本刊記者　林然

近期的原油市場(chǎng)可謂火爆，上周四國(guó)際原油價(jià)格在2014年后首次打破每桶74美元的記錄，本周又馬不停蹄地向著80美元/桶狂奔。以紐約原油期貨市場(chǎng)為準(zhǔn)，僅僅10天時(shí)間，國(guó)際原油價(jià)格上漲了14.2%，且并沒(méi)有消停之勢(shì)。

隨著美國(guó)退出伊朗核協(xié)議，特朗普甚至發(fā)布禁令，禁止各國(guó)進(jìn)口伊朗原油，意圖將伊朗原油出口歸為零。此后雖然推特宣稱將得到沙特增產(chǎn)的支持，但沙特的產(chǎn)能有限，原油繼續(xù)高位運(yùn)轉(zhuǎn)將是大概率事件。在一定的技術(shù)條件和開(kāi)采難度下，油價(jià)的高低直接決定了石油公司的獲利空間，此次油價(jià)回升使得各類石油和油氣服務(wù)公司的業(yè)績(jī)彈性得到較大釋放。

產(chǎn)油區(qū)“麻煩”不斷供需持續(xù)緊平衡

2018年4月14日美國(guó)開(kāi)展對(duì)于敘利亞的軍事打擊行動(dòng)，推動(dòng)油價(jià)出現(xiàn)一定上漲。2018年5月9日，特朗普宣布退出伊核協(xié)議，并可能對(duì)伊朗出臺(tái)新的制裁措施，該預(yù)期直接推動(dòng)國(guó)際油價(jià)至近三年多來(lái)的最高水平，當(dāng)天WTI原油和布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)分別收于71.14美元/桶和77.21美元/桶，環(huán)比上一交易日漲幅均在3%以上。

這還不算完。7月初，自5月宣布退出伊朗核協(xié)議以來(lái)，美國(guó)政府重啟對(duì)伊制裁的措施更加具體而嚴(yán)厲。特朗普甚至向全球發(fā)令，敦促盟友在11月4號(hào)前停止從伊朗進(jìn)口原油，否則將受到懲罰，包括面臨被逐出美國(guó)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。雖然特朗普推特表示得到沙特增產(chǎn)的承諾，但依舊擋不住紐約原油期貨價(jià)格突破75元后持續(xù)上行。

目前伊朗石油產(chǎn)量240萬(wàn)桶/天，占全球總產(chǎn)量的份額超過(guò)2%，在國(guó)際石油供需格局中占據(jù)重要地位。若美國(guó)一意孤行，按照特朗普希望沙特增產(chǎn)200萬(wàn)桶/天的要求，基本就是國(guó)際原油市場(chǎng)將面臨的沖擊的量。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，中美俄之前的博弈越來(lái)越激烈化、復(fù)雜化，中東地區(qū)的地緣政治摩擦加劇了部分原油供給中斷的風(fēng)險(xiǎn)。2011年以來(lái)，中東地區(qū)地緣政治事件的發(fā)生后，全球資金避險(xiǎn)情緒升溫，石油更加受到資金青睞，油價(jià)往往出現(xiàn)快速上漲。

與此同時(shí)，石油庫(kù)存持續(xù)去化，有力支撐油價(jià)。根據(jù)EIA統(tǒng)計(jì)的全球原油庫(kù)存數(shù)據(jù)，全球石油庫(kù)存與油價(jià)呈現(xiàn)一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，世界石油庫(kù)存自2004年以來(lái)始終保持在40億桶以上，2014年開(kāi)始顯著增長(zhǎng)，并于2016年達(dá)到了47億桶的歷史高位，同期油價(jià)大幅下跌，2016年油價(jià)降至32美元的歷史低位。與全球石油庫(kù)存相比，美國(guó)原油庫(kù)存與油價(jià)負(fù)相關(guān)性更強(qiáng)。2017年下半年以來(lái)，美國(guó)石油庫(kù)存持續(xù)加速去化，截至2018年1月，美國(guó)石油庫(kù)存為1876.44百萬(wàn)桶，基本恢復(fù)到2015年初水平。

油服：業(yè)績(jī)或觸底反彈

在一定的技術(shù)條件和開(kāi)采難度下，油價(jià)的高低直接決定了石油公司的獲利空間，此次油價(jià)回升使得各類石油和油氣服務(wù)公司的業(yè)績(jī)彈性得到較大釋放。石油公司的經(jīng)營(yíng)情況直接決定了資本開(kāi)支，進(jìn)而決定了油服公司的業(yè)績(jī)。從2014年油價(jià)暴跌以來(lái)，石油公司利潤(rùn)大幅縮減，2017年增速首次由負(fù)轉(zhuǎn)正。石油公司利潤(rùn)增漲傳導(dǎo)到油服領(lǐng)域。從油服公司的業(yè)績(jī)也可以觀察到油服行業(yè)的回暖。全球最大的兩家油服公司斯倫貝謝和哈里伯頓2017年開(kāi)始，營(yíng)業(yè)收入都實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)（2014年之后首次）、凈利潤(rùn)止住下滑趨勢(shì)。

從油氣產(chǎn)業(yè)鏈出發(fā)對(duì)我國(guó)主要相關(guān)上市公司的業(yè)務(wù)進(jìn)行梳理，可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋了全產(chǎn)業(yè)鏈，主要集中在各類機(jī)械設(shè)備提供，提供系統(tǒng)工程技術(shù)服務(wù)較少。近年來(lái)，隨著前期大型項(xiàng)目建造經(jīng)驗(yàn)的累積，我國(guó)油氣服務(wù)公司向一體化工程技術(shù)服務(wù)上轉(zhuǎn)變，如中海油服、惠博普、杰瑞股份等立足于成為油氣工程一體化，EPC工程建設(shè)能力不斷提升。曾經(jīng)低油價(jià)給行業(yè)帶來(lái)的重重挑戰(zhàn)，國(guó)際石油公司及油氣設(shè)備制造商進(jìn)一步加強(qiáng)成本控制，確保資本支出計(jì)劃能有效落實(shí)，我國(guó)油氣設(shè)備專用件制造行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢(shì)突顯，有望進(jìn)一步打開(kāi)海外市場(chǎng)。近十年來(lái)，我國(guó)油服公司積極踐行“走出去”的思想，依靠性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，從零開(kāi)始迅速占領(lǐng)海外市場(chǎng)。如今許多公司超過(guò)一半的營(yíng)收來(lái)源于海外業(yè)務(wù)，直接反映了中國(guó)油服企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。

關(guān)注兩只個(gè)股

杰瑞股份：一季度業(yè)績(jī)提升顯著，油服業(yè)務(wù)拐點(diǎn)顯現(xiàn)。受益油價(jià)持續(xù)上漲，國(guó)內(nèi)外油公司相關(guān)資本性支出增加，油服市場(chǎng)需求回暖，公司一季度業(yè)績(jī)提升顯著，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.76億元，同比增長(zhǎng)24.1%，歸母凈利潤(rùn)達(dá)0.34億元，同比增長(zhǎng)44.81%，并且毛利率達(dá)27.00%，較去年同期增加5.14個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)公司訂單飽滿產(chǎn)能充沛，2017年公司新增訂單42.33億元，同比大增59.14%，2017年年末存量訂單21.73億元。2018年一季度新增約13億元訂單，預(yù)計(jì)全年新增訂單有望超50億元。伴隨油價(jià)企穩(wěn)，油服市場(chǎng)復(fù)蘇有望持續(xù)，油服業(yè)務(wù)拐點(diǎn)顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)2018年公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善。

中曼石油：服務(wù)訂單平穩(wěn)過(guò)渡，布局油氣資源打開(kāi)成長(zhǎng)空間。公司年報(bào)和一季報(bào)業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。2018年Q1毛利率從52%下滑到41%，主要原因是之前與俄氣簽訂的高毛利項(xiàng)目占收入比重較高（16年超過(guò)80%，17年超過(guò)70%），多個(gè)新增項(xiàng)目尚處于客戶的開(kāi)發(fā)期和運(yùn)行的磨合期，毛利率相對(duì)較低。從公司歷史經(jīng)驗(yàn)看，一體化大包服務(wù)訂單整體毛利較高、國(guó)內(nèi)項(xiàng)目整體毛利較低，隨著高毛利俄氣項(xiàng)目進(jìn)入收尾階段，未來(lái)35-45%的毛利率或是正常水平。

18Q1預(yù)收賬款比年初大幅增加78%，主要是預(yù)收客戶的訂貨款導(dǎo)致增加，可以看出公司業(yè)務(wù)在不斷拓展。公司在原有俄氣、殼牌、斯倫貝謝等客戶的基礎(chǔ)之上今年又新拓展了BP、巴基斯坦石油等國(guó)際知名客戶，意味著公司的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力在進(jìn)一步提升，同時(shí)客戶多元化也有助于分散風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，在市場(chǎng)持續(xù)萎靡，大消費(fèi)的白馬龍頭股都跌跌不休的當(dāng)下，原油及產(chǎn)業(yè)鏈上的油服是少有的具備漲價(jià)和外部刺激的行業(yè)，有較強(qiáng)的業(yè)績(jī)改善預(yù)期。但這并不保證其不受市場(chǎng)消極情緒的影響，特別是中曼石油作為上市不滿一年的新股，股價(jià)正處在高位，在行業(yè)邏輯的前提下，投資者要判斷當(dāng)下市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒。

表：主要油服公司近兩年收入、歸母凈利潤(rùn)及毛利率