張木亮

摘要：主要針對經(jīng)營性和準(zhǔn)經(jīng)營性城市基礎(chǔ)設(shè)施項目進(jìn)行研究，這類項目可以采用ABS、BT、BOT、PPP等市場化融資模式。不管是對BOT、PPP還是對于其他模式而言，不管是站在政府的角度還是站在企業(yè)的角度，其基本工作思路都是一致的，均需建立財務(wù)模型，提出方案組合、選取財務(wù)測算基礎(chǔ)數(shù)據(jù)、確定財務(wù)評價指標(biāo)、進(jìn)而分析運(yùn)營成本和運(yùn)營收入，最后提出政府和企業(yè)雙方談判的依據(jù)。

關(guān)鍵詞：基礎(chǔ)設(shè)施投融資財務(wù)模型建立

一、融資模式和融資方式的確定

融資模式的確定首先要分析國內(nèi)外在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域常用的融資模式，如可用于經(jīng)營性和準(zhǔn)經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施項目的ABS、BT、BOT、PPP等融資方式。本文研究國內(nèi)外同類項目主要采用了哪些融資模式，并對這些融資模式進(jìn)行對比研究，分析其優(yōu)缺點(diǎn)。根據(jù)分析確定或推薦一種適合于該項目的融資模式，并根據(jù)委托方的要求在確定的融資模式下提出一種或二至三具體的融資方式。

二、財務(wù)模型的建立

（一）項目投資和運(yùn)營方案

在基礎(chǔ)設(shè)施項目的融資中，政府會提出多種投資和運(yùn)營方案，委托咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行財務(wù)測算研究，以找出既有利于政府減少投資或增加收益，又能夠吸引到投資商的方案。項目投資和運(yùn)營方案不同，政府付出的成本就不同，相應(yīng)的投資商獲得的利潤也不同。為此，工程咨詢機(jī)構(gòu)要對項目投資和運(yùn)營方案進(jìn)行組合，通過財務(wù)測算，找出最優(yōu)方案，或?qū)φ巴顿Y商提出的投資和運(yùn)營組合方案進(jìn)行財務(wù)測算后對其進(jìn)行優(yōu)化，以便提出最優(yōu)組合方案。

（二）財務(wù)測算基礎(chǔ)數(shù)據(jù)選取與分析

財務(wù)測算基礎(chǔ)數(shù)據(jù)是建立財務(wù)模型的基礎(chǔ)，基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的選取直接影響到財務(wù)評價的準(zhǔn)確性。因此要選好財務(wù)測算基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。項目不同，選取的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)內(nèi)容會略有差異，在基礎(chǔ)數(shù)據(jù)分析中，還應(yīng)根據(jù)項目情況確定折舊方式和利潤分配方式等。

（三）成本分析

在計算項目成本時要考慮所有與項目相關(guān)的成本，包括那些不太明顯，隱藏起來的成本項目。項目總成本費(fèi)用一般都包括經(jīng)營成本、折舊、攤銷、財務(wù)費(fèi)用等，其中經(jīng)營成本一般包括原材料、燃料動力、人員工資福利、維修費(fèi)用、其他費(fèi)用等。不同的項目，分析總成本費(fèi)用時在經(jīng)營成本中會有許多差異。

（四）運(yùn)營收入分析

營業(yè)收入是償還貸款的主要資金來源，融資報告中要詳細(xì)闡述項目收入的內(nèi)容，盡量準(zhǔn)確合理，以增強(qiáng)貸款銀行對項目可行性的信心。對于收費(fèi)地下通道、橋梁、公路、隧道、鐵路、軌道交通等，預(yù)測其車流量或旅客流量則是非常重要的。在實(shí)際工作中，通常都是聘請專家或?qū)I(yè)院所通過調(diào)查研究或搜集專業(yè)統(tǒng)計資料，使用專門的預(yù)測軟件進(jìn)行分析預(yù)測。車流量或旅客流量的大小直接影響項目的營業(yè)收入，進(jìn)而影響投資商獲利的多少。

（五）財務(wù)評價指標(biāo)的確定

從資金時間價值來看，采用動態(tài)指標(biāo)比靜態(tài)指標(biāo)更加科學(xué)，因此，在融資報告中應(yīng)首先采用動態(tài)指標(biāo)，根據(jù)實(shí)際需要，可配合使用靜態(tài)指標(biāo)。在融資報告中必須進(jìn)行融資前分析和融資后分析。融資前分析計算項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率，融資后分析計算項目資本金財務(wù)內(nèi)部收益率。項目投資內(nèi)部收益率可以與行業(yè)投資內(nèi)部收益率對比，而項目資本金財務(wù)內(nèi)部收益率除要滿足行業(yè)財務(wù)內(nèi)部收益率外，還應(yīng)滿足投資方的要求。

（六）收費(fèi)價格的確定

收費(fèi)價格對于營業(yè)收入有重要影響，對于交通類項目，收費(fèi)價格過高會導(dǎo)致車流量或旅客流量的減少，進(jìn)而造成資源的浪費(fèi)，收費(fèi)價格過低，會導(dǎo)致車流量或旅客流量的過猛增加，會使項目的承載能力過大，但營業(yè)收入不一定提高，有時反而可能降低。而對于污水處理廠項目，收費(fèi)價格過高會造成污水排放企業(yè)成本過高，不利于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展，而過低則會造成投資商營業(yè)收入達(dá)不到預(yù)期收入，使項目難以招商。因此收費(fèi)價格的確定關(guān)系重大，應(yīng)建立收費(fèi)價格確定模型對收費(fèi)價格進(jìn)行測算。

在用收費(fèi)價格確定模型計算出收費(fèi)價格后，在可能的情況下要與同類項目的收費(fèi)價格進(jìn)行對比，若存在的差異較大，應(yīng)找出差異存在的原因。若確定出的收費(fèi)價格使財務(wù)評價指標(biāo)太高或太低，可以適當(dāng)調(diào)整收費(fèi)價格，這就是“倒推法”。確定收費(fèi)價格后要與政府或投資商進(jìn)行交流，征求其意見。

三、財務(wù)模型的不確定性分析

在融資報告中，財務(wù)模型的不確定性分析主要指敏感性分析。財務(wù)模型中的項目投資內(nèi)部收益率、資本金內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值等指標(biāo)是在各種最可能假設(shè)的基礎(chǔ)上計算而得，為估算各項成本及收入因素變動對財務(wù)結(jié)果的反應(yīng)程度，應(yīng)對模型中的財務(wù)評價指標(biāo)進(jìn)行敏感性分析。

四、融資方案設(shè)計

根據(jù)確定的融資模式、融資方式以及財務(wù)測算分析，可以確定或設(shè)計出融資方案。融資方案可以設(shè)計幾種不同的模式，對不同的模式分別進(jìn)行分析。目前負(fù)債資金籌資渠道包括貸款、發(fā)行債券、上市融資、融資租賃等。實(shí)際融資可以是以上兩種或兩種以上方式的組合。組合條件下融資成本為各種方式融資成本的加權(quán)平均值。在各種方式中一般采用貸款、融資租賃融資成本相對較高，采用債券融資、上市融資等方式融資成本較低。實(shí)際融資中貸款和債券融資較為普遍，具體操作中可以根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況選擇。融資方案設(shè)計中要對各方案的資金成本與投資方的項目資本金內(nèi)部收益率進(jìn)行對比，分析投資方運(yùn)用的融資方案能否滿足其對項目資本金內(nèi)部收益率的要求。

五、融資策略推薦

通過融資方案分析，向政府或企業(yè)推薦出具體的融資策略，為政府與企業(yè)之間的談判提供決策依據(jù)。融資策略應(yīng)包括融資模式、項目資本金收益率、收費(fèi)價格、政府補(bǔ)貼金額或其他的補(bǔ)助形式以及各種形式的談判底線等。融資策略可以根據(jù)融資方案設(shè)計幾種不同的模式，提出談判模式的順序，第一種融資方案不成功，轉(zhuǎn)而進(jìn)行第二種，依次類推。進(jìn)而使政府融資談判有更多的回旋余地。

參考文獻(xiàn)：

[1]孔慶平.淺析財務(wù)評價在工程咨詢業(yè)中的核心作用.財會研究，2012（09）：43-45.

[2]李文潔.淺談工程項目前期財務(wù)評價.甘肅科技，2004（07）：24-25.