本刊記者 駱俊
近期,在股市總體環(huán)境低迷的情況下,機(jī)場(chǎng)板塊逆勢(shì)而上,上海機(jī)場(chǎng)和白云機(jī)場(chǎng)股價(jià)更是屢創(chuàng)歷史新高。然而在機(jī)場(chǎng)股走勢(shì)一片向好的情況下卻迎來突發(fā)利空,上周財(cái)政部表示將取消民航發(fā)展基金用于部分上市機(jī)場(chǎng)返還作企業(yè)收入處理的政策,政策設(shè)半年過渡期,在消息出來后的第二個(gè)交易日,白云機(jī)場(chǎng)一字板跌停。突發(fā)利空來襲,對(duì)機(jī)場(chǎng)行業(yè)的帶來的影響幾何,投資者又該如何看待連續(xù)上漲過后的機(jī)場(chǎng)股?
6月15日,A股的白云機(jī)場(chǎng)以及港股中的北京首都機(jī)場(chǎng)和航基股份均公告稱,收到中國(guó)民用航空局通知,表示經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn),取消民航發(fā)展基金用于返還作企業(yè)收入處理政策。為確保政策平穩(wěn)取消,自2018年5月29日起設(shè)置半年政策過渡期。政策過渡期間,返還上市機(jī)場(chǎng)的民航發(fā)展基金繼續(xù)由上市機(jī)場(chǎng)作企業(yè)收入處理;政策過渡期滿后,上市機(jī)場(chǎng)執(zhí)行與其他機(jī)場(chǎng)同等民航發(fā)展基金政策。
民航發(fā)展基金對(duì)投資者而言比較陌生,但實(shí)際上就是此前各界比較熟悉的“機(jī)場(chǎng)建設(shè)費(fèi)”演變而來的產(chǎn)物。那么,取消民航發(fā)展基金用于返還企業(yè)收入究竟有多少,對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)影響有多大?根據(jù)券商對(duì)相關(guān)公司2017年年報(bào)的測(cè)算,當(dāng)年白云、首都、美蘭機(jī)場(chǎng)的民航發(fā)展基金返還收入分別為8.37億、12.21億、2.61億,分別占上市公司當(dāng)期稅前利潤(rùn)的38.6%、35.2%、40.2%。雖然民航發(fā)展基金返還額的收入和利潤(rùn)占比逐步下降,但取消返還作為收入仍對(duì)三大機(jī)場(chǎng)有較大負(fù)面影響,若2018年11月底起民航發(fā)展基金停止返還,三者短期業(yè)績(jī)將受到一定沖擊。
股價(jià)表現(xiàn)看,發(fā)布公告后的第一個(gè)交易日,白云機(jī)場(chǎng)(600004)巨量封單下一字板跌停,港股中的首都機(jī)場(chǎng)股份大跌近3成,航基股份跌逾10%。從機(jī)構(gòu)的角度看,中金和花旗等多家機(jī)構(gòu)也下調(diào)了相關(guān)機(jī)場(chǎng)股的評(píng)級(jí)。盡管說機(jī)場(chǎng)板塊基本面姣好,但民航發(fā)展基金返還作收入政策落地釋放較大業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn),受牽連的3家上市公司短期可能在情緒帶動(dòng)下出現(xiàn)超預(yù)期下跌,投資者不宜過快介入。值得注意的是,盡管多家機(jī)構(gòu)表示,由于上海機(jī)場(chǎng)以及深圳機(jī)場(chǎng)等其它機(jī)場(chǎng)上市企業(yè)不涉及其中,因此影響不大。但在當(dāng)前的弱市環(huán)境下,在連續(xù)上漲之后股價(jià)難免不受到牽連,短期需注意其中的風(fēng)險(xiǎn)。但在短期風(fēng)險(xiǎn)釋放完畢后,股價(jià)若回撤至合理的位置,或?qū)⒂钟瓉磔^好的買入良機(jī)。
上海機(jī)場(chǎng)以及深圳機(jī)場(chǎng)等企業(yè)再出現(xiàn)一定程度的回調(diào)后將迎來較好的買入時(shí)機(jī)這一觀點(diǎn)主要是基于兩個(gè)角度考慮。一是市場(chǎng)偏好。近期在市場(chǎng)總體弱勢(shì)的環(huán)境下,白馬股內(nèi)部表現(xiàn)分化,強(qiáng)弱之間最大的區(qū)別在于穩(wěn)定的現(xiàn)金流和盈利能力。市場(chǎng)在高度關(guān)注消費(fèi)類企業(yè)源源不斷的現(xiàn)金流的同時(shí),往往忽略了機(jī)場(chǎng)行業(yè)同樣也享有充裕的現(xiàn)金流。財(cái)務(wù)費(fèi)用常被用作衡量企業(yè)的現(xiàn)金流狀況,該項(xiàng)指標(biāo)較低甚至為負(fù)數(shù)的往往是“不差錢”的企業(yè)。從機(jī)場(chǎng)行業(yè)總體來看,財(cái)務(wù)費(fèi)用除白云機(jī)場(chǎng)外均為負(fù)值,其中再以上海機(jī)場(chǎng)為例子,據(jù)統(tǒng)計(jì),上海機(jī)場(chǎng)2017年的財(cái)務(wù)費(fèi)用-1.21億,在A股市場(chǎng)中排名第17位,即便是剔除匯兌損益的影響,其數(shù)值仍然排在第20位,而排在它之前的是中國(guó)國(guó)旅、五糧液以及格力電器等優(yōu)秀企業(yè)。不僅如此,上海機(jī)場(chǎng)也是為數(shù)不多在現(xiàn)金流充裕的同時(shí)連續(xù)5年凈資產(chǎn)收益率保持在10%以上的企業(yè)。盡管ROE在10%以上并非是多么亮眼的數(shù)據(jù),但連續(xù)5年保持在10%的企業(yè)在A股上的比例不足一成。機(jī)場(chǎng)板塊具有業(yè)績(jī)穩(wěn)健且分紅率高的特點(diǎn),防御性強(qiáng),前期機(jī)場(chǎng)板塊的連續(xù)上漲預(yù)計(jì)與市場(chǎng)波動(dòng)下,資金尋求防御性板塊有關(guān),機(jī)場(chǎng)作為偏消費(fèi)屬性的基礎(chǔ)設(shè)施板塊兼具防御性和成長(zhǎng)性,此外MSCI納入A股或也助推板塊估值中樞上移。如今的信用環(huán)境與以往大不相同,展望未來,去杠桿不會(huì)在短時(shí)間倉(cāng)促結(jié)束,擁有充裕的現(xiàn)金流以及穩(wěn)定的盈利能力的個(gè)股本就是國(guó)外成熟投資市場(chǎng)的香餑餑,而這一投資風(fēng)格有望隨著國(guó)內(nèi)信用收緊以及A股國(guó)際化在A股得以擴(kuò)散。
二是基本面。機(jī)場(chǎng)行業(yè)具有區(qū)域壟斷性、投資規(guī)模巨大、準(zhǔn)入門檻高等特性,其行業(yè)壁壘和安全邊際高。雖然短期機(jī)場(chǎng)股波動(dòng)較大,但基本面并無較大變化,仍是老生常談的那幾條中長(zhǎng)期關(guān)注的點(diǎn),主要在航空性收入穩(wěn)定增長(zhǎng)的情況下,非航業(yè)務(wù)值得期待。盡管新航季供給緊縮政策持續(xù),預(yù)計(jì)機(jī)場(chǎng)今年產(chǎn)量增幅受限,航空性收入增速將放緩;但非航招標(biāo)持續(xù)進(jìn)行,未來非航業(yè)績(jī)陸續(xù)兌現(xiàn),利潤(rùn)逐步增厚。
從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看,盡管上海機(jī)場(chǎng)漲幅最大,但無論是從財(cái)務(wù)狀況或是盈利狀況看,上海機(jī)場(chǎng)均是板塊中表現(xiàn)最優(yōu)的公司,市場(chǎng)愿意給予該公司較高估值。此外,由于上海機(jī)場(chǎng)并未獲得民航發(fā)展基金返還,因此,基金返還取消與否,都不影響公司業(yè)績(jī),且公司的T2免稅招標(biāo)存超預(yù)期可能,后續(xù)或仍是機(jī)場(chǎng)板塊的首選標(biāo)的。但需要注意的是,我國(guó)民航業(yè)旅客量仍能較快增長(zhǎng),人均消費(fèi)也處于上升通道,且與國(guó)外成熟機(jī)場(chǎng)平均30倍的PE相比,我國(guó)上市機(jī)場(chǎng)仍然存在重估空間。但考慮我國(guó)上市機(jī)場(chǎng)尚未進(jìn)入完全成熟期,因此短期內(nèi)較難直接對(duì)標(biāo)國(guó)際成熟機(jī)場(chǎng)。以6月20日的股價(jià)作為收盤價(jià)看,目前A股上市的4家機(jī)場(chǎng)公司PE均高于歷史平均水平,盡管估值難言過高,但至少不能用“便宜”形容,因此,正如前文所述,考慮到行業(yè)基本面向好以及市場(chǎng)偏好變化等原因,如果機(jī)場(chǎng)板塊能夠在突發(fā)利空下進(jìn)行一定程度的回調(diào),無論是估值上或是技術(shù)形態(tài)上,都將更具有中長(zhǎng)線吸引力,投資者可密切關(guān)注該投資機(jī)會(huì)。
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