李錚 羅晨

【摘要】“一帶一路”作為國(guó)家長(zhǎng)期規(guī)劃，從提出到落地并非一帆風(fēng)順，尤其是資金問(wèn)題更是日漸凸顯，影響著“一帶一路”項(xiàng)目的方向性選擇與戰(zhàn)略有效落地。本文嘗試對(duì)當(dāng)前“一帶一路”國(guó)際項(xiàng)目融資中存在的突出問(wèn)題進(jìn)行梳理并提出政策建議，以期為中國(guó)企業(yè)后續(xù)“一帶一路”項(xiàng)目融資提供借鑒。

【關(guān)鍵詞】“一帶一路”；融資；

對(duì)外投資

【中圖分類(lèi)號(hào)】F276

在“一帶一路”倡議指引下，中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資有了明顯的導(dǎo)向性。2017年中國(guó)企業(yè)對(duì)“一帶一路”沿線的59個(gè)國(guó)家新增投資合計(jì)143.6億美元，占同期總額的12%。在中企海外并購(gòu)項(xiàng)目整體銳減5成、交易總額整體下降10.26%的情況下，對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家實(shí)施并購(gòu)?fù)顿Y額同比增長(zhǎng)32.5%?！耙粠б宦贰备竞诵脑谟诨ダ糙A，推進(jìn)方式在于沿線項(xiàng)目建設(shè)。“一帶一路”沿線國(guó)家有土地、有資源也有充足的勞動(dòng)力，項(xiàng)目落地的關(guān)鍵因素是資金。資金是項(xiàng)目的血液。因此，推動(dòng)國(guó)家“一帶一路”的重點(diǎn)在于如何解決融資問(wèn)題。

一、“一帶一路”國(guó)際項(xiàng)目融資存在的問(wèn)題

五年來(lái)，“一帶一路”建設(shè)在探索中推進(jìn)，有經(jīng)驗(yàn)也有教訓(xùn)。中資企業(yè)、中資銀行、中信保是“一帶一路”項(xiàng)目推進(jìn)的關(guān)鍵主體，但復(fù)雜的審批結(jié)構(gòu)、高額的資本成本、過(guò)重的企業(yè)主體擔(dān)保責(zé)任已成為“一帶一路”項(xiàng)目融資中不可忽視的重大問(wèn)題，影響著“一帶一路”項(xiàng)目的方向性選擇與戰(zhàn)略有效落地，而國(guó)家政府目前在“一帶一路”項(xiàng)目主體后所擔(dān)負(fù)的最終風(fēng)險(xiǎn)也成為“一帶一路”項(xiàng)目融資現(xiàn)狀中不可忽視的重要問(wèn)題，亟需重視和研究解決。

（一）審批程序長(zhǎng)，審批成本較高

開(kāi)展“一帶一路”國(guó)際投資項(xiàng)目融資所涉及中國(guó)政府審批，主要包括發(fā)改委、商務(wù)部、外管局、國(guó)資委（針對(duì)國(guó)有企業(yè)）、財(cái)政部（審批政策性對(duì)外保險(xiǎn)事項(xiàng)）。內(nèi)容繁多，以下以發(fā)改委審批（備案）為例。對(duì)于“一帶一路”國(guó)際項(xiàng)目而言，發(fā)改委的核準(zhǔn)與備案通常是項(xiàng)目融資的首次放款的前提條件之一，也是貸款銀行和中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司（簡(jiǎn)稱“中信?！保┌才派蠒?huì)審議的必要條件。在開(kāi)展項(xiàng)目前期工作所需前期費(fèi)用匯出時(shí)，發(fā)改委關(guān)于項(xiàng)目前期費(fèi)用的事前批準(zhǔn)也至關(guān)重要。另外，在“一帶一路”項(xiàng)目實(shí)施主體為籌措項(xiàng)目資金而赴境外資本市場(chǎng)發(fā)債時(shí)，亦需要事前取得發(fā)改委的備案文件。

2017年12月26日，發(fā)改委發(fā)布《企業(yè)境外投資管理辦法》，原《境外投資項(xiàng)目核準(zhǔn)和備案管理辦法》失效。與原辦法相比，新辦法中對(duì)企業(yè)影響較大的是往往被人忽視的第五十七條：金融企業(yè)為屬于核準(zhǔn)、備案管理范圍但未取得核準(zhǔn)文件或備案通知書(shū)的項(xiàng)目提供融資、擔(dān)保的，由國(guó)家發(fā)展改革委通報(bào)該違規(guī)行為并商請(qǐng)有關(guān)金融監(jiān)管部門(mén)依法依規(guī)處罰該金融企業(yè)及有關(guān)責(zé)任人。原辦法的規(guī)定中雖然對(duì)企業(yè)設(shè)置了較多限定但都局限于企業(yè)，而新辦法將責(zé)任擴(kuò)展至金融機(jī)構(gòu)?？此葡拗屏私鹑跈C(jī)構(gòu)，事實(shí)上是對(duì)企業(yè)有了極其嚴(yán)格的規(guī)定。因此，在實(shí)務(wù)操作中，與之前相比，金融機(jī)構(gòu)貸款審批難度陡增，保函、信用證的開(kāi)立以及額度審批、融資意向函出具等的謹(jǐn)慎程度都有了質(zhì)的飛躍。為保證不觸犯該規(guī)定，許多金融機(jī)構(gòu)都內(nèi)定了“沒(méi)有發(fā)改委審批或備案，就不與企業(yè)就融資事項(xiàng)做任何推進(jìn)”的規(guī)則，對(duì)企業(yè)融資的審查也趨于嚴(yán)格。然而，企業(yè)就境外項(xiàng)目與外方政府溝通時(shí)，對(duì)方往往對(duì)項(xiàng)目融資有一定的意向要求。這間接形成了如下“死循環(huán)”：沒(méi)有項(xiàng)目融資實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，外方不給項(xiàng)目；沒(méi)有取得項(xiàng)目以及項(xiàng)目實(shí)施方案，發(fā)改委不給審批或備案或無(wú)法形成有效備案材料；沒(méi)有發(fā)改委審批或備案，金融機(jī)構(gòu)不敢有任何項(xiàng)目融資的實(shí)質(zhì)進(jìn)展。

另外，發(fā)改委審批及備案對(duì)項(xiàng)目各個(gè)細(xì)節(jié)審查過(guò)于細(xì)致，企業(yè)項(xiàng)目融資關(guān)閉前往往難有此類(lèi)細(xì)致的數(shù)據(jù)，進(jìn)行過(guò)多的預(yù)計(jì)亦欠妥。

（二）資金成本高，壓低了項(xiàng)目回報(bào)

目前，中資企業(yè)實(shí)施“一帶一路”項(xiàng)目，通常項(xiàng)目中長(zhǎng)期貸款成本的直接利息成本約5%～8%/年（采用浮動(dòng)方式）、管理費(fèi)約1%～2%、承諾費(fèi)約1%/年，中信保保險(xiǎn)成本為0.6%～1.2%/年，外加貸款的專業(yè)機(jī)構(gòu)費(fèi)用，項(xiàng)目貸款的綜合費(fèi)率達(dá)到7%～10%/年。

相對(duì)而言，項(xiàng)目資金成本高，為了確保項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行，通常會(huì)降低項(xiàng)目實(shí)施成本和工程毛利，或轉(zhuǎn)移到下游定價(jià)中，降低了項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)可行性，也加大了實(shí)施難度。

（三）風(fēng)險(xiǎn)分散難，中方擔(dān)保偏重

目前，項(xiàng)目融資為了風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，通常會(huì)采取擔(dān)保這一分?jǐn)倷C(jī)制。但實(shí)務(wù)中，中方投資者往往承擔(dān)了過(guò)重的擔(dān)保責(zé)任，項(xiàng)目成敗往往依賴于中資集團(tuán)資信。

在實(shí)務(wù)中，對(duì)于“一帶一路”中欠發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)項(xiàng)目，融資銀行通常要求項(xiàng)目發(fā)起人投保中信保相應(yīng)保險(xiǎn)，覆蓋政治險(xiǎn)。對(duì)于政治風(fēng)險(xiǎn)中缺口部分及商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)，融資銀行通常要求企業(yè)進(jìn)行擔(dān)保兜底。如果項(xiàng)目的合作外方的資信不佳，則融資銀行對(duì)于外方持股比例應(yīng)擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)要求中資企業(yè)予以承擔(dān)，進(jìn)一步加重了企業(yè)擔(dān)保責(zé)任。

中資企業(yè)的對(duì)外保證擔(dān)保額度過(guò)去直接受到國(guó)家法律限制，與企業(yè)凈資產(chǎn)額及經(jīng)營(yíng)效益掛鉤，目前該條款已從法律上廢除，但擔(dān)保額度作為企業(yè)重大或有事項(xiàng)，其規(guī)模也直接限制著企業(yè)的信用資源獲取和發(fā)展，過(guò)高的擔(dān)保比重將直接導(dǎo)致企業(yè)的主體信用評(píng)級(jí)下調(diào)及銀行授信收縮。

企業(yè)如果要置換該擔(dān)保額度，通常包括資金質(zhì)押、第三方擔(dān)保等措施，需要付出相應(yīng)的擔(dān)保置換成本。這些擔(dān)保置換成本具體包括資金質(zhì)押的資金成本、第三方擔(dān)保費(fèi)等。這些要素對(duì)項(xiàng)目融資行為構(gòu)成約束。

（四）國(guó)家擔(dān)負(fù)較大規(guī)模最終風(fēng)險(xiǎn)

中資企業(yè)在“一帶一路”項(xiàng)目開(kāi)發(fā)中，作為投資主體以資本金以及企業(yè)的信用擔(dān)保投入項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，中資銀行作為融資提供方參與項(xiàng)目，中信保作為政治險(xiǎn)的保險(xiǎn)方參與項(xiàng)目。而“一帶一路”投資的成敗并不是短期收獲，而是全方面戰(zhàn)略性互惠互利的長(zhǎng)期合作，在合作初期，中方以投資方和出資的角色進(jìn)入東道國(guó)，以資金促成項(xiàng)目建設(shè)，并以項(xiàng)目帶動(dòng)中國(guó)產(chǎn)品出口，消化國(guó)內(nèi)產(chǎn)能，但投資所形成的沉淀資產(chǎn)真正的回收，在于東道國(guó)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目商業(yè)化預(yù)期。如圖1所示，中方的投資是3～5年，但實(shí)際回收往往在10年以上，這10年間，東道國(guó)政治經(jīng)濟(jì)的狀況任何不利變化都是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)政府作為中資企業(yè)、中資銀行、中信保的實(shí)際控制者，實(shí)際承載了“一帶一路”投資項(xiàng)目的大部分風(fēng)險(xiǎn)頭寸。如果項(xiàng)目的資金來(lái)源不予分散給國(guó)際上其他國(guó)家和投資人，則該風(fēng)險(xiǎn)仍然集中。

二、政策建議

“發(fā)展同各國(guó)的外交關(guān)系和經(jīng)濟(jì)、文化交流，推動(dòng)構(gòu)建人類(lèi)命運(yùn)共同體”是我國(guó)的長(zhǎng)期國(guó)策。推動(dòng)構(gòu)建“一帶一路”國(guó)家命運(yùn)共同體是其重要的組成部分，必須提高認(rèn)識(shí)、強(qiáng)化意識(shí)，推動(dòng)“一帶一路”國(guó)家樹(shù)立國(guó)際權(quán)力觀、共同利益觀、可持續(xù)發(fā)展觀和全球治理觀，逐步減少政治價(jià)值附加，提高“一帶一路”效益與真實(shí)資本回報(bào)率的重視程度。

從企業(yè)自身的角度出發(fā)，應(yīng)重視主業(yè)經(jīng)營(yíng)和項(xiàng)目前期開(kāi)發(fā)工作，把握國(guó)家對(duì)“一帶一路”投資方向的政策安排，同時(shí)做好國(guó)際化資金籌措和分散風(fēng)險(xiǎn)工作。

從政府層面來(lái)看，需加強(qiáng)內(nèi)部溝通，提高“一帶一路”重大項(xiàng)目的一站式服務(wù)、協(xié)調(diào)、引導(dǎo)、支持力度，減少對(duì)微觀主體的干預(yù)，加強(qiáng)多邊政府與多邊金融機(jī)構(gòu)溝通，構(gòu)建良好的項(xiàng)目融資法律環(huán)境，保障投融資權(quán)益，推動(dòng)“一帶一路”國(guó)際化，加強(qiáng)安保合作與投入，保障中資財(cái)產(chǎn)安全，推進(jìn)人民幣在“一帶一路”項(xiàng)目國(guó)際化應(yīng)用，促進(jìn)產(chǎn)融發(fā)展等。具體可以分為以下四個(gè)方面。

第一，在境外項(xiàng)目規(guī)劃與布局政策方面，要導(dǎo)向明確，在控制大局的基礎(chǔ)上，將“一帶一路”白名單企業(yè)、項(xiàng)目與一般企業(yè)、項(xiàng)目區(qū)分開(kāi)來(lái)，對(duì)重點(diǎn)推進(jìn)項(xiàng)目敢于開(kāi)放“綠色通道”，發(fā)放統(tǒng)一證書(shū)，有力促進(jìn)“一帶一路”政策落地。

第二，在對(duì)外商務(wù)國(guó)際合作政策方面，要簡(jiǎn)政放權(quán)，發(fā)揮“濾紙”功能的同時(shí)注意控制好“濾孔”的大小，杜絕形式主義，減少重復(fù)審批，提高審批效率。對(duì)具有重大國(guó)際合作意義的項(xiàng)目，要注意適當(dāng)放寬硬性指標(biāo)，靈活處理。

第三，在跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)、國(guó)際收支管理方面，對(duì)項(xiàng)目全周期考慮，正確處理“一帶一路”國(guó)際融資與外匯管理的關(guān)系。不宜以一次性的外匯流出或流入判定整個(gè)項(xiàng)目對(duì)國(guó)家外匯的影響，而要從項(xiàng)目全流程總體判斷國(guó)際收支，對(duì)于先投入、后回流的項(xiàng)目，可以適當(dāng)減少資金流動(dòng)管控和監(jiān)測(cè)。

第四，在財(cái)稅規(guī)劃及國(guó)家預(yù)算管理方面，要適當(dāng)傾斜，增加“一帶一路”融資和保險(xiǎn)額度，對(duì)于事關(guān)“人類(lèi)命運(yùn)共同體”的特殊項(xiàng)目在融資成本與收益方面予以更多關(guān)注。

從風(fēng)險(xiǎn)管理角度來(lái)看，可以從構(gòu)建國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)管控體系、樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)防控意識(shí)和利用政策性金融資源，提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力等方面加強(qiáng)“一帶一路”項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]陳甬軍.“一帶一路”戰(zhàn)略的理論模型研究，中共貴州省委黨校學(xué)報(bào)[J]，2016（2）.

[2]王琰.“一帶一路”海外基建項(xiàng)目融資模式分析，國(guó)際融資[J]，2018（3）.

[3]王一棟.“一帶一路”倡議下中國(guó)對(duì)外投融資擔(dān)保現(xiàn)狀、國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與政策建議，國(guó)際貿(mào)易[J]，2018（2）.