招商證券（香港）焦一丁

近日，本團隊去往長沙進行了調(diào)研，拜訪了長沙三家工程機械企業(yè)、一家鋼貿(mào)商和一位混凝土二手機從業(yè)人員。工程機械制造商和鋼貿(mào)商普遍認(rèn)為房地產(chǎn)開工景氣度很高；基建項目充沛，但資金面沒有明顯改善，需求并未釋放。

整體來看，建筑業(yè)景氣程度符合預(yù)期，但細(xì)分來看房地產(chǎn)超預(yù)期而基建低于預(yù)期。我們預(yù)計短期受利好程度影響為鋼鐵＞基建＞工程機械，中期則為工程機械＞鋼鐵＞基建。

工程機械：行業(yè)維持高景氣

工程機械制造企業(yè)普遍對2019年的銷售報以正面的態(tài)度，由于：（1）挖機和混凝土機械的利用小時數(shù)同比維持增長，終端需求穩(wěn)定向好；（2）客戶訂單充足，而且目前同產(chǎn)品付款條件沒有降低；（3）非道路移動機械的國三轉(zhuǎn)國四2020年展開，2019年將開始貢獻增量。工程機械企業(yè)普遍認(rèn)為基建需求沒有改善，而房地產(chǎn)的景氣度非常高，農(nóng)村需求旺盛?；炷涟鍓K，三一重工（600031.SH）認(rèn)為主要需求來自基建，而中聯(lián)重科（01157.HK）認(rèn)為需求主要來自房地產(chǎn)，兩者分別預(yù)計2019年混凝土板塊增長為70%-80%和30%。塔機方面，中聯(lián)重科是絕對龍頭，市場占有率超過2-9名之和，公司預(yù)計下半年塔機將錄得巨大增長，原因主要是由于政府對高層建筑預(yù)制化率要求的提升導(dǎo)致市場對大型塔機（70噸以上）的需求激增，而在該領(lǐng)域中聯(lián)重科基本沒有競爭對手，公司上半年產(chǎn)能受限積壓了大量需求，下半年公司產(chǎn)能調(diào)整后大大提升，累計需求得以釋放。同時歷史上塔基的租賃商維持80%以上的出租比率表示市場景氣，而目前出租比率在90%以上。挖掘機方面，三一重工預(yù)計2019年仍可維持2位數(shù)以上增長?；炷炼謾C市場方面，據(jù)從業(yè)人員披露2018年整體價格仍較2017年有約10%的提升。

建材鋼貿(mào)商：需求面向好 資金面緊張

我們走訪了萍鋼在長沙的最大代理商。公司認(rèn)為房地產(chǎn)需求好但項目資金仍比較緊張，出現(xiàn)少量拖期。公司認(rèn)為基建已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但實際推進仍缺乏資金。公司列舉一建筑央企下屬子公司，其9月建筑用鋼招標(biāo)數(shù)量為1-8月總和，但由于類似企業(yè)明確提出需要墊資且存在付款拖期和尾款支付困難的情況，鋼貿(mào)商在投標(biāo)時出價則相應(yīng)高出市場價以確保盈利，而過高的出價則往往導(dǎo)致流拍。公司認(rèn)為基建全面好轉(zhuǎn)在2019年1-2季度?；ǖ捻椖績浜烷_工意愿都比預(yù)期好，目前的瓶頸仍然在資金，我們認(rèn)為年底前有較大機會看到基建趕工潮。環(huán)保方面，我們近期走訪了7-8個焦化廠，只要空氣質(zhì)量不達標(biāo)就一律停產(chǎn)，環(huán)保力度沒有減弱。

短期看鋼鐵 中期看工程機械

綜合我們調(diào)研的體會，整體的建筑業(yè)雖然仍面對較大的資金壓力，但需求仍然旺盛。細(xì)分來看，房地產(chǎn)需求超預(yù)期，基建改善跡象出現(xiàn)但仍未貢獻實際增量，農(nóng)村貢獻一定的新增需求。我們對基建的看法最保守，原因為：（1）業(yè)績彈性最弱；（2）短期趕工而導(dǎo)致的對后續(xù)增長持續(xù)力的擔(dān)憂；（3）以PPP為主的基建投資模式將持續(xù)拖累現(xiàn)金流。短期我們看好鋼鐵板塊，因為基建年內(nèi)短期趕工的幾率很大；中期看好工程機械，同時認(rèn)為行業(yè)在2019年仍將保持較高的景氣度。