張 馳 李運(yùn)熙

（南京理工大學(xué)泰州科技學(xué)院，江蘇 泰州 225300）

2017年被眾多虛擬貨幣投資者稱(chēng)之為“ICO元年”.ICO這樣一個(gè)陌生的詞匯在2016年還不溫不火，通過(guò)ICO進(jìn)行融資項(xiàng)目，融資總額大概在2億美元左右。但是在進(jìn)入到2017年以后，隨著比特幣的大幅升值，從不到1000美元的價(jià)格最高漲到接近2萬(wàn)美元，越來(lái)越多的投資者開(kāi)始關(guān)注到虛擬貨幣這一領(lǐng)域。ICO這種獨(dú)特的融資方式也漸漸被熟知，并且引起了投資者強(qiáng)烈的興趣。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從2017年1月截止到2018年5月，已經(jīng)或者準(zhǔn)備進(jìn)行ICO的項(xiàng)目數(shù)量超過(guò)4000項(xiàng)，融資總金額超過(guò)120億美元。

一、何為ICO

ICO是InitialCoin Offerings的縮寫(xiě)，也稱(chēng)之為首次代幣發(fā)行。這種稱(chēng)呼是模仿IPO（首次公開(kāi)發(fā)行）的叫法而來(lái)的。這里面的“Coin”指的就是虛擬貨幣，投資者有時(shí)也稱(chēng)之為“代幣”。IPO是通過(guò)發(fā)行股份來(lái)募集資金，ICO則是通過(guò)發(fā)行代幣來(lái)募集資金。但是ICO募集的資金并不是法幣，而是以BTC（比特幣）和ETH（以太坊）為主的虛擬貨幣。ICO的項(xiàng)目方通過(guò)網(wǎng)絡(luò)公布項(xiàng)目白皮書(shū)，吸引全球的投資者申購(gòu)其所發(fā)行的代幣。一般來(lái)說(shuō)ICO項(xiàng)目會(huì)有一個(gè)募集額度，當(dāng)投資者申購(gòu)的額度達(dá)到項(xiàng)目方的募集額度時(shí)，ICO項(xiàng)目便宣告發(fā)行成功，投資者用手中的BTC或ETH等虛擬貨幣按約定比例交換項(xiàng)目方發(fā)行的代幣。項(xiàng)目方在拿到BTC或ETH等虛擬貨幣之后可以直接使用或在虛擬貨幣交易平臺(tái)上換取法幣來(lái)滿(mǎn)足資金需求。代幣的投資者在獲得代幣之后既可以通過(guò)持有或使用代幣獲得收益，也可以通過(guò)虛擬貨幣交易所進(jìn)行交易獲得代幣的市場(chǎng)價(jià)值。

二、ICO融資發(fā)展進(jìn)程

ICO這種融資方式并不是在2017年突然出現(xiàn)并迅速爆發(fā)，而是起源于互聯(lián)網(wǎng)的眾籌精神。早期的ICO項(xiàng)目參與者是一群活躍的技術(shù)愛(ài)好者，他們秉持著互聯(lián)網(wǎng)的共享精神相互交流相互幫助共享技術(shù)和信息。當(dāng)其中的一個(gè)人或一個(gè)團(tuán)體突然有一個(gè)新想法或新技術(shù)有待開(kāi)發(fā)的時(shí)候，由于新項(xiàng)目處于初創(chuàng)階段有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，所以很難找到投資者幫助他們繼續(xù)進(jìn)行項(xiàng)目開(kāi)發(fā)。這時(shí)候項(xiàng)目方就突發(fā)其想采用眾籌的方式，吸引對(duì)該技術(shù)感興趣的技術(shù)愛(ài)好者對(duì)其進(jìn)行投資，并將項(xiàng)目的權(quán)益證明發(fā)放給投資者作為回報(bào)。由于技術(shù)愛(ài)好者們?cè)诨ヂ?lián)網(wǎng)上進(jìn)行交流，所以BTC以其方便、安全、快捷的特性成為最早的投資工具。項(xiàng)目方收到BTC完成融資之后，也選擇把項(xiàng)目的權(quán)益證明以虛擬貨幣的形式發(fā)送給投資者，這樣也就形成了虛擬貨幣市場(chǎng)上種種代幣。

在ICO發(fā)展的早期，尤其是在2014年之前，ICO項(xiàng)目并不多見(jiàn)，融資額度也并不多。原因是多方面的，一方面是因?yàn)橥ㄟ^(guò)ICO募集資金的項(xiàng)目本身就不夠成熟風(fēng)險(xiǎn)很大，很容易因項(xiàng)目失敗導(dǎo)致投資者利益受損；另一方面代幣的發(fā)行需要較高的技術(shù)水平，發(fā)行之后還需要保證其安全性并且定期進(jìn)行更新維護(hù)，一般的團(tuán)體或個(gè)人不具備這樣的技術(shù)實(shí)力。因此在這段時(shí)間雖然也涌現(xiàn)了大量的ICO項(xiàng)目，但是大多以失敗告終，ICO作為一種融資方式并沒(méi)有受到廣大投資者的青睞。

然而ICO這種融資方式天然的具有強(qiáng)大的生命力，2014年4月份一個(gè)叫ETH（以太坊）的ICO項(xiàng)目的出現(xiàn)改變了人們對(duì)于ICO的看法。ETH認(rèn)為是有史以來(lái)最成功的ICO項(xiàng)目，它的出現(xiàn)解決了代幣發(fā)行的技術(shù)難題，大大降低了區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)和ICO發(fā)行的成本。它發(fā)行的代幣ETH，經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展也成為市值僅次于BTC的第二大虛擬貨幣。

ETH的出現(xiàn)降低了ICO的門(mén)檻，加速了ICO的發(fā)展。但是ICO項(xiàng)目的真正爆發(fā)卻是在2017年。BTC的價(jià)格在2017年1月初還不足1000美元，到了2017年的12月份最高點(diǎn)已經(jīng)接近2萬(wàn)美元，這十幾倍的漲幅吸引了大量的投資者。BTC的暴漲引發(fā)了其他虛擬貨幣價(jià)格的增長(zhǎng)，由于其他虛擬貨幣市值更小更容易被投資者操控，導(dǎo)致其漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)比特幣的漲幅，從而進(jìn)一步引發(fā)投資者狂熱追捧。據(jù)統(tǒng)計(jì)ICO投資者平均回報(bào)率為82%，持幣180天以上的投資者回報(bào)率最高，在150%-430%之間。虛擬貨幣二級(jí)市場(chǎng)交易的火爆直接影響到一級(jí)市場(chǎng)ICO項(xiàng)目的數(shù)量和融資金額。根據(jù)Funderbeam（愛(ài)沙尼亞區(qū)塊鏈證券交易所）ICO融資調(diào)研報(bào)告顯示2017年全球ICO融資額只占全球融資總額的2%，但是主要ICO項(xiàng)目平均融資額度接近1900萬(wàn)美金，而全球所有融資項(xiàng)目平均融資金額為2400萬(wàn)美元。

三、ICO融資的特點(diǎn)

ICO融資的備受關(guān)注，不僅僅是由于其發(fā)行的虛擬貨幣交易的火爆導(dǎo)致，也源自于其作為一種新型的融資模式所具備的特點(diǎn)。ICO的融資方式更接近于IPO融資，但是采用區(qū)塊鏈技術(shù)并且具備互聯(lián)網(wǎng)精神的它有著自己的不同的特點(diǎn)。

（一）投資者

IPO的投資者一般具有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，選擇項(xiàng)目較為謹(jǐn)慎，通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià)獲得穩(wěn)定收益，屬于穩(wěn)健性投資者。而ICO投資者則屬于激進(jìn)型的投資者，傾向于分散大量投資ICO項(xiàng)目，只要有一兩個(gè)項(xiàng)目投資成功即可獲得高額收益。

（二）融資門(mén)檻

IPO的融資方一般都是公司，有著良好的組織架構(gòu)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，想進(jìn)行IPO需要進(jìn)行一系列的審批，輔導(dǎo)上市等程序。但是ICO的融資主體一般是處于初創(chuàng)階段的創(chuàng)業(yè)者，可以是一個(gè)人、一個(gè)項(xiàng)目或者一個(gè)團(tuán)隊(duì)，只需要在網(wǎng)上公布自己的白皮書(shū)即可開(kāi)始ICO。

（三）募資范圍

IPO一般只能一個(gè)國(guó)家的交易所內(nèi)進(jìn)行，并且只能募集該國(guó)的貨幣。而ICO通過(guò)網(wǎng)絡(luò)在全世界范圍內(nèi)進(jìn)行公開(kāi)募集，募集的是虛擬貨幣，募資的速度更快。

（四）融資項(xiàng)目

IPO融資模式比較成熟，各行業(yè)各類(lèi)公司均可以采用IPO方式進(jìn)行融資。而ICO融資方式發(fā)展時(shí)間較短，并不是所有的初創(chuàng)企業(yè)或項(xiàng)目都適合采用ICO進(jìn)行融資。采用ICO進(jìn)行融資的項(xiàng)目大致可分為6類(lèi)。研究區(qū)塊鏈本身相關(guān)技術(shù)的項(xiàng)目、將區(qū)塊鏈技術(shù)尤其是虛擬貨幣應(yīng)用于金融領(lǐng)域的項(xiàng)目、將區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用于互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)服務(wù)的項(xiàng)目、將區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用與實(shí)際生活的項(xiàng)目、將區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用于娛樂(lè)服務(wù)的項(xiàng)目以及為了發(fā)行虛擬貨幣的項(xiàng)目。

四、面臨的風(fēng)險(xiǎn)

ICO的發(fā)展過(guò)程并不是一帆風(fēng)順的，總是會(huì)伴隨著各種問(wèn)題的出現(xiàn)，對(duì)于這樣一個(gè)不受監(jiān)管并且可以在全球范圍內(nèi)開(kāi)展融資活動(dòng)的新型融資模式，總是會(huì)面臨很多風(fēng)險(xiǎn)的，ICO所面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自一下幾個(gè)方面。

（一）投資風(fēng)險(xiǎn)

普通的投資項(xiàng)目很容易通過(guò)VC、IPO或者其他方式獲得融資，只有具有很大失敗風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)項(xiàng)目會(huì)傾向于采用ICO融資，因?yàn)镮CO的投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)能力更強(qiáng)。

（二）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

由于ICO是構(gòu)建在區(qū)塊鏈技術(shù)上的一種應(yīng)用，如果項(xiàng)目方的技術(shù)實(shí)力不夠強(qiáng)，不能及時(shí)維護(hù)和升級(jí)項(xiàng)目系統(tǒng)，會(huì)導(dǎo)致黑客攻擊造成系統(tǒng)不穩(wěn)定或直接盜取虛擬貨幣給投資者帶來(lái)巨大損失。

（三）道德風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

ICO項(xiàng)目門(mén)檻過(guò)低，使得一些不法之徒渾水摸魚(yú)，以ICO的名義進(jìn)行非法集資或者詐騙。在代幣交易過(guò)程中也會(huì)出現(xiàn)一些交易所或?qū)嵙^強(qiáng)的投資者因?yàn)槿狈ΡO(jiān)管而操作市場(chǎng)的情況，這都會(huì)嚴(yán)重?fù)p害投資者的利益。