張程

過去一年多的時間里，公眾一直在等待樂視風波的“終章”。這場由“樂視生態(tài)”體系資金鏈斷裂而引發(fā)的災(zāi)難，已經(jīng)迫使樂視網(wǎng)的實際控制人賈躍亭，也是“樂視生態(tài)”的締造者，遠遁國外長達半年之久，至今仍未有歸國計劃。而在2016年1月中旬，扮演“白衣騎士”角色馳援樂視系的融創(chuàng)集團及其實際控制人孫宏斌，本來是被寄予厚望的“樂視拯救者”，在經(jīng)過長達近一年的努力之后也只給了公眾一句“愿賭服輸”的無奈之言。樂視網(wǎng)在1月24日迎來了無法避免的悲劇式收尾。

1月24日樂視網(wǎng)復(fù)牌后連續(xù)出現(xiàn)11個跌停板，市值蒸發(fā)超過400億元，現(xiàn)值只剩不到200億元，較其巔峰時刻已經(jīng)跌去超過八成。對于還持有樂視網(wǎng)股票的18萬中小股東而言，過去的11個交易日完全是災(zāi)難。

盡管樂視問題的嚴重程度早就被媒體詳細剖析過，但是最終以這樣悲愴方式收場，還是有些出乎人們的意料。一年前，帶著150億資金救援樂視系的孫宏斌曾給了人們極大的希望，然而現(xiàn)在的局面卻由于資產(chǎn)重組的失敗，以及孫宏斌的“服輸”，變成了一場股價雪崩式下滑的慘劇。

曾經(jīng)風光無限的樂視到底做錯了什么，樂視的慘劇緣何而起，又該如何終結(jié)？

視頻行業(yè)殺出的黑馬

2010年6月，樂視網(wǎng)順利通過創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核，成為國內(nèi)首個通過IPO（首次公開發(fā)行）上市的視頻網(wǎng)站，比行業(yè)領(lǐng)先者優(yōu)酷網(wǎng)、土豆網(wǎng)、酷6網(wǎng)還要早，成為行業(yè)內(nèi)令人矚目的一匹黑馬。

樂視網(wǎng)的成功上市在當年也引來了不少猜疑，首當其沖的就是對其財務(wù)數(shù)據(jù)的猜疑。根據(jù)樂視網(wǎng)上市時披露的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，從2007年開始樂視網(wǎng)就已經(jīng)開始盈利，到2010年時凈利潤已經(jīng)達到7000萬元的規(guī)模。而當年國內(nèi)視頻網(wǎng)站行業(yè)普遍還處在版權(quán)費、帶寬費、流量費居高不下的燒錢旋渦之中，且由于影視內(nèi)容盜版盛行、用戶的付費意愿并不強烈等時代局限，視頻網(wǎng)站除了廣告收入之外，也缺乏更多有效的盈利手段。所以包括大眾所熟知的搜狐視頻、優(yōu)酷網(wǎng)、土豆網(wǎng)、酷6網(wǎng)等，這些從流量和規(guī)模來看都要超過樂視網(wǎng)的視頻網(wǎng)站，都普遍處在虧損的狀態(tài)，而排名靠后的樂視網(wǎng)卻已經(jīng)實現(xiàn)了連年的盈利，這難免讓人感到疑惑。

不過疑惑歸疑惑，樂視網(wǎng)還是順利上市了，并且由此也擁有了相當大的先發(fā)優(yōu)勢。在2010年的視頻網(wǎng)站領(lǐng)域，多數(shù)視頻網(wǎng)站還在承受著資金鏈緊張的巨大壓力，視頻網(wǎng)站被供應(yīng)商追債的新聞頻見報端，甚至有些視頻網(wǎng)站已經(jīng)被供應(yīng)商告上了法庭。在當時的環(huán)境下，融資能力是衡量一家視頻網(wǎng)站公司競爭力的重要指標。由于樂視網(wǎng)率先實現(xiàn)了上市，融資渠道大為拓寬，因此在這一點上獲得了相當大的優(yōu)勢。

2010年8月，樂視網(wǎng)順利上市發(fā)行，募集資金達6.8億元，遠超計劃募集資金金額。這6.8億元，樂視網(wǎng)除了將其中的2.6億元用于承諾的網(wǎng)站基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和研發(fā)中心升級改造之外，超募資金部分一小半用來償還了銀行貸款，其他大部分都用在了影視版權(quán)的購買上，或者用在了視頻內(nèi)容的制作上。

在影視版權(quán)上的大量投入使得樂視網(wǎng)的影視內(nèi)容得到了極大豐富，為樂視網(wǎng)帶來了更為龐大的用戶流量。同時由于樂視網(wǎng)采用版權(quán)買斷的方式，通過網(wǎng)絡(luò)視頻版權(quán)的分銷，也為樂視網(wǎng)帶來了可觀的分銷收入。

根據(jù)樂視網(wǎng)公布的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2011年樂視網(wǎng)的網(wǎng)絡(luò)版權(quán)分銷收入較上年同比增長571%，超過了高清視頻服務(wù)收入，占到全部營業(yè)收入的一半以上。得益于率先上市所獲得的資金優(yōu)勢，樂視網(wǎng)在當年視頻網(wǎng)站的崛起階段，搶占了內(nèi)容版權(quán)的風口，為樂視網(wǎng)在之后幾年的快速崛起奠定了基礎(chǔ)。

逐漸膨脹的野心

到2012年底，樂視網(wǎng)已經(jīng)宣稱擁有超過5000部電影和超過90000集電視劇的版權(quán)。影視版權(quán)的積累為樂視網(wǎng)帶來的好處顯而易見。首先，網(wǎng)絡(luò)影視版權(quán)的分銷已經(jīng)成為樂視網(wǎng)營業(yè)收入的重要支柱之一，其次，影視版權(quán)內(nèi)容的豐富也吸引來了用戶，進而帶來了廣告收入和用戶付費收入的激增。這些情況在2011年和2012年表現(xiàn)的尤為明顯，這兩個年度網(wǎng)絡(luò)視頻版權(quán)的分銷收入和廣告收入都實現(xiàn)了跳躍式的增長。其中2012年樂視網(wǎng)的營業(yè)收入同比近乎翻番，達到11.67億元，而其中廣告收入同比增長超過3倍，達到4.19億元，網(wǎng)絡(luò)視頻版權(quán)分銷收入增長了50%以上，達到5.55億元。這兩項占到了全部營業(yè)收入的八成以上。

在初步嘗到版權(quán)內(nèi)容優(yōu)勢的甜頭之后，樂視網(wǎng)開始嘗試通過控制視頻內(nèi)容資源的這一方式，進一步加強自己在行業(yè)中的地位。2011年樂視網(wǎng)提出了“云視頻平臺”的發(fā)展戰(zhàn)略，試圖通過當時新興的“云計算”技術(shù)，建立一個超級視頻內(nèi)容平臺。這一戰(zhàn)略顯示出了樂視網(wǎng)的野心，即并不僅僅滿足于視頻網(wǎng)站的既有商業(yè)模式，還在試圖通過構(gòu)建“平臺”的方式，擴大對整個視頻網(wǎng)站行業(yè)的影響力。

到2012年，樂視網(wǎng)的野心進一步膨脹，從構(gòu)建“平臺”走向了打造“生態(tài)系統(tǒng)”。在樂視網(wǎng)2012年的財報中首次出現(xiàn)了“平臺+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”的全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)系統(tǒng)發(fā)展戰(zhàn)略。該戰(zhàn)略貫穿了此后數(shù)年樂視的擴張軌跡，也是樂視生態(tài)體系的戰(zhàn)略核心。

同年的9月18日，樂視網(wǎng)公司董事會審議通過了關(guān)于公司《進軍電視機市場，推出自主品牌電視機的議案》，決定將推出“樂視TV·超級電視”，由公司的控股子公司樂視致新電子科技（天津）有限公司經(jīng)營樂視TV的相關(guān)業(yè)務(wù)，開展樂視TV的產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計、運營及銷售等互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)。這標志著樂視網(wǎng)正式向硬件領(lǐng)域延伸，也開啟了此后樂視網(wǎng)大踏步向“生態(tài)系統(tǒng)”建設(shè)擴張的道路。

根據(jù)樂視網(wǎng)的設(shè)想，盡管全球電視的開機率都在大幅下降，但是樂視網(wǎng)可以通過借助互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)上營銷、技術(shù)支撐、云平臺等優(yōu)勢，通過智能電視的出現(xiàn)，將互聯(lián)網(wǎng)的內(nèi)容移植到電視中，打造更佳的用戶體驗，從而實現(xiàn)“提高樂視網(wǎng)全網(wǎng)的用戶規(guī)?！钡哪繕?。

樂視網(wǎng)的目標和路徑都很明確，即通過硬件產(chǎn)品與軟件產(chǎn)品的搭售獲取和鎖定用戶，形成以樂視生態(tài)內(nèi)容為核心的生態(tài)閉環(huán)，讓用戶在這個生態(tài)閉環(huán)中只使用樂視的產(chǎn)品。這種生態(tài)閉環(huán)一旦形成，將極大增強樂視產(chǎn)品的影響力。

從之后樂視網(wǎng)的發(fā)展步伐來看，為了形成這樣一個“生態(tài)閉環(huán)”，電視機只是樂視網(wǎng)涉足硬件產(chǎn)品的第一步。之后為了占領(lǐng)用戶的移動屏，樂視又推出了樂視超級手機：為了占領(lǐng)想象中的新能源汽車中的屏幕，樂視開始了造車運動。這樣的“閉環(huán)戰(zhàn)略”從理論上看確實很好，但是如果考慮到資金和成本問題，一切就另當別論。

從樂視網(wǎng)《進軍電視機市場，推出自主品牌電視機的議案》中披露的信息來看，樂視計劃在未來1～2年，投入5億～15億元打造超級電視。從后來的發(fā)展實際來看，顯然大大低估了智能電視領(lǐng)域的資本搏殺量級。

夢斷“生態(tài)鏈”

一如關(guān)注樂視的人所看到的那樣，在提出構(gòu)建“樂視生態(tài)體系”這樣一個全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的戰(zhàn)略之后，樂視在此后的數(shù)年不斷對這一理論進行完善，在這個過程中也將自己的觸角不斷伸向新的領(lǐng)域。

在每一個新的領(lǐng)域，樂視都憑借嫻熟的資本運作手段，籌集大量的人力、物力、財力投入其中，迅速搶占市場，以期快速做大市場規(guī)模。例如電視機業(yè)務(wù)，樂視的超級電視機售價甚至不及其成本，可以說完全是在“賠本賺吆喝”。然而樂視對于這種擴展模式卻樂此不疲，并通過不斷融資將這種瘋狂在不同的領(lǐng)域里進行快速的復(fù)制和推進。

在樂視駕輕就熟的內(nèi)容版權(quán)領(lǐng)域，樂視也在大把燒錢，尤其是在體育賽事直播上，用力之猛讓外界驚嘆不已。以至于到2016年末，樂視網(wǎng)以版權(quán)內(nèi)容為主要資產(chǎn)的“無形資產(chǎn)”已經(jīng)高達68.8億元，較剛上市時翻了30多倍。這也為以后樂視危機的爆發(fā)埋下了一顆雷。

樂視的瘋狂擴張部分要歸功于資本市場的強力配合，在2015年上半年A股瘋狂的上漲行情中，樂視網(wǎng)的“生態(tài)系統(tǒng)”戰(zhàn)略成為資本市場的一劑春藥，帶動了樂視網(wǎng)股價的瘋狂上漲，市值最高時超過1500億元，儼然已經(jīng)成為帶動整個創(chuàng)業(yè)板的龍頭股。

資本的熱捧也讓樂視更加自信，甚至一度揚言要超過BAT等互聯(lián)網(wǎng)巨頭。也許正是在這種資本市場順遂的環(huán)境下，樂視邁出了過于自信的一步——造車。這是一個需要更龐大資金，但也是一個有機會將樂視送上互聯(lián)網(wǎng)巨頭寶座的領(lǐng)域。恰是這一舉動，最終將樂視從“生態(tài)鏈”的美夢中拉回了現(xiàn)實。

2015年6月，A股市場風向陡變，從“瘋?！彼查g進入了大熊市，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在不到一個月的時間內(nèi)近乎腰斬。資本市場對于創(chuàng)業(yè)公司、互聯(lián)網(wǎng)故事的熱情也從此大幅衰減。即使在股市行情向好的2017年，上證50指數(shù)全年漲幅高達25.08%，滬深300指數(shù)全年上漲21.41%，深證成指全年漲幅7.83%，上證指數(shù)全年累計上漲6.56%的情況下，只有創(chuàng)業(yè)板全年累計下跌11.06%。資本市場對于創(chuàng)業(yè)公司、互聯(lián)網(wǎng)故事的不待見程度可見一斑。

資本市場風向陡變之后，樂視網(wǎng)擴張的步伐并沒有因此而停止，各個業(yè)務(wù)條線依然在燒錢搶市場。賈躍亭以“即使把我們拖垮了也要做”的豪情在造車的路上“蒙眼狂奔”。然而樂視的經(jīng)營狀況已經(jīng)不足以支持龐大的“樂視生態(tài)”的運轉(zhuǎn)。

根據(jù)樂視網(wǎng)2016年的財報數(shù)據(jù)顯示，以電視機為主的硬件產(chǎn)品收入已經(jīng)成為樂視網(wǎng)最大的收入來源，接近總收入的一半。上市初期的強勢業(yè)務(wù)——網(wǎng)絡(luò)視頻版權(quán)分銷收入的絕對值雖然有所提升，達到8.96億元，但是相對于高達68.8億元的“無形資產(chǎn)”而言，投入產(chǎn)出比已經(jīng)很低。在整個樂視網(wǎng)的營業(yè)收入構(gòu)成中只占不到一成的比例。而會員付費收入和廣告收入分別成為樂視網(wǎng)第二和第三大收入來源，占到營業(yè)收入的四成。

了解樂視網(wǎng)業(yè)務(wù)的人都知道，作為第一大收入來源的硬件業(yè)務(wù)不僅不能帶來利潤和現(xiàn)金流，還—直處在巨額的虧損之中；第二大收入來源的會員付費收入，因為與硬件的銷售存在搭售關(guān)系都難說是能夠賺錢的業(yè)務(wù)?？梢姌芬曊嬲軌驇碚娼鸢足y的收入很有限。要想繼續(xù)維系龐大的樂視生態(tài)正常運轉(zhuǎn)都已經(jīng)很難，更不用說還要繼續(xù)對外投資和擴張。

2016年11月2日，網(wǎng)上開始陸續(xù)傳出樂視資金鏈斷裂的消息，甚至傳言樂視網(wǎng)已經(jīng)拖欠供應(yīng)商上百億元款項。樂視危機爆發(fā)的序幕由此拉開。

盡管樂視在第一時間站出來對網(wǎng)傳消息進行了澄清，但是市場對于樂視網(wǎng)過度擴張由來已久的擔心，在這種傳言面前開始變?yōu)橘|(zhì)疑。伴隨著網(wǎng)絡(luò)傳言和公眾的質(zhì)疑聲，樂視網(wǎng)的股價也開始出現(xiàn)了異常，連續(xù)幾個交易日大幅下滑，這也讓樂視網(wǎng)的融資開始變得更為困難。然而就在這個時候，樂視網(wǎng)的實際控制人賈躍亭還在忙于為其雄心滿懷的造車項目四處奔走，尋找資本的支持。顯然上市公司的負面消息，阻礙了賈躍亭為造車項目籌資的努力。

媒體和公眾以于樂視的質(zhì)疑不斷擴大，各個虧損的業(yè)務(wù)成為攻擊的對象，這些依仗所謂“互聯(lián)網(wǎng)”思維不斷燒錢的項目，無法說服公眾它們會有一個前景光明的未來。加之供應(yīng)商的催款，最終銀行開始對樂視網(wǎng)采取措施，凍結(jié)了樂視網(wǎng)的資金和授信。樂視大廈傾覆似乎只在一瞬之間了，

大廈傾覆

2017年1月13日，正值樂視危機被炒的聲響沸天之時，被普遍看衰的樂視網(wǎng)出乎多數(shù)人的意料，迎來了一位“白衣騎士”。融創(chuàng)集團實際控制人，被媒體冠以“賈躍亭山西老鄉(xiāng)”“商學院同學”標簽的地產(chǎn)界傳奇人物孫宏斌，決定出手救援樂視。

本次救援樂視的計劃中，融創(chuàng)集團總共出資150多億元投入危機中的樂視。其中60.41億元買入樂視網(wǎng)8.61%的股權(quán)，79.5億投向樂視的電視機制造和運營方——樂視致新，10.5億投向樂視影業(yè)。另外還有其他跟投方，總計投資達到168億元。

孫宏斌在企業(yè)界是一個幾起幾落的傳奇人物，他手中握有充足的資本，對樂視的業(yè)務(wù)非?？春谩O宏斌無疑是一位理想的“白衣騎士”，挽樂視大廈于將傾也未可知。

融創(chuàng)資金注入樂視系后，孫宏斌開始著手幫助樂視網(wǎng)解決危機。在孫宏斌看來，樂視上市公司業(yè)務(wù)并無大問題，樂視系內(nèi)不少公司的質(zhì)地也還算優(yōu)良，因此只要將樂視網(wǎng)與產(chǎn)生危機的非上市公司進行分割，那么樂視網(wǎng)就是安全的。

2017年4月17日，樂視網(wǎng)步入資產(chǎn)重組軌道。如果一切順利，通過一場大手術(shù)，切割掉劣質(zhì)資產(chǎn)，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，那么樂視網(wǎng)還是一家前景可期的上市公司。但是資產(chǎn)重組的過程并不順利，期間又爆出樂視的多起丑聞，包括實際控制人賈躍亭并未兌現(xiàn)其對上市公司的承諾。此前賈躍亭大幅減持和質(zhì)押上市公司股票，稱減持和質(zhì)押所得款項將免費借給上市公司用于發(fā)展，然而事實卻并非如此。另外，關(guān)聯(lián)方大量占用上市公司資源，拖欠上市公司巨額款項等問題也相繼爆出。其間，賈躍亭在7月初以赴美監(jiān)督造車為由離境，此后一直拒絕回國。

在經(jīng)歷了9個多月的停牌籌劃之后，中小股東們沒有等來勝利的消息，而是樂視網(wǎng)宣布終止籌劃重大資產(chǎn)重組的公告，這意味著拯救樂視網(wǎng)的努力以失敗告終。孫宏斌在經(jīng)營情況說明會上表示，“人有時候要敢教日月?lián)Q新天，有時候崾愿賭服輸”，并且表示融創(chuàng)集團暫無增持樂視網(wǎng)的計劃。

1月24日樂視網(wǎng)在危機醞釀了9個月后，在未采取任何實質(zhì)性的補救措施的情況下復(fù)牌，可以說是一場殘酷“裸復(fù)”，迎接它的是超過十個的跌停板。期間，1月30日，樂視網(wǎng)還發(fā)布了預(yù)虧公告，預(yù)計2017年度將虧損116億元，其中經(jīng)營性虧損37億元，另外近80億元的虧損則來自關(guān)聯(lián)方的壞賬和“無形資產(chǎn)”、可供出售金融資產(chǎn)的減值。此舉實際上也是將樂視系存在的嚴重問題赤裸裸的攤開在了公眾面前。

回顧樂視網(wǎng)上市后的7年，樂視網(wǎng)以黑馬姿態(tài)殺出，憑借巧妙的資本運作能力大肆擴張，到今天大廈傾覆，7年時間里的是是非非可以蓋棺定論了。過度膨脹的野心拖垮了樂視。后續(xù)上市公司將選擇走向何方，18萬中小股東面對大股東這種赤裸的傷害又將如何應(yīng)對，本刊將繼續(xù)關(guān)注。