本刊記者 李興然

近期，多種化工品漲價聲音再起，其中就包括純堿。此輪漲價從今年3月底開始，截至5月20日，重質(zhì)堿價格為2100元/噸，漲幅為23.53%，輕質(zhì)堿價格為2050元/噸，漲幅為24.24%。更值得關注的是，最新數(shù)據(jù)顯示，2018年5月純堿全國庫存已經(jīng)降至22.5萬噸的較低水平，緊張的供需關系或?qū)е录儔A價格繼續(xù)堅挺，相關個股將顯著受益。

需求端穩(wěn)定

純堿化學名為碳酸鈉，又被稱為蘇打，物理狀態(tài)為白色粉末，可溶于水。按用途分，純堿可以分為工業(yè)級和食品級。按顆粒直徑大小區(qū)分，工業(yè)級純堿又可以分為輕質(zhì)純堿和重質(zhì)純堿。純堿的應用領域非常廣泛，下游主要為玻璃、氧化鋁及洗滌領域的肥皂、洗衣粉、洗滌劑等，也可用于化工中制取無機鹽（用于造紙、印染等）。根據(jù)卓創(chuàng)資訊和中銀國際證券的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，純堿行業(yè)下游需求結(jié)構(gòu)為：平板+日用玻璃占比56%，無機鹽占比18%，合成洗滌劑占比6%，氧化鋁占比3%，其它占比17%。

玻璃的最終用途主要為房地產(chǎn)和汽車，氧化鋁最終需要變成鋁材，而鋁材的用途和地產(chǎn)、交運等都有關系。因此可以看出，房地產(chǎn)和汽車是純堿兩個比較重要的下游領域。中銀國際的數(shù)據(jù)也支撐著這一點，數(shù)據(jù)顯示，建筑行業(yè)占玻璃需求的72%，汽車則占15%。所以房地產(chǎn)新開工面積增速和汽車產(chǎn)量增速對純堿的需求有重大影響。

玻璃需求量較地產(chǎn)新開工面積增速存在一定的滯后性，2018年一季度房地產(chǎn)新開工面積為3.46億平方米，同比增長9.68%，增速略有回升。而2017年三季度、四季度房地產(chǎn)新開工面積增速分別為6.83%、7.02%。考慮滯后性因素后，預計今年玻璃總需求將保持穩(wěn)定，甚至可能小幅增長。

汽車方面，中國汽車工業(yè)協(xié)會日前公布的數(shù)據(jù)顯示，4月汽車生產(chǎn)量為239.74萬輛，環(huán)比下降8.79%，同比增長12.27%，汽車產(chǎn)量環(huán)比有所下降，同比增長則較快。1月至4月，我國汽車產(chǎn)量為941.98萬輛，同比增長1.78%。與前3月相比，1月至4月，汽車產(chǎn)量同比結(jié)束下降，呈現(xiàn)小幅增長態(tài)勢，增速自2017年下行以來出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)。雖然汽車關稅7月1日開始下調(diào)，但筆者并不認為會對國內(nèi)汽車產(chǎn)量造成總量上的大沖擊，而可能是對產(chǎn)量結(jié)構(gòu)上有沖擊?？偟膩碚f，筆者認為汽車行業(yè)對玻璃的需求將比較穩(wěn)定，這也意味著對純堿的需求將維持穩(wěn)定。

洗滌劑、造紙、印染等領域總體也保持穩(wěn)定。合成洗滌劑自2014年以來產(chǎn)量增速放緩，2017年產(chǎn)量達到1265萬噸，同比下降2.60%。2018年前四個月，化工合成洗滌劑產(chǎn)量為324.40萬噸，總體比較平穩(wěn)。下游紡織服裝行業(yè)經(jīng)歷多年去庫存后溫和復蘇，帶動印染布及上游需求回暖，2017年前11個月，我國規(guī)模以上印染企業(yè)印染布產(chǎn)量491.40億米，同比增長5.63%。造紙業(yè)固定資產(chǎn)投資額2016年增速回升至9.90%，2017年11月投資增速回落至1.40%，由于固定資產(chǎn)投資到產(chǎn)能投放大約需要兩年時間，因此預計在2018年大部分新增產(chǎn)能依舊無法投產(chǎn)，行業(yè)會保持供需弱平衡現(xiàn)狀，對純堿的需求不會有大落的風險。

綜上所述，從純堿的需求端看，2018年將總體保持穩(wěn)定狀態(tài)。

短期供給減少

本輪純堿漲價的直接因素就是環(huán)保限產(chǎn)、停產(chǎn)。今年3月有60萬噸產(chǎn)能因環(huán)保搬遷長期停產(chǎn)，同期大量聯(lián)堿廠家開始檢修，一直到6月仍然為廠家集中檢修期，供給量明顯減少，4月?lián)p失產(chǎn)量達20萬噸。而下游需求觸底回升，采暖季結(jié)束后，玻璃、洗滌劑、氧化鋁產(chǎn)線逐漸復產(chǎn)，純堿庫存快速下降，3月初純堿庫存量在80-90萬噸，5月初降至22.5萬噸，天風證券認為庫存下降速度超出市場預期。

自2011年工信部和國家發(fā)改委相繼發(fā)布關于純堿行業(yè)的發(fā)展政策，明確表示將嚴格純堿準入門檻以及限制新建純堿項目的審批。2015年新的《環(huán)保法》出臺以來，國家對高污染的純堿行業(yè)管控趨嚴，小產(chǎn)能企業(yè)環(huán)保成本極高而面臨淘汰風險，將會被責令整改或者直接關停。純堿新建裝置一般需要兩年的周期，即

投建到投產(chǎn)需要兩年時間，由于上述政策原因，今年新增產(chǎn)能不多，只有116萬噸（見下表）。2017年我國純堿產(chǎn)能為3035萬噸，同比上升2.20%。2017年國內(nèi)純堿產(chǎn)量為2715萬噸，產(chǎn)能利用率為89%，產(chǎn)能利用率還有小幅的上升空間。因此，預計今年純堿新增產(chǎn)量可能主要來自產(chǎn)能利用率提升，但增量相對有限。

從供給端看，受環(huán)保因素和檢修的影響，純堿短期供應減少，另一方面，需求端較為穩(wěn)定，這就造成短期供需緊張。而放眼全年，供給并不會因漲價而大規(guī)模增加。筆者認為純堿價格短期快速上漲之后會有所回落，但與去年的煤炭等周期品一樣，再暴跌的概率很小。相關上市公司的業(yè)績二季度將得到較大的改善，而全年也可能保持較快增長。

受益標的介紹

三友化工（600409）是國內(nèi)最大的純堿生產(chǎn)商，公司在國內(nèi)首創(chuàng)了以“兩堿一化”為主，熱力供應、精細化工等為輔的較為完善的循環(huán)經(jīng)濟體系，以氯堿為中樞，純堿、粘膠短纖維、有機硅等產(chǎn)品上下游有機串聯(lián)，實施資源的循環(huán)利用和能量的梯級利用。公司純堿年產(chǎn)能340萬噸，粘膠短纖維年產(chǎn)能50萬噸，已成為純堿、粘膠短纖的雙龍頭企業(yè)。2017年純堿占主營業(yè)務收入的比例為26.17%。

山東?；?00822）致力于純堿、溴素、原鹽等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，其中純堿為公司主導產(chǎn)品，廣泛應用于化工、玻璃、冶金、造紙、印染、合成洗滌劑、石油化工、食品、醫(yī)藥衛(wèi)生等行業(yè)，是重要的基礎化工原料。公司純堿產(chǎn)能為280萬噸/年，2017年純堿產(chǎn)品占主營業(yè)務收入的比例為86.90%，純堿價格上行對公司業(yè)績產(chǎn)生的彈性較大。

遠興能源（000683）是天然堿法制堿企業(yè)，主要從事天然堿法制純堿和小蘇打、煤炭、煤制尿素、天然氣制甲醇等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。公司具備純堿產(chǎn)能180萬噸/年，純堿產(chǎn)能居全國第四位，占全行業(yè)7%左右，與聯(lián)堿法、氨堿法相比，天然堿法制純堿具有明顯的成本優(yōu)勢。

據(jù)中銀國際測算，純堿價格每上漲100元/噸，上述標的將分別增厚EPS為0.09元、0.20元、0.02元。

表：未來三年國內(nèi)純堿產(chǎn)能新增明細