胡語文

面對目前市場的反彈，各種看多的聲音日漸高漲。盡管市場兩天的陽線確實(shí)可以改變有些人的思維，但市場下降趨勢仍未能有效打破，所以，在呵護(hù)股市的政策不斷形成累積效應(yīng)之時(shí)，市場有望形成一次井噴式的行情爆發(fā)，但關(guān)鍵還在于政策組合拳的有效累積。

過往對于股市估值的分析其實(shí)并沒有多大的可比性，依靠低估值的房地產(chǎn)、基建或金融板塊的反彈確實(shí)讓市場走好了兩天，但持續(xù)性仍然讓人擔(dān)憂。不可否認(rèn)，低估值的市場的確讓市場風(fēng)險(xiǎn)越來越低，但要撬動場外上萬億資金入場，必須解決兩個(gè)問題。一是股票供給的問題，二是資金供給的問題。

從資金供給的角度來看，中登公司關(guān)于開戶規(guī)則的修訂確實(shí)讓市場多了幾分遐想。一是解決了銀行理財(cái)委外需要多層嵌套券商資管和基金專戶通道的問題；另一個(gè)是，市場普遍期待銀行理財(cái)資金可以直接投資A股，但這個(gè)問題卻不是通過修訂開戶規(guī)則可以解決的，需要高層監(jiān)管部門作出回答。當(dāng)然，修改開戶規(guī)則本身也是值得鼓勵(lì)的，至少給了市場更大的想象空間。

誠然，資金供給的層面還在不斷擴(kuò)大新的入市途徑，包括A股加入MSCI指數(shù)，外國投資者開戶以及外國投資者作為戰(zhàn)略投資者投資A股，一系列政策都希望引入更多資金參與A股市場，但也不可避免的面臨一個(gè)考驗(yàn)，那就是互通互聯(lián)的背景下，國內(nèi)資金亦要出海投資全球市場。

最近陸港通的資金流入占比較為明顯的個(gè)股，主要集中在基建股和券商股。基建主要受益于連日來各地基礎(chǔ)設(shè)施投資開工率大幅提升帶來的機(jī)會。傳統(tǒng)型的“鐵公基”項(xiàng)目又將獲得新增資金的關(guān)注，這可能是四季度較大的投資機(jī)會，但也難逃A股過往炒作的窠臼。

上市券商是目前跌幅最大的金融細(xì)分板塊，一些個(gè)股今年以來跌幅超過65%，外資舉牌的價(jià)值是可以控制一家券商，無需重新新設(shè)，就可以具備全牌照業(yè)務(wù)鏈。所以，目前券商的重置成本其實(shí)與現(xiàn)有市值之間的差距在縮小，出現(xiàn)了投資價(jià)值。

考慮到四季度政策主要對沖貿(mào)易戰(zhàn)帶來的GDP增長壓力，投資與消費(fèi)兩端仍然是國家政策的發(fā)力重點(diǎn)。因此，鐵公基板塊和大消費(fèi)板塊可能存在一定的主題投資機(jī)會。

但A股在與美股在過去15年的對比來看，相形見絀。因?yàn)锳股市場一直沒法解決一個(gè)重要的問題，那就是股票供給質(zhì)量的問題，或者說是多數(shù)公司注重市值擴(kuò)張和融資圈錢，而忽略了最基礎(chǔ)的投資回報(bào)。而且以新經(jīng)濟(jì)為代表的公司在A股屈指可數(shù)，絕大多數(shù)新經(jīng)濟(jì)公司仍停留在國際市場，這也為A股的轉(zhuǎn)型升級帶來了新的壓力和動力。

如果不解決股票發(fā)行體制——這個(gè)股市發(fā)展的根本問題，那么，指數(shù)實(shí)現(xiàn)長期牛市的概率較小，必須要從建設(shè)長期健康牛市的角度來改革股票發(fā)行體制，提升股票供給質(zhì)量。

換言之，股票供給的質(zhì)量好壞才是決定市場指數(shù)漲跌的核心原因。A股目前的營收和利潤增速不斷下降導(dǎo)致市場信心和估值也不斷收斂。所以，要改變市場預(yù)期和盈利不斷下行的局面，需要的不僅僅是存量經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級帶來的盈利回升，也需要引入營收或盈利強(qiáng)勁增長的企業(yè)來提升整體市場業(yè)績增速，從而改變A股目前估值不斷下行的被動局面。一句話言之，就是要為A股打造新牛市的業(yè)績增長點(diǎn)。