本刊記者 駱俊

近期，在股市總體環(huán)境低迷的情況下，機(jī)場(chǎng)板塊逆勢(shì)而上，上海機(jī)場(chǎng)和白云機(jī)場(chǎng)股價(jià)更是屢創(chuàng)歷史新高。然而在機(jī)場(chǎng)股走勢(shì)一片向好的情況下卻迎來(lái)突發(fā)利空，上周財(cái)政部表示將取消民航發(fā)展基金用于部分上市機(jī)場(chǎng)返還作企業(yè)收入處理的政策，政策設(shè)半年過(guò)渡期，在消息出來(lái)后的第二個(gè)交易日，白云機(jī)場(chǎng)一字板跌停。突發(fā)利空來(lái)襲，對(duì)機(jī)場(chǎng)行業(yè)的帶來(lái)的影響幾何，投資者又該如何看待連續(xù)上漲過(guò)后的機(jī)場(chǎng)股？

新政影響幾何

6月15日，A股的白云機(jī)場(chǎng)以及港股中的北京首都機(jī)場(chǎng)和航基股份均公告稱，收到中國(guó)民用航空局通知，表示經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，取消民航發(fā)展基金用于返還作企業(yè)收入處理政策。為確保政策平穩(wěn)取消，自2018年5月29日起設(shè)置半年政策過(guò)渡期。政策過(guò)渡期間，返還上市機(jī)場(chǎng)的民航發(fā)展基金繼續(xù)由上市機(jī)場(chǎng)作企業(yè)收入處理；政策過(guò)渡期滿后，上市機(jī)場(chǎng)執(zhí)行與其他機(jī)場(chǎng)同等民航發(fā)展基金政策。

民航發(fā)展基金對(duì)投資者而言比較陌生，但實(shí)際上就是此前各界比較熟悉的“機(jī)場(chǎng)建設(shè)費(fèi)”演變而來(lái)的產(chǎn)物。那么，取消民航發(fā)展基金用于返還企業(yè)收入究竟有多少，對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)影響有多大？根據(jù)券商對(duì)相關(guān)公司2017年年報(bào)的測(cè)算，當(dāng)年白云、首都、美蘭機(jī)場(chǎng)的民航發(fā)展基金返還收入分別為8.37億、12.21億、2.61億，分別占上市公司當(dāng)期稅前利潤(rùn)的38.6%、35.2%、40.2%。雖然民航發(fā)展基金返還額的收入和利潤(rùn)占比逐步下降，但取消返還作為收入仍對(duì)三大機(jī)場(chǎng)有較大負(fù)面影響，若2018年11月底起民航發(fā)展基金停止返還，三者短期業(yè)績(jī)將受到一定沖擊。

股價(jià)表現(xiàn)看，發(fā)布公告后的第一個(gè)交易日，白云機(jī)場(chǎng)（600004）巨量封單下一字板跌停，港股中的首都機(jī)場(chǎng)股份大跌近3成，航基股份跌逾10%。從機(jī)構(gòu)的角度看，中金和花旗等多家機(jī)構(gòu)也下調(diào)了相關(guān)機(jī)場(chǎng)股的評(píng)級(jí)。盡管說(shuō)機(jī)場(chǎng)板塊基本面姣好，但民航發(fā)展基金返還作收入政策落地釋放較大業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)，受牽連的3家上市公司短期可能在情緒帶動(dòng)下出現(xiàn)超預(yù)期下跌，投資者不宜過(guò)快介入。值得注意的是，盡管多家機(jī)構(gòu)表示，由于上海機(jī)場(chǎng)以及深圳機(jī)場(chǎng)等其它機(jī)場(chǎng)上市企業(yè)不涉及其中，因此影響不大。但在當(dāng)前的弱市環(huán)境下，在連續(xù)上漲之后股價(jià)難免不受到牽連，短期需注意其中的風(fēng)險(xiǎn)。但在短期風(fēng)險(xiǎn)釋放完畢后，股價(jià)若回撤至合理的位置，或?qū)⒂钟瓉?lái)較好的買入良機(jī)。

長(zhǎng)線配置價(jià)值凸顯

上海機(jī)場(chǎng)以及深圳機(jī)場(chǎng)等企業(yè)再出現(xiàn)一定程度的回調(diào)后將迎來(lái)較好的買入時(shí)機(jī)這一觀點(diǎn)主要是基于兩個(gè)角度考慮。一是市場(chǎng)偏好。近期在市場(chǎng)總體弱勢(shì)的環(huán)境下，白馬股內(nèi)部表現(xiàn)分化，強(qiáng)弱之間最大的區(qū)別在于穩(wěn)定的現(xiàn)金流和盈利能力。市場(chǎng)在高度關(guān)注消費(fèi)類企業(yè)源源不斷的現(xiàn)金流的同時(shí)，往往忽略了機(jī)場(chǎng)行業(yè)同樣也享有充裕的現(xiàn)金流。財(cái)務(wù)費(fèi)用常被用作衡量企業(yè)的現(xiàn)金流狀況，該項(xiàng)指標(biāo)較低甚至為負(fù)數(shù)的往往是“不差錢”的企業(yè)。從機(jī)場(chǎng)行業(yè)總體來(lái)看，財(cái)務(wù)費(fèi)用除白云機(jī)場(chǎng)外均為負(fù)值，其中再以上海機(jī)場(chǎng)為例子，據(jù)統(tǒng)計(jì)，上海機(jī)場(chǎng)2017年的財(cái)務(wù)費(fèi)用-1.21億，在A股市場(chǎng)中排名第17位，即便是剔除匯兌損益的影響，其數(shù)值仍然排在第20位，而排在它之前的是中國(guó)國(guó)旅、五糧液以及格力電器等優(yōu)秀企業(yè)。不僅如此，上海機(jī)場(chǎng)也是為數(shù)不多在現(xiàn)金流充裕的同時(shí)連續(xù)5年凈資產(chǎn)收益率保持在10%以上的企業(yè)。盡管ROE在10%以上并非是多么亮眼的數(shù)據(jù)，但連續(xù)5年保持在10%的企業(yè)在A股上的比例不足一成。機(jī)場(chǎng)板塊具有業(yè)績(jī)穩(wěn)健且分紅率高的特點(diǎn)，防御性強(qiáng)，前期機(jī)場(chǎng)板塊的連續(xù)上漲預(yù)計(jì)與市場(chǎng)波動(dòng)下，資金尋求防御性板塊有關(guān)，機(jī)場(chǎng)作為偏消費(fèi)屬性的基礎(chǔ)設(shè)施板塊兼具防御性和成長(zhǎng)性，此外MSCI納入A股或也助推板塊估值中樞上移。如今的信用環(huán)境與以往大不相同，展望未來(lái)，去杠桿不會(huì)在短時(shí)間倉(cāng)促結(jié)束，擁有充裕的現(xiàn)金流以及穩(wěn)定的盈利能力的個(gè)股本就是國(guó)外成熟投資市場(chǎng)的香餑餑，而這一投資風(fēng)格有望隨著國(guó)內(nèi)信用收緊以及A股國(guó)際化在A股得以擴(kuò)散。

二是基本面。機(jī)場(chǎng)行業(yè)具有區(qū)域壟斷性、投資規(guī)模巨大、準(zhǔn)入門檻高等特性，其行業(yè)壁壘和安全邊際高。雖然短期機(jī)場(chǎng)股波動(dòng)較大，但基本面并無(wú)較大變化，仍是老生常談的那幾條中長(zhǎng)期關(guān)注的點(diǎn)，主要在航空性收入穩(wěn)定增長(zhǎng)的情況下，非航業(yè)務(wù)值得期待。盡管新航季供給緊縮政策持續(xù)，預(yù)計(jì)機(jī)場(chǎng)今年產(chǎn)量增幅受限，航空性收入增速將放緩；但非航招標(biāo)持續(xù)進(jìn)行，未來(lái)非航業(yè)績(jī)陸續(xù)兌現(xiàn)，利潤(rùn)逐步增厚。

從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，盡管上海機(jī)場(chǎng)漲幅最大，但無(wú)論是從財(cái)務(wù)狀況或是盈利狀況看，上海機(jī)場(chǎng)均是板塊中表現(xiàn)最優(yōu)的公司，市場(chǎng)愿意給予該公司較高估值。此外，由于上海機(jī)場(chǎng)并未獲得民航發(fā)展基金返還，因此，基金返還取消與否，都不影響公司業(yè)績(jī)，且公司的T2免稅招標(biāo)存超預(yù)期可能，后續(xù)或仍是機(jī)場(chǎng)板塊的首選標(biāo)的。但需要注意的是，我國(guó)民航業(yè)旅客量仍能較快增長(zhǎng)，人均消費(fèi)也處于上升通道，且與國(guó)外成熟機(jī)場(chǎng)平均30倍的PE相比，我國(guó)上市機(jī)場(chǎng)仍然存在重估空間。但考慮我國(guó)上市機(jī)場(chǎng)尚未進(jìn)入完全成熟期，因此短期內(nèi)較難直接對(duì)標(biāo)國(guó)際成熟機(jī)場(chǎng)。以6月20日的股價(jià)作為收盤(pán)價(jià)看，目前A股上市的4家機(jī)場(chǎng)公司PE均高于歷史平均水平，盡管估值難言過(guò)高，但至少不能用“便宜”形容，因此，正如前文所述，考慮到行業(yè)基本面向好以及市場(chǎng)偏好變化等原因，如果機(jī)場(chǎng)板塊能夠在突發(fā)利空下進(jìn)行一定程度的回調(diào)，無(wú)論是估值上或是技術(shù)形態(tài)上，都將更具有中長(zhǎng)線吸引力，投資者可密切關(guān)注該投資機(jī)會(huì)。

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