□ 余木寶

經(jīng)歷了2017年油氣資產(chǎn)戰(zhàn)術(shù)性收購、剝離和互換，2018年全球油氣業(yè)務(wù)并購將更具戰(zhàn)略性。

中國油氣企業(yè)在“一帶一路”國家頻頻購并油氣業(yè)務(wù)。李曉東 供圖

2017年，全球油氣業(yè)務(wù)并購乏善可陳，在全球十大業(yè)務(wù)并購中僅占據(jù)一席，全年并購數(shù)量和成交額均與2016年相差無幾。作為全球油氣業(yè)務(wù)市場的主角，美國油氣業(yè)務(wù)并購市場走出了前高后低的行情。中國油氣企業(yè)在“一帶一路”國家頻頻購并油氣業(yè)務(wù)，成為唯一的亮點。

美國油氣并購遭遇兩重天

2017年美國油氣工業(yè)上游業(yè)務(wù)并購總額為640億美元，與2016年基本持平，略低于2008～2015年690億美元的年平均水平。然而，令人不解的是，在經(jīng)歷了2016年下半年430億美元和2017年上半年460億美元的成交額之后，美國油氣工業(yè)上游業(yè)務(wù)并購額在2017年下半年竟然直線下滑至180億美元，可謂冰火兩重天。與之相對應(yīng)，美國油氣工業(yè)上游大宗業(yè)務(wù)并購（并購額大于10億美元）在2016年下半年和2017年上半年分別為13起和9起，而在2017年下半年僅為3起。這在二疊紀地區(qū)表現(xiàn)尤為顯著，2017年下半年該地區(qū)的油氣業(yè)務(wù)并購額僅為26億美元。需要指出的是，隨著行業(yè)景氣度回升，該地區(qū)新一輪業(yè)務(wù)并購已蓄勢待發(fā)。

2017年美國油氣業(yè)務(wù)并購活動的中心是頁巖油氣主產(chǎn)區(qū)二疊紀盆地。其實，從2011年以來，二疊紀盆地的潛在價值就引起了許多獨立石油公司和私人股本公司的注意，其上游并購交易額占全美上游并購交易額的比例逐年上升，從2011年的7%左右上升到2016年的40%以上。特別是進入2016年，二疊紀盆地的并購呈現(xiàn)出量價齊升的特點。2017年一季度，二疊紀盆地的油氣并購如火如荼，交易額達到175億美元，更以?？松梨诔赓Y56億美元收購Bopco和諾貝爾能源耗費32億美元并購克萊頓能源威廉姆斯達到階段峰值。但是二季度，二疊紀盆地油氣并購驟降至28億美元，油氣業(yè)務(wù)并購的中心轉(zhuǎn)移到馬塞勒斯。馬塞勒斯以油氣業(yè)務(wù)并購交易額100億美元拔得頭籌，這主要得益于EQT和瑞斯能源價值82億美元的合并案。

2017年下半年，美國油氣業(yè)務(wù)并購總體降溫，但并購仍此起彼伏，其中僅落基山地區(qū)的油氣業(yè)務(wù)并購交易額就超過60億美元。美國油氣公司生產(chǎn)商仍繼續(xù)通過剝離非核心業(yè)務(wù)和增強核心業(yè)務(wù)進行結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，以提高平均開采權(quán)益和和增加橫向鉆井機會。

1derrick首席運營官Mangesh Hirve認為，美國油氣業(yè)務(wù)并購主要是由二疊紀盆地拉動，在二疊紀盆地掀起了大型油氣資產(chǎn)競價狂潮。在2017年上半年，低迷的國際油價拉大了油氣資產(chǎn)買賣雙方的預(yù)期差距。油氣勘探開發(fā)公司股票暴跌，使得油氣生產(chǎn)商利用股本為其業(yè)務(wù)并購提供資金變得十分困難。盡管如此，十億美元級的油氣業(yè)務(wù)并購活動仍然保持穩(wěn)定，1億～10億美元的油氣業(yè)務(wù)并購案從二季度的16宗增至三季度的17宗和四季度的20宗。更為重要的是，資金一直不斷涌入美國油氣勘探開發(fā)領(lǐng)域。2017年，美國油氣行業(yè)涌現(xiàn)出多達60家有私募股權(quán)背景的新公司，由此帶來110億美元投資資金。私募股權(quán)投資公司和私募基金支持的公司完成的并購占2017年美國油氣業(yè)務(wù)并購總量的28%。

其實，從2011年以來，二疊紀盆地的潛在價值就引起了許多獨立石油公司和私人股本公司的注意，其上游并購交易額占全美上游并購交易額的比例逐年上升，從2011年的7%左右上升到2016年的40%以上。特別是進入2016年，二疊紀盆地的并購呈現(xiàn)出量價齊升的特點。二疊紀盆地是美國得克薩斯州西部和新墨西哥州東南部的大型沉積盆地，包括3個相互連接但又互不相同的沉降區(qū)。該盆地疏松多孔的二疊紀礁體聚集了豐富的石油礦藏，目前已探明石油儲量位居全美第三，油氣產(chǎn)量占全美1/5，是美國三大頁巖油產(chǎn)區(qū)之一。與其他頁巖盆地相比，二疊紀盆地具有成本低、產(chǎn)量高、效益好的優(yōu)勢，而且相對于Bakken和Eagle Ford而言，二疊紀盆地的整體開發(fā)還未步入成熟期，儲量和產(chǎn)量有上升潛力。

盡管2017年中國際油價下跌，但油氣公司仍對油氣工業(yè)長期增長保持信心，承諾繼續(xù)致力于完成2017年計劃資本項目。私募股權(quán)公司同樣對油氣工業(yè)長期前景信心滿滿，并在2017年全球油氣業(yè)務(wù)并購中發(fā)揮了重要作用。在2017年美國20大油氣業(yè)務(wù)并購中，私募股權(quán)公司支持的公司參與了15宗，交易額高達150億美元。其中，表現(xiàn)突出的是量子能源伙伴公司（給5家新E&P 公司投資25億美元）、封閉投資公司（給7家新E&P 公司投資18億美元）和阿波羅全球管理公司（給4家新E&P公司投資16億美元）。阿巴拉契亞HG能源II從量子能源伙伴公司獲得了15億美元的啟動資金，用于開發(fā)其在馬塞勒斯和尤蒂卡的頁巖油氣。加拿大退休金計劃投資委員會出資10億美元給Encion收購合作伙伴公司，而Encion收購合作伙伴公司則在尋求在美國多個盆地收購頁巖油氣資產(chǎn)。私募股權(quán)支持的初創(chuàng)公司也瞄準(zhǔn)了北美中陸、鷹福特和二疊紀盆地地區(qū)的油氣生產(chǎn)商。

“私募股權(quán)投資熱情高漲是我們判斷美國油氣業(yè)務(wù)并購正在醞釀新一波高潮的依據(jù)?！?derrick 的Mangesh Hirve表示。這些私募股權(quán)支持的初創(chuàng)公司絕大部分還沒有涉足業(yè)務(wù)并購領(lǐng)域。EnCap公司和天然氣伙伴公司各自為7家公司提供資金，但它們均沒有明顯的收購業(yè)務(wù)動作。這些收購資金將延續(xù)到后期使用，鎖定的目標(biāo)已不僅僅局限于二疊紀盆地。Mangesh Hirve預(yù)計石油加權(quán)投資將促進美國中陸地區(qū)（如STACK、SCOOP、Merge、CNOW）的初創(chuàng)公司加速成長。為滿足國內(nèi)不斷增長的市場需求和迅猛增長的出口需求，美國天然氣生產(chǎn)已創(chuàng)下歷史新高。馬塞勒斯、尤蒂卡和海恩斯維爾頁巖地區(qū)的業(yè)務(wù)并購可能性急劇上升，2017年馬塞勒斯和尤蒂卡地區(qū)的天然氣生產(chǎn)已達到歷史最高增速，海恩斯維爾頁巖地區(qū)的頁巖氣生產(chǎn)增速超過了20%。

“一帶一路”成油氣并購熱點

據(jù)湯森路透于2017年12月20日發(fā)布的報告（數(shù)據(jù)截至2017年12月18日）顯示，盡管2017年以來中國海外并購交易下降37%，但在”一帶一路”沿線國家或地區(qū)并購交易金額創(chuàng)歷史新高，達461億美元，已超過2016年全年305億美元的總金額，占2017年中國海外并購交易總額的33.5%。顯示出中國國家相關(guān)政策對“一帶一路”沿線國家的支持力度。

2017年9月，全球大宗商品巨頭嘉可能宣布，其與卡塔爾主權(quán)基金組成的財團將把所持有的俄羅斯石油公司14.16%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中國華信。據(jù)悉，華信能源的出價較俄油30日股票交易量加權(quán)均價溢價約16%，總額約91億美元。近年來，華信能源已經(jīng)從一個專業(yè)領(lǐng)域的石油交易商逐漸成長為綜合性能源企業(yè)。俄油不僅是俄羅斯最大、唯一的國有石油公司，同時也是全球石油天然氣行業(yè)最大的上市公司之一。此次收購意味著華信能源在歐洲油氣領(lǐng)域的布局迎來重大突破，獲得每年4200萬噸和總量為26.7億噸油氣儲量的石油權(quán)益，躋身世界最大的石油公司之列，也將成為連接俄油與中國市場之間新的重要紐帶。該交易將促進全球第二大能源消費國中國與全球最大產(chǎn)油國俄羅斯之間的合作，是“一帶一路”沿線最重大的投資之一。

2017年2月，中國石油天然氣集團公司董事長王宜林與阿布扎比國家石油公司CEO賈貝爾簽署了ADCO陸上油田開發(fā)項目購股協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，中國石油將斥資18億美元收購阿布扎比陸上石油公司8%的股權(quán)，作為回報，阿布扎比石油將授予中石油ADCO油田項目8%的權(quán)益，合同期40年。ADCO陸上油田項目是石油蘊藏量約占全球總量1/10的阿布扎比最大的原油開采項目，總資源達200億至300億桶原油，主要由阿布扎比陸上石油公司負責(zé)勘探開發(fā)。該筆收購也是中國石油自2014年國際油價斷崖式下跌以來重啟的最大一筆海外勘探開發(fā)投資。截至2016年底，中國石油已經(jīng)在‘一帶一路’沿線19個國家共執(zhí)行近50個油氣合作項目，且將近3/4的項目都是千萬噸級大型油氣生產(chǎn)項目。這筆投資無疑加大了中國石油在‘一帶一路’沿線的布局。

2018 年將迎來更多戰(zhàn)略性并購

穆迪投資者服務(wù)公司在其2018年全球石油和天然氣行業(yè)信用趨勢報告中表示，盡管石油輸出國組織減產(chǎn)，2018年國際油價仍將保持在40～60美元/桶的水平，如果國際油價超出此區(qū)域，相關(guān)產(chǎn)油國國家將放松生產(chǎn)配額，美國頁巖油產(chǎn)量也將繼續(xù)增加。與此同時，即使需求增加，美國頁巖氣供應(yīng)充足也會抑制國際油價上漲的沖動。在這一范圍內(nèi)或更高的價格將看到供應(yīng)增長。與此同時，即使需求上升，充足的美國天然氣供應(yīng)也將限制價格。

“中東局勢動蕩，加上歐佩克可能延長減產(chǎn)協(xié)議，都將有助于提振國際油價?！蹦碌细呒壐笨偛肨erry Marshall指出，“即使有這些提振國際油價的因素，國際油價仍將在一定范圍內(nèi)波動，這是由于美國頁巖油產(chǎn)量增加，全球石油供應(yīng)量減少但依然充足，以及如果市場需求增長不溫不火的話，可能有部分產(chǎn)油國不遵守商定的減產(chǎn)計劃?！?/p>

在經(jīng)歷過2017年強勁資本投資之后，2018年雖然資本約束將增強，北美勘探和生產(chǎn)公司仍專注于提高資本回報率長。這些公司的目標(biāo)是通過擴大油區(qū)面積和提高現(xiàn)金流實現(xiàn)效益增長，深耕于二疊紀盆地的油氣公司將一馬當(dāng)先。

1derrick的研究表明，非私募股權(quán)資助的私人油氣勘探開發(fā)公司在2011～2014年資產(chǎn)投資為287億美元，尤其是在2014年資產(chǎn)投資更是創(chuàng)紀錄地達到134億美元。但是在2015～2017年一落千丈，資產(chǎn)投資僅為53億美元。許多保守的公司在等待國際油價明確回升。還有一些公司則利用時機變賣資產(chǎn)，比如巴斯兄弟公司將旗下的Bopco以56億美元的價格賣給了?？松梨冢琑KI勘探公司則以27.5億美元的價格賣給了WPX能源公司。因此，可以期待私募股權(quán)支持的公司和現(xiàn)有的油氣勘探開發(fā)公司將迎來更多的油氣業(yè)務(wù)并購機遇。隨著國際油價一路反彈，油氣業(yè)務(wù)并購將越來越多，上市油氣勘探開發(fā)公司也可能剝離非核心業(yè)務(wù)。美國第四大私營公司優(yōu)質(zhì)能源公司出資8.7億美元購買了馬拉松石油公司在懷俄明的資產(chǎn)。

北美油氣業(yè)務(wù)收購一馬當(dāng)先。李曉東 供圖

2017年國際油價的反彈趨勢確立，鼓勵了上市油氣勘探開發(fā)公司加速投資。2018年初，各大石油公司計劃表明今年資本支出將增長15%。石油價格的反彈鼓勵公眾石油和PS擴大其在2017開始的加速投資計劃。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)也從2017年中低點上漲了27%，增強了油氣公司為大宗交易進行融資的能力。例如，2017年12月，綠洲石油公司2017年12月以9.46億美元從Forge能源手中獲得了特拉華盆地區(qū)塊，其中所需資金83%是通過發(fā)行普通股獲得。這是自2017年3月以來的最重要的二疊紀油氣業(yè)務(wù)并購，也是2018年美國油氣業(yè)務(wù)并購活動加速的預(yù)兆。

經(jīng)歷了2017年油氣資產(chǎn)戰(zhàn)術(shù)性收購、剝離和互換，2018年全球油氣業(yè)務(wù)并購將更具戰(zhàn)略性，更多的油氣業(yè)務(wù)并購將發(fā)生在大型油氣公司之間。油田服務(wù)和中游行業(yè)的業(yè)務(wù)并購較為滯后，估值將抑制大型油氣公司進行大宗油氣業(yè)務(wù)并購。獨立的油氣勘探和開發(fā)公司將對大型綜合油氣公司更具吸引力。

2018年，資產(chǎn)負債表良好的較大油氣勘探開發(fā)公司將尋求更好回報率的區(qū)塊的規(guī)模效益。對這些公司來說，購并規(guī)模較小、有時過度杠桿化的公司應(yīng)該是不錯的選擇，而小型油氣公司則可以通過與大型油氣公司聯(lián)合起來加速發(fā)展從而創(chuàng)造更大價值。