沈凌

德國波恩大學經(jīng)濟學博士，著有《宏觀經(jīng)濟看得懂》

5月美國的非農(nóng)數(shù)據(jù)再一次超過人們的預期，美國經(jīng)濟已經(jīng)連續(xù)走好。失業(yè)率達到了3.8%這樣的低水平，創(chuàng)出本世紀新低?？梢哉f，美國經(jīng)濟這個2008年金融危機的發(fā)源地已經(jīng)完全走出了困境。美聯(lián)儲自去年開始退出貨幣寬松政策，轉(zhuǎn)向加息。

同一時間，歐洲的經(jīng)濟動力來源——德國的經(jīng)濟也持續(xù)向好。根據(jù)德國最近公布，求崗和求職人數(shù)比已經(jīng)達到1.45倍，就業(yè)市場繼續(xù)繁榮。而歐債發(fā)源地希臘的經(jīng)濟也出現(xiàn)轉(zhuǎn)好跡象，2017年經(jīng)濟增長率超過歐元區(qū)平均水平。

而中國經(jīng)濟增長率自金融危機以來一直走低，到現(xiàn)在還沒有出現(xiàn)復蘇跡象。去杠桿去產(chǎn)能的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型已經(jīng)說了10來年，雖然有效壓縮了傳統(tǒng)過剩產(chǎn)業(yè)，卻無法為創(chuàng)新型經(jīng)濟找到一條可持續(xù)發(fā)展的道路。

創(chuàng)新引領經(jīng)濟增長的關鍵在于有一個活躍的多層次的金融市場作為保障。過去10年，以道瓊斯指數(shù)為代表的美國股票市場比歷史高點又增長了一倍多。而中國的A股市場卻遲遲沒有復蘇，離歷史高點還有一半以上的距離。

中國過去40年的增長并不是沒有創(chuàng)新的驅(qū)動，只不過，我們的創(chuàng)新驅(qū)動主要依賴于民間借貸和國際風投資本。例如，溫州模式的成功就是因為家族為紐帶的民間借貸相對發(fā)達，而阿里巴巴和騰訊之類的新科技公司都是外資企業(yè)。在這期間，A股市場并沒有為創(chuàng)新型企業(yè)提供足夠的支持。雖然從宏觀上看我們的增長率是世界主要經(jīng)濟體中最高的，但是這10年的A股市場卻完全沒有反映出來，這不是一個小問題。因為這既意味著我們的經(jīng)濟增長中的利潤增速不夠高（股市實際是利潤的體現(xiàn)），也意味著我們的金融市場對技術創(chuàng)新缺乏支持。

到目前為止，中國的金融市場主要是信貸市場，也就是間接金融市場。以銀行為主體的間接金融市場能夠在過去3（）年助推中國經(jīng)濟高速增長，但實際是不能幫助創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的。

經(jīng)濟轉(zhuǎn)型需要大力發(fā)展以二級市場為代表的多層次的直接金融市場，更直截了當?shù)卣f，我們需要提高A股市場對資金的吸引力。一個慢牛市場才能吸引資金，給實體經(jīng)濟輸血，助力經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和增長。同時，我們需要去杠桿，把龐大的囤積在信貸市場上的資金趕出來，從而實現(xiàn)金融市場由間接向直接融資的轉(zhuǎn)型。建議改變國有控股大企業(yè)（比如銀行煤炭之類的夕陽行業(yè)）的經(jīng)營策略，加大分紅力度。

目前我國A股市場的績優(yōu)企業(yè)（以上證50為代表）其實市盈率很低，遠低于美國道瓊斯指數(shù)（這也是美國績優(yōu)企業(yè)代表），資本市場估值低，就不能吸引市場資金進入，因為資本市場是一個整體，績優(yōu)股不“搭臺”，成長股就“唱不了戲”。

而我們的國有控股大銀行在這樣的績優(yōu)股指數(shù)中權重很大，牽一發(fā)而動全身。比如工商銀行市盈率才7倍不到，未分配利潤幾乎是市場價格的一半左右。但是現(xiàn)在分紅率很低，大約是4%，對于資金的吸引力不夠。如果現(xiàn)在提高分紅率，比如每年利潤的80%～90%拿出來分紅，股息率不低于10%（不足用未分配利潤彌補），或者宣布一項股票回購計劃，每年用相當于此數(shù)的資金量回購股票。這樣一來，股息率就會比現(xiàn)在提高一倍多，對囤積于銀行理財市場的資金產(chǎn)生明顯的虹吸效應（目前的理財市場回報率在7%～8%）。這就有利于真正去杠桿，壓縮信貸風險。

隨著經(jīng)濟增長，以國有銀行為金融市場主體的格局會慢慢改變，融資占有比例會逐步下降。這是間接金融向直接金融轉(zhuǎn)型的一個方向。而績優(yōu)股提升派息率，會直接提高二級市場對資金的吸引力，當然也會增加A股市場對實體經(jīng)濟的輸血功能。資金進入股市，股市IPO，定增購并都可以適度擴容，實體經(jīng)濟也有了活水源頭。這是間接金融向直接金融轉(zhuǎn)型的另外一個方向。兩個方向一升一降，轉(zhuǎn)型就水到渠成了。