胡華夏，劉芊芊，洪 葒

(武漢理工大學(xué) 管理學(xué)院，湖北 武漢 430070)

高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息在資本市場的穩(wěn)定發(fā)展中起著重要的作用。然而近年來，我國A股市場先后曝出多起財(cái)務(wù)造假、信息披露違規(guī)事件，引起學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的高度關(guān)注。上市公司的盈余信息操控行為會(huì)誤導(dǎo)投資者做出錯(cuò)誤決策，扭曲資本市場的正常反應(yīng)機(jī)能，同時(shí)引發(fā)廣大投資者的投機(jī)行為，加劇了資本市場的異常波動(dòng)。上市公司的盈余管理分為應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理。隨著我國外部監(jiān)管體系的不斷完善和會(huì)計(jì)制度的建立健全，傳統(tǒng)的應(yīng)計(jì)盈余管理手段得到一定程度的扼制。與應(yīng)計(jì)盈余管理相比，真實(shí)盈余管理基于真實(shí)業(yè)務(wù)活動(dòng)，隱蔽性強(qiáng)且實(shí)施手段靈活[1]，已逐漸成為上市公司利潤操縱的重要手段。

制度觀認(rèn)為，制度環(huán)境對企業(yè)行為有著深刻的影響[2]。盈余管理是管理層基于其私人利益最大化做出的決策，必然受到制度環(huán)境的影響。自“法與金融”的相關(guān)研究興起之后，國內(nèi)外學(xué)者從制度環(huán)境中的市場和政府等因素出發(fā)，探討了其對企業(yè)盈余管理行為的影響。如LEUZ等[3]提出“懲罰假說”和“轉(zhuǎn)移假說”，并證明“轉(zhuǎn)移假說”在資本市場發(fā)達(dá)、法律制度健全國家的盈余管理程度較低。此后，更多研究指出，企業(yè)所處地區(qū)的制度環(huán)境會(huì)影響企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量[4-6]。但是，這些文獻(xiàn)多從外部制度環(huán)境角度探討盈余管理的治理問題，忽略了內(nèi)部制度的不完善是盈余管理行為滋生與演變的根源。內(nèi)部制度環(huán)境分為內(nèi)部約束與激勵(lì)制度環(huán)境。管理層權(quán)力理論認(rèn)為，管理層權(quán)力過大而又缺乏必要的監(jiān)督機(jī)制是盈余管理產(chǎn)生的重要原因[7]。從我國的實(shí)踐和研究現(xiàn)狀來看，對于管理層機(jī)會(huì)主義問題的治理，約束為先為重的局面始終占據(jù)上風(fēng)。最優(yōu)契約理論則認(rèn)為，內(nèi)部約束對盈余管理的抑制作用有限，激勵(lì)機(jī)制能達(dá)到降低代理成本的目的[8]。隨著外部監(jiān)管力度的強(qiáng)化和相關(guān)制度的建立健全，管理層實(shí)施應(yīng)計(jì)盈余管理的空間變小，轉(zhuǎn)而實(shí)施更具隱蔽性的真實(shí)盈余管理。但目前的相關(guān)研究多基于應(yīng)計(jì)盈余管理，對真實(shí)盈余管理的防范和經(jīng)濟(jì)后果關(guān)注不足，在這種情況下，內(nèi)部約束機(jī)制是否仍然可以對兩種盈余管理方式發(fā)揮監(jiān)督作用，以及內(nèi)部激勵(lì)制度對隱蔽性更強(qiáng)的真實(shí)盈余管理能否起到治理作用則需要進(jìn)一步研究。

上市公司內(nèi)部制度環(huán)境存在較大差異，這樣的制度背景為實(shí)證檢驗(yàn)提供了絕佳的條件。在內(nèi)部制度環(huán)境框架下，筆者引入約束和激勵(lì)機(jī)制，以2013—2016年我國A股上市公司的6 860個(gè)觀測值數(shù)據(jù)作為研究樣本，運(yùn)用修正Jones模型度量應(yīng)計(jì)盈余管理，并借鑒ROYCHOWDHURY[9]的模型度量真實(shí)盈余管理，利用客觀熵權(quán)法確定內(nèi)部制度環(huán)境中最根本的公司治理制度的相關(guān)指標(biāo)的權(quán)重，構(gòu)建內(nèi)部約束和激勵(lì)制度環(huán)境指數(shù)，實(shí)證檢驗(yàn)內(nèi)部約束和激勵(lì)制度環(huán)境對應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余管理的影響差異。筆者的創(chuàng)新之處在于：①從盈余管理行為滋生與演變的趨勢出發(fā)，重點(diǎn)探討了內(nèi)部制度環(huán)境對盈余管理，尤其是對真實(shí)盈余管理的影響；②進(jìn)一步將內(nèi)部制度環(huán)境劃分為約束制度和激勵(lì)制度，重點(diǎn)從激勵(lì)制度的角度，尤其是貨幣薪酬激勵(lì)制度，挖掘抑制真實(shí)盈余管理的有效措施；③從內(nèi)部制度重構(gòu)和優(yōu)化的視角，強(qiáng)調(diào)應(yīng)從我國國情出發(fā)，在推進(jìn)內(nèi)部約束制度建設(shè)的同時(shí)，優(yōu)化薪酬設(shè)計(jì)，完善股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，通過激勵(lì)制度的優(yōu)化組合和動(dòng)態(tài)調(diào)整為新形勢下不同盈余管理方式的防范與治理提供新的視野和思路。

1 理論分析與假設(shè)提出

1.1 內(nèi)部約束制度與盈余管理

文獻(xiàn)[2]認(rèn)為內(nèi)部制度環(huán)境是各種企業(yè)內(nèi)部規(guī)定的事項(xiàng)、企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)及標(biāo)準(zhǔn)的集合。不同的制度安排將導(dǎo)致不同的成本收益函數(shù)，從而對企業(yè)管理層的行為產(chǎn)生重要影響。因此，上市公司治理層所制定的包括董事會(huì)制度在內(nèi)的一系列制度，是為了約束管理層行為，以達(dá)到實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性和完整性的目的，構(gòu)成了企業(yè)的內(nèi)部約束制度環(huán)境。

現(xiàn)有研究主要從董事會(huì)規(guī)模等角度探討應(yīng)計(jì)盈余管理(主要通過會(huì)計(jì)估計(jì)或會(huì)計(jì)政策變更等方式操縱盈余)的治理問題。如關(guān)健等[10]發(fā)現(xiàn)董事會(huì)監(jiān)督和股權(quán)制衡對CEO變更導(dǎo)致的應(yīng)計(jì)盈余管理起到了明顯的作用。當(dāng)董事會(huì)會(huì)議次數(shù)越多、股權(quán)制衡度越高時(shí)，企業(yè)內(nèi)部的監(jiān)督機(jī)構(gòu)越能更詳盡準(zhǔn)確地了解企業(yè)內(nèi)部真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況和會(huì)計(jì)處理方式，使得CEO變更導(dǎo)致的盈余管理程度相對較低。GOH等[11]發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制質(zhì)量高的企業(yè)，其監(jiān)督和約束機(jī)制都能高效發(fā)揮作用, 從而限制了管理層超前確認(rèn)收益或延遲確認(rèn)損失的行為；同時(shí)有效的內(nèi)部控制也有利于規(guī)避由于內(nèi)部控制缺位或不恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)報(bào)告程序所造成的無意差錯(cuò)?？梢妰?nèi)部約束制度可以對應(yīng)計(jì)盈余管理起到抑制作用。真實(shí)盈余管理基于真實(shí)經(jīng)濟(jì)交易，改變了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)本身，隱蔽性強(qiáng)且實(shí)施手段靈活。以董事為代表的公司治理層僅參與制定公司的投資融資決策等重大事項(xiàng)，而不直接參與公司的經(jīng)營活動(dòng)，因而可能無法對真實(shí)盈余管理行為進(jìn)行有效監(jiān)督。如朱玲玲等[12]發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量內(nèi)部控制可整體上抑制企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理，但無法有效抑制企業(yè)真實(shí)盈余管理。此外，已有研究表明我國上市公司存在嚴(yán)重的“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生“隧道效應(yīng)”，即大股東有足夠能力和動(dòng)機(jī)實(shí)施個(gè)人利益最大化的真實(shí)盈余管理行為。因此，內(nèi)部約束制度環(huán)境可能是誘發(fā)真實(shí)盈余管理的原因之一。由此，筆者提出如下假設(shè)：

H1a企業(yè)內(nèi)部約束制度環(huán)境與應(yīng)計(jì)盈余管理水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；

H1b企業(yè)內(nèi)部約束制度環(huán)境與真實(shí)盈余管理水平呈正相關(guān)關(guān)系。

1.2 內(nèi)部激勵(lì)制度與盈余管理

作為公司治理安排中的重要組成部分，貨幣薪酬、股權(quán)激勵(lì)等制度是為了使高層管理人員的利益與股東和其他利益相關(guān)者的利益趨同，激勵(lì)管理層為公司創(chuàng)造長期價(jià)值。20世紀(jì)70年代，WILLIAMSON[13]研究表明企業(yè)不僅需要通過約束的方法監(jiān)督管理層，更需要用激勵(lì)的方式去提升經(jīng)營者的滿意度，減少其機(jī)會(huì)主義行為發(fā)生的可能性。然而，關(guān)于內(nèi)部激勵(lì)制度的研究結(jié)論即存在較大分歧。管理層權(quán)力理論認(rèn)為，在管理層擁有過高權(quán)力的情況下，管理層激勵(lì)容易淪為其尋租的工具。最優(yōu)契約理論學(xué)派承認(rèn)激勵(lì)制度的有效性，并提出建設(shè)相關(guān)的監(jiān)督機(jī)制，以此實(shí)現(xiàn)對于最優(yōu)契約的回歸，達(dá)到降低代理成本的目的。最新研究顯示，國內(nèi)外學(xué)者通過對環(huán)境和心理因素的關(guān)注，提高了激勵(lì)制度在治理實(shí)踐中的適用性。CHENG等[14]認(rèn)為核心高管在聲譽(yù)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制作用下，有動(dòng)機(jī)和能力約束CEO不進(jìn)行損害公司長遠(yuǎn)價(jià)值的真實(shí)盈余管理行為。方政等[15]從“雙向治理”視角出發(fā)，發(fā)現(xiàn)貨幣化薪酬激勵(lì)呈現(xiàn)積極的治理效應(yīng)。據(jù)此，筆者提出如下假設(shè)：

H2a企業(yè)內(nèi)部激勵(lì)制度環(huán)境與應(yīng)計(jì)盈余管理水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；

H2b企業(yè)內(nèi)部激勵(lì)制度環(huán)境與應(yīng)計(jì)盈余管理水平呈正相關(guān)關(guān)系；

H3a企業(yè)內(nèi)部激勵(lì)制度環(huán)境與真實(shí)盈余管理水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；

H3b企業(yè)內(nèi)部激勵(lì)制度環(huán)境與真實(shí)盈余管理水平呈正相關(guān)關(guān)系。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

筆者以2013—2016年中國A股上市公司為研究對象，并按照以下條件進(jìn)行指標(biāo)篩選：①考慮金融行業(yè)數(shù)據(jù)的特殊性，剔除金融和保險(xiǎn)行業(yè)的上市公司；②考慮到連續(xù)虧損上市公司具有強(qiáng)烈的盈余管理動(dòng)機(jī)，剔除ST和*ST的上市公司；③剔除相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的上市公司。經(jīng)過篩選最終得到6 860個(gè)的樣本觀測值。上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)整理分析使用Stata13.0。考慮到極端值對結(jié)果的影響，對所選變量進(jìn)行上下各1%分位的WINSORIZE縮尾處理。

2.2 變量定義

2.2.1 應(yīng)計(jì)盈余管理的度量指標(biāo)

基于行業(yè)分類的截面修正Jones模型在應(yīng)計(jì)盈余管理的識(shí)別和操控性應(yīng)計(jì)利潤的估計(jì)方面表現(xiàn)較佳[16]。因此，筆者采用截面修正Jones模型對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分年度分行業(yè)回歸，估計(jì)模型參數(shù)，根據(jù)所估計(jì)的參數(shù)估算上市公司每年的非操控性應(yīng)計(jì)利潤和操控性應(yīng)計(jì)利潤，并以操控性應(yīng)計(jì)利潤衡量應(yīng)計(jì)盈余管理程度(DA)。

NDAt=α1(1-At-1)+α2(ΔSt-ΔRt)/At-1+

α3(PPEt/At-1)

(1)

TAt/At-1=α1(1-At-1)+α2(ΔSt/At-1)+

α3(PPEt/At-1)+εt

(2)

DAt=|TAt/At-1-NDAt|

(3)

式中：NDAt為非操控性應(yīng)計(jì)利潤的估計(jì)值，TAt為第t年凈利潤與經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額的差額；At-1為第t年年初總資產(chǎn)；PPEt為第t年年末的固定資產(chǎn)原值；ΔSt為第t年的營業(yè)收入變化；ΔRt為第t年的應(yīng)收賬款變化。

2.2.2 真實(shí)盈余管理的度量指標(biāo)

筆者借鑒文獻(xiàn)[9]的模型對真實(shí)盈余管理進(jìn)行計(jì)量，并將異常經(jīng)營現(xiàn)金流、異常生產(chǎn)成本、異常酌量性費(fèi)用的綜合影響作為真實(shí)盈余管理的替代變量。

CFOt=α0+α1(1/At-1)+β1(St/At-1)+

β2(ΔSt/At-1)+εt

(4)

PRODt=α0+α1(1/At-1)+β1(St/At-1)+

β2(ΔSt/At-1)+β3(ΔSt-1/At-1)+εt

(5)

DISEXPt=α0+α1(1/At-1)+β1(St-1/At-1)+εt

(6)

式中：CFOt、PRODt、DISEXPt分別為第t年的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量、生產(chǎn)成本和酌量性費(fèi)用，均采用第t年年初總資產(chǎn)At-1進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理，生產(chǎn)成本等于當(dāng)期營業(yè)成本與當(dāng)期存貨變動(dòng)之和，酌量性費(fèi)用包括銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用；ΔSt為公司第t年的營業(yè)收入變化，等于第t年?duì)I業(yè)收入St與第t-1年?duì)I業(yè)收入St-1的差額；模型的殘差項(xiàng)分別為公司當(dāng)年的異常經(jīng)營現(xiàn)金凈流量(AbCFOt)、異常生產(chǎn)成本(AbPRODt)和異常酌量性費(fèi)用(AbDISEXPt)。筆者設(shè)定REM作為度量真實(shí)盈余管理的總量指標(biāo)，其值越大表示公司真實(shí)盈余管理的程度越高。

REMt=|AbPRODt-AbCFOt-AbDISEXPt|

(7)

2.2.3 內(nèi)部制度環(huán)境的度量指標(biāo)

就內(nèi)部約束制度而言，為了減輕第一類代理問題，以避免董事會(huì)與經(jīng)理層之間的委托代理關(guān)系轉(zhuǎn)化為缺乏約束力的“合謀”關(guān)系，董事會(huì)規(guī)模在內(nèi)部制度環(huán)境中起到至關(guān)重要的約束作用。此外，MAURY等[17]研究表明，股權(quán)制衡可緩解第二類代理問題，以實(shí)現(xiàn)對控股股東的制約，達(dá)到改善委托代理關(guān)系和降低代理成本的目的。就內(nèi)部激勵(lì)制度而言，由于道德風(fēng)險(xiǎn)問題存在的客觀性，委托人不能完全掌握代理人的經(jīng)營行為，為了更好地控制代理人，委托人需要制定合理的貨幣薪酬制度、股權(quán)激勵(lì)措施來提升代理人的滿意度[18]。

因此，在合成指標(biāo)選取上，一方面，筆者基于委托代理理論，從董事會(huì)規(guī)模(BOARD)和股權(quán)制衡度(BALANCE)兩個(gè)維度構(gòu)建內(nèi)部約束制度環(huán)境評價(jià)指標(biāo)；另一方面，基于需求層次理論，從貨幣薪酬激勵(lì)(SALARY)和股權(quán)激勵(lì)(OWNERSHIP)兩個(gè)方面構(gòu)建內(nèi)部激勵(lì)制度環(huán)境評價(jià)指標(biāo)。在合成方法上，借鑒文獻(xiàn)[19]的做法，利用客觀熵權(quán)法確定指標(biāo)的權(quán)重，構(gòu)建內(nèi)部約束和內(nèi)部激勵(lì)制度環(huán)境指數(shù)。具體步驟如下：

(1)確定第j項(xiàng)評價(jià)指標(biāo)在第i個(gè)評價(jià)對象中的比重：

(8)

其中，Xij為第i個(gè)評價(jià)對象的第j項(xiàng)指標(biāo)的評價(jià)值，Xij≥0，評價(jià)指標(biāo)經(jīng)過預(yù)處理后，均為極大型指標(biāo)。

(2)計(jì)算第j項(xiàng)指標(biāo)的熵值Hj：

(9)

其中，k為調(diào)節(jié)系數(shù)，k=1/ln(n)。

(3)計(jì)算第j項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)重：

(10)

CONSTRAINT=W1×BOARD+W2×BALANCE

(11)

(12)

2.2.4 控制變量

參考文獻(xiàn)[20]的方法，選取資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、賬面市值比、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為控制變量。此外，為了控制行業(yè)和年度的影響，加入了行業(yè)虛擬變量及年度虛擬變量進(jìn)行控制。變量定義如表1所示。

表1 變量定義

2.3 模型構(gòu)建

為了驗(yàn)證假設(shè)H1a和假設(shè)H1b，即檢驗(yàn)內(nèi)部約束制度環(huán)境對應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理的影響，構(gòu)建模型a和模型b，分別如式(13)和式(14)所示。

DAi,t=α0+α1CONSTRAINTi,t+α2LEVi,t+

α3ROAi,t+α4MBi,t+α5TURNOVERi,t+

IND+YEAR+εi,t

(13)

REMi,t=α0+α1CONSTRAINTi,t+α2LEVi,t+

α3ROAi,t+α4MBi,t+α5TURNOVERi,t+

IND+YEAR+εi,t

(14)

為了驗(yàn)證假設(shè)H2a、假設(shè)H2b、假設(shè)H3a和假設(shè)H3b，即檢驗(yàn)內(nèi)部激勵(lì)制度環(huán)境對應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理的影響，構(gòu)建模型c和模型d，分別如式(15)和式(16)所示。

DAi,t=α0+α1INCENTIVEi,t+α2LEVi,t+α3ROAi,t+

α4MBi,t+α5TURNOVERi,t+IND+YEAR+εi,t

(15)

REMi,t=α0+α1INCENTIVEi,t+α2LEVi,t+

α3ROAi,t+α4MBi,t+α5TURNOVERi,t+

IND+YEAR+εi,t

(16)

3 實(shí)證分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示，可以看出在衡量應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理的指標(biāo)中，均值和中位數(shù)均大于0，說明所選上市公司較普遍實(shí)施了不同程度的盈余操縱行為。在衡量內(nèi)部約束制度環(huán)境的變量中，董事會(huì)規(guī)模、股權(quán)制衡度、內(nèi)部約束制度環(huán)境指數(shù)等指標(biāo)在樣本中存在較大橫截面差異。在衡量內(nèi)部激勵(lì)制度環(huán)境的變量中，INCENTIVE的最大值和最小值分別為1.00和0.00，說明我國上市公司激勵(lì)力度存在一定差異。INCENTIVE的均值和中位數(shù)分別為0.21和0.09，遠(yuǎn)低于最大值1.00，說明相對于內(nèi)部約束而言，我國上市公司的激勵(lì)程度并不高。從激勵(lì)機(jī)制的結(jié)構(gòu)來看，貨幣薪酬激勵(lì)的最大值和最小值分別為16.43和14.04，相差并不大。而股權(quán)激勵(lì)的均值為0.09，相較于最大值0.50相差較大，且中位數(shù)僅為0.00，說明我國多數(shù)上市公司并未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度。描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，對于管理層機(jī)會(huì)主義問題的治理，約束為先為重的局面始終占據(jù)上風(fēng)，這也可能是我國上市公司信息質(zhì)量不高、盈余管理盛行的原因之一。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)表

3.2 相關(guān)性分析

各變量之間的Pearson相關(guān)系數(shù)如表3所示，上市公司的內(nèi)部激勵(lì)制度環(huán)境指數(shù)和內(nèi)部約束制度環(huán)境指數(shù)均與應(yīng)計(jì)盈余管理顯著負(fù)相關(guān)，與真實(shí)盈余管理顯著正相關(guān)，表明上市公司內(nèi)部整體的約束與激勵(lì)制度環(huán)境會(huì)抑制應(yīng)計(jì)盈余管理，誘發(fā)真實(shí)盈余管理。除因變量以外的變量之間的相關(guān)性較小，排除了各變量間的多重共線性問題。

表3 各變量之間的Pearson系數(shù)相關(guān)性分析

注：*代表p<0.05；**代表p<0.01；***p<0.001

3.3 回歸分析

(1)內(nèi)部約束制度環(huán)境與應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理關(guān)系的回歸結(jié)果如表4所示，可以看出在模型a中，內(nèi)部約束制度環(huán)境指數(shù)與應(yīng)計(jì)盈余管理呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，在1%的水平上顯著，說明公司內(nèi)部約束制度對應(yīng)計(jì)盈余管理行為起到了良好的控制作用，假設(shè)H1a得到驗(yàn)證。模型b中，內(nèi)部約束制度環(huán)境指數(shù)與真實(shí)盈余管理的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著正相關(guān)，假設(shè)H1b得到驗(yàn)證。實(shí)證結(jié)果表明，內(nèi)部約束制度能夠有效抑制應(yīng)計(jì)盈余管理，但會(huì)激發(fā)上市公司的真實(shí)盈余管理，說明內(nèi)部約束制度雖然通過強(qiáng)化約束和監(jiān)督降低了通過會(huì)計(jì)估計(jì)或會(huì)計(jì)政策變更等方式對盈余進(jìn)行操縱的可能性，卻無法對隱蔽性更強(qiáng)的真實(shí)盈余管理進(jìn)行監(jiān)督。

表4 內(nèi)部約束和激勵(lì)制度環(huán)境與盈余管理回歸結(jié)果

注: 括號中數(shù)值為t值；*代表p<0.05；**代表p<0.01；***代表p<0.001

(2)內(nèi)部激勵(lì)制度環(huán)境與應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理關(guān)系的回歸結(jié)果見表4，可看出模型c中，不論是在僅控制行業(yè)效應(yīng)和年度效應(yīng)的情況下使用內(nèi)部激勵(lì)制度環(huán)境指數(shù)對公司應(yīng)計(jì)盈余管理進(jìn)行單獨(dú)回歸，還是在控制了其他一些會(huì)計(jì)指標(biāo)后進(jìn)行回歸，內(nèi)部激勵(lì)制度環(huán)境和應(yīng)計(jì)盈余管理的回歸系數(shù)在1%的水平上均顯著為負(fù)，表明內(nèi)部激勵(lì)制度環(huán)境抑制了上市公司的應(yīng)計(jì)盈余管理行為，假設(shè)H2a得到驗(yàn)證。模型d中，內(nèi)部激勵(lì)制度環(huán)境和真實(shí)盈余管理的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為正，說明內(nèi)部激勵(lì)環(huán)境不僅無法有效抑制真實(shí)盈余管理行為，反而會(huì)誘發(fā)真實(shí)盈余管理，假設(shè)H3b得到驗(yàn)證。

(3)貨幣薪酬激勵(lì)、股權(quán)激勵(lì)與應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理關(guān)系的進(jìn)一步回歸結(jié)果如表5所示。早在20世紀(jì)初，WILLIAMSON等指出，在內(nèi)部制度環(huán)境中，激勵(lì)作為約束的補(bǔ)充，能夠激發(fā)管理者的長遠(yuǎn)視野并對其經(jīng)營決策起到正向激勵(lì)的作用。但表4的回歸結(jié)果顯示，我國的內(nèi)部激勵(lì)制度雖然對真實(shí)盈余管理行為的整體抑制作用不明顯，但具體來看，貨幣薪酬激勵(lì)與股權(quán)激勵(lì)的治理作用卻存在差異。

從表5可以看出，在控制公司層面特征、行業(yè)及年度的情況下，用貨幣薪酬激勵(lì)分別對公司應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果分別為不顯著的正相關(guān)關(guān)系和1%水平上的顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。結(jié)果表明我國的貨幣薪酬激勵(lì)不會(huì)誘發(fā)上市公司的應(yīng)計(jì)盈余管理行為，可能是由于內(nèi)外部監(jiān)管條件的不斷強(qiáng)化，管理層實(shí)施應(yīng)計(jì)盈余管理的成本增加，弱化了貨幣薪酬激勵(lì)對應(yīng)計(jì)盈余管理的影響。同時(shí)該結(jié)果與CHENG等的研究結(jié)果一致，即隨著貨幣薪酬的提升，高管實(shí)施不利于公司長遠(yuǎn)價(jià)值的真實(shí)盈余管理可能性得到降低。

表5 貨幣薪酬激勵(lì)、股權(quán)激勵(lì)與應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余管理回歸結(jié)果

注: 括號中數(shù)值為t值；*代表p<0.05；**代表p<0.01；***代表p<0.001

在控制公司層面特征、行業(yè)及年度的情況下用股權(quán)激勵(lì)分別對公司應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果分別為1%水平上的顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系和10%水平上的顯著正相關(guān)關(guān)系。該結(jié)果一方面說明在內(nèi)部激勵(lì)制度環(huán)境中，股權(quán)激勵(lì)在一定程度上將其利益和股東利益聯(lián)系起來，降低了管理層實(shí)施應(yīng)計(jì)盈余管理的可能性，這一觀點(diǎn)也得到了國內(nèi)學(xué)者周曉蘇等的證實(shí)[21]。另一方面，該結(jié)果表明股權(quán)激勵(lì)誘發(fā)了我國上市公司的真實(shí)盈余管理行為。原因在于我國的股權(quán)激勵(lì)制度尚不健全，貨幣薪酬激勵(lì)仍然是主要的激勵(lì)手段。目前我國上市公司的股權(quán)激勵(lì)無論是深度還是廣度，均難以將管理層與公司長遠(yuǎn)發(fā)展結(jié)合起來，從而實(shí)現(xiàn)對管理層的充分激勵(lì)。我國股權(quán)激勵(lì)制度的不健全可能是導(dǎo)致我國上市公司整體的內(nèi)部激勵(lì)環(huán)境對抑制真實(shí)盈余管理失效的重要原因之一。

3.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

參考文獻(xiàn)[22]的做法，筆者選取分位數(shù)回歸來驗(yàn)證回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，CHEN[23]指出分位數(shù)回歸的參數(shù)估計(jì)量無論在有效性還是其他方面都優(yōu)于一般的線性回歸，其能夠提供變量之間更加完整的信息。因此，筆者選擇4個(gè)有代表性的分位點(diǎn)(0.25，0.50，0.75和0.90)，運(yùn)行得到的內(nèi)部制度環(huán)境對應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理分位數(shù)回歸結(jié)果如表6所示，該結(jié)果顯示解釋變量符號和顯著性沒有明顯變化，驗(yàn)證了回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

表6 內(nèi)部制度環(huán)境對應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理的分位數(shù)回歸結(jié)果

4 結(jié)論與啟示

筆者以2013—2016年中國A股上市公司作為研究對象，從制度環(huán)境理論出發(fā)，將企業(yè)內(nèi)部制度因素置于統(tǒng)一環(huán)境中。從約束和激勵(lì)研究視角，分別考慮內(nèi)部約束和激勵(lì)制度對管理層實(shí)施的應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理的影響，探索了制度因素對盈余管理治理的有效性。研究發(fā)現(xiàn)：完善的內(nèi)部約束和激勵(lì)制度有助于抑制應(yīng)計(jì)盈余管理，但不能有效降低真實(shí)盈余管理水平;在內(nèi)部激勵(lì)制度環(huán)境中，貨幣薪酬激勵(lì)制度發(fā)揮了對真實(shí)盈余管理的有效抑制作用，股權(quán)激勵(lì)制度的不健全是導(dǎo)致我國上市公司整體內(nèi)部激勵(lì)制度環(huán)境無法起到抑制真實(shí)盈余管理的重要原因。

基于上述研究結(jié)果，一方面，中國上市公司應(yīng)進(jìn)一步完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，保證董事會(huì)對管理層的監(jiān)督與管理能起到切實(shí)有效的作用，進(jìn)而抑制管理層出于個(gè)人私利而實(shí)施操縱性應(yīng)計(jì)盈余管理行為；另一方面，進(jìn)一步重構(gòu)企業(yè)內(nèi)部的激勵(lì)機(jī)制，增進(jìn)對管理層的信任，給予其必要的決策權(quán)，優(yōu)化薪酬結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮其在抑制真實(shí)盈余管理中的主導(dǎo)作用，調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，充分運(yùn)用以上激勵(lì)措施將管理層與股東、其他利益相關(guān)者的利益聯(lián)系起來，減少由信息不對稱問題所引發(fā)的盈余管理行為，保證企業(yè)價(jià)值的最大化和公司戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

但筆者研究還存在以下不足：①主要考察了內(nèi)部制度環(huán)境與盈余管理程度，未考慮應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理方式的方向問題，即正向盈余管理與負(fù)向盈余管理。②筆者在考察真實(shí)盈余管理方式的綜合作用時(shí)，對3種方式真實(shí)盈余管理的程度進(jìn)行了加總，并未單獨(dú)考量每一種方式，未來的研究可以在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步細(xì)化研究。

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