馮晨

【摘 要】名義利率、實(shí)際利率和通貨膨脹率一直是經(jīng)濟(jì)研究中的熱點(diǎn)問(wèn)題，費(fèi)雪效應(yīng)說(shuō)明名義利率與通貨膨脹率之間存在均衡關(guān)系，為了檢驗(yàn)我國(guó)的名義利率與通貨膨脹率之間是否也存在費(fèi)雪效應(yīng)，本文選取了2002-2015年的月度數(shù)據(jù)，進(jìn)行了單位根檢驗(yàn)、建立回歸方程、參數(shù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)來(lái)進(jìn)行實(shí)證分析。檢驗(yàn)結(jié)果表明，我國(guó)并不存在費(fèi)雪效應(yīng)。

【關(guān)鍵詞】名義利率；通貨膨脹率；費(fèi)雪效應(yīng)

一、引言

利率和通貨膨脹率是宏觀經(jīng)濟(jì)中的兩大重要經(jīng)濟(jì)變量，分析利率變化對(duì)預(yù)計(jì)通貨膨脹起到了巨大作用。在一定時(shí)期內(nèi)，利率是指利息同借貸資本總額的比率，是貨幣資金的價(jià)格，由貨幣資金的需求與供給的變化決定；物價(jià)指商品的價(jià)格，通常用消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）表示，反映了和居民生活有關(guān)的商品以及勞務(wù)價(jià)格統(tǒng)計(jì)出來(lái)的物價(jià)變動(dòng)情況。

在傳統(tǒng)理論中，利率與物價(jià)隨著貨幣供給量的增加而同向變動(dòng)，費(fèi)雪認(rèn)為利率與物價(jià)之間存在正相關(guān)的關(guān)系，名義利率可以分解為實(shí)際利率與預(yù)期通貨膨脹率之和。自費(fèi)雪效應(yīng)提出之后，各國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都在驗(yàn)證其科學(xué)性，并做了大量的實(shí)證研究，結(jié)果并不相同。中國(guó)具有與西方發(fā)達(dá)國(guó)家不同的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，利率變動(dòng)由中央銀行控制，費(fèi)雪效應(yīng)是否存在于中國(guó)的短期名義利率與通貨膨脹率中需要更為深入的檢驗(yàn)。

二、相關(guān)綜述

1930年，費(fèi)雪提出費(fèi)雪效應(yīng)，即名義利率等于實(shí)際利率與預(yù)期通貨膨脹率之和，實(shí)際利率的變化不會(huì)使名義利率對(duì)預(yù)期通貨膨脹率有一個(gè)充分調(diào)整。針對(duì)該理論許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行了驗(yàn)證，Mishkin基于美國(guó)1953-1990 年的月度數(shù)據(jù)，對(duì)通貨膨脹率和利率之間的共同趨勢(shì)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果表明存在長(zhǎng)期費(fèi)雪效應(yīng)，短期費(fèi)雪效應(yīng)并不存在。 Rose 基于美國(guó)1892-1970 年和 1901-1950 年的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)通貨膨脹是 I（0）過(guò)程，而利率是 I（1）過(guò)程。而Jaques（1995）用 1958-1991 年的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)通貨膨脹率是 I（1）過(guò)程，而利率是 I（0）過(guò)程。對(duì)于各種矛盾結(jié)論，學(xué)者們提出了各種解釋，包括：Mundell（1963）和 Tobin（1965） 的“財(cái)富效應(yīng)”，Darby（1975）和 Feldstein（1976）的“稅收效應(yīng)”等。

國(guó)內(nèi)對(duì)于費(fèi)雪效應(yīng)的研究相對(duì)于國(guó)外來(lái)說(shuō)較少，但我國(guó)的學(xué)者在利率與物價(jià)關(guān)系領(lǐng)域內(nèi)有很多重要研究，如劉康兵（2003）等利用我國(guó)1979-2000年一年期存款利率和零售物價(jià)指數(shù)進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)分析，發(fā)現(xiàn)兩者之間存在短期和長(zhǎng)期的費(fèi)雪效應(yīng)。張麗（2011）結(jié)合我國(guó)1984-2009年的一年期存款利率和物價(jià)指數(shù)進(jìn)行利率與物價(jià)關(guān)系的實(shí)證研究，得出了物價(jià)與利率之間存在正相關(guān)的關(guān)系。劉金全、陳文靜、王少平等發(fā)現(xiàn)名義利率與通貨膨脹率之間存在弱的費(fèi)雪效應(yīng)等。

三、實(shí)證分析

（一）模型的選取

在理性預(yù)期理論下，實(shí)際通脹水平與預(yù)期通脹之間的關(guān)系可以表示為：

（二）模型的建立

1.數(shù)據(jù)說(shuō)明

以2002年至2015年的CPI數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)計(jì)算出的通貨膨脹率和來(lái)源于中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)的同期30天銀行間同業(yè)拆借利率作為實(shí)驗(yàn)的樣本數(shù)據(jù)。為了綜合考慮，選取的是加權(quán)平均月度利率，30天的利率作為短期利率的代表。

2.工具：Eviews8.0

3.模型假設(shè)：假設(shè)存在理性預(yù)期，實(shí)際利率是穩(wěn)定不變的。

4.模型的建立

（1）首先根據(jù)數(shù)據(jù)做出圖形直觀判斷是否具有時(shí)間趨勢(shì)，發(fā)現(xiàn)CPI與r均不存在時(shí)間趨勢(shì)，并且CPI有著穩(wěn)定的均衡水平。

（2）在建立回歸模型時(shí)，為了避免虛假回歸，分別對(duì)CPI月度數(shù)據(jù)以及名義利率月度數(shù)據(jù)r做單位根檢驗(yàn)。檢驗(yàn)證明：通貨膨脹率序列是I（0）過(guò)程，名義利率序列r是I（1）過(guò)程。

5.建立模型。

經(jīng)過(guò)上述單位根檢驗(yàn)過(guò)程，建立回歸模型：

回歸結(jié)果如下：

回歸結(jié)果表明，短期利率與通貨膨脹率之間存在較弱的費(fèi)雪效應(yīng)即dr每變動(dòng)一個(gè)單位，通貨膨脹率會(huì)同方向變動(dòng)0.102839個(gè)單位。

（三）模型的診斷與檢驗(yàn)

1.格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

基于平穩(wěn)的dr序列和 序列進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，認(rèn)為利率是引起通貨膨脹率的格蘭杰原因。

2.異方差檢驗(yàn)

從上述計(jì)量結(jié)果中可以看出，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量十分顯著，該模型中不存在異方差。

3.參數(shù)穩(wěn)定性檢驗(yàn)

（1）遞歸殘差檢驗(yàn)

由Recuesive Residuals檢驗(yàn)可以看出有個(gè)別數(shù)據(jù)不穩(wěn)定，整體來(lái)說(shuō)位于置信區(qū)間之內(nèi)，因此判斷參數(shù)不具有穩(wěn)定性，即我國(guó)不存在費(fèi)雪效應(yīng)。

由CUSUM TEST和CUSUM OF SQUARES TEST 可以看出部分?jǐn)?shù)據(jù)超出了置信區(qū)間范圍，參數(shù)是不穩(wěn)定的，因而不存在費(fèi)雪效應(yīng)。

（四）模型的不足之處：

本模型只針對(duì)期限為1月的短期利率的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，未針對(duì)不同期限的利率進(jìn)行建模；基于理性預(yù)期的假設(shè)來(lái)檢驗(yàn)費(fèi)雪效應(yīng)的存在性，而實(shí)際上，在不同的經(jīng)濟(jì)背景中，不同的經(jīng)濟(jì)主體所產(chǎn)生的通貨膨脹預(yù)期是不相同的。

四、總結(jié)

回歸得出的結(jié)果與其他研究有不同之處，可能是由于數(shù)據(jù)的選擇出現(xiàn)問(wèn)題，選取的2002-2015年的月度數(shù)據(jù)中由于出現(xiàn)次貸危機(jī)、金融危機(jī)等重大事件，導(dǎo)致中央銀行多次調(diào)息，數(shù)據(jù)不能反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展正常時(shí)的情況。其次，數(shù)據(jù)的樣本容量結(jié)果有失偏頗。在上述模型檢驗(yàn)過(guò)程之中，參數(shù)不具有穩(wěn)定性，說(shuō)明我國(guó)的名義利率與通貨膨脹率之間不存在費(fèi)雪效應(yīng)，即利率的調(diào)整不能對(duì)通貨膨脹或通貨膨脹預(yù)期產(chǎn)生調(diào)整效應(yīng)。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不存在顯著的“費(fèi)雪效應(yīng)”，可能導(dǎo)致貨幣政策作用難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，甚至導(dǎo)致擴(kuò)張性貨幣政策的弱效，進(jìn)而降低積極貨幣政策對(duì)于名義需求的刺激作用。因此，加強(qiáng)利率杠桿對(duì)于通貨膨脹率的反應(yīng)非常重要，這意味著在目前出現(xiàn)輕微通貨緊縮的時(shí)候，繼續(xù)降低名義利率仍然是穩(wěn)健性貨幣政策的重要選擇。我國(guó)現(xiàn)在正處在利率市場(chǎng)化的發(fā)展時(shí)期，雖然當(dāng)前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面比較穩(wěn)定，但外部環(huán)境存在著很大的不確定性。我們應(yīng)當(dāng)將財(cái)政政策和貨幣政策相結(jié)合，在維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展上發(fā)揮更大作用。

【參考文獻(xiàn)】

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