華泰證券

投資要點(diǎn)

1、寬貨幣緊信用破局。

2、銀行轉(zhuǎn)為價(jià)減量升。

年初以來銀行同業(yè)負(fù)債成本下降，資產(chǎn)端價(jià)格提升，為息差擴(kuò)大創(chuàng)造條件。但是我們認(rèn)為寬貨幣緊信用實(shí)質(zhì)反映了資金價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制不順暢，同時名義GDP增速的下行或難以支撐資產(chǎn)端利率持續(xù)上漲。在政治局會議重提“擴(kuò)大內(nèi)需”之后，預(yù)計(jì)政策重心將從供給側(cè)向需求側(cè)轉(zhuǎn)變。尤其是在表外融資規(guī)模收縮的情況下，通過表內(nèi)“數(shù)量”擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)實(shí)體企業(yè)融資方式替代的必要性會加強(qiáng)。未來銀行基本面驅(qū)動力也將從息差轉(zhuǎn)為資產(chǎn)擴(kuò)張。我們看好大型銀行和零售銀行的負(fù)債成本優(yōu)勢和資產(chǎn)擴(kuò)張潛力。

今年同業(yè)資金面在央行調(diào)控下持續(xù)寬松，減輕了銀行同業(yè)負(fù)債的成本壓力。但是銀行存貸業(yè)務(wù)卻面臨兩方面的約束。存款市場競爭激烈，推高了存款成本，存款活期率下降。銀行貸款增長受制于窗口指導(dǎo)以及資本約束，致使貸款市場供不應(yīng)求。因此形成寬貨幣、緊信用格局。但資金價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制的不順暢，將加快利率市場化改革進(jìn)程。實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金需要以及表外業(yè)務(wù)清理整頓導(dǎo)致資金供給減少的矛盾，需要更多銀行表內(nèi)資產(chǎn)來解決。短期內(nèi)銀行息差擴(kuò)大、規(guī)模增速放慢，“價(jià)”升“量”減。但長期看需求政策或提升銀行資產(chǎn)增速，銀行將迎來“價(jià)”減“量”升的新趨勢。

重點(diǎn)推薦：工商銀行、招商銀行和平安銀行。