本刊記者 楊陽

近日，寧波興瑞電子科技股份有限公司（以下簡稱“寧波興瑞”）披露了IPO招股說明書，公司擬發(fā)行不超過4600萬股，募集資金4.53億元，用于多項產(chǎn)品技改項目、研發(fā)中心升級改造項目以及補充流動資金。

股市動態(tài)分析周刊記者通過仔細研讀招股說明書，發(fā)現(xiàn)公司存在不少瑕疵，投資者需高度警惕。首先，報告期內(nèi)，盡管寧波興瑞業(yè)績出現(xiàn)平穩(wěn)增長，但無法掩蓋的是公司對稅收優(yōu)惠的依賴，此外公司也存在調(diào)節(jié)利潤的嫌疑。在內(nèi)部控制問題上，寧波興瑞也是屢屢出現(xiàn)違法違規(guī)現(xiàn)象并遭受處罰。此外，公司在報告期內(nèi)頻繁分紅且拆出資金到關(guān)聯(lián)方，同時卻不斷強調(diào)自身的融資需求且募集資金補充流動性，引發(fā)市場關(guān)注。

業(yè)績成色不足

根據(jù)招股說明書，寧波興瑞主要從事精密模具的研發(fā)、設(shè)計及后續(xù)零部件產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品適用于汽車電子、消費電子、智能終端、OA設(shè)備、家電等領(lǐng)域。報告期內(nèi)，寧波興瑞實現(xiàn)營業(yè)收入6.88億元、7.24億元和8.78億元，同期凈利潤分別為4134.74萬元、6759.15萬元和8378.37萬元。

從數(shù)據(jù)可以看出，公司近年業(yè)績上出現(xiàn)一定增長，然而記者發(fā)現(xiàn)，公司業(yè)績的增長與稅收優(yōu)惠存在較大聯(lián)系，此外公司也存在調(diào)節(jié)利潤的嫌疑，業(yè)績含金量不足。具體來看，2015-2017年，公司獲得的稅收優(yōu)惠分別為1797.87萬元、1931.21萬元以及3095.15萬元，分別占凈利潤比重達38.77%、24.64%以及32.31%。最高達38.77%的比重使得公司有依賴稅收優(yōu)惠的嫌疑，未來相關(guān)稅收優(yōu)惠政策若有所變化，或?qū)⒁鸸緝衾麧櫟拿黠@波動。

除了稅收優(yōu)惠，寧波興瑞在報表會計處理上也存在一定的爭議。其中，在應(yīng)收賬款計提比例上，公司對于一年期的應(yīng)收賬款設(shè)置了3種類別，分別為1-3個月，3-6個月以及6-12個月，屬于A股市場中比較少有的情況，更重要的是，公司在最為重要的1-3個月的計提比例上的設(shè)為僅為0.5%，遠低于行業(yè)普遍水平的5%，而賬齡在1-3個月內(nèi)的應(yīng)收賬款占總的應(yīng)收賬款比例在80%以上，甚至在報告期最后一年的占比超90%。這看似不經(jīng)意的調(diào)整，卻能為公司業(yè)績呈現(xiàn)上帶來上千萬的利潤改變，對于凈利潤數(shù)千萬元的企業(yè)而言影響重大。

對于上述問題，寧波興瑞表示公司的主要客戶為KONICA MINOLTA、TECHNICOLOR、仁寶電腦、SHARP、SAMSUNG、SONY、LG、PANASONIC 等國內(nèi)外知名客戶，公司的客戶群體較為優(yōu)質(zhì)，擁有良好的信譽和資金能力，同時公司給予客戶的信用周期較短，主要集中在月結(jié)后 60至 90天不等。公司在確定壞賬準(zhǔn)備的計提比例時，根據(jù)公司以往的經(jīng)驗、客戶的實際財務(wù)狀況和現(xiàn)金流量的情況，以及其他相關(guān)信息合理地估計。報告期內(nèi)，公司主要客戶的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在90天左右，公司根據(jù)客戶以往的回款記錄、合作程度等，確認(rèn)1-3個月內(nèi)發(fā)生壞賬的概率很低，因此設(shè)置0.5%的壞賬計提準(zhǔn)備；3個月以上發(fā)生壞賬的概率較高，因此設(shè)置較高的壞賬準(zhǔn)備計提比例。從整體而言，公司的壞賬準(zhǔn)備計提比例比上市公司更為嚴(yán)謹(jǐn)也符合公司的實際情況。

寧波興瑞的回復(fù)表面看似乎有一定道理，但仔細深究來看，同行業(yè)可比公司的客戶均為國內(nèi)外知名客戶，寧波興瑞在這一點上并無特別之處，因此這不能成為其大幅度降低計提比例的原因。對于寧波興瑞所提的由于3個月以上的壞賬概率較高，從而設(shè)置較高的壞賬準(zhǔn)備比例，因此較上市公司更為嚴(yán)謹(jǐn)這一觀點同樣存在爭議。正如前文所述，公司的應(yīng)收賬款賬齡大多在1-3個月，其它賬齡的應(yīng)收賬款計提比例再高對于公司業(yè)績的影響也遠不如公司在1-3個月賬齡上的設(shè)置大，因此投資者對于公司業(yè)績的含金量仍需擦亮眼睛。

資金狀況存疑

根據(jù)招股說明書，寧波興瑞不斷強調(diào)企業(yè)極其迫切的融資需求，且在本次募集資金時有部分將用于補充營運資金，但矛盾的是，這么一家如此需要資金的企業(yè)卻在IPO前夕選擇連續(xù)大額分紅，且有“多余資金”拆出給關(guān)聯(lián)方，儼然一副“不差錢”的模樣。具體來看，2015年至今，寧波興瑞一共分紅4次，合計金額達億元，期間公司還存在拆出數(shù)千萬元至關(guān)聯(lián)方的情況。與此同時，公司此次募集資金中有6000萬元用于補充營運資金，這與前述行為行成巨大矛盾。首先，成長型企業(yè)在發(fā)展初期往往需要更多的資金發(fā)展，不會貿(mào)然選擇分紅，而過早的分紅往往意味著企業(yè)的發(fā)展進入瓶頸期，即難以通過增加投入來實現(xiàn)盈利的增長。此外，在IPO前夕這一關(guān)鍵時點上選擇頻繁分紅更為值得關(guān)注，本身資金面不充裕的情況下，為了一己私利掏空企業(yè)，或?qū)竞罄m(xù)發(fā)展造成不利影響。

寧波興瑞部分財務(wù)數(shù)據(jù)一覽

除了在分紅上的爭議，公司在內(nèi)部控制上的問題同樣值得關(guān)注。報告期內(nèi)，寧波興瑞出現(xiàn)多起違法違規(guī)事件從而遭到監(jiān)管處罰。招股說明書共披露了5起不同程度的處罰，包括2008年未經(jīng)批準(zhǔn)占用慈溪市周巷鎮(zhèn)界塘村集體土地建設(shè)廠房、2015年東莞興博出口漏繳稅款以及2017年子公司違反規(guī)定延長勞動者工作時間等等。另外，寧波興瑞還在租賃及自有房產(chǎn)上存在產(chǎn)權(quán)風(fēng)險。公司子公司東莞中興、東莞興博的生產(chǎn)廠房以租賃和自建方式取得，且均未取得產(chǎn)權(quán)證書，存在被政府部門依法責(zé)令拆除的風(fēng)險。此外 公司4號廠房、14號廠房、2號廠房第四層分別以各種原因而未取得房產(chǎn)證，盡管寧波興瑞在招股說明書中表示，近期上述房產(chǎn)不存在拆遷及搬遷計劃，但未來若被依法責(zé)令拆除，將對公司產(chǎn)生不利影響。