《股市動(dòng)態(tài)分析》研究部

2018年初，主流券商集體看多A股，認(rèn)為市場(chǎng)將延續(xù)2017年上升趨勢(shì)。如今上半年已過，上證指數(shù)不升反跌，上半年累計(jì)下跌13%，市場(chǎng)的實(shí)際表現(xiàn)也給了券商重重一巴掌。

大部分券商不僅看錯(cuò)方向，更是看錯(cuò)板塊，看錯(cuò)風(fēng)格。去年大部分券商推薦的行業(yè)大同小異，基本上集中大金融、新興消費(fèi)和先進(jìn)制造等三條投資主線上?；仡櫳习肽?，以金融為主的大白馬在一月份沖頂后呈現(xiàn)單邊下跌趨勢(shì)，而新興消費(fèi)和先進(jìn)制造等領(lǐng)域也成為重災(zāi)區(qū)，投資主題幾乎全線盡墨。

風(fēng)格方面，去年末大家爭(zhēng)辯不休的風(fēng)格切換并沒有，上半年A股整體風(fēng)格是極少部分中小市值成長(zhǎng)股反彈，大部分中小創(chuàng)在“高估值、高質(zhì)押及高解禁”的壓制下，股價(jià)屢創(chuàng)新低，而去年漲勢(shì)驚人的白龍馬則陷入調(diào)整。

一致看多被打臉

2017年下半年以來的白龍馬逼空上漲行情讓投資者賺的缽滿盆滿，也因此激發(fā)了賣方的做多熱情，主流券商對(duì)2018年A股行情表示樂觀，基本上都認(rèn)為A股會(huì)走出向上行情。

中信證券和海通證券是多方陣營(yíng)中觀點(diǎn)最為鮮明的券商，二者都認(rèn)為2018年是A股牛市的起點(diǎn)，其中中信給出的2018年策略是“復(fù)興牛，龍頭領(lǐng)漲A股”，主要邏輯有三點(diǎn)，一是外資持續(xù)增配A股，中國(guó)股市整體EPS增速全球第三，內(nèi)含報(bào)酬率第五，整體配置價(jià)值依然很高。二是權(quán)益配置價(jià)值凸顯，金融監(jiān)管趨嚴(yán)不變，資管新規(guī)限制了產(chǎn)品收益率提升的套路，間接提升證券類資產(chǎn)投資性價(jià)比。三是A股今年整體盈利增速將達(dá)到10%，增量資金入市有力A股做多。

而另一大多頭海通給出的策略則是“新時(shí)代，新牛市”，其觀點(diǎn)也有三個(gè)，1）企業(yè)盈利驅(qū)動(dòng)。2638點(diǎn)迎來上證50和中證100業(yè)績(jī)改善，創(chuàng)業(yè)板相反，新時(shí)代結(jié)構(gòu)優(yōu)化盈利能力周期更持久。2）機(jī)構(gòu)資金占比提升。國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)占比提升至20%，國(guó)家隊(duì)5.5%，散戶42%，一般法人27.5%。3）中國(guó)品牌崛起。新時(shí)代的發(fā)展路徑是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、行業(yè)龍頭提升、國(guó)際化加速，這個(gè)過程伴隨超級(jí)品牌崛起。

但實(shí)際市場(chǎng)表現(xiàn)是，上證指數(shù)在一月份沖到3587點(diǎn)后急轉(zhuǎn)而下，截止6月末，收于2847點(diǎn)，上半年跌幅13.9%，最大跌幅去到20.6%，與前幾次股災(zāi)跌幅相當(dāng)。

看錯(cuò)行業(yè)與風(fēng)格

大部分券商不僅看錯(cuò)市場(chǎng)方向，更看錯(cuò)行業(yè)與風(fēng)格。2018年主流券商推薦的行業(yè)大同小異，基本上看好的第一大板塊就是大金融，而他們的觀點(diǎn)也頗為一致，配置大金融攻防兼?zhèn)?，看好的是低估值的進(jìn)攻性與高股息的防御性，其中主推銀行和券商。另外，先進(jìn)制造和新興消費(fèi)也是被多次提到的投資主線，這兩個(gè)主要側(cè)重于熱點(diǎn)主題投資，涵蓋板塊和標(biāo)的范圍較廣，主要是十三五規(guī)劃中提到的八大新興領(lǐng)域，包括5G、半導(dǎo)體、新能源汽車、光伏等細(xì)分板塊；后者主要是受益消費(fèi)升級(jí)及通脹的領(lǐng)域，如醫(yī)療、教育、食品飲料、家電等。

回過頭來看，這三條主線上半年基本盡墨，其中大金融中的銀行板塊平均下跌13.9%，證券板塊平均下跌22.2%，保險(xiǎn)板塊平均下跌26.1%。在先進(jìn)制造中，5G、電子、光伏等板塊上半年負(fù)面消息不斷，板塊平均跌幅也基本上在20%上下，受益于貿(mào)易戰(zhàn)及中興事件引發(fā)的國(guó)產(chǎn)化預(yù)期，半導(dǎo)體表現(xiàn)稍微強(qiáng)一些，但累計(jì)跌幅也超過雙位數(shù)。而新興消費(fèi)中，醫(yī)療板塊、食品飲料、家電等板塊紛紛錄得負(fù)收益，分別為-2.8%、-6.6%和-19.4%。

至于風(fēng)格方面，2017年藍(lán)籌大白馬走出了整整一年的單邊上漲行情，而中小創(chuàng)則向下調(diào)整了一年，也因此，是否存在風(fēng)格切換成為去年末券商策略報(bào)告中重點(diǎn)內(nèi)容。中信證券等券商旗幟鮮明的提出，今年不會(huì)有風(fēng)格轉(zhuǎn)換，價(jià)值大票的上漲旅程才剛剛開始；而安信證券、申萬宏源等則基于業(yè)績(jī)?cè)鏊?、時(shí)間周期等因素，力挺高成長(zhǎng)中小票，尤其是創(chuàng)業(yè)板。

還有一些券商干脆腳踏兩艘船，價(jià)值股與成長(zhǎng)股兼?zhèn)?，主要代表有海通證券、東方證券等，其中觀點(diǎn)最直接的要數(shù)東方證券。首先，其2018年策略報(bào)告名稱為“買入中國(guó)”，標(biāo)題上已簡(jiǎn)明扼要反映出公司對(duì)今年行情季度看好的態(tài)度。其次，從內(nèi)容看也極為樂觀，主要觀點(diǎn)可概括為兩個(gè)：1）2018年上半年藍(lán)籌，下半年成長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、溫和通脹、盈利確定是藍(lán)籌上漲的主推動(dòng)力，但進(jìn)入下半年，A股三年風(fēng)格變換大周期出現(xiàn)，相對(duì)藍(lán)籌股，中小創(chuàng)的業(yè)績(jī)和估值優(yōu)勢(shì)逐步體現(xiàn)，不排除創(chuàng)業(yè)板提前引領(lǐng)市場(chǎng)上漲可能。2）A股增長(zhǎng)動(dòng)力仍是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，估值成為風(fēng)格切換的重要變量。2018年A股業(yè)績(jī)?cè)鏊俦３?0-13%。其中藍(lán)籌股10%以上增長(zhǎng)，藍(lán)籌股相比十年期國(guó)債收益率，估值具有優(yōu)勢(shì)。

另外，還有部分券商雖然文中沒有出現(xiàn)風(fēng)格切換等字眼，但內(nèi)容觀點(diǎn)上也是傾向成長(zhǎng)與價(jià)值兩手抓，比如說國(guó)泰君安，既看好金融板塊中的銀行，也提示留意中小創(chuàng)機(jī)會(huì)。

券商的思維嚴(yán)謹(jǐn)，邏輯也經(jīng)得起推敲，但策略報(bào)告多是趨勢(shì)性推薦而非前瞻性判斷，牛市里可能會(huì)有用，但震蕩市或者下跌行情中卻容易被打臉。

表：部分主流券商2018年投資建議及推薦板塊

一季度后仍堅(jiān)定看多

A股上半年出現(xiàn)了三個(gè)暴跌時(shí)點(diǎn)，一季度兩個(gè)，二季度一個(gè)。一季度絕大部分券商被打臉后，會(huì)積極總結(jié)，進(jìn)而調(diào)整后續(xù)投資策略，避免誤導(dǎo)投資者，加重其損失。比如說申萬宏源，去年底公司對(duì)A股今年的走勢(shì)偏樂觀，認(rèn)為全年A股穩(wěn)中向好，中小創(chuàng)相對(duì)業(yè)績(jī)趨勢(shì)可能重新占優(yōu)。而遭遇一季度的暴跌后，二季度公司給出的策略是“余波未平，弱勢(shì)市場(chǎng)”，更多偏于悲觀。再如招商證券，2018年初基于今年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)大概率穩(wěn)中向上，企業(yè)盈利穩(wěn)健增長(zhǎng)，以及增量資金入市等觀點(diǎn)，也是堅(jiān)定看好A股機(jī)會(huì)。一季度后公司整體樂觀的基調(diào)下，對(duì)二季度的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)也做了重點(diǎn)闡述。

然而有的券商則堅(jiān)持到底，一路看多。海通證券對(duì)今年A股市場(chǎng)一直保持多方觀點(diǎn)，即便是上半年的三次暴跌，也不改其樂觀態(tài)度。首席策略分析師荀玉根上半年發(fā)布多篇策略報(bào)告，2月初大跌后，表達(dá)了“短期急跌尚需時(shí)間消化，維持中期樂觀判斷”的觀點(diǎn)，隨后3月份中旬又發(fā)布了名為“全球視角看中國(guó)股票已走?！眻?bào)告，不過3月22日A股啟動(dòng)第二次暴跌；4月底公司發(fā)布了“創(chuàng)業(yè)板拐頭向上”，而5月份創(chuàng)業(yè)板指高位橫盤后于6月拐頭向下。

還有一些券商，暴跌之后，干脆談起長(zhǎng)期趨勢(shì)。興業(yè)證券2018年的策略報(bào)告為“大創(chuàng)新時(shí)代”，主要觀點(diǎn)是看好中國(guó)正處于大創(chuàng)新周期起點(diǎn)，硬件科技將迎來高景氣周期，因此看好“電子、醫(yī)藥、大機(jī)械、電動(dòng)車、通信”等五個(gè)行業(yè)。然而，今年上半年電子和通信成為市場(chǎng)殺跌最嚴(yán)重的板塊之一。

今年二季度，興業(yè)證券的投資策略為“大創(chuàng)新與核心資產(chǎn)交誼舞”，通覽全文，對(duì)新經(jīng)濟(jì)大加贊賞，認(rèn)為中國(guó)正處在大創(chuàng)新周期的起點(diǎn)，整個(gè)觀點(diǎn)與此前2018年的策略基調(diào)基本一致，長(zhǎng)期看好中國(guó)新經(jīng)濟(jì)崛起。看一年這一觀點(diǎn)，看季度也是同樣的觀點(diǎn)，可是，市場(chǎng)每個(gè)季度都是波動(dòng)的，以中長(zhǎng)期視野來看短期市場(chǎng)機(jī)會(huì)似乎并不合適，更何況，其提到了“新經(jīng)濟(jì)、國(guó)力和未來”三個(gè)主題方向，并重點(diǎn)列舉了“綠盟科技、啟明星辰、長(zhǎng)電科技、千方科技和浪潮信息”5只個(gè)股，回過頭去看，5只標(biāo)的二季度全部錄得負(fù)收益，除了浪潮信息稍好一些（區(qū)間跌幅3%），其他跌幅均超過20%，可謂慘烈。

有市場(chǎng)人士表示，策略講究時(shí)效性，一直看多沒有價(jià)值，被打臉后談“詩(shī)和遠(yuǎn)方”就更沒有意義的，因?yàn)槭袌?chǎng)總有對(duì)的時(shí)候。