彭馨 胡艷英

摘 要：本文通過對多因子選股模型的背景、理論、方法等方面做了介紹。并以Fama-French三因子模型為理論基礎，構(gòu)建針對滬深300指數(shù)成分股構(gòu)建候選因子庫，選用2007年01月01日至2017年12月31日的全部交易數(shù)據(jù)和財務數(shù)據(jù)為研究對象進行有效因子的篩選及冗余因子的剔除。在選用的27個因子中，發(fā)現(xiàn)市盈率、市凈率、流通股本和投資收益四個因子對投資收益率有顯著影響，且收益可觀。

關(guān)鍵詞：量化選股 Fama-French三因子模型 有效性檢驗

1 緒論

由于我國的資本市場還存在很多缺陷，信息不對稱和內(nèi)幕交易等情況時常發(fā)生，因此，對于投資者尤其是個人投資者來說，怎樣篩選出高品質(zhì)、高價值、低價格的股票就變得尤為重要，多因子選股的優(yōu)勢也就逐漸體現(xiàn)出來，它可以綜合大量數(shù)據(jù)，并且可以根據(jù)投資者的偏好進行分析，為投資者理性投資提供了很大幫助。

2 相關(guān)概念與理論基礎

2.1 因子有效性檢驗

本文主要采用排序的方法對候選因子的有效性進行檢驗。首先，對于候選因子庫中的任意一個因子，從選定的數(shù)據(jù)期的第一個月初開始，計算對應板塊的每只正常交易股票的該因子大小按照從小到大的順序進行排序，然后平均分成n個組。分組后持有到月末，下個月重復操作，直到數(shù)據(jù)期結(jié)束。

組合構(gòu)建完成后，計算n個組合的年化復合收益率、相對于業(yè)績基準的超額收益，在確定選股因子的有效性上，采用如下的數(shù)量標準：

（1）判斷因子是否有效，假設序數(shù)為i的組合年化復合收益為xi ，那么xi 與i的相關(guān)性絕對值應滿足如下關(guān)系：

其中，MinCorr為模型所設定的收益和序數(shù)最小相關(guān)性閾值。

（2）設第1組合和第n組兩個極端組合相對于基準收益的超額收益分別為AR1 和ARn ，如果AR1 > ARn ，表示因子越小，收益越大，那么二者應滿足如下條件：

（3）無論在上漲、下跌還是整個模型形成期，第1組和第n組的兩個極端組合中，較高收益的組合應該能以較高的概率跑贏市場，而較低收益的組合則能以較高概率跑輸市場。

符合以上3個條件的因子說明在過去的一段時間內(nèi)表現(xiàn)出較好的選股能力，可以作為有效的選股因子。

2.2多因子量化選股的一般模型

本文的多因子選股主要是基于Fama-French的三因子模型作為理論基礎。模型認為，一個投資組合（包括單個股票）的超額回報率可由它對三個因子的暴露來解釋，這三個因子是：市場資產(chǎn)組合、市值因子、賬面市值比因子。但是，三因子模型并不代表資本定價模型的完結(jié)，根據(jù)有關(guān)學者最近的研究發(fā)現(xiàn)，三因子模型中還有很多未被解釋的部分，如短期反轉(zhuǎn)、波動、賭博等因素。本文在此基礎上，選取眾多因子，力求更好的解釋收益率的影響因素。

3 實證檢驗

3.1 因子組合設計

3.1.1候選因子庫設計

本文從上市公司的基本面因子進行分析、研究，在因子的選擇上，主要按照價值、成長性、規(guī)模等角度，選取了如下10個指標構(gòu)建因子庫，具體的因子選取如表1所示。

3.1.2數(shù)據(jù)處理

為了使模擬交易貼近實際，需要對模型參數(shù)進行設置，主要有以下幾個方面：

（1）股票選擇。過濾掉ST、退市和停牌的股票；

（2）買賣條件。調(diào)倉周期為20個交易日，等權(quán)重買入，根據(jù)前人理論，最大持股數(shù)量為75只股票，調(diào)倉階段，欲再買進的股票不賣出。

（3）其他參數(shù)。買賣滑點為0.02元，買賣傭金為3‰，最低傭金5元，賣出印花稅為1‰，采用動態(tài)復權(quán)模式，成交比例為100%。

3.2檢驗結(jié)果

對滬深300成分股收益有顯著影響的有效因子分別為價值因子：①市盈率（PE）、②市凈率（PB），規(guī)模因子：③流通股本（circulating_cap），其他因子：④投資收益（investment_income）。由收益相關(guān)性的正負判斷，除投資收益降序排列，其他都為升序排列。本文主要基于三因子選股，所以可能出現(xiàn)的有效因子組合有①②③、①②④、②③④和①③④四種，帶入模型可得如下結(jié)果。

4 結(jié)論

通過將各個因子組合帶入模型得到的結(jié)果可知，選擇的4個因子總體上對滬深300指數(shù)成分股的收益率都有較為顯著的影響，每個組合的累計收益率都達到200%以上，是基準收益的10倍左右，且年化收益均超過10%，普遍高于金融市場中的眾多理財產(chǎn)品，有比較穩(wěn)定的盈利能力。其中，第2組市盈率、市凈率和投資收益三個因子的組合表現(xiàn)最為突出，累計收益257.70%和年化收益12.64%均為最高。在風險指標上，整體的波動請況和基準相當，由于受到資金分配方和個別年份暴跌的影響，略微高出基準，并且也導致了最大回撤為70%左右，因為是每月輪動，所以最大回撤并不代表實際損失。所以，總體而言，對滬深300指數(shù)成分股的多因子選股策略是可行的。

盡管選股策略的收益很好，但是在因子選取和參數(shù)設計方面，還有一些不足之處，比如有些技術(shù)面因子沒有被包含進來、模型沒有對風險采取規(guī)避措施等，還有待進一步的研究和改進。

參考文獻：

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