杜煒碹

【摘要】近年來我國上市公司高管薪酬居高不下，也成為全社會關(guān)注的熱點問題，高管薪酬作為公司治理的重要機制之一，與企業(yè)績效掛鉤，激勵管理層為追求股東財富最大化而努力工作，成為企業(yè)價值創(chuàng)造的內(nèi)在驅(qū)動力。因此，梳理清楚高管薪酬的影響因素是十分必要的.本文主要對國內(nèi)關(guān)于高管薪酬的諸多文獻進行整理分析，歸納出了影響高管薪酬的主要影響因素，希望通過影響因素的分析可以為高管行為提供新的研究思路。

【關(guān)鍵詞】高管薪酬；人力資本；公司規(guī)模；公司業(yè)績

一、引言

高管薪酬治理是公司微觀治理的重要議題，亦是困擾世界多國的難題。近幾年來，我國改革開放取得了階段性的成果，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的日漸分離、市場化進程的逐步加快、公司規(guī)模的日益擴大、治理機制的不斷完善為高管才能的發(fā)揮，財富的積累創(chuàng)造了巨大的上升空間，高薪酬頻繁涌現(xiàn)。據(jù)北京師范大學(xué)公司治理與企業(yè)發(fā)展研究中心公布的《中國上市公司高管薪酬指數(shù)報告2013》顯示，2008年上市公司高管平均薪酬為52.83萬元，2012年這一數(shù)字飄升至63.61萬元，5年間增幅達到20%，是同期全國城鎮(zhèn)居民可支配收入（2.56萬元）的25倍。高薪酬反映出社會物質(zhì)資料水平的豐富，間接印證了國民經(jīng)濟的發(fā)展，然而高管薪酬快速激增的背后也蘊含了較多的隱形機制。“天價薪酬”與“零薪酬”齊聚并存、薪酬差距懸殊，只漲不跌的薪酬亂象依然存在。種種跡象警示我們薪酬治理己刻不容緩，唯有厘清高管高薪的潛在影響因素，剖析高管高薪背后的運作機理，大刀闊斧地深化改革，才是破解高管薪酬迷局的關(guān)鍵。

二、影響企業(yè)高管薪酬的主要因素

合理的高管薪酬能夠激勵企業(yè)高管為公司努力工作，達成股東利益最大化的同時吸引和維持公司核心人才的穩(wěn)定。因此，高管薪酬不僅在實踐中是人們關(guān)注的熱點，在理論上也同樣積累了豐富的文獻。影響企業(yè)高管薪酬的因素繁多，但主要集中于經(jīng)營績效、企業(yè)特征和公司治理方面等。

（一）管理者人力資本特征因素

理論上認為業(yè)績是和高管薪酬薪酬掛鉤的，并且可以有效抑制代理成本，但是很多學(xué)者，尤其是實證研究者并沒有在其中發(fā)現(xiàn)相關(guān)關(guān)系，因此，他們開始從人力資本理論角度著手去研究其對高管薪酬的影響，他們的觀點是：擁有更多的人力資本的高管，可以比其他人更好的完成工作，因此應(yīng)該得到更多的報酬。高管個人人力資本方面的特征變量，如學(xué)歷、年齡、性別、經(jīng)歷、任期等均會對高管薪酬產(chǎn)生影響。

（二）企業(yè)經(jīng)營績效

我國學(xué)者早期研究高管薪酬和企業(yè)績效的關(guān)系，普遍得到的結(jié)論是二者不存在相關(guān)關(guān)系。李增泉（2000）運用回歸模型，采用我國1998年748家上市公司總經(jīng)理的現(xiàn)金報酬數(shù)據(jù).并對樣本總體依據(jù)資產(chǎn)規(guī)模、行業(yè)、國家股比例和公司所在區(qū)域進行了分組檢驗，結(jié)論是我國上市公司總經(jīng)理現(xiàn)金報酬和企業(yè)凈資產(chǎn)收益率之間不存在顯著正相關(guān)關(guān)系，而是與企業(yè)規(guī)模密切相關(guān)，并表現(xiàn)出明顯的地區(qū)差異。魏剛（2000）使用1999年4月份前披露年度報告的816家A股上市公司為樣本，研究表明高級管理人員的年度報酬與上市公司的經(jīng)營業(yè)績并不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

后續(xù)的許多研究則表明企業(yè)績效和高管薪酬是有顯著影響關(guān)系的。張暉明和陳志廣（2002）利用滬市593家上市公司2000年的年報數(shù)據(jù)，研究企業(yè)高管的報酬情況，研究結(jié)果表明，高管的貨幣薪酬與用凈資產(chǎn)收益率表示的企業(yè)績效成明顯正相關(guān)關(guān)系。綜上所述，除了樣本的選擇、變量和模型選取不同等研究方法方面的原因外，公司的外部環(huán)境和內(nèi)部公司治理因素也對管理層薪酬產(chǎn)生影響。

（三）公司治理

杜勝利和翟艷玲（2005）以2002年上市公司截面數(shù)據(jù)為樣本研究高管薪酬的影響因素時發(fā)現(xiàn)，獨立董事比例、總經(jīng)理年齡、公司規(guī)模與高管薪酬正相關(guān)，而國有股比例、二職合一與高管薪酬負相關(guān)。樊婷（2006）選取在2005年4月30日以前披露2004年年度報告的上市公司，共1356家為樣本，研究了國有持股比例和高管薪酬的關(guān)系，研究表明薪酬的高低與公司業(yè)績和公司規(guī)模有明顯的正相關(guān)關(guān)系，與國有股比例負相關(guān)。

（四）企業(yè)規(guī)模

國內(nèi)不論是早期還是近期有關(guān)高管薪酬的研究中，普遍以企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)作為企業(yè)規(guī)模的替代變量，研究結(jié)論一致認為高管報酬水平與企業(yè)規(guī)模顯著正相關(guān)，如魏剛（2000）研究發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模變量SIZE相關(guān)系數(shù)的t統(tǒng)計量在0.01的置信水平十分顯著，即公司規(guī)模與高級管理人員的報酬存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即公司規(guī)模越大，高級管理人員獲得較高報酬的可能性越大。

（五）企業(yè)所屬行業(yè)

魏剛（2000）對1998年816家A股上市公司的高管薪酬進行統(tǒng)計，統(tǒng)計結(jié)果表明高管人員的現(xiàn)金報酬水平存在明顯的行業(yè)差異，收入最低的兩個行業(yè)是造紙業(yè)和交通運輸設(shè)備制造業(yè)，收入最高的前兩個行業(yè)是高科技和房地產(chǎn)行業(yè)。李增泉（2000）用1998年我國A股上市公司848家公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)電力行業(yè)和其他類行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率與經(jīng)理人員現(xiàn)金薪酬之間的相關(guān)關(guān)系最明顯。

（六）其他影響因素

除了以上幾種因素外，還有很多學(xué)者從機構(gòu)投資、企業(yè)債務(wù)安排等其他角度，研究其對高管薪酬的影響。如李善民和王彩萍（2007）以我國2000-2003年上市公司為樣本研究顯示，機構(gòu)投資者能夠微弱影響上市公司高管薪酬水平。于東智和谷立日（2001）在研究風(fēng)險對管理層持股的影響時發(fā)現(xiàn)，二者在10%的水平上顯著正相關(guān)。

三、結(jié)論

國內(nèi)有關(guān)高管薪酬的影響因素研究十分豐富，主要集中在企業(yè)績效、公司特征和公司治理方面。我國上市公司高管薪酬的不斷飄升也儼然成為一個社會問題，可見高管薪酬的決定非常復(fù)雜。

高管薪酬的影響因素中，除公司規(guī)模和地區(qū)因素與高管薪酬有正相關(guān)關(guān)系達成共識外.其他方面的影響國內(nèi)外學(xué)者得到的結(jié)論并不一致，尤其是經(jīng)營績效對高管薪酬的影響分歧較大。但總體趨勢是，隨著時間的推移高管薪酬與企業(yè)業(yè)績的敏感性逐步加強（方軍雄，2009）。

從高管薪酬的影響因素出發(fā)，我們就可以從而研究高管薪酬的行為問題，高管為了取得更高的薪酬水平，會做出各種行為，如努力提高公司業(yè)績、提升個人人力資本等，但是也會導(dǎo)致管理層利用自身權(quán)力做出對公司不利的行為，如操縱業(yè)績，進行盈余管理等，通過吳育輝和吳世農(nóng)（2010）、方軍雄（2009）杜興強和王麗華（2007）的研究都可以看出，高管薪酬更多的是與會計盈利的關(guān)系。

因此，從研究高管薪酬的理論——影響因素——行為——措施這樣的思路出發(fā)，即可以豐富理論知識，還可以為實踐提供思路。