田闖

今年大眾消費品的崛起吸引了市場更多的討論，關(guān)注點在于老百姓是消費升級了還是在消費降級。在筆者看來，拼多多等消費降級表現(xiàn)的崛起反應的是消費結(jié)構(gòu)的變化。面對目前生活壓力，即“住房+養(yǎng)老+醫(yī)療”三大壓力，導致可支配收入的分化，特別是在一二線城市，房價大漲后，租房及月供成本開始提升，盡管薪資水平更高，但實際可支配收入更低。從中金公司在今年年初測算的一組數(shù)據(jù)中我們可以看到，充分考慮買房之后的月供費用后，層級越高的城市，實際可支配收入越低，房價收入比（可以用來衡量房價的高低以及買房難度）也越高。

從今年一季度的數(shù)據(jù)來看，城鎮(zhèn)居民居住支出、醫(yī)療保健和衣著支出大幅提升，其中醫(yī)療保健一季度消費支出增速為17.95%，為2006年以來的同比增速最快的的一個季度，衣著支出增速為7.99%，創(chuàng)了2013年以來的增速新高。而通信、交通、娛樂教育文化大幅增速大幅下滑，這也充分說明了面對住房等生活壓力，必須支出對于可選支出的擠壓。當然，之所以說這是消費結(jié)構(gòu)的變化，一二線城市的消費者可能開始對性價比更關(guān)注，但在廣大的三四五線城市和農(nóng)村市場，隨著互聯(lián)網(wǎng)和電商等新興科技的滲透，老百姓實質(zhì)上消費能力在上升。

在另外一方面，消費結(jié)構(gòu)的分化也伴隨著消費理念的多元化，不同于簡單的追求高價高效，越來越多的群體開始更加注重高性價比，追求務(wù)實的消費，消費理念更加理性化。除了理性消費，對便捷、品質(zhì)、高端、定制、專業(yè)和體驗等不同消費需求的增加。

具體到A股市場，大眾消費的演繹主要也以消費者息息相關(guān)的衣食（食品飲料和紡織服裝）為代表。接下來筆者將分門別類來看相關(guān)板塊。

食品飲料：關(guān)注調(diào)味品及次高端白酒

根據(jù)申萬一級的分類，食品飲料行業(yè)過去三年的營收增速分別為4.36%、7.09%以及15.09%，今年一季度延續(xù)了2017年的高景氣，營收增速達到了16.95%。其中有以白酒、啤酒等為代表的飲料制造更為突出，2017年營收增長18.35%，今年一季度更是達到了21.32%的增長率。

整個A股，白酒板塊2017年的營收增速為27.22%，今年一季度達到27.87%，充分顯示整個行業(yè)提價帶來的高景氣度，同時諸多公司也在加速在全國布局。而啤酒板塊2017年營收是下滑0.29%，而在今年一季度上升了3.55%，顯示了整個景氣度的反轉(zhuǎn)，也是投資者需要重點關(guān)注的領(lǐng)域。

而在食品加工板塊中，肉制品的營收增速仍然是不溫不火，表現(xiàn)比較亮眼的是調(diào)味品和乳品。2018年一季度，調(diào)味品的營收增速是15.42%，相比2017年的12.89%，營收增速持續(xù)上升。乳品的增速，2017年是10.3%，2018年一季度達到了15.42%。

在利潤與營收的匹配度方面，食品加工板塊更為突出，整個食品加工板塊，2017年凈利潤增長7%，而今年一季度大幅上升至22.45%。其中，雖然肉制品的營收增速一般，但是利潤方面，2017年與今年一季度分別為7.05%和22.45%，顯示雞肉、豬肉價格相對穩(wěn)定情況下，行業(yè)內(nèi)公司內(nèi)生盈利能力的改善。而乳品在2017年與今年一季度的利潤增速分別為-2.43%和15.07%。調(diào)味品分別為15.34%和34.95%。綜合而言，細分領(lǐng)域中調(diào)味品、乳品和肉制品都值得關(guān)注。

各層級城市房價、房租及可支配收入水平（單位：元人民幣）

在公司層面，仍然建議選擇細分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，一般而言，龍頭企業(yè)具有更好的渠道覆蓋率，更強的定價權(quán)，具有一定的規(guī)模效應，同時也更容易擠占小廠商的份額。調(diào)味品方面，長期受益于消費升級、餐飲回暖和品牌集中度提升，細分子行業(yè)龍頭業(yè)績具備持續(xù)穩(wěn)健增長的基礎(chǔ)，在當下市場風格偏保守的情況下，也更容易獲得估值溢價。海天味業(yè)、安琪酵母、涪陵榨菜、恒順醋業(yè)、中炬高新等個股值得長期關(guān)注。海天、安琪、涪陵榨菜作為行業(yè)龍頭集中度上升、定價權(quán)強能夠漲價的邏輯目前市場已經(jīng)普遍接受，而恒順醋業(yè)，則是直接受益消費升級，高端品類的占比上升，2018年1-4月公司高端香醋增長16%、A類產(chǎn)品增長23%。

肉制品方面，高溫肉制品進入衰退期，低溫肉制品是行業(yè)發(fā)展的未來方向，諸多企業(yè)進行了相關(guān)的探索，但尚未有明顯效果。今年主要是繼續(xù)享受豬價下跌帶來的成本紅利，盈利能力或較17年繼續(xù)有小幅改善。龍頭企業(yè)雙匯發(fā)展目前20倍以內(nèi)的估值比較合理，但確定性沒有其他行業(yè)高。

乳品方面，伊利股份實際上近兩年增速在加快，但當下存在爭議，從規(guī)避風險的角度來看，建議等相關(guān)爭議落地之后再參與。

其他公司里，小市值的安井食品，在產(chǎn)能擴張的同時市占率有望上升，疊加小龍蝦業(yè)務(wù)，市場的預期也越來越高。洽洽食品主要關(guān)注點瓜子向堅果的品類擴張，漲幅相較安琪、安井、涪陵等漲幅要小，估值也相對便宜，后續(xù)的想象空間可能更大。

白酒領(lǐng)域，高端白酒漲價之后給二線次高端白酒留出了空間，例如洋河表示要在下半年對天之藍海之藍產(chǎn)品進行提價，次高端的山西汾酒、舍得酒業(yè)、今世緣等公司可以繼續(xù)關(guān)注。

紡織服裝：家紡及女裝表現(xiàn)更好

紡織服裝子行業(yè)里面，紡織制造涉及上游加工，服裝家紡主要面對消費者，從大眾消費的角度來看，主要關(guān)注服裝家紡板塊。從營收的角度來看，從2016年以來，整個服裝家紡板塊的增速都有提速，并且相對穩(wěn)定，但是利潤的表現(xiàn)卻非常一般，當然這里面也有出口型的企業(yè)受外匯等因素的影響。不過，在今年一季度，服裝家紡板塊的利潤增速從2017年的-16.55%大幅改善至-4.37%，業(yè)績表現(xiàn)明顯有明顯變化。

從具體的細分領(lǐng)域來看，女裝、休閑服裝和家紡在營收及利潤方面表現(xiàn)更好，而男裝無論是營收還是利潤在17年及今年一季度都是負增長。女裝上市公司的營收在2017年上升了43%，今年一季度的增速也有29.71%，利潤的增速則分別是30.79%及44.11%。家紡板塊，2017年利潤增速是16.81%，今年一季度利潤增速大幅上升至30.44%。而休閑服裝利潤表現(xiàn)盡管好于男裝，但是相比女裝及家紡又比較遜色，2017年休閑服裝利潤增速為-17.8%，2018年一季度增長28.98%。

年初至今，整個紡服板塊的股價走勢相對較好，相比于去年墊底的情況，反彈力度很大。當然這里面有整個市場風格偏防守的因素，也因為公司的業(yè)績的確不錯，再加上整體估值已經(jīng)下行至底部，具備了投資價值，從而迎來了較大幅度的修復反彈。

在家紡板塊，上市龍頭企業(yè)公司目前受益于電商滲透率的持續(xù)提升以及品牌逐步集中、三四線城市開店紅利。具體標的方面關(guān)注富安娜及羅萊生活。富安娜電商渠道2017年實現(xiàn)38%的高速增長，今年一季度大概也有30%，并且在門店方面做出了優(yōu)化，也反應到了業(yè)績上面。而羅萊生活則有出色的渠道管控能力，電商收入在2017年超過10億元、居行業(yè)第一。

服裝板塊龍頭企業(yè)庫存清理基本告一段落，門店改造升級、加盟直營結(jié)構(gòu)優(yōu)化、渠道調(diào)整、產(chǎn)品升級換代、供應鏈效率以及各項指標的優(yōu)化等因素，促進了各公司品牌力的提升，同店增長有了明顯的改善。中高端女裝行業(yè)，建議關(guān)注歌力思及安正時尚，營收增速都在20%左右，并且同店增長有很大的提升，同時凈利增速提升明顯、存貨周轉(zhuǎn)率提高了不少。大眾休閑品牌的公司整體調(diào)整相對較慢，但是龍頭企業(yè)海瀾之家、森馬服飾等業(yè)績表現(xiàn)較為突出，森馬服飾是目前三四線市場具備明顯領(lǐng)先優(yōu)勢的休閑龍頭，休閑市場市占率第一，過去幾年在渠道扁平化、分銷商強管控、供應鏈優(yōu)化、電商運營方面積累足夠領(lǐng)先優(yōu)勢，在行業(yè)回暖背景下休閑裝有望改善。海瀾之家是國內(nèi)大眾男裝第一品牌，終端零售能力突出。

營收增速（%）

歸母凈利潤增速(%)

需要留意的是，在今年外圍環(huán)境不穩(wěn)，經(jīng)濟增長承壓，金融區(qū)杠桿的大環(huán)境下，整體的投資風格可能會持續(xù)偏向謹慎，大眾消費有可能會成為全年的投資機會，上述提到的個股，短期可能漲幅較大，但值得持續(xù)關(guān)注，回調(diào)之后即是上車機會。