CDR新規(guī)具有深遠的意義，但仍屬審慎的嘗試，并沒有解決A股的根本問題。

2018年3月30日，國務院辦公廳轉發(fā)證監(jiān)會《關于開展創(chuàng)新企業(yè)境內發(fā)行股票或存托憑證試點若干意見》（以下簡稱《試點意見》），鼓勵市值不低于2000億元人民幣的已在境外上市的大型紅籌企業(yè)通過發(fā)行股票或存托憑證回歸?！对圏c意見》標志著中國存托憑證（CDR）正式推出，因此也被業(yè)內稱為“CDR新規(guī)”。那么，應如何看待CDR新規(guī)，特別是鼓勵“獨角獸”企業(yè)回歸的思路？CDR新規(guī)的影響和前景又如何呢？對此，筆者提出以下幾點見解。

第一，CDR新規(guī)具有深遠的意義，但仍屬于審慎的嘗試。

一方面，CDR新規(guī)從政策層面上鼓勵創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展，政策導向十分明確；另一方面，幫助企業(yè)拓寬了融資渠道，引導紅籌企業(yè)回歸A股，是推進資本市場金融創(chuàng)新的有力舉措，具有深遠的意義。但筆者經過梳理發(fā)現，目前符合《試點意見》設定的市值不低于2000億元人民幣的境外上市創(chuàng)新企業(yè)僅有7家，分別是香港上市的騰訊控股（31109億元），美國上市的阿里巴巴（29121億元）、中國移動（11778億元）、百度（4874億元）、京東（3623億元）、網易（2309億元）、中國電信（2239億元）?？傮w看，符合條件的并不多，體現了證監(jiān)會對此確實較為謹慎。

第二，短期內CDR新規(guī)對滬指和美股均影響不大。

筆者認為，應理性看待“獨角獸”企業(yè)的回歸。雖然不同市場的成熟度不同，會使估值方式存在一定差異，但也不能過度偏離價值規(guī)律，還是應該回歸企業(yè)的基本面，關注其盈利能力；而且，“獨角獸”企業(yè)回歸A股也不可能一蹴而就，需要滿足一定的條件。應讓優(yōu)質企業(yè)優(yōu)先回歸，使投資者盡快享受到優(yōu)質企業(yè)的投資價值。

很多投資者擔心中概股回歸會對A股流動性造成沖擊。對此，筆者認為，一方面，企業(yè)是否發(fā)行CDR、發(fā)多少，會根據自己的實際需要來定；另一方面，這些企業(yè)也不會“一股腦”地同時回歸。因此，短期內CDR新規(guī)對滬指表現不會有太大影響。至于新規(guī)對美股的影響，雖然發(fā)行CDR的都是巨頭公司，但體量相較于美股股市的總市值而言可謂九牛一毛，因此對美股的影響也不大。

第三，應當認識到，CDR新規(guī)背后存在一個深層次問題——等企業(yè)成長為巨無霸以后再讓它回歸。其實這是本末倒置。

此次符合條件的創(chuàng)新企業(yè)基本都已進入成熟階段，股價和市值都已經很高，其成長性也沒有發(fā)展初期那么強了。等到這個時候再讓老百姓投資，股民能享受的創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展紅利已經不多了。對此，筆者認為，真正的改革應該提高資本市場的包容性，往前看而非向后看。要讓“獨角獸”們在很小的時候就能有機會被投資者發(fā)現，類似于風險投資，讓投資者能隨著企業(yè)的快速發(fā)展而獲利，而不是等到企業(yè)已經變成巨無霸以后再劃定標準讓其回歸。當前，中國資本市場的癥結就在于缺乏發(fā)現和培養(yǎng)“獨角獸”的能力。

第四，CDR新規(guī)沒有改變A股的根本問題。

很多境外上市創(chuàng)新企業(yè)都曾被問到同一個問題：是否愿意通過CDR方式回歸A股。雖然明確表示否認的企業(yè)鳳毛麟角，但大多數企業(yè)的回應是，如果時機成熟會考慮回來。問題是，究竟怎樣才算“時機成熟”？資本市場改革太慢、約束太多，已經到了嚴重不適應當前經濟轉型升級要求的程度，而中國股市的根本問題在于交易制度。盡管CDR新規(guī)較之前已經邁出了一大步，但并沒有解決這一根本問題，因此A股對創(chuàng)新企業(yè)的吸引力還是不夠。

筆者認為，發(fā)行制度改革必須要放到國家層面去考量。在深化金融改革的大背景下，政府高層對大量優(yōu)質企業(yè)紛紛跑到境外上市一事是非常關注的。中國國內資本市場的改革日趨緊迫已不僅僅是必要性的問題了。完善發(fā)行制度是扭轉這一局面的根本路徑。而這樣大刀闊斧的改革可能會牽涉到各種盤根錯節(jié)的利益關系，僅靠證監(jiān)會自己的力量是推不動的，必須要從國家層面或者說中央全面深化改革領導小組的層面去考量這個問題。

范一飛

［聲音］“當前，貨幣金銀工作的傳統業(yè)務環(huán)境發(fā)生了重大改變，中央銀行貨幣金銀工作在服務實體經濟方面有待持續(xù)深化，在改善服務民生方面有待切實推進，在防范化解風險方面有待全面加強?！?/p>

——3月28日，人民銀行副行長范一飛在2018年全國貨幣金銀工作電視電話會議上強調，要扎實推進貨幣金銀工作深度轉型，不斷提升服務實體經濟水平，一是要扎實推進央行數字貨幣研發(fā)，二是要提升現金服務水平，三是要從嚴加強內部管理和外部監(jiān)管?！叭蚪洕淖畲髥栴}是需求不足、發(fā)展不平衡，因此發(fā)展更加平衡、包容性更強的全球化是我們下一步需要解決的重要問題，‘一帶一路’倡議則是為構建更具包容性的全球化做出的中國貢獻。”

錢克明

——4月11日，商務部副部長錢克明在博鰲亞洲論壇2018年年會“全球化的‘下半場’：風險和不確定性”分論壇上表示，如果一大批發(fā)展中國家不發(fā)展，未來全球的需求是不夠的，世界經濟也會缺乏一個強力的引擎。無論是單靠美國還是單靠中國來支撐全球經濟，都是不行的?！斑^去40年，‘中國制造’改變世界有目共睹；而如今，世界各國都需要投資，中國有著最高的儲蓄，可以將這些資金通過金融體系配置到全世界去，以此改變世界。”

方星海

——4月10日，證監(jiān)會副主席方星海在博鰲亞洲論壇2018年年會“改革開放40年：中國與世界”分論壇上表示，國家主席習近平對于中國金融發(fā)展提出了兩個期許，一是中國金融業(yè)應更強大，二是中國資本市場應更活躍、更發(fā)達。金融監(jiān)管工作者有責任去貫徹好、落實好?！皬亩唐诳?，美國目前處于寬松的貨幣政策和寬松的財政政策階段，現在通貨膨脹也不明顯，所以今年美國的經濟增長仍會強勁，但明后年走勢不確定。”

朱 民

——4月10日，IMF前副總裁、國家金融研究院院長朱民在博鰲亞洲論壇2018年年會上表示，由于美國收入分配存在問題，因此民粹主義有著長期存在的基礎。面對退休金、財政赤字及中產階級的不安全感等問題，美國的當務之急是要做供給側改革，而非用寬松政策來拉動需求。

4月11日，人民銀行行長易綱在博鰲亞洲論壇2018年年會上表示，為落實習主席提出的開放措施“宜早不宜遲，宜快不宜慢”的精神，未來幾個月金融業(yè)領域將推出以下開放措施：（1）取消銀行和金融資產管理公司的外資持股比例限制，內外資一視同仁；允許外國銀行在我國境內同時設立分行和子行；（2）將證券公司、基金管理公司、期貨公司、人身險公司的外資持股比例上限放寬至51%，且三年后不再設限；（3）不再要求合資證券公司境內股東至少有一家是證券公司；（4）為進一步完善內地與香港兩地股票市場互聯互通機制，從5月1日起把互聯互通每日額度擴大四倍；（5）允許符合條件的外國投資者來華經營保險代理業(yè)務和保險公估業(yè)務；（6）放開外資保險經紀公司經營范圍，與中資機構一致。

“下一步，我們將遵循以下三條原則推進金融業(yè)對外開放：一是準入前國民待遇和負面清單原則；二是金融業(yè)對外開放將與匯率形成機制改革和資本項目可兌換進程相互配合，共同推進；三是在開放的同時，要重視防范金融風險，要使金融監(jiān)管能力與金融開放度相匹配?！?/p>