在經(jīng)歷了疲憊的兩周后，4月18日或成為全球商品交易員最為忙碌而興奮的一天（一夜）。在對全球最大鎳業(yè)公司Norilsk Nickel(俄鎳)可能步俄鋁后塵收到美國制裁的傳聞刺激下，LME鎳價(jià)首當(dāng)其沖，盤中飆升11.5%，創(chuàng)造了09年以來的最大單日漲幅。LME鋁價(jià)上漲達(dá)5%，月內(nèi)已經(jīng)反彈超過25%，創(chuàng)2010年以來新高。LME鋅上漲超過4%，LME銅上漲超過2.5%并突破7000美元整數(shù)關(guān)口。

故事從俄鋁說起。

美國對俄商政人士制裁，俄鋁遭殃

4月6日，美國發(fā)布了新一輪對俄羅斯的制裁決定。美國財(cái)政部外國資產(chǎn)管理辦公室宣布，將對7名俄羅斯商業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人及其擁有或控制的12家企業(yè)、17名俄羅斯高級(jí)官員、一家俄羅斯國有武器進(jìn)出口企業(yè)及其下屬銀行實(shí)施制裁。市場分析認(rèn)為，此舉是由于俄羅斯被指控干涉美國2016年大選，美國政府對該國采取的懲罰措施之一。

根據(jù)制裁公告，在美國司法管轄內(nèi)，被制裁的人士以及企業(yè)的資產(chǎn)將被凍結(jié)，一般美國公民被禁止與列入制裁名單的法人和自然人進(jìn)行交易，非美國籍人士可能因?yàn)榕c其交易或促成重大交易而面臨制裁。

被制裁的人員中包括俄鋁公司(Rusal)和En+集團(tuán)總裁歐柏嘉(Oleg Deripaska)。這意味著這兩家公司將因此受到重大影響。

一是面臨投資者清空股票(美國公民應(yīng)在5月7日之前清空所持被制裁公司EN+、俄鋁和汽車制造商GAZ的債務(wù)和權(quán)益)導(dǎo)致股價(jià)大跌甚至無法被交易(已有多家券商表示無法交易俄鋁股票)。

二是產(chǎn)品交易受到重大阻礙，俄鋁產(chǎn)品不僅無法進(jìn)入最重要的美國市場，而且在全球其他市場的交付也將受到影響。

三是債務(wù)問題，俄鋁美元債務(wù)融資渠道被堵死，歐柏嘉在美國的個(gè)人資產(chǎn)被凍結(jié)，還可能導(dǎo)致俄鋁的到期債務(wù)無法償還。這三條影響條條致命。

實(shí)際影響也是如此：

股價(jià)暴跌

4月9日周一開市后，俄鋁在香港聯(lián)交所股價(jià)大跌50%，在俄羅斯證交所股價(jià)大跌30%，在倫敦上市的俄鋁母公司En+集團(tuán)盤中大跌25%。受此影響， 同日俄羅斯RTS股指指數(shù)和盧布匯率雙雙大跌。

交貨受限

倫敦金屬交易所(LME)表示，制裁日(4月6日)之后出售的俄鋁金屬將不得進(jìn)入LME倉庫，4月17日起Rusal的原鋁錠將暫時(shí)不得列在LME獲批品牌名單上。紐約商品期貨交易所(COMEX)也表示立即撤銷COMEX鋁期貨合約的俄鋁產(chǎn)品擔(dān)保，此前已批準(zhǔn)俄鋁產(chǎn)品也無法交割。

債券暴跌

2017年底，俄鋁的債務(wù)規(guī)模為85億美元，幾乎全部都以美元計(jì)價(jià)，其中包括三支共計(jì)16億美元的歐元債券，隨著穆迪及惠譽(yù)撤銷了對俄鋁已發(fā)行票據(jù)的所有評級(jí)，意味著俄鋁的債券已經(jīng)被市場隔離。俄鋁2023年到期的美元債券下跌17.3美分，收益率由被制裁前的6%飆漲至28.5%。

俄鋁表示將延遲寄發(fā)2017年年報(bào)，稱該制裁很可能對本集團(tuán)的業(yè)務(wù)及前景構(gòu)成重大不利影響，并導(dǎo)致特定債務(wù)出現(xiàn)技術(shù)性違約。

俄鋁（Rusal）

俄鋁全稱是俄羅斯聯(lián)合鋁業(yè)集團(tuán)(United Company Rusal)，是全球第二大鋁制品生產(chǎn)商，前身是前世界第一大鋁業(yè)公司俄羅斯鋁業(yè)公司。2006年10月，俄羅斯鋁業(yè)公司、西伯利亞烏拉爾鋁業(yè)公司和瑞士嘉能可公司合資組建俄羅斯聯(lián)合鋁業(yè)集團(tuán)(United Company Rusal)，三家公司分別持有66%、22%和12%的股權(quán)。

出于對美歐政治因素的顧忌，俄鋁選擇了2010年1月在香港聯(lián)交所上市，2015年3月又在莫斯科兩地上市。

俄鋁母公司En+ 于2002年成立，2017年在倫敦上市，為俄羅斯最大的能源投資旗艦之一，旗下業(yè)務(wù)包括金屬、礦業(yè)、能源及物流，其中持有俄鋁47.41%股權(quán)，為其最大股東。

2017年，俄鋁原鋁產(chǎn)量370.7萬噸，占全球產(chǎn)量的約7%;氧化鋁產(chǎn)量777.3萬噸，鋁土礦產(chǎn)量1164.5萬噸。此外，公司收入83%來自于電解鋁銷售。俄鋁在中國市場以外的鋁供給量占比17%左右。俄鋁產(chǎn)品的美國銷量約60萬噸以上。

俄羅斯鋁業(yè)

全球十大原鋁生產(chǎn)商依次是中國宏橋、力拓加鋁、信發(fā)集團(tuán)、中國鋁業(yè)、阿聯(lián)酋全球鋁業(yè)、美國鋁業(yè)、國家電投、東方希望和挪威海德魯。

嘉能可與力拓

對俄鋁制裁發(fā)生后，市場普遍關(guān)注全球另外兩個(gè)鋁業(yè)重要參與者嘉能可和力拓的態(tài)度與影響。

嘉能可是俄鋁的重要股東，該公司持有Rusal 8.75%股份，并且是Rusal產(chǎn)品的重要貿(mào)易商。4月10日，嘉能可CEO Ivan Glasenberg宣布辭去Rusal董事，嘉能可也將停止此前與En+簽訂的股權(quán)交換協(xié)議。嘉能可承諾將遵守制裁要求，并考慮是否結(jié)束和Rusal之間的長協(xié)合同。嘉能可還宣布了俄鋁相關(guān)的供貨合同遭遇不可抗力。

力拓同樣宣布了與俄鋁相關(guān)供貨合同的不可抗力。俄鋁擁有力拓在昆士蘭州氧化鋁廠20%的股份，力拓是俄鋁在愛爾蘭的Aughinish鋁廠的重要供應(yīng)商。

雖然供貨受到影響，但市場認(rèn)為力拓將是此次美國制裁和貿(mào)易戰(zhàn)的最大獲益者。鋁業(yè)務(wù)是力拓核心業(yè)務(wù)之一，2017年貢獻(xiàn)了該公司凈利潤的16%。目前鋁冶煉資產(chǎn)主要位于加拿大和澳大利亞，而加拿大正是美國排名第一的鋁進(jìn)口來源國，占美國2017年鋁進(jìn)口總額的36.3%。力拓在今天已經(jīng)暗示可能調(diào)整其2018年鋁產(chǎn)量。

LME跟莊造成鋁價(jià)急漲

在美國制裁措施公布后，LME采取的一系列跟隨舉措直接造成了鋁價(jià)的急漲。

本來市場預(yù)測，在美國制裁影響下，投資者會(huì)選擇將俄鋁的貨直接存入LME倉庫，但LME于4月10日發(fā)布通知，稱其將從4月17日起暫停俄鋁品牌的交貨，大量的庫存?zhèn)}單隨后被取消，導(dǎo)致庫存極度緊張。

在此之前，鋁價(jià)一直處于陰跌狀態(tài)，市場普遍看空賣空，LME經(jīng)紀(jì)商Marex Spectron估計(jì)截至4月5日的空頭頭寸為未平倉合約的22%。鋁價(jià)的反轉(zhuǎn)導(dǎo)致大量空頭被平倉，現(xiàn)貨與期貨的價(jià)差急劇上漲。

4月16日，LME又通知所有會(huì)員，LME的客戶必須將其與俄鋁之間的交易分離到一個(gè)單獨(dú)的賬戶。如果客戶從與俄鋁之間的交易取得任何獲利，相應(yīng)資金都會(huì)轉(zhuǎn)入一個(gè)凍結(jié)賬戶。

致命的是，此前鋁土礦至氧化鋁的供應(yīng)鏈已經(jīng)遭受部分中斷。今年2月，巴西的Alunorte氧化鋁廠被關(guān)停，損失了630萬噸的年產(chǎn)能。全球鋁供應(yīng)的平衡就在這種戲劇性的變化中被徹底打破。

俄羅斯的應(yīng)對

俄鋁是俄羅斯大而不能倒的企業(yè)。俄羅斯財(cái)長西盧安諾夫(Anton Siluanov)已表示，政府將向俄鋁提供短期流動(dòng)性及其他援助，以助其應(yīng)對美國制裁，但援助計(jì)劃沒有包括購買該公司的股份。

4月18日，俄羅斯議會(huì)上議院議長瓦蓮蒂娜馬特維科表示，莫斯科對美國制裁的回應(yīng)將是有針對性和痛苦的。而俄羅斯議會(huì)下院已經(jīng)立法使政府有權(quán)禁止或限制包括藥物、軟件、火箭發(fā)動(dòng)機(jī)等在內(nèi)的美國商品和服務(wù)的進(jìn)口。

搖曳的俄鎳

俄鎳(Norilsk Nickle)是全球最大的鎳和鈀金公司之一， 2017年俄鎳產(chǎn)量占全球供應(yīng)約10%，鈀則占全球產(chǎn)量的66%。俄鋁遭受制裁市場對俄鎳也充滿擔(dān)憂，一是俄鋁本身就是俄鎳的大股東之一，持有俄鎳27.82%的股份;二是俄鎳的另一個(gè)大股東波塔寧(Vladimir Potanin)也被列入制裁觀察名單。如果美國將制裁范圍擴(kuò)大到博塔寧或俄鎳，全球鎳和鈀金供應(yīng)將會(huì)像鋁一樣受到嚴(yán)重影響，這也是今天鎳價(jià)一飛沖天的原因。

“考”評

此次對歐柏嘉和俄鋁采取如此嚴(yán)厲的措施，有兩層因素，一是政治因素，是通俄門調(diào)查下從政治上撇清關(guān)系，二是貿(mào)易戰(zhàn)的延續(xù)，用制裁代替征稅進(jìn)行精準(zhǔn)打擊。

在3月8日特朗普宣布簽署行政令對進(jìn)口鋼鐵與鋁征收關(guān)稅時(shí)，大家都以為是針對中國，事實(shí)上別忘了在鋁進(jìn)口國中俄羅斯緊隨中國排名第二，每年貢獻(xiàn)了500萬噸中的70萬噸。美國商務(wù)部點(diǎn)名五個(gè)國家“產(chǎn)能明顯過?！被?yàn)椤皾撛诘牟豢煽抗?yīng)者”就包括俄羅斯。

常規(guī)來看，美國可以直接向俄羅斯增加高額關(guān)稅，但特朗普卻選擇了向所有國家都加征10%關(guān)稅，再對盟友豁免。如今來看，原來美國就沒有必要將俄羅斯單列出來加征特別關(guān)稅，制裁俄鋁將是更為有效和殘酷的措施。

制裁俄鋁除了貿(mào)易戰(zhàn)因素，也是對俄羅斯政府的一個(gè)沉重打擊。俄鋁不僅為俄羅斯帶來了大量收入，在原蘇聯(lián)的體制下，在西伯利亞的一些城市，俄鋁既是企業(yè)，又是政府，這就是前文說俄鋁是大而不能倒的原因。

美國的制裁也有了站隊(duì)效應(yīng)，除了LME外，俄鋁的非執(zhí)行董事Daniel Lesin Wolfe和Maksim Goldman也宣布辭職，與俄鋁劃清界限。這也是市場擔(dān)心即使美國不出臺(tái)針對性的制裁，俄鎳可能因俄羅斯因素而受到牽連。

特朗普這些舉措，可能會(huì)贏得美國國內(nèi)鋁廠商的歡迎，進(jìn)而換回大量藍(lán)領(lǐng)工人的選票支持，也許就可以從通俄門的調(diào)查中趁亂過關(guān)，這就是特朗普的小算盤，打敘利亞的邏輯如此，制裁俄鋁的邏輯也如此。特朗普國內(nèi)地位一日不穩(wěn)，國際上就注定雞飛狗跳，生存還是死亡，的確是個(gè)問題。

注：路透社著名的商品評論員Andy Home在4月13日和16日連發(fā)兩篇文章評論俄鋁事件。《美國對俄羅斯制裁 瞄準(zhǔn)鋁業(yè)的精確打擊》(U.S.sanctions are an aluminum-tipped precision strike: Andy Home)和《俄鋁制裁沖擊波沖擊鋁市場》(Rusal sanctions shockwaves slam into aluminium market)，已經(jīng)比較全面地分析了美國制裁俄鋁的原因和影響，本文也參考了Home的觀點(diǎn)，感興趣的讀者可以閱讀原文。