國信證券 曾光

宋城演藝：六間房戰(zhàn)略重組花椒剝離報(bào)表一舉多贏

近日大盤的跌幅一度刷新股民的認(rèn)知，而個股更甚，不過記者注意到宋城演藝走勢卻還算堅(jiān)挺，而同行業(yè)的錦江股份在大勢無力下，疊加5月不佳的經(jīng)營數(shù)據(jù)，股價(jià)則一挫再挫。

近日，在大盤不斷創(chuàng)新低時，宋城演藝（300144）股價(jià)還算堅(jiān)挺。據(jù)了解，“花房”重組，花椒股東以其100%股權(quán)認(rèn)購六間房新增注冊資本，且宋城演藝擬向適格投資者出售部分股權(quán)使其對新主體持股＜30%。本次交易方案一舉多贏：1、上市公司將不再并表六間房，可聚焦主業(yè)打造純正的旅游演藝標(biāo)的，且短期有望獲投資收益約5億元和回籠12億+現(xiàn)金；2、“花房”重組可“輕裝上陣”，兼顧不同階段收入規(guī)模和盈利要求更加靈活謀發(fā)展。3、原花椒控股股東奇虎軟件將成為新主體控股股東，更好地分享新主體成長。

主業(yè)看點(diǎn)一：寧鄉(xiāng)項(xiàng)目超預(yù)期顯示低線城市旅游演藝市場廣闊

公司輕資產(chǎn)首單寧鄉(xiāng)項(xiàng)目區(qū)位優(yōu)勢并不凸顯，但開業(yè)半年接待游客200萬人次，17.07-18.05共接待游客達(dá)300萬人次，營收1.2億元，較公司三亞、麗江、九寨項(xiàng)目開業(yè)首年也并不明顯遜色，彰顯低線城市旅游演藝市場潛力。在低線城市人均GDP持續(xù)增長，休閑游興起，交通改善，人口基數(shù)支撐的條件下，疊加當(dāng)?shù)卣С趾退纬钱a(chǎn)品優(yōu)勢，公司后續(xù)低線城市旅游演藝項(xiàng)目容量巨大，中長期有望上看20-30個項(xiàng)目，有效拓展其成長想象空間。

圖：六間房與花椒發(fā)揮互補(bǔ)協(xié)同作用

主業(yè)看點(diǎn)二：18年開啟新一輪項(xiàng)目擴(kuò)張，未來主業(yè)增長確定性強(qiáng)

2018-2020年，根據(jù)公司公告，公司有望新開9個項(xiàng)目，自建桂林、西安、張家界、上海、西塘、澳洲等項(xiàng)目以及輕資產(chǎn)宜春、佛山、新鄭等項(xiàng)目有望先后落地。類似2013-2015年，公司目前已進(jìn)入新一輪項(xiàng)目周期，未來幾年演藝主業(yè)收入和業(yè)績增長確定性強(qiáng)，且公司旅游演藝項(xiàng)目現(xiàn)金流優(yōu)良，加之我們認(rèn)為未來仍不排除新的儲備項(xiàng)目有望落地，公司中長期持續(xù)主業(yè)業(yè)績增長有良好支撐。