葛豐

中國證監(jiān)會近期密集發(fā)布《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》等CDR（中國存托憑證）發(fā)行管理系列辦法，由此意味著以“獨角獸”公司為代表的大型科創(chuàng)企業(yè)回歸A股，很快就將變?yōu)楝F(xiàn)實。

假道CDR創(chuàng)新機制，讓境外上市的優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)回歸A股，是增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力的切實舉措，其正面效應(yīng)將主要體現(xiàn)在：

首先，此舉有利于金融資源更多更好地向科創(chuàng)型企業(yè)集聚，發(fā)揮金融在現(xiàn)代科創(chuàng)體系中不可替代的基礎(chǔ)性作用。這種作用按照創(chuàng)新理論首倡者熊彼特的觀點來說就是，“創(chuàng)新發(fā)生的根本原因在于社會存在某種潛在利益，創(chuàng)新的目的就是為了獲得這種潛在利益”，而“獨角獸”回歸A股，不僅使得那些業(yè)已實現(xiàn)境外上市的科創(chuàng)企業(yè)，有望獲得更高估值或更低融資成本（譬如此前某大型互聯(lián)網(wǎng)安全企業(yè)，自美股回歸A股后，公司市值增長逾6倍），而且更重要的是，由其產(chǎn)生的示范效應(yīng)與明確預(yù)期，將在更大范圍內(nèi)進(jìn)一步激發(fā)國內(nèi)科創(chuàng)投資人與企業(yè)家的信心、熱情與活力。

其次，此舉有利于A股上市公司質(zhì)量提升，使境內(nèi)投資者更多分享中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。此前出于種種考慮，A股嚴(yán)苛的上市標(biāo)準(zhǔn)明顯偏向于傳統(tǒng)行業(yè)傳統(tǒng)企業(yè)，許多真正具備高成長性的科創(chuàng)型企業(yè)反而被迫海外上市，而由此形成的尷尬事實是，一方面，總體不高的境內(nèi)上市公司運營效率，始終無法給予A股投資者合理回報；另一方面，中國巨大的市場規(guī)模與增長潛力，可以為優(yōu)秀科創(chuàng)企業(yè)提供豐厚成長土壤，中國實際并不缺乏較優(yōu)質(zhì)的上市資源，譬如以“獨角獸”企業(yè)為例，截至2017年6月30日，全球252家“獨角獸”企業(yè)中，中國占有98家，數(shù)量位居全球第二，因此中國沒有理由自縛手腳，繼續(xù)讓這些優(yōu)秀企業(yè)“境內(nèi)賺錢、境外分紅”。

第三，此舉有利于推動境內(nèi)外市場互聯(lián)互通，倒逼A股市場加速制度建設(shè)步伐與整體生態(tài)優(yōu)化。因為CDR機制意在吸引回歸的企業(yè)，不僅本身質(zhì)地優(yōu)良，而且在其海外上市地已慣于接受相對完善的法規(guī)監(jiān)管與相對合理的市場競爭，因此，這些新加入者勢必會在公司治理水平、持續(xù)經(jīng)營能力、信息披露質(zhì)量、商業(yè)倫理道德等諸多方面，對A股市場原有參與者形成獨特的“鲇魚效應(yīng)”。

所以說“獨角獸”回歸是利在多方的大好事，只不過，鑒于A股市場素有跟風(fēng)、惡炒、圈錢等痼疾，這件好事如何做到趨利避害，仍然需要事先做好妥善安排。譬如最明顯的，境內(nèi)投資者對科創(chuàng)企業(yè)給出的高估值，是否已經(jīng)存在較多泡沫？再譬如，A股市場散戶主導(dǎo)型的市場結(jié)構(gòu)，是否能夠合理應(yīng)對CDR可能加劇的市場波動及套利行為？

所幸當(dāng)前監(jiān)管部門對“獨角獸”回歸的收益/風(fēng)險有清醒認(rèn)識，各種審慎性的安排與提示體現(xiàn)出了積極與穩(wěn)妥的統(tǒng)籌兼顧。希望投資者充分吸取以往教訓(xùn)，也能夠同樣以平常心看待“獨角獸”回歸，為中國金融改革開放提供本應(yīng)有之的有序氛圍。