敗，而另外一方面新業(yè)務(wù)在地產(chǎn)、基建景氣度不佳的宏觀背景下推進緩慢。即便這樣，廣聯(lián)達依然會是一家現(xiàn)金流、利潤都不錯的公司。可資本市場的估值邏輯可能就會發(fā)生改變。