譚夢(mèng)桐

“這兩天我所在的開戶券商一直在給我發(fā)CDR基金的宣傳短信，看來券商很重視CDR基金的銷售啊。”近日，各路投資網(wǎng)友都反映收到了這樣的信息，來自銀行的、券商的，還有來自超市宣傳彩頁(yè)的。

在CDR已火兩日以后，小編報(bào)了這個(gè)選題，在仔細(xì)翻閱資料后，打算來給大家嘮嘮CDR到底是個(gè)啥。

CDR是指在境外（包括中國(guó)香港）上市的公司將部分已發(fā)行上市的股票托管在當(dāng)?shù)乇９茔y行，由中國(guó)境內(nèi)的存托銀行發(fā)行，在境內(nèi)A股市場(chǎng)上市，以人民幣交易結(jié)算，供內(nèi)地投資者買賣，以實(shí)現(xiàn)股票的異地交易。

6月6日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，證監(jiān)會(huì)已批復(fù)南方、易方達(dá)、嘉實(shí)、華夏、匯添富、招商等6家基金的3年封閉運(yùn)作戰(zhàn)略配售靈活配置混合型證券投資基金（LOF）的申請(qǐng)。

6月19日，6只戰(zhàn)略配售基金募集全部結(jié)束。據(jù)媒體從公募人士處獲悉，截至6月21日，6家獨(dú)角獸基金總規(guī)模應(yīng)該會(huì)剛好超出1000億元，大概在1200億元左右，但最終規(guī)模等數(shù)據(jù)，截至記者發(fā)稿還沒有公布。

截至截稿，6家獨(dú)角獸基金公司官網(wǎng)均未發(fā)布基金成立公告。

獨(dú)角獸基金的4大優(yōu)勢(shì)與3大劣勢(shì)

從監(jiān)管部門的批復(fù)速度來說，顯然監(jiān)管對(duì)于獨(dú)角獸基金的重視程度還是相當(dāng)高的，或者說急于有資金來進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，國(guó)家戰(zhàn)略意圖的緊迫性躍然紙上。

用年初證監(jiān)會(huì)主席助理張慎峰的公開講話一言以蔽之，曰“把好企業(yè)留在國(guó)內(nèi)、讓好企業(yè)盡快上市、讓融資者得到更快發(fā)展、讓投資者得到更多回報(bào)，應(yīng)當(dāng)成為市場(chǎng)各方努力追求的共同目標(biāo)?！?/p>

這其中說的好企業(yè)，就是我們常說的“獨(dú)角獸”?！蔼?dú)角獸”是指估值10億美元以上的科技公司，目前中國(guó)擁有很多未上市的估值10億美元的科技公司。

那么，此次獨(dú)角獸基金比起之前的中概股回歸，又有哪些優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)呢？

優(yōu)勢(shì)1：命中率或遠(yuǎn)高于打新

A股市場(chǎng)在擁抱新經(jīng)濟(jì)的浪潮中，頻頻向創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)伸出橄欖枝，已先后迎來三六零、藥明康德、富士康、寧德時(shí)代的發(fā)行上市或借殼上市。

優(yōu)質(zhì)的大型企業(yè)上市，打新收益往往相當(dāng)豐厚。以收獲16個(gè)漲停開板的藥明康德為例，截至6月5日收盤，藥明康德股價(jià)為119.78元，相對(duì)于21.6元的發(fā)行價(jià)，中一簽就意味著已有10.89萬元盈利入賬。

但是普通個(gè)人投資者，通常因?yàn)橘Y金量較小，打新中簽比較“渺?！保▽幍聲r(shí)代中簽率僅為0.0937%）。參考工業(yè)富聯(lián)的案例，由于采用“戰(zhàn)略配售+網(wǎng)下部分鎖定”的創(chuàng)新發(fā)行方式，其戰(zhàn)略配售數(shù)量約占發(fā)行總數(shù)量的30%。

優(yōu)勢(shì)2：投資費(fèi)率低

業(yè)內(nèi)人士介紹，戰(zhàn)略配售型基金管理費(fèi)和托管費(fèi)會(huì)采取優(yōu)惠政策，極可能費(fèi)率不到普通基金的十分之一，每年費(fèi)用計(jì)提設(shè)置上限，讓普通大眾能夠低成本、低門檻參與頂尖科技公司的投資。

優(yōu)勢(shì)3：個(gè)人投資者享受與機(jī)構(gòu)同等配售優(yōu)先權(quán)

部分戰(zhàn)略配售基金上限為500億元，且分階段銷售：第一階段時(shí)間內(nèi)，僅對(duì)個(gè)人投資者發(fā)售，單一個(gè)人投資者限額50萬元；第二階段時(shí)間內(nèi)，僅對(duì)特定機(jī)構(gòu)投資者發(fā)售，特定機(jī)構(gòu)投資者指全國(guó)社會(huì)保障基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、企業(yè)年金基金和職業(yè)年金基金四類機(jī)構(gòu)投資者等。

優(yōu)先個(gè)人投資者認(rèn)購(gòu)，若第一階段時(shí)間內(nèi)對(duì)本基金達(dá)到募集規(guī)模上限，則提前結(jié)束募集。這意味著，普通個(gè)人投資者享受著和全國(guó)社保、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)同等的配售優(yōu)先權(quán)。

優(yōu)勢(shì)4：首批戰(zhàn)略配售基金，稀缺資源

與普通打新基金不同，這6只為CDR、獨(dú)角獸而來的基金，是戰(zhàn)略配售基金，一種創(chuàng)新的基金品種，同時(shí)也是非常稀缺的資源。

劣勢(shì)1：有3年的封閉期

封閉期3年，6個(gè)月之后將在交易所上市，每半年開放申購(gòu)一次（具體安排詳見基金招募書）。不少基金應(yīng)該在3年后自動(dòng)轉(zhuǎn)型。

業(yè)內(nèi)人士稱，封閉的意思，就是只有過了這個(gè)時(shí)間后，你才能向基金公司申請(qǐng)贖回。時(shí)間沒到，就只能在股票市場(chǎng)上把它們賣給其它投資者。這里面最大的問題是，流動(dòng)性差，變現(xiàn)難。

雖然原則上講，沒到期前可以賣給其它投資者，但往往會(huì)有較大的折價(jià)。一般來說，一個(gè)金融產(chǎn)品一定要考察它的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)越大，流動(dòng)性越差，收益補(bǔ)償應(yīng)該越高。

劣勢(shì)2：未來的行情和政策不明朗

安信證券分析指出，投資獨(dú)角獸也并非全無風(fēng)險(xiǎn)。一方面，投資獨(dú)角獸企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)不比投資初創(chuàng)型企業(yè)小，主要是因?yàn)楠?dú)角獸企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式大都成型，一旦遇到發(fā)展瓶頸，調(diào)整難度較大，獨(dú)角獸企業(yè)面臨著經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

3年時(shí)間，市場(chǎng)可能會(huì)發(fā)生很多變化，封閉期不能賣出，萬一出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，幾乎不能止損。獨(dú)角獸企業(yè)海外破發(fā)的情況比比皆是，比如平安好醫(yī)生作為港交所上市新政后首只上市的獨(dú)角獸，上市次日即告破發(fā)。

很多獨(dú)角獸目前仍處于虧損階段，后期盈利情況怎樣，不確定性比較大。大泰金石研究院資深研究員王驊亦認(rèn)為，CDR獨(dú)角獸回歸是目前資本市場(chǎng)的熱點(diǎn)，市場(chǎng)也會(huì)大肆炒作，上市之后大概率能帶來短期的上漲，但是從香港和臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)看，股價(jià)漲到高位泡沫破裂后，會(huì)是一地雞毛的局面。尤其是這些獨(dú)角獸并不和企業(yè)成功劃等號(hào)，大部分也都是互聯(lián)網(wǎng)高科技企業(yè)，在3年的封閉期內(nèi)，股價(jià)的發(fā)展存在很大的不確定性。

劣勢(shì)3：獨(dú)角獸現(xiàn)在并不便宜

安信證券指出，市場(chǎng)對(duì)于獨(dú)角獸企業(yè)有著更高的期許和估值，市場(chǎng)溢價(jià)通常處于較高的水平，而投資者也需要承擔(dān)相應(yīng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

回歸國(guó)內(nèi)的獨(dú)角獸，一小部分是還沒上市的，另外大部分是已經(jīng)在海外市場(chǎng)上市的，例如在美國(guó)上市的京東、阿里等。

業(yè)內(nèi)稱，過去一些年，美股里的科技股漲得相當(dāng)夸張。阿里過去兩年翻了兩倍，京東過去一年也漲了超過50%。從市盈率角度和PEG角度來看，估值已經(jīng)不算便宜了，美股納斯達(dá)克指數(shù)的估值處于近10年里的高位。

小米推遲發(fā)行 CDR產(chǎn)品運(yùn)作引質(zhì)疑

目前，6只戰(zhàn)略配售基金已經(jīng)正式結(jié)束了第一階段針對(duì)個(gè)人投資者（發(fā)行期為6月11日至6月15日），以及第二階段針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者（發(fā)行期為6月19日）的募集期，所以對(duì)獨(dú)角獸基金心動(dòng)的投資者只能下次再參加了。

據(jù)悉，截至6月21日，6只戰(zhàn)略配售基金的合計(jì)募集金額或已超過1000億，6只中的一家基金向媒體透露，此次募集規(guī)模在100億至150億元之間。持有者多半為散戶投資者。

“個(gè)人投資者占比大多數(shù)，機(jī)構(gòu)投資者不太熱情?！睒I(yè)內(nèi)知情人士說，比如社保基金可以直接參與戰(zhàn)略配售，不用借道CDR基金。“其他機(jī)構(gòu)想再等等，因?yàn)榘肽旰竽芡ㄟ^二級(jí)市場(chǎng)買入基金份額，加之小米撤銷CDR的申請(qǐng)，機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為目前形勢(shì)還不明朗。”

而對(duì)于此次小米推遲發(fā)行CDR ，一位基金經(jīng)理表示：“主要原因在于A股市場(chǎng)和香港市場(chǎng)在最終估值定價(jià)方面的協(xié)調(diào)存在比較大的難度。目前A股市場(chǎng)整體偏弱，小米CDR發(fā)行預(yù)估300億左右規(guī)模，發(fā)行可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成比較大的沖擊?！?/p>

也有媒體報(bào)道稱，接近監(jiān)管部門的人士分析，由于擔(dān)心小米CDR的估值壓力，因此監(jiān)管層想等港股的估值邁入合理區(qū)間再做定奪。

對(duì)此，小米官方微博回應(yīng)，決定分步實(shí)施在香港和境內(nèi)的上市計(jì)劃，即先在香港上市之后，再擇機(jī)通過發(fā)行CDR的方式在境內(nèi)上市。為此，公司將向中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)起申請(qǐng)，推遲召開發(fā)審委會(huì)議審核公司的CDR發(fā)行申請(qǐng)。

由于小米推遲發(fā)行的影響，有投資者質(zhì)疑對(duì)于已經(jīng)發(fā)行的6只戰(zhàn)略配售基金，如果沒有CDR發(fā)行，該怎么辦？

對(duì)此，一位基金公司投研表示：“戰(zhàn)略配售基金首先考慮的問題是產(chǎn)品成立，再看后面的運(yùn)作。成立后初期肯定投資的是債券和短融等，CDR發(fā)行有一個(gè)配一個(gè)，如果沒有，也沒有關(guān)系，會(huì)先通過固收類產(chǎn)品投資把凈值做起來，但投資者對(duì)于這些產(chǎn)品的高收益預(yù)期就可以降下來了。”