胡語文

一、如何建立獨(dú)立性的思維框架。

建立獨(dú)立性思維框架的根本在于，建立論證有效性的思維。如果過分依賴對權(quán)威媒體或權(quán)威人士的解讀來理解市場、行業(yè)及公司的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，容易陷入第一層次思維的陷阱。第一層次思維就是指符合市場主流預(yù)期的表面解讀，而第二層次思維則需要看清表面現(xiàn)象背后的本質(zhì)，找到市場核心的矛盾，并找出市場預(yù)期差的機(jī)會。

比如，2018年市場主流預(yù)期認(rèn)為3000點(diǎn)的市盈率12倍估值離過去幾輪熊市底部的估值相差不大，認(rèn)為上證綜指在3000點(diǎn)的估值底部已經(jīng)確立，這就是典型的第一層次思維。而第二層次思維則會考慮每輪熊市的業(yè)績所處的行業(yè)生命周期和經(jīng)濟(jì)周期是不一樣的，不考慮業(yè)績增速而簡單做歷史估值對比是不可取的。若用2005年的估值與2018年的估值做簡單的線性比較，其實(shí)都屬于第一層次思維。

二、通過閱讀擴(kuò)大能力圈

每天市場的消息層出不窮，對一些日常的重大消息也需要密切觀察，但要從各種市場信號中，篩選出有價(jià)值的信息來做決策，則需要長期的基本功修煉。

1、同樣一份招股說明書，有人會聚焦于盈利的增長。但更深層次的思維在于看到盈利增長額過程中，盈利的增長是通過以量補(bǔ)價(jià)的方式來擴(kuò)大營收規(guī)模和利潤規(guī)模，或者盈利的質(zhì)量在下降，諸如應(yīng)收賬款及存貨大幅上升占用了過多的日常經(jīng)營現(xiàn)金流，導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)，企業(yè)為此不得不付出更多的負(fù)債成本。當(dāng)然，招股說明書的重點(diǎn)閱讀還包括公司業(yè)務(wù)與技術(shù)部分，聚焦行業(yè)成長空間、核心技術(shù)與與競爭優(yōu)勢分析。

2、上市公司的一份簡單的公告背后或透露出上市公司的重大經(jīng)營改善或股價(jià)低估。某上市公司披露實(shí)際控制人增持公司15%左右的股份，透露出對上市公司價(jià)值的認(rèn)可，半年之后，股價(jià)大幅上漲120%，大股東又做適當(dāng)減持，同時上市公司做了一次增發(fā)，反映出上市公司股價(jià)高估之后，大股東適當(dāng)減持套現(xiàn)的意圖。所以，上市公司利益相關(guān)者增持與減持的信號實(shí)際上說明了公司內(nèi)在價(jià)值的變化過程中大股東適當(dāng)做市值管理的意圖，也可以進(jìn)一步分析公司股價(jià)低估或高估所帶來的機(jī)會和風(fēng)險(xiǎn)。

3、閱讀成功企業(yè)家的傳記也有利于提升企業(yè)分析能力。比如說ROE指標(biāo)，按照西方市場的理論會認(rèn)為越高越好。但實(shí)際上不一定，在經(jīng)濟(jì)蕭條期，如果企業(yè)在償還負(fù)債之后囤積大量現(xiàn)金，會導(dǎo)致ROE下降，但這并不說明企業(yè)沒有投資價(jià)值，反而說明企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較強(qiáng)。所以，ROE是否一定要大于15%呢？這需要結(jié)合實(shí)際經(jīng)營來做比較。

4、研報(bào)解讀的價(jià)值。看研究報(bào)告最終要把握的是預(yù)期差，如果股價(jià)沒有啟動之前，通過研報(bào)解讀其中的預(yù)期差，則可以考慮作為買入備選機(jī)會。同時，如果催化劑正好出現(xiàn)，則預(yù)期差可能會快速收窄。

三、大膽假設(shè)，小心求證

上市公司的過往歷史信息，都只是推斷過程中的一種假設(shè)條件，最終是否符合投資邏輯還需要看股價(jià)的走勢是否符合前期判斷。如果判斷股價(jià)應(yīng)該上漲，但股價(jià)反而下跌，則應(yīng)該反復(fù)思考是否前期的假設(shè)過于樂觀，反之亦然。不能僅靠單一思維來決策，建立多元化分析框架和獨(dú)立性思維判斷是關(guān)鍵，這在股票投資決策過程中比較重要。