吳城墾 任一平

引言

新三板市場(chǎng)是我國(guó)中小企業(yè)融資的重要場(chǎng)所，掛牌企業(yè)數(shù)量11,112家，該市場(chǎng)為我國(guó)中小企業(yè)融資提供了較好的平臺(tái)。根據(jù)《關(guān)于印發(fā)中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的通知》（工信部聯(lián)企業(yè)[2011]300號(hào)），中小型工業(yè)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)為20人≤人數(shù)〈1,000人且300萬(wàn)元≤營(yíng)業(yè)收入〈40,000萬(wàn)元，本文針對(duì)該規(guī)模范圍內(nèi)的企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)展開研究。

中小工業(yè)企業(yè)由于規(guī)模的限制，自身實(shí)力并不是很強(qiáng)，而且多處于產(chǎn)業(yè)鏈的某一段，產(chǎn)業(yè)鏈較短；同時(shí)掛牌了新三板的中小企業(yè)，由于受到新三板市場(chǎng)規(guī)則的監(jiān)督，業(yè)務(wù)開展處處受到限制，不能完全按照管理層意愿隨意的開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。因此新三板市場(chǎng)的中小工業(yè)企業(yè)收購(gòu)有其特殊之處，值得我們開展研究。

一、新三板市場(chǎng)中小工業(yè)企業(yè)并購(gòu)的意義

在我國(guó)，中小企業(yè)分布比較廣，企業(yè)數(shù)量多，同一行業(yè)產(chǎn)品雷同度高，缺乏較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。中小工業(yè)企業(yè)掛牌新三板后，踏上了資本市場(chǎng)的“舞臺(tái)”，企業(yè)的估值變得特別重要，為了提升企業(yè)估值能力，普遍企業(yè)存在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的壓力，盡快提升業(yè)績(jī)、打通上下游渠道、快速成長(zhǎng)成為企業(yè)燃眉之急的大事。為了企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)生存和發(fā)展，很多細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)，雖然規(guī)模不是很大，但是通過(guò)并購(gòu)，能比較快的整合資源，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，打通上下游企業(yè)通道，能使企業(yè)獲得成本和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。因此，新三板市場(chǎng)中小工業(yè)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)獲得快速成長(zhǎng)也不失是一種不錯(cuò)的企業(yè)成長(zhǎng)方式。

二、中小企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)

（一）評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，在對(duì)并購(gòu)標(biāo)的企業(yè)的價(jià)值評(píng)估中，評(píng)估方法選擇合理與否將直接影響到企業(yè)的切身利益。目前多數(shù)的并購(gòu)企業(yè)對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估缺乏足夠的了解，簡(jiǎn)單的認(rèn)為企業(yè)的評(píng)估價(jià)值就是等于凈資產(chǎn)的價(jià)值。由于并購(gòu)企業(yè)對(duì)評(píng)估知識(shí)和方法的不了解，對(duì)于被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估缺乏足夠的重視，機(jī)械化的套用評(píng)估方法評(píng)估企業(yè)價(jià)值，對(duì)并購(gòu)標(biāo)的無(wú)形資產(chǎn)的效益和風(fēng)險(xiǎn)考慮不足，使最終的價(jià)值評(píng)估結(jié)果跟企業(yè)真實(shí)價(jià)值存在偏差，不利于維護(hù)收購(gòu)方的利益。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)為了有足夠的資金支付收購(gòu)標(biāo)的，通常會(huì)對(duì)外融資。融資有多種方式，總體來(lái)說(shuō)是債務(wù)融資和股權(quán)融資。債務(wù)融資提升了企業(yè)的資金成本和償債壓力，一旦到期無(wú)法兌現(xiàn)，企業(yè)面臨破產(chǎn)的窘境；股權(quán)融資稀釋了原有股東的股權(quán)，如果稀釋程度較大（我國(guó)資本市場(chǎng)目前對(duì)大多數(shù)企業(yè)都要求同股同權(quán)），會(huì)降低原有股權(quán)在公司經(jīng)營(yíng)中的決策權(quán)，甚至失去決策權(quán)，企業(yè)將徹底被他人掌控，過(guò)度的采用兩種融資方式都會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)構(gòu)成威脅。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)，2018年 7月，鴻泰時(shí)尚（871412）收購(gòu)鎮(zhèn)雄商貿(mào)。根據(jù)披露的信息，鎮(zhèn)雄商貿(mào)是成立時(shí)間為2016年12月14日，2017年度公司處于測(cè)試唯品會(huì)銷售系統(tǒng)的試運(yùn)營(yíng)階段，未實(shí)質(zhì)經(jīng)營(yíng)，故未有相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。但是擬收購(gòu)的51%股權(quán)卻需要支付2,703萬(wàn)元人民幣。為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，交易雙方簽訂了營(yíng)業(yè)收入三年分別不低于10,000萬(wàn)元、20,000萬(wàn)元、38,000萬(wàn)元；稅后凈利潤(rùn)不低于1,000萬(wàn)元、2,000萬(wàn)元、3,800萬(wàn)元的業(yè)績(jī)承諾，如果目標(biāo)公司在標(biāo)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后的36個(gè)月內(nèi)任一期的稅后凈利潤(rùn)低于交易對(duì)手方承諾的凈利潤(rùn)指標(biāo)的，則鴻泰時(shí)尚均有權(quán)要求交易對(duì)手方進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償。2017年年報(bào)顯示，鴻泰時(shí)尚（871412）期末貨幣資金1402.64元，短期借款高達(dá)6787.96元，并且年報(bào)日至公告發(fā)布日之間公司也未有增發(fā)股份獲得資金的公告，可見本次收購(gòu)對(duì)公司資金的壓力非常大。同時(shí)收購(gòu)標(biāo)的如果到期業(yè)績(jī)承諾無(wú)法兌現(xiàn)，并且又沒有資金補(bǔ)償，企業(yè)的支付壓力將會(huì)進(jìn)一步增大，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)和企業(yè)家背負(fù)沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

（四）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，一方面是財(cái)務(wù)人員的新舊交接是否順利，企業(yè)的工作流程、要解決的問(wèn)題是否交代清楚；另一方面是面對(duì)母公司新的管理要求，舊的財(cái)務(wù)管理方式能否快速轉(zhuǎn)變，讓財(cái)務(wù)人迅速適應(yīng)新的管理方式。兩方面工作短期內(nèi)都要做好，是對(duì)財(cái)務(wù)工作的極大考驗(yàn)。

三、降低新三板中小企業(yè)并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)

（一）綜合評(píng)估被收購(gòu)企業(yè)價(jià)值。新三板中小工業(yè)企業(yè)的收購(gòu)標(biāo)的通常都不是公眾公司，公開披露的信息少，較難從公開的渠道獲得企業(yè)的財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的評(píng)估往往不夠全面，給并購(gòu)后帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)這樣的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，中小企業(yè)在收購(gòu)企業(yè)的時(shí)候，盡量收購(gòu)管理層比較熟悉的行業(yè)和地區(qū)的企業(yè)，方便企業(yè)家從外圍了解標(biāo)的公司；同時(shí)企業(yè)應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)較為豐富的律所和會(huì)所對(duì)標(biāo)的公司進(jìn)行全面深入的盡職調(diào)查，將法律合規(guī)、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、內(nèi)部控制、企業(yè)管理做全面深入了解，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)逐一分析。后續(xù)聘請(qǐng)的評(píng)估公司還要能夠?qū)?biāo)的公司財(cái)務(wù)報(bào)表不能體現(xiàn)的價(jià)值進(jìn)行分析評(píng)估，給出盡量全面的標(biāo)的公司的價(jià)值評(píng)估報(bào)告。

（二）綜合考量企業(yè)融資及支付能力。大多數(shù)能掛牌新三板的制造業(yè)企業(yè)都是細(xì)分行業(yè)里的翹楚，企業(yè)家都感覺自己的企業(yè)非常好、對(duì)比優(yōu)勢(shì)比較明顯、價(jià)值比較高、企業(yè)獲得外部的資金能力也比較強(qiáng)，一般不太會(huì)遇到太大的支付風(fēng)險(xiǎn)。因此，在面對(duì)心儀的標(biāo)的公司的時(shí)候，當(dāng)價(jià)格較難談攏或者較難降價(jià)的時(shí)候，企業(yè)家為了達(dá)成交易，就會(huì)運(yùn)用自己能使用的各種桿杠，不管自己有多少自有資金，只要能從外部融到收購(gòu)的資金，就想辦法促成交易。當(dāng)收購(gòu)交易達(dá)成之后，可能標(biāo)的公司并不能馬上產(chǎn)生預(yù)期的效益，而當(dāng)高企的債務(wù)或者對(duì)外的承諾到期的時(shí)候，企業(yè)很快便面臨巨大的壓力。有些比較好的中小工業(yè)企業(yè)，本來(lái)不跨越式的并購(gòu)其他企業(yè)，業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升，效益不錯(cuò)。但是完成并購(gòu)后，面對(duì)并購(gòu)后的各種壓力，企業(yè)內(nèi)外部就會(huì)出現(xiàn)很多問(wèn)題，例如人力資源跟不上、原材料采購(gòu)跟不上、技術(shù)研發(fā)跟不上，當(dāng)眾多的問(wèn)題同時(shí)爆發(fā)的時(shí)候，企業(yè)就倒下了。

（三）聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)做咨詢。企業(yè)在做并購(gòu)決定之前，可以聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的咨詢機(jī)構(gòu)做一些前期的咨詢。讓咨詢機(jī)構(gòu)將一次并購(gòu)業(yè)務(wù)會(huì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)都逐一羅列，例如標(biāo)的公司的產(chǎn)品研發(fā)、財(cái)務(wù)管理、企業(yè)文化、銷售渠道、人力資源等，由企業(yè)逐一去對(duì)比每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是否能承受，對(duì)存在重大風(fēng)險(xiǎn)的并購(gòu)要慎重。在當(dāng)前國(guó)內(nèi)各方資金都比較緊張的形勢(shì)下，企業(yè)并購(gòu)一定要穩(wěn)字當(dāng)頭，在穩(wěn)的前提下再考慮擴(kuò)張，否則一旦資金跟不上，企業(yè)很快就會(huì)倒下。

（四）重視財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)的建設(shè)。企業(yè)開始著手考慮并購(gòu)戰(zhàn)略的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)將財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)建設(shè)同時(shí)跟上。外聘或者內(nèi)部提拔具有較好財(cái)務(wù)基礎(chǔ)和較強(qiáng)管理能力的人領(lǐng)導(dǎo)財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)。因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)過(guò)幾輪并購(gòu)后，會(huì)延伸出較多的新的財(cái)務(wù)事項(xiàng)，例如：合并報(bào)表、財(cái)務(wù)核算、人員配合、稅務(wù)統(tǒng)籌等，每項(xiàng)工作都很重要，如果有一位比較有經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)領(lǐng)導(dǎo)，就會(huì)使并購(gòu)后的財(cái)務(wù)工作開展的比較順利，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。