本刊記者 邸凌月

廣東德興食品股份有限公司(以下簡稱“德興食品”)此前向證監(jiān)會(huì)遞交了招股說明書，公司擬發(fā)行不超過1725.6萬股，募集資金5.98億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于現(xiàn)代化智能養(yǎng)殖基地建設(shè)項(xiàng)目。

其實(shí)，農(nóng)林牧漁行業(yè)最擔(dān)心的、最逃不掉的就是天災(zāi)人禍，比如疫病。此外，德興食品在招股書中也提及自2006年以來，生豬價(jià)格已經(jīng)經(jīng)歷了三輪完整的豬周期，周期長度大約為三四年，如果生豬市場價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)大幅下滑，將會(huì)對公司造成重大不利影響，而大幅波動(dòng)的業(yè)績也佐證了這一點(diǎn)。

另外一點(diǎn)需要注意的就是在德興食品股改前后，分別有新成立的私募股權(quán)基金、上市公司大北農(nóng)、與德興食品保薦人關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜的馬嘉霖加入，待公司上市之后，均可以坐享股權(quán)升值帶來的收益。

業(yè)績波動(dòng)難以把控

德興食品主要從事生豬的養(yǎng)殖和銷售，種豬產(chǎn)品包括杜洛克種豬、長白種豬、大白種豬；商品豬和仔豬以三元雜交品種為主。商品豬、仔豬及種豬的銷售為主要業(yè)務(wù)收入來源。

與畜牧業(yè)龍頭溫氏股份產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化不同，德興食品是一家純粹在把養(yǎng)豬事業(yè)發(fā)揚(yáng)光大的公司；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，但又不像茅臺(tái)始終具有稀缺性，反而易受周期波動(dòng)影響。

公司2015-2017年?duì)I業(yè)收入分別為2.27億元、3.1億元和2.78億元，雖然在2016年同比增加36.51%，但是2017年立馬縮水10.29%，相對應(yīng)的，扣非后歸母凈利潤分別為0.35億元、1.01億元和0.41億元，2016年的喜悅并未持久，2017年同比下滑59.24%，可謂是大起大落。值得一提的是，2017年計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助創(chuàng)三年來新高，為846.62萬元。

德興食品自身也意識(shí)到，由于我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)市場集中度較低，散養(yǎng)規(guī)模大，大量生豬養(yǎng)殖戶缺少對行業(yè)未來趨勢的判斷能力，主要根據(jù)當(dāng)前生豬價(jià)格行情來安排生產(chǎn)，由于從母豬補(bǔ)欄到育肥豬出欄需要較長的生長周期，價(jià)格傳導(dǎo)較為滯后，無法及時(shí)對市場供求變動(dòng)做出反應(yīng)，從而形成生豬價(jià)格的周期性波動(dòng)。生豬市場價(jià)格的周期性波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致生豬養(yǎng)殖業(yè)毛利率呈現(xiàn)周期性波動(dòng)，公司的毛利率也將呈現(xiàn)出同樣波動(dòng)趨勢。

在這一輪周期中，2016年下半年至2017年6月正好處于豬周期的下行階段，生豬平均價(jià)呈現(xiàn)震蕩下調(diào)趨勢，2017年7月至2017年12月價(jià)格略有回升，而今年2月份以后豬價(jià)三個(gè)月連續(xù)下跌，近日有小幅反彈。天風(fēng)證券當(dāng)前并不看好該行業(yè)，并表示，本輪豬價(jià)下跌周期將持續(xù)較長時(shí)間。維持原來判斷，豬價(jià)長周期底部至少在2019年下半年，甚至2020年才會(huì)出現(xiàn)，周期始終存在。

接二連三突擊入股

事實(shí)上，德興食品并非一開始就專門做生豬的養(yǎng)殖和銷售，其前身是潮陽市德興種養(yǎng)實(shí)業(yè)有限公司，成立于1996年6月13日，注冊資本80萬元。關(guān)于注冊資本金的繳納問題，還存在瑕疵。招股書顯示，當(dāng)時(shí)的股東為姚德輝、鄭興明及機(jī)械修配廠，因存在現(xiàn)金出資、實(shí)物出資、未實(shí)際出資等情形，且實(shí)物出資未履行評估手續(xù)，存在法律瑕疵。2013年，德興食品股東會(huì)議決議為，由姚德輝及其妻子陳麗群以現(xiàn)金80萬元投入，充實(shí)資本金。

2004年，公司更名為汕頭市德興種養(yǎng)實(shí)業(yè)公司，3年后，公司實(shí)施了增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓，注冊資本增至400萬元，股東變?yōu)橐Φ螺x及陳麗群兩名，此后，直至2015年，公司歷經(jīng)多次增資。

德興食品下一步做的就是股改，不過股改前夕的2015年8月，嘉和壹號突擊入股，出資4271.50萬元，其中，375萬元用于認(rèn)購注冊資本。

據(jù)了解，嘉和壹號是一家私募股權(quán)投資基金，其成立時(shí)間為2015年8月20日。成立6天后就參與德興食品增資，似乎是奔著德興食品而成立的。另外，嘉和壹號還有一點(diǎn)奇怪，即成立僅三年，卻每年變換一次企業(yè)通信地址，從最初的廣州市天河區(qū)馬場路16號富力盈盛廣場到深圳市福田區(qū)福華路國際商會(huì)大廈，再到前海深港合作區(qū)前灣一路1號，一并變更的還有電子郵箱。對此，有分析表示，企業(yè)的基本信息是企業(yè)登記注冊時(shí)報(bào)備的基礎(chǔ)信息，當(dāng)企業(yè)頻繁變更注冊地址，代表企業(yè)的駐地并不穩(wěn)定，這是皮包公司和處于業(yè)務(wù)變動(dòng)期的企業(yè)比較常見的動(dòng)向。當(dāng)這部分信息頻繁變動(dòng)時(shí)，需要高度重視。

2015年9月德興食品完成股改后便進(jìn)入了上市籌備期，2016年2月，德興食品與大北農(nóng)簽訂增資擴(kuò)股協(xié)議，大北農(nóng)出資4960萬元，認(rèn)購德興食品新增的407.61萬股，認(rèn)購價(jià)格為12.17元/股。由此，大北農(nóng)持有德興食品的比例為8%。

除了大北農(nóng)，還有一位突擊入股的股東也值得關(guān)注。2016年10月，德興食品實(shí)控人之一陳麗群將其所持的517.65萬股(占公司總股本10%)轉(zhuǎn)讓給馬嘉霖，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為12.24元/股，交易價(jià)格為6338萬元，馬嘉霖躍升為德興食品第三大股東。

馬嘉霖是A股公司康美藥業(yè)實(shí)控人馬興田之女，其已投資多家新三板公司、擬上市公司及上市公司。此外，馬嘉霖之母許冬瑾實(shí)際控制的普寧市信宏實(shí)業(yè)投資公司持有廣發(fā)證券1.91%股權(quán)，而康美藥業(yè)持有廣發(fā)證券子公司廣發(fā)基金9.46%股權(quán)，而許冬瑾還擔(dān)任廣發(fā)基金董事。值得一提的是，廣發(fā)證券是德興食品的輔導(dǎo)券商，也是此次IPO的主承銷商。

上述幾位突擊股的法人、自然人，均可以在公司上市后坐享股權(quán)升值帶來的高額收益。